Estrutura de Classificação de Negócios de Ativos Criptográficos: Uma Grande Transformação na Supervisão dos EUA

Em 17 de março de 2026, a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) e a Comissão de Comércio de Futuros de Commodities (CFTC), coletivamente, anunciaram o documento de esclarecimento nº 33-11412, que revoluciona o panorama da supervisão de ativos cripto. Este quadro de classificação de negócios, com 68 páginas, marca o encerramento formal de uma década de incerteza regulatória e abre caminho para um sistema de supervisão estruturado, transparente e unificado. Não se trata apenas de uma colaboração rara entre agências, mas da base jurídica mais histórica na regulamentação de criptoativos na América.

Caminho para a Classificação: De Enforcement à Clareza Regulamentar

Nos últimos dez anos, a supervisão de criptoativos nos EUA foi dominada pela abordagem de “aplicação da lei”, uma estratégia iniciada em 2017, quando a SEC aplicou pela primeira vez o teste de Howey a ativos digitais através do Relatório The DAO. Essa abordagem criou um ecossistema regulatório cheio de incertezas, com a indústria debatendo continuamente o status legal de cada novo ativo.

Em 2025, ocorreu uma mudança de paradigma. A SEC criou a “Crypto Task Force”, que lançou uma iniciativa ambiciosa chamada “Project Crypto”, liderada conjuntamente por Paul S. Atkins (Presidente da SEC) e Michael S. Selig (Presidente da CFTC). O objetivo era coordenar as competências de ambas as agências, desenvolver uma classificação uniforme de ativos e criar uma trajetória clara para a inovação cripto no território americano. Em janeiro de 2026, esse projeto foi oficialmente elevado a uma ação conjunta da SEC e CFTC, resultando em um documento abrangente que serve de guia regulatório integrado.

Cinco Categorias na Classificação de Negócios de Criptoativos

O núcleo do novo quadro de classificação é a divisão dos criptoativos em cinco categorias distintas, cada uma com seu status jurídico e requisitos de conformidade únicos.

Bens Digitais

A primeira categoria inclui ativos cujo valor deriva exclusivamente da dinâmica de oferta e demanda no sistema cripto que operam de forma independente, sem gestão por parte do emissor. O documento detalha explicitamente Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), Solana (SOL), XRP, Cardano (ADA), Polkadot (DOT), Avalanche (AVAX) e Chainlink (LINK) como principais bens digitais. Esses ativos não são controlados por uma entidade centralizada e não possuem reivindicações econômicas internas que gerem renda passiva para os detentores.

Valores Mobiliários Digitais

Valores mobiliários digitais referem-se à tokenização de valores mobiliários tradicionais ou ativos digitais que possuem características econômicas de valores mobiliários — como representação de propriedade de uma empresa ou direito a dividendos. Importa notar que esse status se aplica tanto a ativos operando na blockchain quanto fora dela, desde que mantenham a essência econômica de um valor mobiliário. Assim, eles ficam sob a jurisdição da SEC.

Stablecoins de Pagamento Registradas

A terceira categoria refere-se especificamente a stablecoins emitidas por instituições autorizadas e que atendem à definição do GENIUS Act de 2025. A relevância dessa classificação é que essas stablecoins são explicitamente excluídas da definição de “valor mobiliário” e, em vez disso, são reguladas como instrumentos de pagamento sob um quadro legal específico.

Ferramentas Digitais

Ferramentas digitais são usadas exclusivamente para funções práticas em sistemas cripto específicos, como pagamento por acesso a serviços ou transações de protocolo. Nessa classificação, geralmente, esses instrumentos não são considerados valores mobiliários e possuem requisitos de conformidade mais leves.

Bens de Coleção Digitais

A última categoria abrange ativos projetados para colecionar e/ou uso, representando arte, música, vídeos, itens de jogos ou fenômenos de internet populares. Exemplos incluem CryptoPunks, Chromie Squiggles, WIF e projetos similares. Esses ativos são classificados fora da categoria de valores mobiliários porque seu valor deriva da relação oferta-demanda do mercado, não de gestão por terceiros. Contudo, o documento destaca uma nuance importante: se esses ativos forem fracionados e vendidos separadamente, seu status pode mudar para valor mobiliário.

Mecanismo de Separação: Flexibilidade em Classificações Dinâmicas

A inovação mais revolucionária do documento é o reconhecimento pela SEC de que a natureza de “valor mobiliário” de um criptoativo não é permanente. Um mecanismo chamado “separação” permite que o ativo transite entre categorias à medida que evolui.

Princípios da Separação

No estágio inicial de financiamento, um projeto pode ser classificado como valor mobiliário com base no teste de Howey — pois o investimento depende do esforço dos gestores. Contudo, ao completar seu roadmap, alcançar independência de código aberto e construir uma rede descentralizada robusta, o ativo pode “separar-se” do contrato de investimento.

O critério principal é se os investidores ainda dependem razoavelmente do “esforço de gestão central” do emissor para obter lucros. Se não dependerem mais — mas sim do funcionamento do sistema e das dinâmicas de mercado — o ativo transita de “valor mobiliário” para “bem digital”.

Três Cenários de Separação

Primeiro: Emissor Cumpriu Promessas. Após concluir os esforços de gestão central conforme planejado, o ativo sai da classificação de valor mobiliário, mesmo que a manutenção não central continue.

Segundo: Emissor Abandona o Projeto. Se os desenvolvedores anunciarem publicamente que o desenvolvimento foi interrompido e as promessas não serão cumpridas, o ativo sai da regulamentação de valor mobiliário — embora o emissor ainda possa enfrentar responsabilidades legais por fraude.

Terceiro: Negociação no Mercado Secundário. Se compradores no mercado secundário não esperarem mais lucros razoavelmente do esforço do emissor, a transação não será considerada uma venda de valor mobiliário.

A SEC incentiva os projetos a divulgarem abertamente o progresso do roadmap e marcos alcançados, permitindo que o mercado identifique claramente os “pontos de separação”.

Atividades na Cadeia: Aplicações Práticas da Classificação de Negócios

O documento fornece explicações detalhadas sobre diversas atividades on-chain que há muito tempo são objeto de debates regulatórios, esclarecendo como a classificação de negócios é aplicada na prática.

Mineração de Protocolos

A mineração Proof-of-Work (PoW) é classificada como atividade de “administração ou operação” que garante a segurança da rede e valida as transações. Tanto mineração solo quanto participação em pools não envolvem emissão de valores mobiliários. Atividades de gestão de mineração são administrativas e não configuram “esforço de gestão central”.

Staking de Protocolos

O staking é classificado como atividade administrativa que mantém a operação da rede. Isso inclui staking solo, staking por terceiros, staking gerenciado e staking líquido. Importante notar que provedores que fazem staking em nome de usuários não são considerados emissores de valores mobiliários, desde que não envolvam empréstimos, uso de alavancagem ou negociações discricionárias. Serviços de suporte como proteção contra slash, liberação de garantias iniciais, pagamento de juros flexíveis e agregação de ativos também são atividades administrativas.

Tokens de prova de staking em si não são considerados valores mobiliários se o ativo subjacente for um bem não mobiliário. Esses tokens funcionam apenas como “recibos” e não geram lucros independentes; os ganhos vêm do staking do ativo base.

Embalagem de Tokens

Quando usuários armazenam criptoativos com custodiante ou ponte cross-chain e recebem tokens embrulhados que podem ser trocados 1:1, esses tokens são classificados como “função administrativa” destinada a melhorar a interoperabilidade. Se o ativo subjacente for um bem não mobiliário, o token embrulhado não é valor mobiliário. Critério essencial: o gestor deve bloquear os ativos e não pode emprestá-los, hipotecá-los ou reencadear.

Distribuição de Airdrops

A maior inovação qualitativa refere-se ao tratamento de airdrops. Desde que os destinatários não forneçam dinheiro, bens, serviços ou contraprestação, o airdrop não atende ao elemento de “investimento de dinheiro” do teste de Howey. Cenários claros incluem airdrops para carteiras que já detêm tokens específicos sem anúncio prévio, recompensas a usuários de redes de teste iniciais ou a usuários qualificados por uso de aplicativos. A linha vermelha permanece: se o destinatário precisar fornecer um serviço (como promoção nas redes sociais) em troca do airdrop, isso pode ser considerado uma emissão de valor mobiliário.

Impacto Estratégico e Relevância a Longo Prazo

Este quadro de classificação de negócios serve a objetivos estratégicos duplos para os EUA: reforçar a liderança regulatória global e abrir caminho para a inovação doméstica.

Redução do Efeito de Frio

Ao oferecer clareza jurídica substancial, o documento reduz a interrupção de negócios causada pela incerteza de conformidade. Empresas podem agora tomar decisões de investimento com maior segurança.

Diminuição de Custos de Conformidade

Classificações claras e rotas de separação estruturadas reduzem significativamente os custos de serviços jurídicos e conformidade regulatória — benefício importante para startups e pequenas empresas.

Melhoria na Precificação

Reduzir distorções de preço causadas por incerteza regulatória permite que o mercado encontre preços mais eficientes e informados.

Estímulo à Competição e Inovação

Regulamentações claras atrairão mais emissores e empreendedores ao mercado dos EUA, aumentando a competitividade global dos EUA em tecnologia blockchain e ativos digitais.

Avanço na Colaboração entre Supervisores

Estruturalmente, o documento constrói uma análise clara: classificação do ativo primeiro, avaliação da estrutura da transação depois, e análise se a relação de investimento persiste. Mais importante, representa uma colaboração rara entre SEC e CFTC na supervisão de criptoativos. Ambas as agências, anteriormente com opiniões divergentes sobre “valor mobiliário versus commodity”, agora concordam na classificação principal dos principais grupos de ativos. Essa transição marca uma mudança na supervisão de cripto nos EUA, de uma “competição de jurisdições” para um “sistema de divisão de tarefas regulatórias padronizadas”.

Este documento de 68 páginas encerra uma década de confusão regulatória e posiciona os EUA como líder na regulamentação global de criptoativos. Para os profissionais do setor, é uma “constituição da indústria” a ser estudada; para investidores, um “código de direitos” transparente; para empreendedores, um “roteiro de conformidade” claro. A era do “Velho Oeste” dos criptoativos chegou ao fim, substituída por uma estrutura que oferece segurança jurídica e incentiva o crescimento responsável.