【Taxa de Juro dos EUA】Waller: A Reunião de Decisão de Taxas Muda de Rumo e Não Reduz Taxas; Preocupado com o Bloqueio Contínuo do Estreito de Ormuz, Preços do Petróleo Elevados a Longo Prazo; Problema de Inflação Mais Grave do que Previsto

O membro do Conselho do Federal Reserve, Christopher Waller, afirmou numa entrevista a um jornal estrangeiro que, inicialmente, apoiava uma redução da taxa de juros em março devido à grande diminuição de 92 mil empregos não agrícolas, mas que, devido ao encerramento do Estreito de Hormuz, parece tratar-se de um conflito prolongado, com os preços do petróleo a manterem-se elevados por mais tempo, o que indica que a inflação é mais preocupante do que eu previa na altura.

Ele acrescentou que muitos estudos mostram que o crescimento da força de trabalho será zero ou próximo de zero, sendo zero o ponto de equilíbrio de novas vagas de emprego.

O petróleo é um insumo para muitos produtos

Sobre o preço do petróleo, ele afirmou: «Se o preço do petróleo estiver muito alto e permanecer elevado durante vários meses, eventualmente isso vai infiltrar-se, porque o petróleo é um insumo para muitos produtos, o que é completamente diferente de aplicar tarifas sobre brinquedos. Se você aplica tarifas sobre brinquedos, isso não se espalha para todos os outros bens na economia. Mas o petróleo é uma matéria-prima intermediária principal, que acaba por se infiltrar. É por isso que se preocupa com o impacto elevado e persistente do petróleo. Isto não é uma volatilidade temporária, que sobe e depois desce.»

Lições dos anos 70 – Não reagir a eventos de preço do petróleo

Ele acredita que, nos anos 70, as pessoas esqueceram que não foi um único choque petrolífero, mas uma série de choques. «Se enfrenta uma série de choques pontuais, parece ser algo permanente, e não apenas alguns eventos temporários. Mas, na altura, ao reagir a tudo isso, percebeu-se mais tarde que foi um erro, e que era melhor ‘desvalorizar’ esses acontecimentos. Desde os anos 80, isso quase se tornou um consenso entre os bancos centrais: esses eventos de preço do petróleo, que sobem e descem, não devem ser motivo de reação.»

Se o preço do petróleo permanecer elevado a longo prazo, ele infiltrará a inflação central

«Sempre quero enfatizar que subir e descer do preço do petróleo é completamente diferente de subir e manter-se elevado por um longo período. Essa é a questão que leva à sua infiltração na inflação central, e aí você precisa reagir, não pode simplesmente ignorar.»

«Por isso, um dos pontos-chave que comecei a refletir é: se essa situação persistir, o problema da inflação pode ser mais grave do que imaginei. Agora, só podemos esperar para ver. Não sabemos como as coisas vão evoluir. Mas devemos pensar que talvez ‘agir com cautela’ seja a abordagem mais sensata.»

«Em março de 2022, antes de começarmos a remover a política de limite inferior zero, defendi que deveríamos aumentar as taxas em 50 pontos base (0,5%). Mas, depois disso, a Rússia invadiu a Ucrânia. Na altura, a postura de todos era a mesma: ‘é preciso agir com cautela’. Por isso, agora, mantemos a posição de esperar. Essa é também a minha postura nesta ocasião.»

Aguardar o desenvolvimento da situação – Se o mercado de trabalho continuar fraco, pode-se considerar uma redução de juros

«Isso não significa que passarei o resto do ano sem fazer nada. Quero apenas observar como as coisas evoluem. Se a situação avançar relativamente bem e o mercado de trabalho continuar fraco, voltarei a defender uma redução de juros mais tarde neste ano.»

Sobre a discussão de aumento de taxas na reunião do FOMC, Waller afirmou: «Não estou a falar em nome dos meus colegas, apenas apresento algumas opiniões teóricas.»

«Se você pensa… por exemplo, que em dezembro de 2024, a inflação PCE geral será de 2,8%. Agora, também está aproximadamente em 2,8%. Portanto, a inflação quase não mudou nesse período. Se você estiver preocupado que ela possa subir a partir desse nível, alguém dirá: ‘Olha, temos que aumentar as taxas para controlar a inflação’, mas minha visão é: se em dezembro de 2024 estiver em 2,8% e agora também estiver em 2,8%, isso não é algo estrutural. Porque, se fosse estrutural, e você acreditasse que as tarifas já foram repassadas — por exemplo, entre 50 a 100 pontos base — então a inflação deveria estar entre 3,5% e 4,0%, e não em 2,8%.»

Waller afirmou ainda que, à medida que a inflação se aproxima de 2%, «é por isso que acredito que, após o segundo trimestre, o impacto das tarifas desaparece, e a inflação começará a diminuir. Justamente por isso: uma vez que o efeito das tarifas seja digerido, o que resta são apenas mudanças estruturais potenciais. Se você acha que ela vai subir drasticamente, essa é outra questão. Mas, com base na minha análise matemática, não há necessidade de aumentar as taxas. Sim, não estamos vendo progresso, mas isso se deve ao fato de que as tarifas elevaram a inflação, enquanto os fatores estruturais a reduziram, e os dois se equilibram.»

Ele acredita que as tarifas representam um efeito de nível de preços pontual, não uma inflação contínua. Portanto, não há sinais de que as expectativas de inflação estejam descontroladas. Tanto na precificação de mercado quanto na pesquisa de famílias (que tem muitas variáveis de volatilidade), o mercado não mostra sinais de ancoragem das expectativas, mesmo com a inflação elevada. Ele afirmou que o mercado entende a lógica de que «as tarifas foram repassadas», e que a inflação estrutural potencial já diminuiu. Quando o efeito das tarifas desaparecer, a inflação deverá diminuir.

Se as tarifas não desaparecerem e a inflação subir, haverá um dilema

«Se, no segundo semestre, o impacto das tarifas não diminuir e a inflação começar a subir, ficaremos numa encruzilhada: devemos preocupar-nos com a inflação ou arriscar uma recessão? Em 2022, quando defendi aumentos agressivos das taxas, disse que não haveria recessão, porque o mercado de trabalho era muito forte — uma situação completamente diferente da atual», «Por isso, vou acompanhar de perto os dados do mercado de trabalho no futuro para decidir se devo propor uma redução de juros nas próximas reuniões. Mas também preciso observar a evolução da inflação.»

Sobre o impacto da guerra na economia, Waller afirmou: «Historicamente, quando a taxa de desemprego sobe, ela tende a subir abruptamente. Sempre achei que há um certo ‘efeito manada’. Se uma empresa está na corda bamba e vê que as outras estão a despedir funcionários, ela também fará o mesmo. Essa ação de manada leva a um aumento não linear do desemprego. Basta uma combinação de choques para desencadear esse movimento. Não sei se essa guerra, se durar meses, será o gatilho. Quando os consumidores começam a recuar? Olham para o nível do combustível, para o preço do petróleo, para quanto gastam com o carro em comparação com outras despesas, e tudo isso começa a afetar as expectativas sobre a economia. Tudo isso pode, eventualmente, levar — não quero dizer que seja uma recessão — mas a economia a ficar muito mais fraca do que esperamos.»