Haierpick Innovation tem quota de mercado global de 30%, mas acumula perdas de 2.9 mil milhões; fluxo de caixa em hemorragia, obrigações de resgate em contratos de compensação de 5.07 mil milhões pairam sobre a cabeça

Notícia do Changjiang Business Daily ● Repórter Zhang Lu

Líder em robótica ACR, Hai Rou Innovation inicia oficialmente o IPO na bolsa de Hong Kong.

Recentemente, a Shenzhen Hai Rou Innovation Intelligent Technology Group Co., Ltd. (doravante “Hai Rou Innovation”) apresentou pedido de listagem na bolsa principal de Hong Kong, com Goldman Sachs e CITIC Securities como co-gestores.

Fundada por três estudantes universitários, esta empresa unicórnio consolidou-se como a maior fornecedora de soluções ACR do mundo, graças a uma década de desenvolvimento tecnológico e expansão de mercado. Em 2024, a quota de mercado global da empresa ultrapassou 30%, tendo arrecadado mais de 4,1 bilhões de yuan em financiamento até agora.

No entanto, a Hai Rou Innovation, que ocupa a primeira posição mundial, enfrenta pressão tanto nos resultados quanto nas finanças. Segundo o prospecto, de 2023 até o terceiro trimestre de 2025 (“período de reporte”), a empresa acumulou prejuízos de até 2,854 bilhões de yuan, permanecendo sem lucro após quase dez anos de operação. O total de dívidas supera significativamente os ativos, e várias rodadas de financiamento com cláusulas de recompra obrigatória (cláusulas de “betting”) são o principal fator de pressão no balanço patrimonial. Após a rodada pré-IPO em janeiro de 2026, suas dívidas de recompra aumentaram para 5,074 bilhões de yuan.

O repórter do Changjiang Business Daily notou que, sob a enorme obrigação de recompra, os juros anuais dessas dívidas ultrapassam 200 milhões de yuan, corroendo os lucros. Se a listagem fracassar, a empresa enfrentará uma crise de insolvência caso a obrigação de recompra seja acionada.

Investimento de múltiplos capitais, mesmo sem lucro

Dados indicam que a Hai Rou Innovation foi fundada em 2016 por Chen Yuqi, Xu Shengdong e Fang Bing, três estudantes universitários, com foco na nova área de robôs de armazenamento em caixas. Em 2017, lançou sua primeira solução ACR, o HaiPick System 1, revolucionando o setor de logística de armazenamento com o modelo “caixa para pessoa”.

Com inovação tecnológica e vantagem de mercado, a empresa rapidamente conquistou o mercado global. Segundo dados citados no prospecto, em 2024, a Hai Rou Innovation será a maior fornecedora de soluções ACR do mundo, com mais de 30% de participação de mercado por receita e volume de entregas. Até 30 de setembro de 2025, assinou contratos com mais de 800 clientes (incluindo clientes diretos e parceiros de canal), atuando em mais de 40 países e regiões.

O Hurun Research Institute publicou a “Lista de Unicórnios Globais 2025”, mostrando que, até 1 de janeiro de 2025, no setor de robôs móveis (industrial e de armazenamento), havia seis unicórnios: Geek+, Locus Robotics, Exotec, Dexterity, Hai Rou Innovation e KuaiCang Intelligent. A Hai Rou Innovation foi avaliada em 9 bilhões de yuan, ligeiramente acima dos 7,3 bilhões de yuan da KuaiCang.

Em janeiro de 2026, a Hai Rou Innovation concluiu uma rodada de financiamento pré-IPO+ com investidores como a Atlantic Capital Group, Fong Yuan Capital e IDG Capital. Assim, a empresa acumulou aproximadamente 1,248 bilhão de yuan e 418 milhões de dólares, totalizando cerca de 4,133 bilhões de yuan em financiamento.

Contraste marcante com sua alta avaliação é o fato de que, após quase dez anos, a Hai Rou Innovation ainda não obteve lucro. Segundo o prospecto, de 2023 a três trimestres de 2025, a receita operacional foi de 805 milhões, 1,36 bilhão e 1,26 bilhão de yuan, respectivamente; os prejuízos líquidos nesses períodos foram de 1,009 bilhão, 1,256 bilhão e 589 milhões de yuan, acumulando um prejuízo de 2,854 bilhões de yuan em dois anos e nove meses.

O repórter do Changjiang Business Daily observou que os altos investimentos em P&D e despesas operacionais são os principais fatores que consomem os lucros. Como uma empresa intensiva em tecnologia, os gastos com P&D durante o período foram de 309 milhões, 334 milhões e 258 milhões de yuan, totalizando 901 milhões de yuan; a taxa de despesas com P&D foi de 38,3%, 24,5% e 20,4%, diminuindo ao longo dos anos, mas ainda alta na indústria.

Por outro lado, os gastos com vendas são ainda maiores. Segundo o prospecto, durante o período, as despesas de vendas e marketing foram de 424 milhões, 489 milhões e 386 milhões de yuan, com taxas de 52,7%, 35,9% e 30,5%, respectivamente, sendo que em 2023 as despesas de vendas ultrapassaram metade da receita.

Até o final de setembro de 2025, a Hai Rou Innovation tinha 604 funcionários de vendas e marketing, representando 41,7% do total de empregados, superando os profissionais de P&D.

Juros anuais de mais de 200 milhões de yuan por recompra corroem lucros

Além dos prejuízos contínuos, o risco de endividamento da Hai Rou Innovation também é um obstáculo importante para seu IPO.

O repórter do Changjiang Business Daily notou que o principal risco da empresa é a dependência crescente de grandes clientes, o que enfraquece a estabilidade de sua receita. Segundo o prospecto, de 2023 a três trimestres de 2025, as cinco maiores fontes de receita contribuíram com 259 milhões, 498 milhões e 608 milhões de yuan, representando 32,1%, 36,7% e 48,2% do total de receita nesses períodos.

A dependência do maior cliente aumentou exponencialmente. A participação do maior cliente na receita passou de 15,6% em 2023 para 12,7% em 2024, e subiu para 30,4% nos três primeiros trimestres de 2025, com uma contribuição de 384 milhões de yuan, um aumento de 169,21% em relação ao ano anterior.

Mais grave ainda, a Hai Rou Innovation já está em situação de insolvência, com uma estrutura de ativos e passivos extremamente desequilibrada. Até 30 de setembro de 2025, seus ativos totais eram de 2,716 bilhões de yuan, enquanto suas dívidas totalizavam 6,595 bilhões de yuan, resultando em patrimônio líquido negativo de 3,879 bilhões de yuan, com uma taxa de endividamento de 242,8%.

Quanto à composição da dívida, o principal peso recai sobre o passivo circulante. No final de cada período, as dívidas circulantes eram de 4,259 bilhões, 5,576 bilhões e 6,388 bilhões de yuan, crescendo rapidamente. As obrigações de recompra vinculadas às várias rodadas de financiamento são o principal fator de pressão no balanço.

O prospecto revela que, ao final de cada período, as dívidas de recompra eram de 2,886 bilhões, 3,512 bilhões e 3,961 bilhões de yuan, representando mais de 62% do passivo circulante. Após a rodada pré-IPO em janeiro de 2026, essas dívidas aumentaram para 5,074 bilhões de yuan, quase atingindo 51 bilhões, como uma “espada de Dâmocles” pairando sobre a empresa.

O repórter do Changjiang Business Daily também notou que, em rodadas anteriores de financiamento, a Hai Rou Innovation concedeu direitos de recompra e outros direitos especiais aos investidores. Embora esses direitos tenham sido encerrados na submissão do pedido de listagem, há cláusulas de “mecanismo de restauração”. Se a empresa retirar voluntariamente o pedido, for rejeitada ou não conseguir listar em 18 meses após a submissão, esses direitos serão automaticamente reativados, podendo gerar uma pressão significativa de recompra de ações e riscos de liquidação de fundos.

A pressão financeira também afeta diretamente os lucros e o fluxo de caixa. Durante o período, os juros de recompra foram de 211 milhões, 240 milhões e 212 milhões de yuan, continuamente corroendo os lucros; ao mesmo tempo, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi negativo em 482 milhões, 196 milhões e 286 milhões de yuan, totalizando uma saída líquida de 964 milhões de yuan, evidenciando forte pressão financeira.

Especialistas afirmam que, se a Hai Rou Innovation conseguir listar com sucesso, os fundos arrecadados poderão ser usados para pagar dívidas, reforçar o capital de giro e melhorar a estrutura de investimentos em P&D e vendas, aliviando a pressão financeira atual; caso contrário, a empresa enfrentará uma crise de insolvência e ruptura de fluxo de caixa, caso a obrigação de recompra seja acionada.