Turbulências no Médio Oriente disparam alerta de estagflação, por que o ouro, ativo de refúgio, "deixou de funcionar"

AI问· Como a taxa de juro real afeta a função de proteção do ouro?

A escalada da situação no Médio Oriente agita os mercados globais, aumentando a volatilidade dos ativos e elevando as preocupações com estagflação.

Nas últimas duas semanas, ativos como petróleo, ouro e ações tiveram oscilações intensas, com tendências claramente divergentes. Os preços internacionais do petróleo atingiram brevemente os 100 dólares por barril, mantendo-se depois em níveis elevados, com um aumento de quase 80% no ano; o ouro, num contexto de aumento do sentimento de proteção, caiu em vez de subir, com uma queda de quase 10% num mês; as bolsas da Ásia-Pacífico também estiveram sob pressão, com os principais índices do Japão e Coreia a caírem mais de 7% no mês.

Ao mesmo tempo, o mundo vive uma “semana das grandes bancas centrais”. Em 18 de março, o Federal Reserve anunciou manter a taxa de juro dos fundos federais entre 3,50% e 3,75%; os bancos centrais do Japão, Canadá e outros países também optaram por manter as políticas inalteradas. Apesar de não ajustarem as taxas, várias instituições mencionaram em comunicados que a crescente incerteza geopolítica poderá pressionar a inflação e o crescimento económico.

Segundo especialistas, à medida que aumentam as preocupações com a segurança do fornecimento de energia, o risco de transporte no Estreito de Hormuz foi rapidamente refletido nos preços do petróleo, elevando as expectativas de inflação, que se propagam através das taxas de juro e das taxas de câmbio para diversos ativos. O mercado passou de uma preocupação puramente de oferta e procura para uma análise do impacto dos riscos geopolíticos na cadeia de abastecimento.

Mercado entra em fase de alta volatilidade

Em termos de desempenho de preços, o início desta onda de oscilações foi no mercado de energia. Desde março, os preços internacionais do petróleo mantêm-se elevados e voláteis. O WTI ultrapassou os 100 dólares por barril no início do mês, mas recuou até aos 96,41 dólares por barril até ao momento, com um aumento de quase 68% no ano; o Brent manteve-se perto dos 108 dólares, com um aumento acumulado de quase 50% neste mês e de cerca de 80% no ano. Este aumento rápido reflete uma nova avaliação do risco de oferta.

O movimento dos preços do petróleo apresenta características marcantes de eventos específicos. No início da semana passada, os EUA deram sinais de possível resolução do conflito, levando a uma queda temporária dos preços; mas, logo a seguir, o Irão afirmou que não tinha intenção de cessar fogo, o que fez o mercado ajustar rapidamente as expectativas, levando os preços a subir novamente. Analistas concordam que a variável principal que o mercado acompanha atualmente mudou de uma relação simples de oferta e procura para o impacto dos riscos geopolíticos na estabilidade do transporte e do fornecimento.

Neste contexto, o Estreito de Hormuz tornou-se uma variável-chave. Este canal transporta cerca de 19% do petróleo mundial, e qualquer interrupção no transporte pode elevar diretamente os preços da energia e influenciar as expectativas de inflação, propagando-se para diversos ativos. O HSBC China refere que, mesmo uma perturbação de curto prazo, é suficiente para causar oscilações acentuadas nos preços do petróleo, que ainda não estão totalmente refletidas na incerteza atual.

O aumento rápido dos preços do petróleo eleva as expectativas de inflação e limita o espaço de manobra da política monetária. Simultaneamente, o fortalecimento do dólar e a redução marginal da liquidez fizeram com que o ouro, tradicional ativo de proteção, não conseguisse manter a tendência de subida anterior, tendo uma correção significativa. Em 19 de março, o preço do ouro atingiu momentaneamente 4747,5 dólares por onça, com uma queda acumulada de cerca de 9,5% no mês, interrompendo uma tendência de sete meses de subida. A prata caiu ainda mais, com uma perda superior a 20% neste mês.

Este comportamento contrasta com a experiência habitual de subida do ouro em contextos de conflito geopolítico. Analistas afirmam que a chave está no papel dominante das taxas de juro e da liquidez no ambiente macroeconómico atual. Por um lado, o aumento do petróleo eleva as expectativas de inflação, reduzindo as previsões de cortes de juros pelo Fed; por outro, a perturbação na liquidez do mercado de crédito privado nos EUA reforça a procura pelo dólar, mantendo o índice do dólar próximo dos 100. “Com o aumento das taxas de juro reais e a valorização do dólar, o ouro enfrenta uma pressão de curto prazo”, afirmou Qu Rui, vice-diretor sênior do Departamento de Pesquisa e Desenvolvimento da Orient Securities.

A correção das ações resulta do aumento das expectativas de inflação, da reestruturação das trajetórias das taxas de juro e da diminuição do apetite ao risco global. Em 19 de março, os principais índices asiáticos fecharam em queda, com o Nikkei a cair 3,38% nesse dia e a acumular uma perda de 9,31% no mês; o Kospi caiu 2,73%, com uma perda de 7,7% no mês. O mercado saudita caiu 14,66% neste mês. Globalmente, os mercados passaram de uma fase de divergência estrutural para uma ajustamento sincronizado.

Analistas indicam que os mercados asiáticos são mais sensíveis ao preço do petróleo. A Manulife Investment afirmou que economias altamente dependentes de importações de energia, como Coreia, Índia e Filipinas, podem enfrentar pressões de curto prazo; enquanto países produtores de energia, como Malásia e Indonésia, mostram maior resiliência. No entanto, o desempenho geral da Ásia depende da duração do preço elevado do petróleo e da eventual interferência no transporte de energia.

A economia entrará em estagflação?

Nesta fase de ajustamento de ativos, as discussões sobre estagflação aumentaram claramente. O chefe de investimentos do Citibank afirmou que a forte subida do petróleo está a agravar o risco de estagflação global, ou seja, aumento da inflação juntamente com desaceleração do crescimento. Com o aumento da incerteza, os investidores voltaram a focar-se em ativos de crescimento de alta qualidade.

Por outro lado, há opiniões de que ainda não estamos numa fase típica de estagflação. Muo Yiling, analista de estratégia da Guojin Securities, afirmou que, com o desenvolvimento de energias renováveis, a quota do petróleo na estrutura energética global está a diminuir, tornando o seu impacto na economia mais fraco do que no passado. Mesmo com o aumento dos preços do petróleo, seria necessário atingir níveis extremos para que se reproduzisse uma crise de estagflação semelhante às anteriores. Atualmente, as principais economias globais ainda estão em fase de recuperação, e as ajustamentos nos preços dos ativos refletem mais uma reavaliação de expectativas e avaliações.

Mudanças políticas subtis acrescentam incerteza ao mercado. Em 18 de março, o Fed manteve as taxas de juro inalteradas, entre 3,50% e 3,75%, conforme esperado; pela primeira vez, o comunicado mencionou a incerteza na região do Médio Oriente. Bai Xue, vice-diretora do Departamento de Pesquisa e Desenvolvimento da Orient Securities, afirmou que isso indica que o risco geopolítico passou de uma variável periférica para uma influência importante na política, levando o Fed a uma postura de cautela, com menos espaço para cortes de juros durante o ano.

O relatório do UBS Wealth Management indica que, embora as taxas de juro não tenham sido alteradas, o tom geral permanece acomodatício, prevendo que o Fed poderá iniciar cortes por volta do meio de 2026. Contudo, com as expectativas de inflação a subir, o mercado já adiou ainda mais o momento de redução das taxas. O Standard Chartered assinala que a subida do petróleo, ao elevar a inflação, pode também restringir o crescimento económico, complicando o cenário de política.

Outros bancos centrais adotam posições diferentes. O Banco da Austrália continua a subir as taxas em 25 pontos base, destacando os riscos de inflação; o Banco da Indonésia eliminou referências a potenciais cortes, indicando uma postura mais cautelosa; o Banco do Japão manteve a taxa de juro em 0,75%, mas o comunicado revelou divergências quanto à pressão exercida pelo conflito no Médio Oriente. “No geral, face à combinação de conflito geopolítico e pressões inflacionárias, as políticas monetárias globais estão a passar de um ciclo de afrouxamento para uma fase de observação”, afirmou um analista.

A energia continua a ser variável-chave

Para o futuro, várias instituições acreditam que o mercado continuará altamente dependente da evolução da situação no Médio Oriente, especialmente do estado da navegação no Estreito de Hormuz. O HSBC China prevê que, na situação base, o conflito poderá durar várias semanas, mas sem interromper totalmente o transporte de energia, mantendo os preços do petróleo elevados. Com a diminuição gradual do risco de prémio, os preços podem recuar para cerca de 77 dólares por barril em seis meses.

O analista Yang Chao, da Galaxy Securities, alerta que, se o conflito se prolongar, o prémio de risco no transporte de energia poderá persistir, levando a um ambiente macroeconómico de crescimento baixo, taxas elevadas e alta volatilidade; se o conflito escalar e interromper o transporte, poderá desencadear inflação importada e agravar o risco de estagflação.

Apesar da forte volatilidade de curto prazo, os analistas mantêm uma visão racional de médio e longo prazo. O UBS Wealth Management refere que, historicamente, após períodos de grande turbulência, os mercados tendem a oferecer bons retornos no ano seguinte. Uma estratégia de manutenção a longo prazo continua atraente, desde que diversificada.

No que diz respeito à alocação, várias instituições recomendam reduzir a concentração em ativos únicos, reforçando a resiliência da carteira. Para ações, sugerem diversificar setores e regiões, focando em empresas com lucros e fluxo de caixa sólidos; para obrigações, as de grau de investimento mantêm-se relativamente apoiadas pela procura de proteção, enquanto as de alto rendimento podem enfrentar dificuldades.

No que toca ao ouro, apesar da pressão de curto prazo, continua a ser considerado um ativo importante para proteção contra riscos geopolíticos e volatilidade cambial. O Standard Chartered recomenda aumentar gradualmente as posições em ouro durante as correções de preço, complementando com obrigações indexadas à inflação para proteção contra a inflação.

A alocação em ativos alternativos também é relevante. O UBS acredita que fundos de hedge e mercados de private equity, devido à sua baixa correlação, ajudam a aumentar a estabilidade da carteira. Em ambientes de alta volatilidade, alguns investidores podem recorrer a produtos estruturados, controlando riscos de queda enquanto participam de potenciais ganhos de mercado.

O HSBC China propõe uma “estratégia de campainha”, combinando investimentos em setores de alto crescimento, como inteligência artificial e tecnologia, com ativos de alto dividendo e obrigações de qualidade, para equilibrar risco e retorno em ambientes incertos.