Mercado de Stablecoins no valor de $300 milhões: Revelando quem os detém, como fluem e quão rápido circulam

Stablecoin ultrapassaram o mero número de circulação impressionante. Quando grandes instituições como Meta, PayPal e Ripple aceleram a integração de pagamentos baseados em blockchain, as perguntas feitas por reguladores e investidores não são mais “quantos stablecoins estão em circulação”, mas sim “quem detém esses ativos, como os utilizam e com que rapidez circulam?” Dune Analytics, em parceria com Steakhouse Finance, lançou um conjunto de dados abrangente que fornece respostas aprofundadas a essas questões, analisando os 15 maiores stablecoins ao longo do ecossistema EVM, Solana e Tron. Os resultados revelam dinâmicas de mercado muito mais complexas do que simplesmente observar a quantidade de oferta.

Panorama da Oferta: USDT e USDC Permanecem Dominantes com Controle de 89%

Em janeiro de 2026, a oferta total diluída dos 15 maiores stablecoins atingiu US$ 304 bilhões, um aumento de 49% em relação ao ano anterior. No entanto, sua distribuição é altamente concentrada: USDT da Tether lidera com US$ 197 bilhões, seguido por USDC da Circle com US$ 73 bilhões (que, até março de 2026, atingiu US$ 78,9 bilhões). Esses dois tokens controlam juntos 89% do mercado global de stablecoins.

Do ponto de vista do blockchain, a distribuição permanece consistente com o padrão do ano anterior. Ethereum lidera com US$ 176 bilhões (58% do total), seguido por Tron com US$ 84 bilhões (28%), Solana com US$ 15 bilhões (5%) e BNB Chain com US$ 13 bilhões (4%). Essa estabilidade indica que, apesar do aumento contínuo na oferta de stablecoins, a alocação entre blockchains atingiu um ponto de equilíbrio.

Porém, por trás da dominação dos dois principais, 2025 e o início de 2026 marcaram a era dos desafiantes. USDS, do Sky Ecosystem, e MakerDAO tiveram um crescimento espetacular de 376%, atingindo US$ 6,3 bilhões. PayPal USD (PYUSD) cresceu 753%, chegando a US$ 2,8 bilhões, e continuou crescendo até atingir US$ 4,1 bilhões em março de 2026. RLUSD, da Ripple, teve a maior explosão, com um aumento de 1.803%, passando de US$ 58 milhões para US$ 1,1 bilhão. Enquanto isso, USD1 (World Liberty Financial USD) saiu do zero para US$ 5,1 bilhões, atualmente estabilizado em US$ 2,15 bilhões, de acordo com os dados mais recentes.

Esse crescimento, no entanto, não foi uniforme entre todos os players. USD0 sofreu uma contração de 66%, enquanto USDe, da Ethena, embora quase triplicando desde seu pico em outubro de 2025, terminou o ano com um crescimento moderado de 23%. Essa dinâmica demonstra que o mercado de stablecoins está passando por uma fase de consolidação e diferenciação.

Quem Realmente Detém Bilhões de Dólares em Stablecoins?

A maior parte dos conjuntos de dados sobre stablecoins apenas informa o número de circulação. No entanto, ao combinar etiquetas de endereços para rastrear saldos ao nível de carteira, o conjunto de dados do Dune oferece uma transparência rara: quem são os detentores reais.

No EVM e Solana, exchanges centralizadas (CEX) aparecem como a maior categoria de detentores identificáveis, acumulando US$ 80 bilhões em stablecoins, um aumento significativo em relação aos US$ 58 bilhões de um ano atrás. A identidade principal dos stablecoins continua sendo a infraestrutura de negociação e liquidação nas plataformas de troca. Carteiras de baleia (detentores de grandes volumes) controlam US$ 39 bilhões. Protocolos DeFi que oferecem retornos de yield quase dobraram, atingindo US$ 9,3 bilhões, refletindo a expansão de estratégias de geração de renda baseadas em blockchain. Os detentores mais surpreendentes são os próprios emissores—contas e contratos inteligentes responsáveis pela emissão e queima—que saltaram 4,6 vezes, de US$ 2,2 bilhões para US$ 10,2 bilhões, refletindo exatamente quanto de nova oferta entra no mercado a cada mês.

Uma estatística interessante: apenas 23% do total de circulação de stablecoins está em endereços completamente desconhecidos. Este é um nível de reconhecimento extraordinariamente alto para dados de blockchain, oferecendo clareza sobre onde realmente residem os riscos no ecossistema de stablecoins.

172 Milhões de Detentores, Mas Concentração Preocupante

Até fevereiro de 2026, existiam 172 milhões de endereços únicos que possuíam pelo menos um dos 15 stablecoins. USDT tinha 136 milhões de endereços, USDC 36 milhões, e DAI (que atingiu US$ 4,33 bilhões) 4,7 milhões. Esses três tokens apresentam uma distribuição realmente dispersa: os dez maiores endereços detêm apenas entre 23% e 26% da circulação, com o índice Herfindahl-Hirschman (HHI—medida padrão de concentração econômica, onde 0 indica dispersão total e 1,0 indica um único detentor) abaixo de 0,03.

Cada outro stablecoin conta uma história completamente diferente. Os dez maiores endereços detêm entre 60% e 99% de sua circulação. USDS, apesar de ter US$ 6,9 bilhões em circulação, apresenta 90% de concentração em 10 carteiras (HHI 0,48). USDF é ainda mais concentrado, com 99% em 10 carteiras principais (HHI 0,54). O mais extremo é USD0: os dez maiores endereços controlam 99%, com um HHI de 0,84, indicando que, mesmo entre os maiores detentores, a circulação é quase toda controlada por uma ou duas carteiras.

Essa concentração nem sempre é um problema. Alguns tokens foram lançados recentemente, e outros foram projetados especificamente para investidores institucionais. No entanto, isso significa que seus dados de circulação devem ser interpretados de forma muito diferente de USDT ou USDC. Alta concentração traz riscos de despeg (perda do peg), limita a profundidade de liquidez e influencia se a “circulação” realmente reflete demanda orgânica ou é apenas o resultado de ações de alguns participantes grandes.

Transações de Stablecoins Chegam a US$ 10,3 Trilhões: Volume Muito Acima da Circulação

Em janeiro de 2026, o volume de transações de stablecoins nas redes EVM, Solana e Tron atingiu US$ 10,3 trilhões—mais do que o dobro de janeiro de 2025. No entanto, a distribuição entre blockchains é altamente surpreendente e muito diferente do panorama da circulação.

Base lidera com US$ 5,9 trilhões em volume de transações, enquanto sua circulação de stablecoins é de apenas US$ 4,4 bilhões. Ethereum registra US$ 2,4 trilhões em transações. Tron, US$ 682 bilhões. Solana, US$ 544 bilhões. BNB Chain, US$ 406 bilhões. Essas diferenças extremas revelam uma realidade fundamental: blockchains com infraestrutura DeFi robusta geram volumes de transação muito superiores à oferta de stablecoins disponível.

Do ponto de vista dos tokens, USDC domina com US$ 8,3 trilhões em volume—quase cinco vezes mais que USDT, que soma US$ 1,7 trilhão—embora sua circulação seja 2,7 vezes menor. Isso indica que USDC circula muito mais rápido e é utilizado com maior frequência em atividades DeFi de alta frequência. DAI registra US$ 138 bilhões em transações, USDS US$ 920 bilhões, e USD1 US$ 430 bilhões—volumes que superam em muito suas proporções de circulação.

É importante notar que esses números permanecem neutros, sem filtrar por “atividade econômica real”. Assim, os dados podem incluir fluxos de arbitragem, atividades de bots, transferências internas e comportamentos automáticos. Essa flexibilidade permite que os usuários apliquem seus próprios filtros conforme suas necessidades de análise.

Uso Real: Infraestrutura DeFi, Não Apenas Pagamentos

É aqui que o conjunto de dados do Dune brilha intensamente. Cada transação não é apenas rotulada como “volume”, mas classificada de acordo com a atividade on-chain real. A diferença entre “saber que US$ 10 trilhões foram transferidos” e “entender por que foram transferidos” é a distinção entre dados brutos e insights reais.

Infraestrutura de Mercado (DEX e Liquidez) Fornecer liquidez para DEXs e retirar de pools de liquidez domina com US$ 5,9 trilhões—o maior uso individual. Isso demonstra claramente a função do stablecoin como coluna vertebral da infraestrutura de negociação descentralizada. Trocas diretas (swaps) em DEXs totalizaram US$ 376 bilhões. Juntos, esses dois segmentos revelam que os stablecoins funcionam principalmente como garantia de negociação e colaterais de liquidez, não apenas como meios de pagamento para o consumidor.

Alavancagem e Eficiência de Capital Empréstimos instantâneos (flash loans), que envolvem pegar e pagar em uma única transação, atingiram US$ 1,3 bilhão, automatizando ciclos de arbitragem. Atividades comuns de empréstimo—fornecer, pegar emprestado, pagar, retirar—totalizaram US$ 137 bilhões, indicando forte demanda por eficiência de capital de curto prazo e crédito estruturado on-chain.

Canais de Acesso (CEX e Cross-Chain) Fluxos de fundos entre CEXs—depósitos (US$ 224 bilhões), retiradas (US$ 224 bilhões) e transferências internas (US$ 151 bilhões)—totalizaram US$ 599 bilhões. Entradas e saídas de pontes cross-chain atingiram US$ 28 bilhões. Esses fluxos mostram que os stablecoins funcionam como uma ponte entre exchanges centralizadas e o ecossistema blockchain.

Operações de Emissão (Minting e Burning) Operações de emissão—minting (US$ 280 bilhões), burning (US$ 200 bilhões), reequilíbrio de peg (US$ 230 bilhões) e outras atividades—totalizaram US$ 1,06 trilhão. Isso é quase cinco vezes maior que os US$ 420 bilhões de um ano atrás, indicando uma escala massiva na gestão da oferta de stablecoins.

Protocolo de Rendimento (Yield Protocols) Eventos de protocolos de yield totalizaram US$ 2,7 bilhões, um segmento menor, mas estruturalmente importante, relacionado a estratégias de gestão de ativos on-chain.

No geral, 90% de todas as transações podem ser rastreadas por categorias de atividade identificadas, oferecendo uma visão granular dos fluxos de stablecoins em cada camada da infraestrutura blockchain.

Velocidade de Circulação: Tokens Iguais, Mundos Diferentes

A velocidade de circulação diária (total de transações dividido pela circulação) pode ser uma das métricas menos exploradas na análise de stablecoins. Ela revela o quanto o stablecoin é realmente utilizado como meio de troca versus simplesmente mantido de forma estática.

USDC circula mais rapidamente em Layer 2 e Solana. Na Base, a rotatividade diária média do USDC atinge impressionantes 14x—impulsionada por atividades DeFi de alta frequência. Em Solana e Polygon, permanece em torno de 1x por dia. Mesmo na Ethereum, o USDC chega a 0,9x, indicando que quase toda a oferta circula diariamente.

USDT circula mais rapidamente na BNB Chain e Tron. Na BNB, a rotatividade diária do USDT atinge 1,4x, refletindo uma atividade de negociação ativa. Em Tron, é mais lenta, em 0,3x, mas surpreendentemente estável de dia para dia, alinhada ao seu papel como principal canal de pagamento transfronteiriço. Por outro lado, na Ethereum, o USDT é de apenas 0,2x—com mais de US$ 100 bilhões em oferta, na maior parte ociosa.

USDe e USDS apresentam uma velocidade de circulação lenta, que é uma característica de design, não uma fraqueza. A rotatividade diária do USDe na Ethereum é de apenas 0,09x, e do USDS, 0,5x. Ambos foram projetados como stablecoins que geram yield: USDe geralmente é stakeado como sUSDe para capturar retornos de estratégias delta-neutras da Ethena, enquanto USDS é mantido na Sky Savings Rate. A maior parte de suas ofertas permanece em contratos inteligentes de poupança, protocolos de empréstimo como Aave ou ciclos de yield estruturados. Aqui, a baixa velocidade é uma característica, não um bug.

O mesmo token em diferentes blockchains mostra padrões de uso completamente distintos. PYUSD, por exemplo, apresenta uma rotatividade diária de 0,6x na Solana—mais de quatro vezes mais rápido que os 0,1x na Ethereum. O ecossistema blockchain determina como o token é utilizado, não o próprio token.

Stablecoin Além do Dólar: Infraestrutura de Moedas Locais em Desenvolvimento

Embora a análise se concentre nos 15 stablecoins baseados em dólar, o conjunto de dados completo inclui mais de 200 stablecoins representando mais de 20 moedas: euro (17 tokens, US$ 990 milhões de mercado), real brasileiro (US$ 141 milhões), iene japonês (US$ 13 milhões), além de tokens em NGN (naira nigeriana), KES (xelim queniano), ZAR (rand sul-africano), TRY (lira turca), IDR (rúpia indonésia), SGD (dólar de Cingapura) e outros.

A circulação total de stablecoins não-dólar atualmente é de apenas US$ 1,2 bilhão, mas já há 59 tokens lançados em seis continentes, representando 30% do total de tokens no dataset. Infraestruturas de stablecoins de moedas locais estão sendo construídas ao longo de blockchains globais, com dados disponíveis para rastreamento e análise.

A ponta do iceberg: Por que isso é importante para o futuro

Todo insight nesta análise vem de apenas algumas consultas a um único conjunto de dados. Analisamos apenas 15 stablecoins e alguns indicadores principais, enquanto o dataset completo cobre quase 200 stablecoins em 30 blockchains. A singularidade do conjunto de dados do Dune reside na sua camada de classificação—cada transação é mapeada ao seu gatilho on-chain e classificada em uma das nove categorias de atividade usando uma estrutura determinística. Cada saldo é segmentado por tipo de detentor, com um sistema de classificação padrão que atravessa blockchains.

Essa combinação transforma logs de blockchain, muitas vezes ruidosos, em dados estruturados e comparáveis—revelando mudanças nos mecanismos, fluxos de capital entre ecossistemas, riscos de concentração e padrões de adoção. Essa precisão pode responder a perguntas que ainda nem formulamos: Quais carteiras acumulam stablecoins antes de serem listadas? Como a concentração de detentores muda nos dias que antecedem eventos de desbloqueio? Quais são os padrões de fluxo nas pontes cross-chain de stablecoins em euro? Operações de emissão estão correlacionadas com pressões de mercado?

Este é um conjunto de dados projetado para apoiar análises de nível institucional, publicação de relatórios de pesquisa, frameworks de modelagem de risco, monitoramento de conformidade e dashboards executivos. A profundidade já existe. Agora é hora de aprofundar ainda mais.