Enquanto o mundo observa os preços do petróleo, um mecanismo crítico de suporte de liquidez da Fed está quase vazio

O verdadeiro risco macro do Bitcoin neste momento é mais discreto do que simplesmente acompanhar o preço do petróleo. Nos bastidores, uma almofada de liquidez do Fed está quase desaparecendo, e isso pode rapidamente se tornar um obstáculo na tentativa do Bitcoin de evitar um inverno cripto profundo.

Em 19 de março, o uso da facilidade de reverse repo overnight do Federal Reserve era de apenas 0,637 bilhões de dólares. Separadamente, a divulgação semanal do balanço do Fed em 18 de março mostrou ativos totais de 6,656 trilhões de dólares, saldos de reservas de 2,999 trilhões de dólares e a Conta Geral do Tesouro de 875,833 bilhões de dólares.

Como resultado, um dos amortecedores de choque mais fáceis do mercado encolheu quase até desaparecer.

Durante grande parte dos últimos dois anos, o dinheiro podia sair da facilidade de reverse repo overnight e voltar para títulos, operações de recompra, reservas bancárias ou ativos de risco.

Esse processo não resolveu todos os problemas macroeconômicos, mas suavizou alguma da pressão quando o Tesouro reconstruía o caixa, quando a emissão aumentava ou quando os mercados precisavam absorver condições financeiras mais restritivas.

Essa válvula de escape passiva agora encolheu para um erro de arredondamento. Assim, a próxima ameaça de inflação, a reprecificação impulsionada pelo petróleo ou a compressão de financiamento terão menos alívio automático. A pressão pode recair mais diretamente sobre as reservas, ou pode forçar uma resposta política mais ativa.

Essa dinâmica está por baixo do foco da semana no petróleo e no Fed.

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19 de fev de 2026 · Oluwapelumi Adejumo

O Bitcoin vendeu nesta semana, caindo abaixo de 70.000 dólares, enquanto os ETFs de Bitcoin à vista nos EUA tiveram dois dias consecutivos de saída, totalizando 253,7 milhões de dólares, com 163,5 milhões em 18 de março e 90,2 milhões em 19 de março.

Os traders de cripto costumam falar sobre “liquidez líquida”, geralmente como uma forma abreviada de como o balanço do Fed interage com o saldo de caixa do Tesouro e o pool de reverse repo.

Os números recentes explicam por que esse quadro deve voltar ao foco. O balanço voltou a subir. As reservas caíram. O saldo de caixa do Tesouro permaneceu alto. E a reserva passiva que ajudava a absorver estresse agora está praticamente desaparecida.

A mudança também se alinha com a forma como o Bitcoin tem se comportado na era dos ETFs, mais em sintonia com taxas, fluxos e condições de liquidez mais amplas do que muitos detentores esperavam no início do ciclo.

As saídas de ETFs desta semana não estabelecem causalidade por si só. Elas se encaixam em um mercado que continua altamente sensível à reprecificação macro e menos apoiado pelo antigo sistema de balanço do que muitos investidores podem imaginar.

A antiga almofada está quase desaparecendo, e o Fed mudou para uma gestão ativa de reservas

A primeira coisa que devemos esclarecer é a composição. A impressão quase zero do reverse repo overnight não significa que toda a obrigação de reverse repo no balanço do Fed tenha desaparecido. Os dados semanais de 18 de março ainda mostraram 331,352 bilhões de dólares em reverse repos totais. Mas quase tudo disso estava em caixa oficial estrangeiro.

Uma série separada mostrou contas oficiais estrangeiras e internacionais em 330,654 bilhões de dólares, deixando apenas cerca de 698 milhões de dólares no grupo “outros” doméstico que os traders geralmente têm em mente ao falar da antiga almofada de liquidez do ON RRP.

O Fed ainda possui obrigações de reverse repo, mas o pool doméstico que poderia diminuir silenciosamente e devolver liquidez aos mercados está basicamente esgotado.

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18 de mar de 2026 · Oluwapelumi Adejumo

Os números principais são os seguintes:

Uma nota de pesquisa do Fed de janeiro afirmou que mudanças na Conta Geral do Tesouro, na facilidade de ON RRP e no pool de repo estrangeiro afetam os saldos de reserva de forma um-para-um, a menos que o próprio Fed as compense.

O mesmo estudo argumentou que as taxas de mercado de dinheiro tornam-se mais sensíveis quando as reservas de buffer são menores. Assim, o problema é a transmissão. Choques que antes podiam ser suavizados por uma queda no saldo de ON RRP agora atingem o sistema de forma mais direta.

O Fed já avançou nesse front. O FOMC encerrou a redução do balanço a partir de 1º de dezembro de 2025 e começou a comprar reservas de títulos do Tesouro em dezembro de 2025 para manter reservas amplas.

Os mercados perderam uma almofada automática, enquanto os formuladores de políticas já mudaram para uma postura de gestão de reservas mais ativa.

O Bitcoin está sendo negociado com taxas e fluxos enquanto o cenário macro se aperta

Essa mudança se reflete no Bitcoin porque o mercado já mostrou quão rápido responde quando taxas e fluxos se movem juntos.

A declaração de política do Fed de 18 de março manteve a faixa de taxa de juros entre 3,50% e 3,75%, descreveu a atividade econômica como ainda em expansão de forma sólida e afirmou que a inflação permanece relativamente elevada.

Também mencionou que a incerteza em relação aos desenvolvimentos no Oriente Médio aumentou. Os mercados não precisaram de um aumento de taxa para reprecificar. Precisaram apenas de um lembrete de que risco de inflação e risco geopolítico ainda podem manter os rendimentos firmes.

O rendimento do Tesouro de dois anos passou de 3,68% em 17 de março para 3,76% em 18 de março. Isso é apenas uma variação de oito pontos-base, mas a reprecificação de curto prazo tem peso quando o Bitcoin já depende da demanda de ETFs e do apetite por risco mais amplo.

Os dois dias consecutivos de saída de ETFs não provam que a estrutura do balanço do Fed causou o movimento. Mas mostram que os investidores estavam dispostos a reduzir exposição à medida que o cenário de taxas se tornava menos favorável.

Os dados de ON RRP ajudam a explicar por que o movimento foi tão forte. O petróleo ainda pode influenciar o mercado alimentando preocupações inflacionárias. Mas o mecanismo é mais profundo.

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Com a almofada de liquidez passiva do mercado quase vazia, o mesmo medo de inflação pode se propagar mais rapidamente para as condições de financiamento, rendimentos e decisões de alocação do que quando o pool de reverse repo ainda continha centenas de bilhões que poderiam ser consumidos.

Para o Bitcoin, isso representa um quadro macro mais duradouro do que uma única movimentação no petróleo, o que as próprias pesquisas do Fed apoiam.

O documento de pesquisa de janeiro afirmou que os efeitos de fim de trimestre nos repos já se intensificaram à medida que reservas e saldos de ON RRP diminuíram, com o SOFR subindo sete pontos-base acima da taxa de ON RRP no fim do trimestre de março de 2023 e até 25 pontos-base em outros fins de trimestre.

Isso é um sinal de estrutura de mercado, e não algo específico de cripto. Mostra como buffers mais apertados podem se tornar visíveis primeiro nos mercados de financiamento.

Há também um claro contrapeso. A atualização de elasticidade de demanda de reservas do Fed de fevereiro de 2026 afirmou que a sensibilidade da taxa de fundos federais às mudanças de reserva era muito pequena e estatisticamente indistinguível de zero, sugerindo que as reservas ainda são abundantes.

O mercado está lidando com uma configuração na qual a antiga almofada passiva diminuiu, mas o pool de reservas restante ainda parece suficiente por enquanto.

Essa combinação pode gerar um novo regime para o Bitcoin. Na fase inicial, os mercados podiam observar a queda do pool de reverse repo e tratar essa diminuição como uma fonte silenciosa de suporte.

Na fase atual, há muito menos suporte silencioso para assumir. Ou as reservas absorvem choques de forma limpa, ou o Fed aumenta ainda mais as compras de títulos e o uso de facilidades permanentes, ou os ativos de risco fazem mais ajustes por conta própria.

Os próximos pontos de pressão estão no financiamento de fim de trimestre, nas oscilações de caixa do Tesouro e na demanda por ETFs

A estrutura mais útil daqui em diante é identificar as condições a serem observadas.

O cenário mais provável é que os saldos de reserva permaneçam próximos aos níveis atuais, o Fed mantenha as taxas inalteradas e os fluxos de ETFs continuem a oscilar dia a dia com demanda mista. Nesse cenário, o Bitcoin provavelmente continuará ligado às taxas de curto prazo e ao apetite por risco mais amplo, mas sem uma ruptura visível no financiamento.

O cenário de risco mais firme pode ser facilmente delineado pelos números já disponíveis. Se o Tesouro mantiver um grande saldo de caixa, o pool doméstico de reverse repo permanecerá próximo de zero, e as preocupações inflacionárias manterão a pressão na ponta curta, as saídas de reserva devem atingir o sistema bancário de forma mais direta do que quando o ON RRP ainda tinha espaço para cair.

O Bitcoin só precisa de condições financeiras mais restritivas, demanda mais cautelosa por ETFs e menos confiança de que a liquidez passiva ainda está presente para sentir essa mudança.

O cenário de risco mais suave também é claro. Se as compras de gestão de reservas mantiverem as reservas estáveis, se o financiamento de fim de trimestre permanecer organizado e se os fluxos de ETFs se recuperarem após as saídas desta semana, o mercado pode interpretar o desaparecimento da almofada de ON RRP como uma mudança na infraestrutura, e não uma nova fonte de estresse.

A mudança de regime ainda estaria lá. A diferença seria que as ferramentas ativas do Fed estariam fazendo o suficiente para evitar que a tensão se espalhasse para mercados mais amplos.

Assim, os próximos pontos de verificação são mecânicos.

• Os traders devem acompanhar a série diária de ON RRP, a atualização semanal H.4.1 para reservas e o saldo de caixa do Tesouro, além dos fluxos diários de ETFs.
• Devem também observar se a pressão de financiamento de fim de trimestre começa a aparecer mais claramente nos mercados de repo, pois é onde a própria pesquisa do Fed indica que buffers mais finos podem se tornar visíveis primeiro.

A pressão imediata no Bitcoin ainda pode vir através do petróleo, inflação ou uma reprecificação hawkish de taxas. O sinal macro maior está um pouco mais abaixo.

A almofada de liquidez passiva que antes suavizava o estresse do mercado está quase esgotada. O próximo choque mostrará se a gestão ativa do Fed consegue evitar que isso se torne o próximo obstáculo macro para o cripto.

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