A reviravolta de Wu Jihan: Bitdeer reescreve a história da mineração com dívida de 1,3 bilhões de dólares

Bitdeer em fevereiro de 2026 apresentou um relatório financeiro impressionante: liquidou todas as suas posições em Bitcoin e adquiriu 325 milhões de dólares em dívida via emissão de obrigações. Com o empréstimo anterior de 1 bilhão de dólares, o maior minerador listado do mundo ultrapassou 1,3 mil milhões de dólares em dívida total. Por trás desses números, Wu Jihan está a realizar uma transformação sem precedentes — de minerador focado na valorização do preço do Bitcoin para uma gigante energética que controla a infraestrutura global de poder computacional. Isto não é uma jogada arriscada, mas uma evolução profunda do modelo de negócio dos últimos dez anos.

A evolução do pensamento de mineração: como Wu Jihan vê a próxima era

A história da Bitdeer começou em 2018, com uma plataforma de partilha de hardware de mineração. Até início de 2026, tornou-se na maior empresa de mineração com maior concentração de poder computacional, possuindo 63,2 EH/s de capacidade própria de mineração, cerca de 6% do total da rede Bitcoin. Mas, enquanto todos competiam por maiores lucros na mineração de BTC, Wu Jihan pensava numa questão diferente: se a essência da mineração é trocar o custo de hoje pelo retorno de amanhã, será que apostar noutro lado poderia trazer maiores vitórias?

Essa é a mudança central de Wu Jihan. Nos últimos dez anos, o setor apostou na subida do preço do Bitcoin. Hoje, a Bitdeer aposta na procura global de capacidade de computação — especialmente com a chegada da era da IA. A estratégia mudou de simplesmente trocar eletricidade e equipamentos por mais hardware, para adquirir ativos de terra e energia em todo o mundo. Embora pareça uma abordagem radical, ela continua a tradição mais antiga de arbitragem na mineração: passar de comprador a vendedor.

Atualmente, a Bitdeer controla uma capacidade de rede elétrica de 3002 MW, com 1658 MW em operação e 1344 MW em construção. Para comparação, um grande centro de dados da Microsoft ou Google costuma ter entre 100 e 300 MW. Em outras palavras, os ativos de energia da Bitdeer equivalem a 10 a 30 centros de dados do nível Google. Este número é impressionante no papel.

A verdadeira face de 1,3 mil milhões de dólares em dívida: obrigações convertíveis e apostas no tempo

Em maio de 2024, a Tether investiu 100 milhões de dólares, tornando-se o segundo maior acionista da Bitdeer. Desde então, o financiamento tornou-se numa corrida de revezamento. Em apenas dois anos, a empresa emitiu várias séries de obrigações: em agosto de 2024, 150 milhões de dólares em obrigações conversíveis (com taxa de 8,5% ao ano); em novembro do mesmo ano, 360 milhões de dólares em obrigações com taxa de 5,25%; em novembro de 2025, 548 milhões de dólares em financiamento; e em fevereiro de 2026, mais 368 milhões de dólares. Cada rodada de financiamento trouxe fundos, mas também uma queda de 10 a 17% no valor das ações. A reação do mercado tornou-se uma resposta automática.

O principal instrumento por trás de tudo são as obrigações conversíveis. Elas definem um preço de conversão — as novas obrigações de 2032, com preço de conversão de cerca de 9,93 dólares, acima dos 7,94 dólares do financiamento de ações na mesma época, uma diferença de 25%. Quando o preço da ação atinge esse nível, os detentores optam por converter em ações, ao invés de exigir pagamento em dinheiro. Ou seja, a Bitdeer praticamente não precisa pagar de volta — basta que o preço das ações suba, e as obrigações se convertem automaticamente.

A beleza dessa estrutura está no fato de que ela é, essencialmente, uma aposta na narrativa do mercado. Com 1,3 mil milhões de dólares em dívida, a uma taxa média de 5%, o custo anual de juros supera os 65 milhões de dólares. E a receita total de serviços de IA/HPC em nuvem em 2025 ainda não cobre nem seis meses de juros. Atualmente, essa despesa de juros é sustentada por financiamentos contínuos — sem eles, a pressão é inevitável.

Janela crítica de execução: dois caminhos totalmente diferentes para o futuro

Todo o financiamento da Bitdeer está direcionado para ativos em três locais. Primeiro, 563 MW em Rockdale, Texas, já em operação, voltados para mineração tradicional, com fluxo de caixa estável. Segundo, o ambicioso projeto de Ontario, Canadá — 570 MW, com contrato de arrendamento de 30 anos já assinado, e contrato de energia definido, com previsão de conclusão no segundo trimestre de 2027, visando ser o núcleo da IA/HPC. Terceiro, 175 MW em Tvedestrand, Noruega, que está sendo convertido de uma instalação de mineração para um centro de dados de IA, com conclusão prevista para o final de 2026, com carga de TI utilizável de 164 MW, apoiada por energia hidrelétrica de baixo custo.

Wu Jihan planeou cuidadosamente as datas de vencimento das obrigações — 2029, 2031 e 2032. À primeira vista, parece uma estratégia de dispersão de riscos; na prática, oferece múltiplas oportunidades de renegociação. Idealmente, ao chegar 2029, a primeira série de obrigações vencerá, Tvedestrand estará em operação, Ontario terá iniciado, as receitas de IA terão atingido escala, o preço das ações estará em alta, e os detentores optarão por converter, ao invés de exigir pagamento.

Porém, há uma ameaça real: na zona industrial de Ontario, há uma fabricante de aço, a United Steel, que entrou com uma ação contra a Bitdeer. Alegam que a construção do centro de dados de IA interfere na rede elétrica, estradas, ferrovias e comunicações compartilhadas, violando cláusulas do contrato de arrendamento, e pedem uma ordem judicial permanente para impedir as obras. Essa ação é significativa — Ontario representa 42% do pipeline de construção. Se for bem-sucedida, toda a programação precisará ser reescrita.

O maior risco atual da Bitdeer não é o volume de dívida ou a volatilidade do preço das ações, mas essa ação judicial. Além disso, a dificuldade de mineração está a aumentar. Em fevereiro de 2026, a dificuldade da rede Bitcoin subiu 14,7% em um único mês — a maior alta desde maio de 2021. Com custos de eletricidade constantes, menos bitcoins são minerados. A margem bruta no quarto trimestre caiu de 7,4% para 4,7%. A capacidade de mineração está a encolher.

O pior cenário não é difícil de imaginar: a ação da Ontario atrasando dois anos, paralisando as obras; o progresso em Tvedestrand atrasado, com utilização de GPU estagnada em 41%; o vencimento das primeiras obrigações em 2029, com caixa insuficiente, forçando uma nova rodada de financiamento, diluindo ações, dificultando a conversão. Ambos os cenários são possíveis.

Liquidar Bitcoin: não é uma traição, mas uma mudança de jogo

A decisão da Bitdeer de liquidar todas as suas Bitcoin causou impacto na mineração. Empresas tradicionais como Marathon (MARA) acumularam 53 mil BTC, Riot 18 mil, Strategy até 710 mil. Guardar Bitcoin é visto como uma questão de fé — o mercado acredita que os gestores confiam no valor de longo prazo. Wu Jihan quebrou esse paradigma.

A justificativa oficial é que a venda de criptomoedas fornece liquidez para aquisições de terras e energia. Não há problema nisso. Os concorrentes também estão a mudar: Riot vendeu 200 milhões de dólares em BTC para expandir em IA, Bitfarms está a abandonar o perfil de “empresa de Bitcoin”, Marathon começou a investir em HPC.

Por trás, há uma mudança de lógica mais profunda. Desde o nascimento da mineração, ela sempre foi uma aposta: que algo no futuro valeria mais do que o custo atual. Dez anos atrás, era apostar na subida do preço do Bitcoin; hoje, é apostar na explosão da procura por capacidade de computação. A aposta mudou, mas a essência do arbitragem temporal permanece. Wu Jihan está a comprar uma posição — “não importa quem vença, posso cobrar na conta de eletricidade”. É como a lógica da Amazon: não aposta em qual empresa de internet vai vencer, mas aluga servidores para todos. A AT&T não se importa com o que você fala ao telefone, só quer que pague a conta.

De vender produtos a vender serviços, e agora a cobrar aluguer, a evolução da indústria segue esse caminho único. A diferença é se essa evolução é voluntária ou forçada. Wu Jihan investiu dezenas de bilhões de dólares na janela dessa transformação. Está à espera de que o crescimento do dinheiro na IA possa acompanhar o aumento da dívida.

Se essa aposta será bem-sucedida, depende da execução nos próximos dois a três anos. O tempo é, ao mesmo tempo, a arma de Wu Jihan e seu maior adversário.