Lucro líquido aumenta apenas 1,6%, atingindo mínimo de cinco anos, os "custos de integração" das aquisições da China Resources 39

Pergunta ao AI · Como a CR Sanjiu pode mitigar a pressão do aumento de custos na integração de aquisições?

Em 20 de março, a CR Sanjiu (000999.SZ) divulgou o relatório anual de 2025. No primeiro ano após a aquisição da Tasly (600535.SH), a CR Sanjiu apresentou uma situação de aumento de receita sem aumento de lucros, com o crescimento do lucro líquido desacelerando de forma rara nos últimos anos. As aquisições contínuas nos últimos anos tornaram a integração uma das palavras-chave para o desenvolvimento futuro da CR Sanjiu. Ao mesmo tempo, o desempenho do Grupo Kunyu (600422.SH), sob sua gestão, caiu, e mudanças nas políticas do setor farmacêutico estão trazendo múltiplos desafios.

De acordo com o mais recente relatório anual divulgado pela CR Sanjiu, a empresa atingiu uma receita operacional de 31,603 bilhões de yuans em 2025, um aumento de 14,43% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 3,421 bilhões de yuans, um aumento de 1,58%; e o lucro líquido deduzidos itens não recorrentes foi de 3,134 bilhões de yuans, um aumento de 0,52%. Essa taxa de crescimento foi significativamente mais lenta do que nos anos anteriores, sendo a mais baixa dos últimos cinco anos — anteriormente, de 2021 a 2024, a empresa manteve um crescimento de dois dígitos no lucro líquido anual.

Por trás do aumento de receita sem aumento de lucro: pressão dupla de erosão de custos e integração de aquisições

Não é difícil perceber que o crescimento da receita operacional da CR Sanjiu neste período foi claramente mais rápido do que o crescimento do lucro líquido, resultando em aumento de receita sem aumento correspondente de lucro. Algumas razões podem ser vislumbradas a partir dos dados relacionados à margem de lucro bruto. Segundo dados do Tonghuashun iFinD, a margem de lucro bruto da CR Sanjiu em 2025 foi de 54,03%, um aumento de 2,17 pontos percentuais em relação ao ano anterior; enquanto a margem de lucro líquido de vendas, ao contrário, caiu 0,5 pontos percentuais, atingindo 13,18%.

Apesar do aumento na margem de lucro bruto, a margem de lucro líquido caiu, indicando que as despesas operacionais aumentaram mais rapidamente do que o lucro bruto. Entre essas despesas, o crescimento das despesas de vendas e de pesquisa e desenvolvimento (P&D) foi especialmente evidente. Os dados mostram que, em 2025, a CR Sanjiu teve despesas de vendas de 8,989 bilhões de yuans, um aumento de 25,88% em relação ao ano anterior, representando 28,76% da receita, um aumento de 2,62 pontos percentuais.

Ao mesmo tempo, as despesas de P&D atingiram 1,268 bilhões de yuans, um aumento expressivo de 58,16%; representando 4,01% da receita, um aumento de 1,11 pontos percentuais. A empresa explicou no relatório anual que esse aumento se deve à aquisição de subsidiárias durante o período.

Nos últimos anos, a CR Sanjiu realizou aquisições importantes de forma contínua. Antes da aquisição da Tasly em 2025, a CR Sanjiu tinha a Kunyu Group sob seu controle. Atualmente, a empresa posiciona seus diferentes segmentos como: CR Sanjiu, Tasly e Kunyu Group, com foco principal em CHC (Cuidados de Saúde ao Consumidor), medicamentos de prescrição, produtos de Panax notoginseng e medicamentos de alta qualidade.

A consolidação de Tasly teve impacto direto na estrutura de custos. Como mencionado anteriormente, Tasly é focada em medicamentos de prescrição e investe fortemente em inovação de medicamentos tradicionais chineses, mantendo altos níveis de investimento em P&D. Segundo dados do Tonghuashun iFinD, em 2024, o investimento em P&D de Tasly representou 12,23% da receita operacional, posicionando-se em 5º lugar entre 69 empresas de medicamentos tradicionais chineses. Além disso, a taxa de despesas de vendas de Tasly sempre foi mais alta do que a da CR Sanjiu, elevando o nível geral de despesas de vendas.

Por outro lado, o Grupo Kunyu representa outro peso negativo. As receitas do negócio tradicional de medicamentos chineses do Kunyu Group caíram significativamente em 2025, com uma redução de 33,68% em relação ao ano anterior. Segundo os relatórios anuais divulgados anteriormente, fatores como a reforma dos canais próprios e a segmentação do mercado de varejo contribuíram conjuntamente para a queda de desempenho do Kunyu em 2025.

CHC sob pressão, recuperação dos medicamentos de prescrição, metas de lucro para 2026 alinhadas à receita

Quanto aos indicadores de receita, devido às aquisições, a estrutura de receita da CR Sanjiu mudou. Self-diagnosis and treatment (CHC) e medicamentos de prescrição contribuíram com 47,82% e 38,27% da receita operacional, respectivamente. A venda e o varejo de medicamentos e dispositivos, bem como embalagens e impressão, contribuíram com 12,33% e 1,59%.

Analisando por segmento, a Self-diagnosis and treatment (CHC), ou seja, cuidados de saúde ao consumidor (Consumer Healthcare), tem sido o núcleo do negócio da CR Sanjiu. Seus produtos de consumo de saúde CHC abrangem categorias como resfriados, gastrointestinais, dermatológicos, hepatobiliares, pediátricos, ortopédicos e ginecológicos, sendo o principal marca “999” amplamente reconhecida pelos consumidores.

Sem considerar ajustes de metodologia, a receita de CHC da empresa em 2025 diminuiu 6,75% em relação ao ano anterior. Segundo relatório da Southwest Securities, a categoria de produtos para respiração foi afetada pelo alto ponto de partida do ano passado e pela redução na incidência de doenças respiratórias neste ano, levando a uma fase de ajuste na cadeia de varejo desde o final do ano passado devido às políticas. A própria empresa mencionou no relatório anual que, em 2025, ela se esforçou para enfrentar a queda na incidência de doenças respiratórias na sua linha de produtos de consumo de saúde CHC.

O negócio de medicamentos de prescrição, por sua vez, mostra sinais de recuperação. Sem considerar o impacto da consolidação da Tasly na receita de medicamentos de prescrição, a receita de medicamentos de prescrição da CR Sanjiu em 2025 aumentou 7,87% em relação ao ano anterior. Segundo o relatório da Southwest Securities, a empresa já conseguiu assimilar bem os efeitos das compras centralizadas e está em processo de recuperação gradual.

Nos planos operacionais, a CR Sanjiu afirmou: “Espera-se que, em 2026, a receita operacional da empresa supere a média do setor, com lucros alinhados ao crescimento da receita.” Isso indica que a empresa precisa reverter a situação atual de aumento de receita sem aumento de lucro, exigindo melhorias tanto na gestão de negócios internos quanto na integração de aquisições.

Ao mesmo tempo, a CR Sanjiu destacou que as previsões acima não consideraram possíveis fatores imprevisíveis, como investimentos, aquisições ou o ambiente externo, e assumiram que mudanças no cenário macroeconômico não terão impacto significativo na saúde geral do setor farmacêutico, que as políticas relacionadas ao setor não afetarão de forma significativa as vendas e os preços de seus produtos principais, e que a implementação de compras centralizadas e licitações públicas ocorrerá conforme o esperado.