DeFi captura o mercado de negociação com alavancagem: 3 batalhas do RWA perpétuo

Introdução: A oportunidade de mercado de trilhões de dólares está a chamar a DeFi

Atualmente, a abordagem da indústria de criptoativos à RWA (ativos do mundo real) concentra-se principalmente em mapear a propriedade de ativos tangíveis como títulos do governo, ações e imóveis na blockchain, visando melhorar a eficiência de liquidação e posse. No entanto, apenas esse modelo de eficiência de posse ignora o verdadeiro motor do mercado financeiro global — as negociações alavancadas.

A fonte de liquidez do mercado financeiro global não são os detentores de ativos estáticos, mas os traders que buscam exposição direcional usando alavancagem. Desde o mercado de opções 0DTE nos EUA (valor nominal mensal de cerca de 50 trilhões de dólares) até o mercado de CFDs fora dos EUA (volume de negociação mensal de aproximadamente 30 trilhões de dólares), a demanda por exposição de risco de curto prazo com alta alavancagem por investidores de varejo não para de crescer. Contudo, as ferramentas financeiras tradicionais existentes não satisfazem completamente essa demanda. Protocolos DeFi estão focados nessa lacuna estrutural, construindo infraestrutura de negociação alavancada na blockchain.

Crescimento explosivo do mercado de 0DTE e CFDs: Desafiando os $80 trilhões

Crescimento acelerado do mercado de opções 0DTE nos EUA

Nos últimos 10 anos, o mercado de opções nos EUA passou por mudanças profundas. Segundo dados da Cboe Global Markets, a participação de volume de negociações de opções de vencimento no mesmo dia (0DTE) no índice S&P 500 saiu de menos de 5% em 2016 para impressionantes 61% atualmente. O volume nominal mensal atingiu 48 trilhões de dólares, cerca de 40 vezes o volume de contratos perpétuos em grandes exchanges centralizadas (CEX).

O que esse fenômeno revela? Matematicamente, a verdadeira necessidade dos traders não é “opções”, mas uma exposição delta-única pura — ou seja, uma estrutura onde o lucro ou prejuízo reflete linearmente a variação do preço do ativo.

Porém, as opções 0DTE forçam os traders a aceitar uma “função de seguro” desnecessária. Traders que buscam apenas exposição direcional acabam assumindo riscos não lineares, como a depreciação do valor temporal (Theta) e a volatilidade (Vega). A menos que a velocidade de subida do ativo subjacente supere a taxa de depreciação do valor temporal, mesmo uma previsão correta de direção pode resultar em perdas na negociação alavancada.

Mercado de CFDs fora dos EUA: Um campo de batalha não regulado de $30 trilhões

Fora dos EUA, a demanda de varejo por alavancagem é principalmente atendida por CFDs (Contratos por Diferença), cujo volume médio mensal atingiu 30 trilhões de dólares em 2025. Os CFDs oferecem uma estrutura linear de retorno delta-único, mas o modelo de operação do mercado apresenta falhas críticas.

A maioria dos corretores de CFDs adota o modelo B-Book (market making interno), onde o próprio corretor atua como contraparte do trader. Ou seja, as perdas do cliente se tornam lucros do corretor. Dentro de um “caixa preto” sem transparência, os corretores têm a capacidade técnica e o incentivo econômico de manipular preços, slippage e velocidade de execução de forma arbitrária.

A lacuna de preço nos fins de semana: Desafios estruturais na RWA sem prazo indefinido

Desafio 1: Interrupções no feed de preços do oráculo durante o fechamento do mercado

A essência dos contratos RWA sem prazo indefinido é um “espelho de descoberta de preço”. Como ações nos EUA e commodities não são negociadas 24/7, quando a Nasdaq ou CME param de negociar no fim de semana ou à noite, há uma interrupção nos dados do oráculo.

Market makers profissionais, que buscam posições neutras e não direcional, precisam fazer hedge imediato nos mercados à vista ou futuros. Quando o mercado fecha, os canais de hedge se fecham, impossibilitando ajustes de posições. Para evitar esse risco inevitável, os market makers podem cancelar ordens ou acrescentar um prêmio de risco elevado ao preço. Essa é a razão pela qual o livro de ordens tradicional apresenta spreads que se ampliam de forma não linear no fim de semana, atingindo várias vezes o normal.

Desafio 2: Risco de gap na abertura de segunda-feira

Nos mercados tradicionais, a negociação de ativos é contínua 24/7, permitindo que os mecanismos de liquidação tenham tempo suficiente para liquidar posições antes de uma queda de preço. Contudo, na área de RWA sem prazo, a pressão de variações acumuladas durante o fechamento do mercado tradicional se libera abruptamente na abertura de segunda-feira. Se ocorrer um gap significativo, o mecanismo de liquidação entra em uma “zona de vazio”, dificultando encontrar contrapartes para liquidar posições, levando a perdas rápidas para os LPs.

Arquiteturas de pool versus livro de ordens: qual vence na negociação alavancada?

Estratégia 1: Preço de simulação interna (Trade.xyz / Hyperliquid)

Quando o oráculo é interrompido, uma abordagem é usar um algoritmo EMA baseado na capacidade de compra e venda na blockchain para “driftar” o preço, mantendo uma aparência de negociação 24/7. Contudo, essa é uma “mercado sombra” manipulável, com risco de divergência do preço real de mercado. Além disso, há relatos de taxas de financiamento anormalmente altas durante o fim de semana.

Estratégia 2: Mitigação de risco forçada (Ostium)

Uma abordagem mais realista de gestão de risco. Ostium introduz a característica de 0DTE, onde, automaticamente, 15 minutos antes do fechamento diário, o sistema realiza liquidações forçadas de posições com alavancagem acima de um limite, reduzindo a alavancagem máxima de até 100x durante o dia para níveis seguros. Apenas posições com margem suficiente para suportar variações de 5-10% são permitidas para overnight.

Essa estratégia sacrifica parte da continuidade, garantindo segurança absoluta contra gaps de segunda-feira e evitando riscos de quebra do LP.

O paradigma de “CFD na blockchain” que Ostium constrói

Limites do projeto inicial

A Synthetix foi pioneira ao introduzir preços de ativos reais na blockchain. Criou um modelo de liquidez infinita sem livro de ordens, resolvendo em grande parte o problema de liquidez congelada. Contudo, por falta de mecanismos ativos de hedge na camada de protocolo, não conseguiu atualizar preços durante pausas de negociação, tornando-se vulnerável a ataques, e saiu praticamente do mercado de RWA sem prazo em 2022.

A Gains lançou um modelo de pool de market making baseado em preços de oráculo, usando o token GNS como buffer de risco, comprando de volta tokens com lucros excedentes e emitindo novos tokens para cobrir perdas. Demonstrou que o modelo “oráculo + pool de fundos” suporta negociações de grande volume, mas também revelou riscos de concentração de fundos e ausência de mecanismos de hedge.

Inovação de Ostium: Buffer de duas camadas e gestão híbrida de risco

Lançado oficialmente em agosto de 2026 na mainnet Arbitrum, Ostium é um DEX de RWA sem prazo indefinido. Reconhece que a relação de “lucro do trader = perda do LP” no modelo de pool é uma dinâmica de jogo que desfavorece o LP a longo prazo.

Sua inovação é separar completamente “liquidação” de “market making”. Adota uma estrutura de duas camadas:

Primeira camada: Buffer de liquidez — acumulado a partir de receitas do protocolo, onde lucros e perdas dos traders são primeiro absorvidos.

Segunda camada: Cofre OLP — só entra em ação se o buffer de liquidez se esgotar, com LPs atuando como contrapartes diretas.

Essa arquitetura permite transferir risco unidirecional para um mercado global de liquidez infinita em tempo real, superando limitações tradicionais.

Por que optar por um modelo de pool? Comparado ao livro de ordens

Os fundadores do Ostium justificam claramente a preferência pelo modelo de pool. Os preços de ações e câmbio já são descobertos em tempo real em bolsas de alto nível como NASDAQ e CME. Reconstruir um livro de ordens on-chain para competir com esses gigantes seria uma “utilização de recursos limitada” e um desperdício.

Grandes traders preferem modelos de corretoras que referenciem preços de mercados globais, ao invés de livros de ordens com slippage elevado. Assim, na área de RWA sem prazo, a descoberta de preço é secundária; acessibilidade e gestão de risco são prioridades.

Transição para uma nova fase de mercado

O volume semanal de negociações de RWA sem prazo ultrapassa 20 bilhões de dólares em algumas exchanges, mas nos fins de semana cai entre 70% e 90%. Esses dados mostram que, apesar da inovação, a liquidez ainda depende fortemente do horário de funcionamento do TradFi.

Por outro lado, projetos de nova geração como Ostium reconhecem as limitações do modelo de pool, adotando gestão híbrida A-Book e B-Book, mitigação forçada de riscos e estruturas de duas camadas, para gradualmente superar essa “falha do tempo físico”.

Projetos iniciais como GMX também demonstram interesse, com propostas como o lançamento do Global Hedge Vault na fórum de governança de agosto de 2025, visando introduzir mecanismos de market making externo, sinalizando uma nova tendência.

Perspectivas: O desafio da DeFi ao mercado de $80 trilhões

A soma do mercado de 0DTE e CFD global alcança $80 trilhões. Esse mercado gigantesco atende à demanda de traders de varejo exaustos pela complexidade, opacidade e peso regulatório do TradFi.

A inovação da DeFi, aproveitando a transparência dos smart contracts, a eficiência de liquidação atômica e o acesso 24/7, tem potencial para transformar radicalmente esse mercado de negociação alavancada. Contudo, a resolução do “triângulo impossível” entre atributos fundamentais de ativos tradicionais — como sincronismo, transparência e descentralização — será decisiva para o futuro do setor.