Huaming Power Equipment apresenta segunda candidatura na HKEX: Preocupações ocultas do IPO por trás da festa de dividendos

Energia de Guanzhong

Em 6 de março, a líder nacional em equipamentos de energia elétrica, Huaming Equipment (002270.SZ), apresentou oficialmente o pedido de listagem de ações H na Bolsa de Hong Kong, com JP Morgan e Haitong International como co-gestores. Esta é a sua segunda tentativa de entrar na plataforma de capital dupla “A+H” após a primeira apresentação em agosto de 2025 ter expirado. Como a única fabricante chinesa entre as três principais no mercado global de comutadores de derivação de transformadores, a IPO da Huaming Equipment em Hong Kong tem recebido grande atenção do mercado de capitais. No entanto, a contínua distribuição de dividendos extremamente elevados antes da listagem, juntamente com controvérsias sobre a racionalidade do financiamento e riscos operacionais, tornaram-se os principais focos de análise.

Distribuição de 97,8% do lucro líquido em três anos, controladores embolsam quase 10 bilhões antes da IPO

Os dados financeiros divulgados na prospectiva delineiam claramente o percurso de dividendos da Huaming Equipment antes da IPO: de 2023 a 2025, a empresa reportou lucros líquidos atribuíveis aos acionistas de 551 milhões, 620 milhões e 720 milhões de yuans, totalizando 1,891 bilhões de yuans em três anos; durante o mesmo período, o total de dividendos pagos atingiu 1,849 bilhões de yuans, representando 97,8% do lucro líquido, quase distribuindo toda a receita operacional dos três anos.

Ao analisar a longo prazo, essa elevada proporção de dividendos tem sido uma prática contínua. Segundo dados de relatórios anuais na A-share, de 2022 a 2025, a Huaming Equipment acumulou mais de 2,225 bilhões de yuans de lucro líquido atribuível aos acionistas, e os dividendos totais ultrapassaram 2,27 bilhões de yuans, atingindo uma taxa de distribuição de 102% em quatro anos. Em 2022 e 2023, as taxas de distribuição foram de 139,63% e 135,49%, respectivamente, indicando que os dividendos superaram significativamente o lucro do período.

Associado a esses dividendos elevados está o grande cash-out por parte da família controladora. Até a data de assinatura do prospecto, Xiao Riming, Xiao Yi e Xiao Shen, através de suas entidades, detinham conjuntamente 43,53% das ações da Huaming Equipment. Com base nesta participação, aproximadamente 8 bilhões de yuans dos 22,7 bilhões de yuans de dividendos pagos entre 2022 e 2025 foram diretamente transferidos para a família Xiao.

É importante notar que, enquanto os controladores garantem retornos antecipados por meio de dividendos, a alavancagem financeira da Huaming Equipment tem aumentado continuamente. Dados indicam que, de 2023 a 2025, o total de dívidas da empresa cresceu de 1,276 bilhões para 2,036 bilhões de yuans, com a taxa de endividamento aumentando de 25,6% para 39,1%, enquanto as dívidas com juros subiram de 526 milhões para 700 milhões de yuans.

De um lado, os controladores garantem lucros antecipados via dividendos, e, do outro, a empresa aumenta sua dívida para captar recursos em Hong Kong. O mercado questiona fortemente a necessidade de tal financiamento para a IPO.

Em resposta às controvérsias, a Huaming Equipment afirmou que os dividendos em dinheiro nos últimos anos estão alinhados com o plano de retorno aos acionistas da empresa e representam uma implementação concreta da política regulatória de incentivo às distribuições de dividendos em dinheiro. Além disso, a taxa de endividamento de 39,1% ainda é considerada estável para o setor de fabricação de equipamentos de energia elétrica. O principal objetivo do financiamento em Hong Kong é apoiar a implementação da estratégia de globalização.

Segunda tentativa de IPO: sustentabilidade de desempenho e múltiplos riscos

Além das controvérsias sobre dividendos e financiamento, a Huaming Equipment enfrenta riscos potenciais relacionados à qualidade operacional, crescimento de negócios e ciclos do setor, que influenciam diretamente suas perspectivas de sucesso na IPO e seu valor de investimento a longo prazo.

Primeiro, há riscos de fluxo de caixa operacional pressionado e de inadimplência devido ao alto volume de contas a receber. Segundo o prospecto, em 2025, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de 604 milhões de yuans, uma queda de 32,1% em relação aos 889 milhões de 2024, não sendo suficiente para cobrir o lucro líquido. Além disso, ao final de 2025, as contas a receber de comércio e notas a receber totalizavam 1,256 bilhões de yuans, representando 24,1% do total de ativos, quase 1,75 vezes o lucro líquido de todo o ano. A redução significativa na receita do projeto de usinas fotovoltaicas em 2025, com uma queda de 89,9%, e a margem de lucro negativa de -28% indicam perdas substanciais e aumentam o risco de deterioração de ativos.

Segundo, há limites de crescimento para o negócio principal e incertezas na expansão internacional. Como principal fonte de receita, o setor de equipamentos de energia cresceu a uma taxa composta de 13,9% de 2023 a 2025. O crescimento doméstico desacelerou devido ao ritmo estável de investimentos na rede elétrica, dependendo principalmente do mercado externo. Os dados mostram que a receita internacional aumentou de 274 milhões de yuans em 2023 para 479 milhões em 2025, com uma taxa composta de 32,1%, representando 19,9% do total de receitas.

No entanto, o mercado global de comutadores de derivação é dominado por três grandes fabricantes, que juntos detêm 82,5% de participação, e a Huaming Equipment enfrenta forte concorrência de líderes internacionais como a MR na Alemanha. Além disso, o investimento em P&D de 3,5% a 4,0% da receita de 2023 a 2025 é relativamente baixo, levantando dúvidas sobre a capacidade de sustentar a expansão internacional. Riscos adicionais incluem conflitos geopolíticos, barreiras comerciais e dificuldades na operação local.

Por fim, há riscos sistêmicos relacionados às políticas do setor e às oscilações do ciclo econômico. O desempenho da Huaming Equipment depende fortemente dos investimentos em redes elétricas globais e domésticas e das políticas de transição energética. Uma desaceleração nos investimentos domésticos, redução do apoio às energias renováveis ou menor que o esperado crescimento de novas instalações podem afetar a demanda por produtos de comutação, impactando seus resultados.

Vale destacar que esta é a segunda vez que a Huaming Equipment apresenta pedido na Bolsa de Hong Kong. Sua primeira solicitação em agosto de 2025 expirou automaticamente após seis meses sem aprovação. Nesta segunda tentativa, a empresa enfrenta uma avaliação mais rigorosa por parte da HKEX, especialmente quanto às questões de dividendos elevados antes da IPO e à racionalidade do financiamento, além de múltiplos riscos internos. Assim, o caminho da “A+H” permanece incerto.