Pergunta ao AI · Como a Blucco pode reverter suas perdas usando IPs americanos?

Lançamento original | Jinjiao Finance (ID: F-Jinjiao)

Autor | Chester

“Lego chinês”, finalmente levantou-se.

Como a maior empresa de brinquedos de montar com personagens na China, a Blucco apresentou um relatório financeiro de recuperação: no exercício de 2025, alcançou uma receita de 2,913 bilhões de yuans, um aumento de 30% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 634 milhões de yuans, conseguindo inverter o prejuízo.

Para uma empresa que havia perdido dinheiro por quatro anos consecutivos, isso parece mais uma autoconfirmação tardia.

Quando entrou na bolsa de Hong Kong em janeiro do ano passado, a Blucco recebeu em pouco tempo uma subscrição de mais de 55,36 bilhões de dólares de Hong Kong, com base na emissão pública máxima de 146 milhões de dólares, uma oversubscription de mais de 3.800 vezes. Uma empresa ainda não lucrativa, sendo altamente perseguida por fundos.

Na verdade, as razões não são tão complexas. Usando o mesmo modelo de caixas surpresa, a Blucco atingiu uma taxa de crescimento de receita de 156% em 2024, superando os 107% da Pop Mart. Assim, uma narrativa simples e direta fermentou rapidamente no mercado de capitais: “O próximo Pop Mart em Hong Kong”.

Um ano depois, esse relatório financeiro pelo menos demonstra uma coisa: a Blucco realmente saiu do lugar.

Mas o que ele prova não é o roteiro originalmente escrito para ela pelo mercado de capitais. Aqui, não há a colheita de dopamina para a classe média como na Pop Mart, tampouco uma lavagem cerebral quase religiosa como a Lego.

Ela não é nem a “prêmio de dopamina” da Pop Mart, nem a “adoração religiosa” da Lego. O que realmente fez essa empresa se recuperar foi uma guerra secreta sobre escala, granularidade e disparidade geracional.

O próximo “Ultraman”

Antigamente, a Blucco era considerada como tendo sua carta na manga nas mãos dos japoneses: o Ultraman. Mas no ano passado, a Blucco encontrou um novo “Ultraman”.

Em 2025, o ritmo de lançamentos da Blucco acelerou claramente, atingindo um total de 913 SKUs, passando de lançamentos trimestrais para mensais. Entre todos os IPs, os mais densos e também mais estratégicos são Transformers e Kamen Rider.

Dados indicam que esses dois IPs tiveram aproximadamente entre 224 e 298 novos SKUs ao longo do ano, representando cerca de um quarto a um terço do total de lançamentos. Para uma empresa com 75 IPs, sendo 29 já comercializados, essa concentração já evidencia uma forte inclinação estratégica.

Os principais lançamentos também se tornaram novas fontes de receita.

Em 2025, a receita da série Transformers atingiu 951 milhões de yuans, um aumento de 109,6%, substituindo o Ultraman como o maior IP; a série Kamen Rider gerou 331 milhões de yuans, um crescimento de 94,8%, elevando-se ao terceiro lugar.

A dependência do Ultraman, antes vista como o maior risco, está sendo substituída por uma estrutura mais sólida de múltiplos IPs. Apesar de a participação do Ultraman na receita ter caído 25,6% em 2025, ela confirmou uma trajetória clara: o público-alvo são os jovens homens.

Enquanto a Pop Mart, focada em jovens mulheres, avança rapidamente, o mercado de brinquedos para meninos permanece grande e estável. Em 2025, o mercado de brinquedos na China atingiu 180 bilhões de yuans, com mais da metade voltada para brinquedos masculinos.

Mais importante, esses IPs possuem uma vitalidade quase eterna. Desde sua criação em 1966, o Ultraman desenvolveu mais de 70 personagens principais; o Kamen Rider, desde 1971, conta com mais de 40 Riders principais e centenas de sub-Riders; os Transformers, desde a animação G1 dos anos 80 até o universo cinematográfico, já ultrapassaram mil personagens.

Um grande número de personagens significa uma capacidade contínua de expansão de SKUs. E, por meio de mecanismos de baixo preço, caixas surpresa e uma densidade de SKUs, estimulam recompra constante e mantêm o volume de mercado.

| Um Rider tem várias formas em caixas surpresa

Em comparação com o Ultraman, cuja forma é relativamente fixa, Transformers e Kamen Rider têm vantagem em “jogabilidade”: o primeiro oferece transformação entre veículos e formas humanoides, o segundo possui múltiplas armas e evoluções de armadura. Essa estrutura altamente mutável combina naturalmente com o núcleo dos brinquedos de montar — mobilidade, capacidade de transformação e liberdade de combinação.

| Blucco “adapta” Pokémon ao universo Transformers

Além disso, a licença global da gigante de brinquedos Hasbro para o IP Transformers também ajudou a Blucco a lucrar no exterior.

Desde 2024, a Blucco criou um canal oficial no YouTube voltado ao mercado internacional, publicando animações em stop-motion de brinquedos Transformers. Nos primeiros 10 meses, ganhou facilmente um milhão de seguidores, quase exclusivamente promovendo Transformers, sem outros IPs.

Para se aproximar dos jovens americanos atuais, a Blucco destacou nos vídeos as novas séries lançadas recentemente: “Transformers: Rise of the Beasts” (2023) e “Transformers: Origins” (2024). Essas animações, com a mobilidade e desmontabilidade dos blocos de montar, reproduziram muitas cenas icônicas dos filmes:

O conteúdo se conecta com os produtos, gerando vendas rápidas. Segundo o relatório financeiro, a receita no exterior da Blucco em 2025 foi de 319 milhões de yuans, um aumento de 396,6% em relação a 2024, que teve apenas 2,9%. A região das Américas foi a que mais cresceu, atingindo 804,1%. Os EUA são o mercado principal.

De “dependência de um Ultraman” para “uso de um conjunto de IPs globais”, a Blucco parece estar mais segura.

A “Pinduoduo” do mundo dos brinquedos?

Em comparação com a Pop Mart, a marca mais clara e afiada da Blucco tem apenas duas palavras: barato.

Por exemplo, o mesmo conjunto de Rider em estilo chibi da Bandai, custa cinco vezes mais que na Blucco:

Em relação à alta qualidade de figuras colecionáveis e brinquedos de coleção focados pela Bandai e Hasbro, a Blucco opta por evitar esse segmento de preço elevado, concentrando-se em blocos de montar menores e acessíveis. Sua essência está na tecnologia de componentes de articulação: 90% das peças são padrão universal, permitindo que uma estrutura básica seja compatível com diferentes IPs, com alta reutilização de peças.

Essa é a razão pela qual a Blucco é chamada de “Lego chinês”. E esse design não só aumenta a mobilidade e o espaço de brincadeira, como também reduz drasticamente os custos de moldagem. Com a cadeia de suprimentos de brinquedos madura na China, a Blucco possui naturalmente a capacidade de oferecer preços baixos.

O “Starry” (Estrela) mais barato da Blucco, uma caixa surpresa, custa apenas 9,9 yuans, além de versões “Starlight” (Luz das Estrelas) por 19,9 yuans, “Galaxy” (Galáxia) por 39,9 yuans, e a mais cara, a “Legend” (Lenda), uma figura de coleção de nível premium, também fica na faixa de centenas de yuans.

O baixo preço também define sua estratégia de canais. No varejo físico, a Blucco entrou em lojas como Miniso e outras redes, além de se infiltrar em papelarias e pequenas lojas de brinquedos próximas às escolas. Em 2024, na época de maior sucesso do Ultraman, suas lojas físicas já ultrapassavam 150 mil pontos, cobrindo todas as cidades de primeiro e segundo nível, além de cerca de 80% das cidades de terceiro nível.

O preço baixo gera compras por impulso, especialmente nos canais físicos. Nas papelarias próximas às escolas, brinquedos de 9,9 yuans não precisam mais do dinheiro dos pais; basta a mesada das crianças para fazer a compra.

Isso explica a verdadeira lógica de fundo da Blucco: usar preços baixos para impulsionar alta frequência, usar alta frequência para ampliar escala e, com escala, reduzir custos. Essa é uma estratégia muito típica do “Pinduoduo”.

Porém, esse caminho de “ampliar escala para lucrar” é, na essência, uma caminhada na ponta da faca.

Nos últimos anos, os investimentos da Blucco em licenciamento de IP e vendas permaneceram elevados: de 2021 a meados de 2024, as despesas com licenciamento totalizaram bilhões de yuans, sendo que, só na primeira metade de 2024, a taxa de licenciamento do Ultraman ultrapassou 60 milhões de yuans; as despesas de vendas nesse período atingiram 283 milhões de yuans, representando 12,6% da receita.

Mesmo com um aumento de 155,6% na receita em 2024, a empresa ainda registrou prejuízo de quase 400 milhões de yuans. E o mais importante: o IP Ultraman, que contribuía com mais da metade da receita naquele ano, vencerá a sua licença em 2027, obrigando a Blucco a buscar alternativas antecipadamente.

Assim, a expansão agressiva de 2025 tem uma explicação clara: ao lançar novos IPs em grande quantidade, busca-se diversificar a dependência de um único IP; ao mesmo tempo, ao ampliar volume com preços baixos, tenta-se reduzir ainda mais os custos.

Do ponto de vista dos resultados, essa estratégia realmente funcionou. Em 2025, o “Starry” (Estrela) de 9,9 yuans contribuiu com 540 milhões de yuans, representando 18,6% da receita, e quase metade das vendas. Ao mesmo tempo, a taxa de despesas anual caiu para 34,9%, uma redução de 15,8 pontos percentuais em relação ao ano anterior, evidenciando o efeito de escala.

Porém, se excluirmos os efeitos de otimização financeira decorrentes do IPO (como variações no valor justo de ações preferenciais convertíveis e despesas pontuais), a verdadeira qualidade de lucro da Blucco começa a mostrar outro lado.

Em 2025, o lucro ajustado cresceu apenas 15,5% em relação ao ano anterior, bem abaixo dos 30% de crescimento da receita; a margem líquida ajustada foi de 23,2%, uma queda de 2,9 pontos percentuais em relação ao ano anterior.

Em outras palavras, a escala está crescendo, mas a capacidade de lucrar está sendo corroída, e a estratégia de preços baixos parece estar prejudicando a margem de lucro. Em 2025, o preço médio dos brinquedos de montar da Blucco caiu 27,5% em relação ao ano anterior, e a margem bruta caiu de 52,6% para 46,8%, uma redução de 5,8 pontos percentuais.

A Blucco usou essa batalha para provar que o “Pinduoduo” do setor de brinquedos também pode vencer, abrindo caminho em lojas de papelaria fora do radar dos grandes players.

A roda de Chaozhou

No palco das tendências de brinquedos de moda, uma margem de lucro de 50% chega a parecer “pobre”.

Tomando como exemplo a Pop Mart, sua margem de lucro é geralmente entre 60% e 70%, com alguns IPs principais chegando perto de 80%. A diferença fundamental está no poder de precificação.

A Pop Mart depende de IPs originais ou em colaboração com designers, cuja escassez se traduz diretamente em capacidade de cobrar preços premium. Embora o mercado frequentemente rotule a Blucco como “o próximo Pop Mart”, os sistemas operacionais subjacentes de ambos são completamente diferentes.

Mais precisamente, a Blucco é como uma “quimera” extremamente inteligente: ela aproveita o mecanismo de caixas surpresa dos brinquedos de moda, mas está enraizada no lamaçal dos brinquedos tradicionais.

Vantagens dessa estratégia são evidentes. Os Transformers, Ultraman e Kamen Rider são IPs superdimensionados, com décadas de história, continuamente adaptados para o cinema, séries e outros meios, com uma base de fãs estável e em constante renovação. Para a Blucco, isso significa custos de educação mais baixos e maior eficiência de conversão, pois o próprio IP faz parte do marketing.

Por outro lado, o custo é claro: licenciar IPs significa estar sempre à mercê dos direitos autorais dos Estados Unidos e do Japão. Parcerias podem gerar explosões de vendas, mas também têm um limite. A licença do Ultraman expira em 2027, e essa incerteza é uma constante.

Em comparação, a Lego também usa muitas colaborações com IPs, mas sua verdadeira barreira competitiva não é o IP, e sim a própria “Lego”. Seus blocos altamente padronizados, com forte reconhecimento, tornaram-se uma espécie de sinônimo de brincadeira — até uma marca de estilo de jogo.

Embora a Blucco também utilize sua estrutura universal para criar um sistema de montagem próprio, essa característica fica restrita ao interior do brinquedo, enquanto sua aparência ainda carece de traços distintivos claros. Ela ainda parece mais um “brinquedo de um IP qualquer” do que uma linguagem de produto independente.

A dura realidade é que Transformers e Kamen Rider foram criados por Hasbro e Bandai, respectivamente, para “vender produto”. Isso significa que o verdadeiro adversário da Blucco são esses gigantes globais que definem as regras do jogo.

Para preencher essa lacuna, a Blucco tentou lançar séries originais como “Hero Infinite”, mas em 2025 essa linha representou apenas 9,1% da receita, caindo 14,8% em relação ao ano anterior. Esses números desmistificam a ilusão: no deserto da imaginação original, a Blucco ainda caminha com dificuldades.

Essa não é apenas a crise da Blucco, mas um “destino” que assola a indústria de brinquedos chinesa há trinta anos.

Na década de 1990, a “capital dos brinquedos”, Chaozhou, deu origem à Audi Daban. Seus brinquedos, ao reproduzirem os “Tamiya Four-Wheel Drive” e os “Spinning Warriors” japoneses, tornaram-se companheiros de uma geração, impulsionando o crescimento da indústria local. Depois, a Audi evoluiu para a Aofei Entertainment, tentando se destacar com animações originais, mas sua capacidade criativa e influência nunca chegaram ao nível dos clássicos ocidentais ou japoneses.

Três décadas depois, de Audi Daban a Blucco, as empresas chinesas de brinquedos conquistaram os moldes mais complexos, os custos mais baixos e os canais mais vastos.

Porém, por dentro dessa estrutura industrial refinada, ainda falta a alma.

Seja nos blocos da Lego ou nas caixas surpresa de tendências, o que realmente confere a uma empresa o poder de obter uma margem de valor agregado ao longo do ciclo é, nunca, a variedade de jogabilidade, mas a imaginação original irresistível por trás do brinquedo.