Após a SEC e a CFTC trabalharem em conjunto, o que se pode esperar do mercado de criptomoedas?

Original title: Crypto Just Got Its Rulebook. Here’s Why That’s Only Half the Story.

Original author: Crypto Unfiltered

Translation: Peggy, BlockBeats

Nota do editor: Em 17 de março, a SEC e a CFTC divulgaram conjuntamente um documento explicativo de 68 páginas, que pela primeira vez classifica a maioria dos ativos criptográficos como não valores mobiliários, estabelecendo uma estrutura de classificação mais clara. Essa mudança significa que a maior “variável de incerteza” de longa data no setor de criptomoedas está sendo eliminada; a regulamentação deixa de ser um risco pendente e passa a ser um sistema de regras compreensível e passível de adaptação.

Mas, como destacado neste artigo, a clareza regulatória é apenas uma condição prévia, não um verdadeiro ponto de virada.

Do ponto de vista do mercado, o Bitcoin, após atingir máximas históricas, entrou em um período de consolidação, refletindo a contradição central atual: a infraestrutura para entrada de instituições já está disponível, mas os recursos ainda não estão sendo realmente alocados; o sentimento dos investidores de varejo permanece cauteloso, e o mercado carece de forças adicionais que impulsionem uma tendência.

Ao mesmo tempo, uma mudança ainda mais importante está em gestação. Ativos on-chain, como stablecoins e títulos de dívida tokenizados, estão se desenvolvendo rapidamente, com ativos financeiros tradicionais sendo “transferidos para a blockchain” e até evoluindo para a tokenização de ações. Quando os ativos começarem a se digitalizar, as fronteiras entre carteiras de investimento tradicionais e ativos criptográficos irão gradualmente desaparecer.

Portanto, o que realmente merece atenção não são as regras em si, mas o fluxo de capital após sua implementação, especialmente quando as instituições de gestão de patrimônio começarem a alocar recursos em grande escala.

As regras já estão claras, o caminho está se tornando mais evidente. Agora, é o momento em que o jogo realmente começa.

A seguir, o texto original:

Em 17 de março, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) e a Comissão de Futuros de Commodities (CFTC) divulgaram conjuntamente um documento orientador de 68 páginas, classificando oficialmente a maioria dos ativos criptográficos como não valores mobiliários. Entre eles, Bitcoin, Ethereum, Solana e XRP foram explicitamente reconhecidos como commodities digitais. Este é o primeiro resultado esperado há mais de uma década por desenvolvedores, investidores e instituições nos EUA — uma resposta definitiva sobre o que são as regras.

Sem dúvida, é um marco importante. Mas, se você acredita que a clareza regulatória em si é o evento mais relevante, pode estar focando na direção errada.

A questão mais crucial é: o que acontecerá a seguir? E a resposta aponta para um aspecto do sistema financeiro que poucos investidores em criptomoedas costumam observar: a gestão de patrimônio.

Finalmente, o manual de regras chegou

Por muitos anos, o cenário regulatório nos EUA pode ser resumido assim: a SEC considera quase tudo como valor mobiliário, e poucos têm capacidade real de contestar isso, pois o custo de desafiar as autoridades é extremamente alto.

Essa era está chegando ao fim. A Lei CLARITY foi aprovada no Congresso em julho do ano passado, com apoio bipartidário de 294 votos contra 134 na Câmara. A Lei GENIUS trouxe um quadro claro para stablecoins; e agora, a orientação conjunta da SEC e CFTC introduz um sistema formal de classificação de tokens, distinguindo entre commodities digitais, valores mobiliários digitais e ativos intermediários.

A orientação também apresenta o princípio de “attach-and-detach”: um token pode ser considerado um valor mobiliário na fase inicial de captação de recursos, mas, uma vez que o projeto atinja independência operacional, essa característica pode ser removida. Em outras palavras, os emissores agora têm uma via de conformidade que antes existia apenas na teoria.

O mais importante aqui não são os detalhes técnicos, mas o sinal que ele transmite. Pela primeira vez, as autoridades responderam de forma direta às perguntas, em vez de evitá-las. Isso abre as portas para uma onda de capital de conformidade que antes permanecia na espera devido à falta de regras claras.

Por que o Bitcoin entrou em consolidação

Ao mesmo tempo, o Bitcoin encontra-se em uma fase de observação. Após superar a máxima histórica de US$ 109.000 no início do ano e manter-se na faixa de seis dígitos durante a maior parte de 2025, o preço recuou, buscando um novo equilíbrio. O ambiente macroeconômico desempenha papel central nesse movimento.

Porém, a questão mais profunda está na estrutura do mercado. Os ETFs de Bitcoin spot já absorveram uma grande quantidade de oferta, mas a maioria dos detentores ainda são investidores de varejo, não instituições. Segundo dados da CoinShares, até o primeiro trimestre de 2025, a exposição de ETFs de Bitcoin detida por instituições (declarações 13-F) era de aproximadamente US$ 21 bilhões, uma redução em relação aos US$ 27 bilhões do trimestre anterior. Ao mesmo tempo, embora as empresas com grandes tesourarias comecem a alocar Bitcoin, a média de alocação em carteiras corporativas ainda é inferior a 1%.

Essa é a tensão atual: a infraestrutura para entrada de instituições já está praticamente pronta, mas a real alocação ainda não aconteceu.

O capital de varejo, que impulsionou o mercado de alta anteriormente, também está praticamente ausente neste momento. O sentimento geral permanece cauteloso, e o ciclo de medo e ganância ainda não entrou em uma fase de euforia contínua — geralmente o sinal de topo do mercado. Antes que os investidores de varejo retornem ou as instituições aumentem suas posições, o preço provavelmente continuará em consolidação, altamente sensível às mudanças macroeconômicas.

A blindagem de US$ 100 trilhões que poucos percebem

O aspecto mais subestimado por muitos é justamente essa parte da história.

A indústria global de gestão de patrimônio administra cerca de US$ 100 trilhões, e a maior parte ainda está alocada em carteiras tradicionais. O modelo clássico 60/40 (60% ações, 40% títulos) permanece como padrão há décadas.

Porém, esse modelo enfrenta pressões reais. Com taxas de juros incertas, instabilidade geopolítica e a tendência de depreciação das moedas fiduciárias, a justificativa para manter uma alta proporção de títulos está se enfraquecendo rapidamente. Ouro já respondeu a isso, e o Bitcoin também. A suposição de que 40% em títulos é uma alocação padrão de longo prazo está sendo questionada silenciosamente como uma das principais críticas às carteiras modernas.

No entanto, a resposta do setor de gestão de patrimônio ainda é lenta. A maioria dos consultores de investimentos registrados (RIA) continua gerenciando carteiras semelhantes às de cinco anos atrás. Não é por acreditarem que ativos criptográficos não tenham valor, mas porque a estrutura de conformidade, as plataformas e a educação dos clientes ainda estão atrasadas em relação à realidade.

Mas essa situação está mudando. O foco das discussões já não é mais “o que é o Bitcoin?”, mas “como posso oferecer esses ativos de forma legal aos meus clientes?”. A demanda existe de fato, e a infraestrutura para atendê-la está sendo construída neste exato momento.

Tokenização: o capítulo-chave

A tokenização (Tokenization) será o próximo grande capítulo. A escala de ativos do mundo real (RWA) tokenizados cresceu de cerca de US$ 5 bilhões em 2022 para mais de US$ 24 bilhões atualmente, um crescimento de 380% em três anos. Os principais setores são crédito privado e títulos do governo dos EUA tokenizados. Grandes instituições como BlackRock, Franklin Templeton e Goldman Sachs já estão emitindo produtos tokenizados em blockchains públicas.

O próximo passo será a tokenização de ações. A Robinhood lançou, em 2025, uma versão tokenizada de ações americanas para usuários europeus. Com a regulamentação se tornando mais clara, produtos similares podem chegar ao mercado dos EUA. Assim que esse processo avançar, as fronteiras entre contas de corretoras tradicionais e carteiras de criptomoedas começarão a desaparecer. Independentemente da consciência dos investidores, cada portfólio evoluirá para uma composição digital.

Esses ativos poderão ser negociados 24/7, usados como garantia em protocolos de empréstimo descentralizados, mantidos, staked, emprestados ou transferidos sem necessidade de liquidação ou de atrasos na compensação. Isso não é uma visão distante, mas o caminho que o sistema financeiro está trilhando.

O que observar a seguir

A clareza regulatória é importante, mas deve ser vista como uma condição prévia, não como um catalisador. O verdadeiro ponto de inflexão acontecerá quando as instituições de gestão de patrimônio começarem a alocar recursos de clientes em grande escala — e esse momento ainda não chegou.

Antes disso, fatores macroeconômicos continuam sendo variáveis-chave. Liquidez, força do dólar e expectativas de juros permanecem como os principais fatores de curto prazo que influenciam o preço do Bitcoin. A lógica fundamental está se consolidando, mas o momento de reação do mercado ainda é incerto.

As regras já estão definidas. Agora, é hora de entrar em campo.