Análise aprofundada da stablecoin Dune: revelando fluxos de $304 bilhões e padrões de demanda do mercado

O setor de moedas digitais há muito tempo está repleto de números grandes—“oferta superior a 300 mil milhões de dólares”, “transações de trilhões de dólares”. Mas quanto realmente compreendemos por trás desses números? Quem são realmente os detentores dessas stablecoins? Como são utilizadas? Em quais exchanges elas são mais ativas? E, mais importante, funcionam realmente como meios de pagamento, liquidez DeFi ou apenas como reservas de fundos?

O Dune lançou recentemente uma análise abrangente que responde a essas perguntas com precisão. Em colaboração com @SteakhouseFi, construíram um conjunto de dados atualizado sobre stablecoins, que cobre mais de 200 tokens em 30 blockchains. Este conjunto de dados não apenas rastreia “quanto”, mas também “quem”, “para onde” e “para quê”. Aqui está o que os dados revelam.

Panorama de Mercado: Domínio Contínuo, Novos Competidores Emergentes

Em janeiro de 2026, os 15 maiores stablecoins na Ethereum, Solana e Tron atingiram um fornecimento totalmente diluído de 304 mil milhões de dólares—um aumento de 49% em relação ao ano anterior. Mas por trás desse crescimento, uma história mais interessante está a acontecer.

USDT (Tether) e USDC (Circle) continuam a dominar com uma quota de mercado de 89%, sendo 197 mil milhões e 73 mil milhões de dólares, respetivamente. Ambos permanecem como infraestruturas globais de comércio, com USDT forte na cadeia de pagamentos transfronteiriços (especialmente na Tron, com 84 mil milhões), enquanto USDC lidera em camadas-2, com 4,4 mil milhões na Base—embora com uma oferta muito menor.

No entanto, 2025 marcou o ano de expansão de novos concorrentes. USDS (MakerDAO/Sky) cresceu 376%, atingindo 6,3 mil milhões de dólares. PYUSD (PayPal) aumentou 753%, chegando a 2,8 mil milhões. RLUSD (Ripple) foi o mais espetacular: de 58 milhões para 1,1 mil milhões—crescimento de 1.803%. E o USD1 surgiu do zero para 5,1 mil milhões em pouco tempo.

Nem todos os concorrentes tiveram sucesso. USD0 caiu 66%, enquanto USDe (Ethena), após quase triplicar desde o pico de outubro de 2025, fechou o ano com um aumento de 23%. Ainda assim, a área sob USDT e USDC expandiu-se de forma significativa e estratégica.

Quem realmente detém stablecoins?

O conjunto de dados do Dune oferece insights geralmente indisponíveis: não apenas o total em circulação, mas também os padrões de posse ao nível de carteira. Isso muda drasticamente a perceção.

Nas redes EVM e Solana, as exchanges centralizadas (CEX) são os maiores detentores—$80 mil milhões—aumentando de $58 mil milhões no ano anterior. Isso confirma que a infraestrutura de comércio e liquidação continua a ser o pilar da utilização de stablecoins.

Carteiras de grande porte detêm $39 mil milhões. Protocolo de rendimento—uma área em rápido crescimento—quase duplicou as suas participações para $9,3 mil milhões, refletindo estratégias de receita cada vez mais sofisticadas na cadeia. Endereços de emissores (operações de emissão/queima) saltaram 4,6 vezes, de $2,2 mil milhões para $10,2 mil milhões—refletindo a rápida entrada de novas ofertas no mercado.

A taxa de identificação de endereços é elevada: apenas 23% do total em circulação está em carteiras totalmente anónimas. Para dados de blockchain, este é um nível de reconhecimento excecional—proporcionando uma visão clara de onde realmente estão os riscos de concentração.

172 milhões de detentores, mas com concentração extrema

Em fevereiro de 2026, 172 milhões de endereços únicos detinham pelo menos um dos 15 stablecoins analisados. USDT tinha 136 milhões de endereços, USDC 36 milhões, DAI 4,7 milhões.

Estes três tokens mostram uma distribuição realmente ampla: os 10 maiores endereços representam apenas 23-26% do total em circulação, com o índice Herfindahl-Hirschman (HHI)—uma medida padrão de concentração, onde 0 indica dispersão total e 1,00 indica domínio de um único detentor—abaixo de 0,03.

Por outro lado, cada outro stablecoin conta uma história bastante diferente. Os 10 maiores endereços representam entre 60% e 99% do total em circulação. USDS—com 6,9 mil milhões de dólares em circulação—tem 90% concentrados em 10 carteiras (HHI 0,48). USDF com maior concentração detém 99% (HHI 0,54). No extremo: USD0, com 99% nas 10 maiores carteiras (HHI 0,84)—mesmo entre os maiores detentores, o fornecimento está quase totalmente controlado por uma ou duas carteiras.

Isto não significa que esses stablecoins sejam problemáticos—alguns são recém-lançados, outros criados intencionalmente por investidores institucionais—mas indica que os dados de oferta devem ser interpretados de forma muito diferente de USDT ou USDC. Alta concentração aumenta o risco de despegagem, limita a profundidade de liquidez e influencia se a “circulação” reflete uma procura orgânica ou ações de alguns grandes players. Essa precisão só é possível com dados ao nível de carteira.

Fluxo de transações: $10,3 trilhões num mês

Em janeiro de 2026, o volume de transações de stablecoins na Ethereum, Solana e Tron atingiu $10,3 trilhões—mais do que o dobro de janeiro de 2025. Mas a distribuição por cadeia é bastante diferente do panorama de oferta.

Base lidera com $5,9 trilhões em volume, apesar de ter uma oferta de apenas $4,4 mil milhões. Ethereum ($2,4 trilhões), Tron ($682 mil milhões), Solana ($544 mil milhões) e BNB Chain ($406 mil milhões) seguem.

USDC domina o volume com $8,3 trilhões—quase 5 vezes o volume de USDT ($1,7 trilhões)—embora USDT tenha 2,7 vezes mais oferta. USDC move-se muito mais rapidamente. DAI movimentou $138 milhões, USDS $920 milhões, USD1 $430 milhões.

Importante notar: estes dados são intencionalmente neutros. Não filtrados por “atividade económica real”—portanto, incluem arbitragem, bots, varreduras internas e outras atividades automáticas. O conjunto de dados oferece uma perspetiva objetiva, permitindo aos utilizadores aplicar os seus próprios filtros.

Para que realmente são usados os stablecoins?

Aqui, o conjunto de dados do Dune brilha. As transações não são apenas rotuladas como “volume”, mas classificadas em 9 categorias de atividade blockchain. A diferença entre “saber que $10 trilhões foram transferidos” e “compreender porquê”.

Infraestrutura de Mercado ($5,9 trilhões) domina: fornecimento de liquidez para DEXs e retiradas de pools. Esta é a maior função, confirmando a posição do stablecoin como ativo fundamental para o comércio on-chain. Trocas em DEX ($376 milhões) indicam que o volume é impulsionado principalmente por incentivos (mineração de liquidez, otimização de capital), e não por uma procura de comércio puro.

Leverage e Eficiência de Capital ($137 milhões) em atividades de empréstimo, incluindo flash loans ($1,3 mil milhões) para arbitragem e execução automática. É uma camada de crédito estruturada on-chain.

Canais de Acesso ($599 milhões) para CEX (depósitos $224 milhões, retiradas $224 milhões, transferências internas $151 milhões) e pontes cross-chain ($28 milhões). Stablecoins funcionam como ponte entre exchanges centralizadas e o ecossistema on-chain.

Operações de Emissão ($1,06 trilhões): emissão ($280 milhões), queima ($200 milhões), reequilíbrio de colaterais ($230 milhões). Cresceram 5x em relação ao ano anterior—refletindo uma expansão agressiva de oferta.

Protocolo de Yield ($2,7 milhões), menor, mas estruturalmente importante, ligado a estratégias on-chain de rendimento.

No total: 90% de todas as transações passam por categorias identificadas, oferecendo uma compreensão precisa das camadas de atividade.

Velocidade de circulação: tokens iguais, mundos diferentes

A métrica menos utilizada na análise de stablecoins é a velocidade diária de circulação—quantas vezes o total de oferta circula num dia. Indica se a stablecoin é usada ativamente ou apenas mantida.

USDC circula mais rapidamente em Layer 2 e Solana. Na Base, a velocidade diária mediana do USDC atinge 14x—impulsionada por atividade DeFi de alta frequência. Em Solana e Polygon, mantém-se por volta de 1x. Mesmo na Ethereum, USDC atinge 0,9x—quase toda a oferta circula diariamente.

USDT circula mais rapidamente na BNB e Tron. Na BNB Chain, a velocidade do USDT é 1,4x (comércio ativo). Na Tron, mais lento, a 0,3x, mas muito estável dia após dia—compatível com seu papel como canal de pagamento transfronteiriço. Na Ethereum, USDT é apenas 0,2x—mais de 100 mil milhões de dólares em circulação, maioritariamente ocioso.

USDe e USDS movem-se lentamente—esta é a intenção. USDe na Ethereum tem uma velocidade de 0,09x, USDS 0,5x. Ambos são stablecoins que geram rendimento: USDe geralmente é stakeado como sUSDe para captar recompensas de estratégias delta-neutro Ethena, enquanto USDS é mantido na Sky Savings Rate. A baixa circulação não é uma fraqueza—é uma feature. Estes ativos são projetados para acumular recompensas, não para circulação.

A blockchain subjacente é mais importante do que o próprio token. PYUSD na Solana tem uma velocidade diária de 0,6x—mais de 4 vezes mais rápido que na Ethereum (0,1x). O mesmo token, padrões de uso completamente diferentes, dependendo inteiramente do ecossistema onde está inserido.

Oferta e volume de transações contam apenas uma parte da história. A velocidade de circulação conecta ambos—é a única métrica que captura se uma stablecoin numa cadeia específica funciona como infraestrutura ativa ou apenas como fundos ociosos.

Para além do dólar: construindo ecossistemas de moedas locais

Esta análise foca em 15 stablecoins baseadas no dólar, mas o conjunto de dados completo é muito mais amplo. Rastreia mais de 200 stablecoins representando mais de 20 moedas: euro (17 tokens, $990 milhões de mercado), real brasileiro ($141 milhões), iene japonês ($13 milhões), além de tokens denominados em NGN (naira nigeriana), KES (xelim queniano), ZAR (rand sul-africano), TRY (lira turca), IDR (rupia indonésia), SGD (dólar de Singapura) e muitos outros.

A circulação total de stablecoins não-dólar ainda é de apenas $1,2 mil milhões, mas 59 tokens já foram lançados em seis continentes—representando quase 30% de todos os tokens neste dataset. Infraestrutura de stablecoins de moedas locais está a ser construída na cadeia, e os dados para rastreá-la já estão disponíveis. Questões de conversão de valor, como “quanto vale 100 liras turcas em rupias”, começam a fazer sentido on-chain à medida que stablecoins TRY e IDR crescem—abrindo portas ao comércio local que antes era impossível de fazer on-chain.

Conclusão: Apenas a ponta do iceberg

Tudo o que foi apresentado aqui é apenas resultado de algumas consultas a um único dataset. Apenas 15 stablecoins e alguns indicadores principais foram analisados, embora o dataset completo inclua quase 200 tokens em 30 blockchains.

O que torna este dataset único é a sua camada de classificação. Cada transação é mapeada ao seu gatilho on-chain e classificada em uma das 9 categorias de atividade usando um framework de prioridade determinística. Cada saldo é dividido por tipo de detentor, com um sistema de classificação padrão em todas as cadeias. Ambos transformam o ruído do blockchain em dados estruturados e comparáveis—revelando mudanças de mecanismos, fluxos de capital entre locais, riscos de concentração e padrões de adoção.

Essa precisão refinada pode responder a perguntas que ainda nem formulamos: quais carteiras acumulam stablecoins antes de serem listadas? Como a concentração de detentores muda nos dias que antecedem o lançamento? Quais os padrões de fluxo nas pontes cross-chain para stablecoins de euro? A relação entre emissão e pressão de mercado?

Este é um conjunto de dados projetado para suportar análises institucionais, relatórios de pesquisa, modelos de risco, monitoramento de conformidade e dashboards executivos. Os dados estão disponíveis. Comece a explorar.