Taxa de mercado de 1,2% é realmente a primeira da indústria? Esta empresa nascida da Haier está prestes a lançar IPO

问AI · A baixa margem de lucro pode ser devido ao desequilíbrio na estrutura de negócios?

Nota do editor: Análise de ofertas públicas, avaliações e desempenho de listagens, com uma perspetiva profissional que registra os movimentos do mercado de capitais. O Investimento Tempo, em parceria com a Punctuation Finance, apresenta a série especial “Decodificando IPOs de Hong Kong”, explorando profundamente as oportunidades e lógicas por trás de cada onda de capital. Acompanhe-nos.

Pesquisadores do Investimento Tempo e Punctuation Finance: Xin Yi

Quando a IA se integra profundamente na Internet Industrial tradicional, ela fará as máquinas frias “pensar”?

Como pioneira nesta transformação, a Kaos IoT Technology Co., Ltd. (doravante Kaos), originária do Grupo Haier, entrou na corrida de IPO com o conceito de fusão profunda de grandes modelos de IA com a manufatura, visando se tornar a “primeira ação de IA + Internet Industrial” em Hong Kong.

Na verdade, a Kaos submeteu em setembro de 2024 uma orientação para listagem na STAR Market, tendo concluído cinco fases de orientação. Contudo, em janeiro de 2026, a empresa decidiu voluntariamente encerrar os preparativos para listagem na A-share e optou por seguir para o mercado de Hong Kong.

Fundada em 2017, a Kaos lançou na mesma época a plataforma de Internet Industrial COSMOPlat, que se tornou a chave para abrir as portas da digitalização industrial, ajudando a empresa a se tornar uma provedora de produtos e soluções de digitalização industrial.

Nos últimos anos, o desempenho operacional da empresa tem sido sólido. De 2023 a 2024 e até setembro de 2025 (doravante período de relatório), as receitas da Kaos foram de 4,994 bilhões, 5,07 bilhões e 4,42 bilhões de yuans, respectivamente, com um crescimento de 21,62% nos três primeiros trimestres de 2025 em relação a 2024. O lucro também cresceu rapidamente, passando de prejuízo para lucro de 1,76 bilhões de yuans em pouco mais de um ano. Em 2023, o lucro foi de -82,72 milhões; em 2024, virou lucro de 65,14 milhões; e nos primeiros nove meses de 2025, o lucro disparou para 1,76 bilhões, um aumento de 393,11%.

No entanto, ao analisar detalhadamente a composição do lucro, pesquisadores do Investimento Tempo e Punctuation Finance descobriram que subsídios governamentais desempenharam papel importante nesses resultados impressionantes.

Durante o período de relatório, a Kaos recebeu subsídios governamentais de 97,56 milhões, 79,67 milhões e 50,50 milhões de yuans, respectivamente. Mesmo nos primeiros nove meses de 2025, esses subsídios representaram 28,68% do lucro líquido. Isso indica que, se excluirmos esses subsídios, a capacidade de lucro real da Kaos pode ser significativamente menor.

Do ponto de vista de mercado, segundo dados da Forrester, em 2024, a Kaos lidera o mercado de soluções de inteligência de dados industriais baseadas em plataformas na China. Contudo, essa liderança é acompanhada de uma participação de mercado de apenas 1,2%.

Essa é uma característica típica do setor de Internet Industrial atual — mercado altamente disperso e competitivo. Em 2024, o mercado de soluções de inteligência de dados industriais baseadas em plataformas na China ainda está em estágio inicial, com os três maiores participantes detendo apenas 3,3% do mercado por receita.

Outro ponto importante é que, apesar do grande volume de receita, a margem bruta da Kaos permanece em torno de 18%, abaixo da média do setor. Por exemplo, a Beijing Dongfang Guoxin Technology Co., Ltd. (código 300166.SZ), que também desenvolve plataformas de Internet Industrial, mantém margens brutas acima de 30%, com 32,50% nos primeiros três trimestres de 2025. Da mesma forma, a Baoxin Software, apoiada pelo Grupo Baosteel, mantém margens acima de 30%, atingindo 35,8% nos primeiros nove meses de 2025. Sua plataforma principal, xIn3Plat, foca em setores pesados como aço, transporte ferroviário e energia renovável, oferecendo serviços desde integração de sistemas automatizados até colaboração em nuvem.

Por que a margem bruta da Kaos permanece baixa? A raiz pode estar no desequilíbrio na estrutura de negócios. Durante o período de relatório, a margem bruta da solução de inteligência de dados foi superior a 30%, mas representou apenas cerca de 20% da receita, aumentando para 29% nos primeiros nove meses de 2025. Já a solução de IoT tem margem de cerca de 13%, mas responde por mais de 70% da receita. Essa estrutura de negócios prejudica a rentabilidade geral da empresa.

Detalhes da margem bruta e margem de lucro por segmento de negócios da Kaos

Fonte: Prospecto de IPO da Kaos IoT

Além disso, como uma empresa incubada pelo Grupo Haier, a relação entre a Kaos e a Haier sempre atrai atenção. O prospecto revela que a Haier detém direta e indiretamente 78,04% do capital da Kaos. Essa relação se manifesta principalmente na dependência de negócios: a Haier é não só o maior cliente da Kaos, respondendo por mais da metade da receita, mas também seu maior fornecedor.

Durante o período de relatório, a Kaos obteve aproximadamente 3,634 bilhões, 3,451 bilhões e 2,603 bilhões de yuans de receitas da Haier, representando 72,8%, 68,1% e 58,9% do total de receitas, respectivamente.

Além disso, a Kaos firmou um acordo-quadro de compra de materiais e equipamentos com a Haier, adquirindo produtos e equipamentos conforme a necessidade. Os custos de aquisição pagos à Haier foram de 998 milhões, 903 milhões e 844 milhões de yuans, respectivamente.

Por um lado, ao apoiar-se na gigante manufatureira Haier, a Kaos dispõe de um campo de testes privilegiado e uma base de negócios estável; por outro, a alta dependência de transações relacionadas levanta preocupações sobre sua independência e capacidade de mercado. A capacidade da Kaos de expandir sua carteira de clientes externos será crucial para avaliar seu verdadeiro valor.

Palavra-chave do Investimento Tempo: Kaos

Declaração do autor: opiniões pessoais, apenas para referência