FocoOne (dingjiaoone) Original

Autor | Li Mengran

Editor | Wei Jia

11 de março, a empresa-mãe da plataforma de reciclagem de eletrônicos Aihuishou, Wanwu Xinsheng, divulgou os resultados do quarto trimestre de 2025 e do ano completo.

Primeiro, o ano inteiro: a receita de 2025 atingiu pela primeira vez 20,05 bilhões de yuans, um aumento de 28,9% em relação ao ano anterior; o lucro operacional non-GAAP foi de 560 milhões de yuans, um crescimento de 35,5%, e a empresa alcançou lucro total sob normas GAAP desde a sua abertura de capital, revertendo um longo período de prejuízos anteriores. (Nota: método non-GAAP, ou seja, ajustado, exclui custos de incentivos de ações para funcionários, amortizações de ativos intangíveis e custos diferidos decorrentes de aquisições. Em comparação, o método GAAP reflete de forma mais abrangente a lucratividade da empresa, sendo geralmente considerado um sinal importante de que a empresa está saindo do prejuízo.)

Analisando ao longo do tempo, essa mudança não foi repentina. Desde o primeiro trimestre de 2024, quando a empresa conseguiu lucro GAAP em um único trimestre, os dados financeiros de Wanwu Xinsheng melhoraram gradualmente, com receitas de 46,5 bilhões, 49,9 bilhões, 51,5 bilhões e 62,5 bilhões de yuans nos quatro trimestres de 2025; os lucros aumentaram de 40 milhões de yuan no Q1 para 130 milhões no Q4, demonstrando uma trajetória de crescimento estável.

Para Wanwu Xinsheng, o “quatro trimestres consecutivos de sucesso” em 2025 foi um marco importante, mas isso significa que todo o setor de segunda mão já atingiu um ponto de inflexão? Talvez a resposta não seja tão otimista.

No passado, “baixa frequência, não padronizado, má reputação” eram as três maiores dificuldades que pairavam sobre o setor de segunda mão. Apesar de anos de operação em plataformas que levaram as transações de segunda mão ao mercado de massa, esses três problemas ainda persistem, mesmo com a expansão do tamanho.

Mais importante, na fase de crescimento atual, fatores externos tiveram um papel bastante evidente: a política de substituição de produtos antigos por novos apoiada pelo governo estimulou a demanda por reciclagem de produtos 3C, o setor de ouro contribuiu com um pico de crescimento de curto prazo, e a plataforma JD.com continua sendo uma fonte importante de fornecimento e tráfego de clientes. Quando as políticas forem reduzidas e o ciclo de crescimento desacelerar, a continuidade desse ritmo de crescimento ainda é incerta.

Dizer que o mercado de segunda mão está vivendo “bons dias” pode ser prematuro.

A reviravolta da Aihuishou, qual é o valor real?

Como a única empresa de capital aberto no setor de segunda mão, Wanwu Xinsheng costuma ser vista como um exemplo de referência para o desenvolvimento do setor. Mais do que o resultado de “voltar a lucrar”, o mercado está mais interessado em como essa empresa conseguiu essa virada e qual é a qualidade dessa lucratividade.

O grupo Wanwu Xinsheng possui atualmente quatro principais linhas de negócio: Aihuishou (C2B), PaiJiTang (B2B), PaiPai (B2C) e operações internacionais AHSDevice. Quanto à estrutura de receita, ela se divide principalmente entre receita líquida de produtos (1P) e receita líquida de serviços (3P), que representam modelos de negócio completamente diferentes:

O negócio 1P é baseado em operação própria, abrangendo toda a cadeia de reciclagem, inspeção, renovação e revenda de produtos de eletrônicos 3C usados (C2B2C), obtendo margem na diferença entre compra e revenda; o núcleo do negócio 3P é formado por “PaiJiTang” e “PaiPai”, que atuam como plataformas de intermediação, avaliação, comissão e serviços técnicos, sem envolver compra e venda direta de produtos, lucrando apenas com taxas de serviço.

Começando pela receita, o negócio 1P é a base fundamental.

Em 2025, a receita total de Wanwu Xinsheng foi de 21,05 bilhões de yuans, sendo 19,38 bilhões provenientes do negócio próprio 1P, representando 92,1% do total, com todas as quatro fases do ano mantendo essa proporção superior a 90%; a receita do serviço 3P foi de 1,67 bilhões de yuans, um aumento de 12,4% em relação ao ano anterior, sendo uma área de alta margem, mas com apenas 7,9% da receita total, ainda sem uma segunda curva de crescimento paralela ao 1P.

Quanto à estrutura de categorias, o volume de transações ao longo do ano atingiu 41,7 milhões de unidades, um crescimento de 18,1%. Os eletrônicos 3C continuam sendo o principal, sustentando a expansão do negócio 1P. Apesar de a reciclagem de múltiplas categorias ter atingido um avanço (GMV anual de 1,87 bilhão de yuans, +110%), sua contribuição para a receita total ainda é baixa, limitando seu impacto geral.

Em segundo lugar, a mudança de prejuízo para lucro é outra mudança-chave no relatório financeiro de 2025.

Em 2025, o lucro líquido GAAP de Wanwu Xinsheng foi de 340 milhões de yuans; o lucro líquido non-GAAP foi de 430 milhões, um aumento de 6,8%. Os dados mostram que a melhora na lucratividade se deve principalmente ao fato de que a taxa de crescimento da receita superou a do custo, com custos operacionais totais crescendo 26,2% em relação ao ano anterior, abaixo dos 28,9% de crescimento da receita; as despesas administrativas também caíram 10,4%, demonstrando eficiência de custos.

No entanto, o modelo de ativos pesados ainda implica custos rígidos que não podem ser totalmente eliminados. O custo de mercadorias do negócio 1P aumentou 27,6% em relação ao ano anterior, um pouco abaixo do crescimento da receita, mas os custos fixos de lojas físicas, inspeções automatizadas e outros investimentos pesados ainda existem. Se o crescimento da receita desacelerar no futuro, a margem de lucro será pressionada.

Quanto às motivações de crescimento, a melhora de desempenho em 2025 foi amplamente impulsionada por fatores externos.

No primeiro semestre, a política de substituição de produtos antigos por novos apoiada pelo governo, combinada com promoções do JD.com e fluxo de canais, impulsionou rapidamente a demanda por reciclagem de produtos 3C, atingindo uma margem bruta de 22,3% no primeiro trimestre, a mais alta do ano; na segunda metade, a alta do preço do ouro impulsionou a explosão na reciclagem de ouro (GMV de ouro anual +118%). Além disso, o ritmo de lançamento de novos modelos de smartphones acelerou, estimulando a demanda por troca de produtos antigos, com vendas de produtos renovados em conformidade no terceiro trimestre crescendo mais de 100% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Ao mesmo tempo, a estrutura de negócios interna da empresa também passou por mudanças. A participação do varejo ToC aumentou de menos de 20% para 41,7% no Q4, e o aumento de negócios de renovação em conformidade, de alta margem, melhorou a qualidade dos lucros do negócio 1P.

No entanto, de modo geral, embora Wanwu Xinsheng tenha feito uma otimização estrutural, o crescimento de 2025 ainda depende de fatores externos. Desde políticas de apoio até o mercado de ouro, essas variáveis têm ciclos específicos, e qualquer mudança no ambiente político ou de mercado pode afetar o ritmo de crescimento.

Além disso, o negócio da empresa ainda é bastante concentrado, com mais de 90% da receita proveniente do negócio 1P, altamente dependente do setor de eletrônicos 3C, cujo ciclo de troca de aparelhos se alonga continuamente, limitando o potencial de crescimento da demanda por categorias principais.

Em outras palavras, os lucros de Wanwu Xinsheng não são apenas “um jogo de números”; eles realmente se baseiam na expansão de escala e na melhoria de eficiência, tendo um certo valor real, mas também apresentam características de fase.

A reação do mercado de capitais já deu a resposta: no dia do anúncio, as ações da Wanwu Xinsheng, que estavam em alta, fecharam em queda de 10,14%, a US$ 5,58 por ação, com valor de mercado de US$ 1,227 bilhões. Essa contradição talvez reflita a preocupação dos investidores com a estabilidade dos lucros a longo prazo.

Mercado de segunda mão, os bons dias chegaram?

Com a divulgação de resultados lucrativos, será que o setor está entrando em uma fase de explosão?

Nos últimos anos, as transações de segunda mão realmente cresceram rapidamente. Dados indicam que, em 2024, o volume de comércio de produtos usados na China atingiu 645,02 bilhões de yuans, com uma base de usuários de 660 milhões. Um relatório conjunto de várias instituições, “Relatório de Redução de Carbono na Troca de Produtos Usados na China” (2025), mostra que o volume total de transações de itens usados na China ultrapassou 3 trilhões de yuans. Atualmente, o mercado de segunda mão é liderado por plataformas C2C como Xianyu, e por modelos C2B2C como Aihuishou e Zhuanzhuan. No entanto, em comparação com setores maduros de comércio eletrônico e varejo instantâneo, o transacional de segunda mão ainda está em fase de exploração.

O analista de setor Zhang Shulei afirma que a melhora nos resultados da Aihuishou não significa que o setor de segunda mão esteja em ascensão: “O setor de segunda mão ainda é um nicho vertical, longe de uma explosão geral.”

Para ele, os três principais problemas de longa data — não padronizado, baixa frequência, má reputação — ainda não foram resolvidos de verdade.

“Não padronizado” refere-se às próprias mercadorias. A condição, desgaste, histórico de reparos de produtos usados são complexos, dificultando a padronização como produtos novos.

Mesmo que Wanwu Xinsheng afirme ter integrado toda a cadeia de C2B2C, na visão de Zhang Shulei, o valor prático desse modelo ainda é limitado:

Os usuários finais têm uma avaliação altamente subjetiva do estado de “novo ou usado”, e os critérios de avaliação não são padronizados, o que pode gerar disputas e problemas de confiança; além disso, entre os “vendedores individuais” na origem, há muitos comerciantes B2B reais, com grande incerteza na autenticidade das fontes e na estabilidade de custos.

No final das contas, quando os padrões não podem ser totalmente quantificados, o problema de confiança e a má reputação se tornam uma “armadilha” difícil de resolver na transação de segunda mão.

“Baixa frequência” também é uma limitação prática. Com o avanço contínuo na performance de chips de smartphones e a desaceleração na inovação tecnológica, o ciclo de troca de aparelhos tende a se alongar. Para plataformas focadas em eletrônicos 3C, isso significa que a demanda por transações não será tão frequente quanto no consumo cotidiano.

Por isso, as principais plataformas têm buscado novas oportunidades de inovação.

Na padronização, a maioria delas adota uma estratégia de “criação de regras + implementação offline”.

Por um lado, cada uma lança seus próprios padrões de inspeção: Aihuishou criou um sistema Matrix com 39 critérios de inspeção e 36 níveis de classificação; Zhuanzhuan estabeleceu centros e estações de inspeção em todo o país; Xianyu também lançou processos padronizados em parceria com terceiros, tentando reduzir disputas por não conformidade com indicadores quantificáveis.

Por outro lado, as lojas físicas também se tornaram uma estratégia importante. Até o final de 2025, Wanwu Xinsheng tinha 2.195 lojas físicas, cobrindo 298 cidades, enquanto Zhuanzhuan e Xianyu também apostaram na presença offline para preencher a lacuna de confiança na transação que não pode ser vista ou tocada online. Assim, os consumidores podem verificar visualmente a condição do produto.

No entanto, essa abordagem implica custos mais altos. Os custos de aluguel, mão de obra e logística aumentaram, e Wanwu Xinsheng, que foi pioneira na expansão offline, viu seus custos de cumprimento crescerem 27,4% em 2025. Mesmo com efeitos de escala, esses custos ainda representam um desafio de investimento contínuo.

Zhang Shulei destaca que a padronização continua sendo um desafio fundamental para o setor de segunda mão e não pode ser resolvido em curto prazo. Para as plataformas líderes atuais, mais do que tecnologia, padrão ou confiança, o problema mais tangível é a falta de inovação no modelo de negócio.

Plataformas de reciclagem como Aihuishou e Zhuanzhuan dependem há muito tempo de um único segmento — eletrônicos 3C. “Expandir para novas categorias, além de eletrônicos, será o próximo foco de competição”, afirma Zhang.

Na verdade, a “diversificação de categorias” já é uma estratégia comum entre as principais plataformas: Aihuishou expandiu de eletrônicos para ouro e artigos de luxo; Zhuanzhuan lançou seções de livros, artigos de moda e produtos para maternidade; Xianyu, embora focada no modelo C2C, também experimentou novos formatos, como negócios de reciclagem C2B, B2C (Yuli), e áreas de artigos de moda, cobrindo quase todas as categorias de consumo.

Porém, surgem novos problemas. Algumas plataformas, ao expandir para moda, cosméticos e vestuário, parecem aumentar a oferta, mas na prática muitas dessas mercadorias não são realmente usadas, sendo novas ou de origem duvidosa. Isso, por um lado, enriquece a oferta, mas também torna o posicionamento da plataforma mais ambíguo.

Na visão de Zhang Shulei, a verdadeira explosão do setor ainda depende da padronização. Antes disso, a inovação com inteligência artificial pode trazer novas possibilidades para esse desafio.

Até lá, o setor de segunda mão continuará buscando um equilíbrio entre eficiência e confiança.

Imagem de capa retirada de captura de tela do vídeo oficial da Aihuishou.