Este choque de preços de petróleo é diferente! O petróleo de xisto americano está completamente "deitado", e o maior amortecedor de abastecimento desapareceu

Por que o setor de petróleo de xisto perdeu a capacidade de responder aos preços do petróleo?

A diferença essencial entre o impacto atual nos preços do petróleo e o ciclo de preços elevados de 2011 a 2014 é que a resposta do setor de petróleo de xisto aos sinais de preço foi significativamente enfraquecida, e o mecanismo de buffer de oferta mais importante da economia dos EUA praticamente desapareceu.

De acordo com a ChaseWind Trading, o economista do UBS Arend Kapteyn afirmou em um relatório de 19 de março que, embora entre 2011 e 2014 o preço médio do Brent fosse cerca de 110 dólares por barril (equivalente a aproximadamente 145 dólares atualmente, cerca de 23% acima do preço spot atual), na época o crescimento do PIB dos EUA ainda se mantinha acima de 2%. Mas a principal razão era que a indústria de petróleo de xisto em rápido desenvolvimento oferecia uma forte proteção. Agora, essa proteção praticamente desapareceu, tornando mais difícil para o impacto líquido do aumento dos preços do petróleo na economia dos EUA ser compensado.

O relatório destaca que o impacto destrutivo do atual choque de preços também se manifesta na velocidade do aumento dos preços — se o nível atual do petróleo persistir, a taxa de aumento anual será próxima de 100%, muito acima do pico de até 55% ao ano registrado entre 2011 e 2014. Além disso, o mercado de trabalho dos EUA está mais fraco, a liquidez das famílias é mais apertada, e a pressão inflacionária é mais aguda. A combinação de múltiplos fatores desfavoráveis torna mais difícil compensar o efeito de erosão da renda dos consumidores.

O petróleo de xisto foi um “amortecedor” para a economia dos EUA

No início dos anos 2010, a revolução do petróleo de xisto nos EUA estava em plena expansão, e seu papel de suporte à economia era inegável. Segundo o relatório do UBS, no início de 2010, o setor de mineração dos EUA (principalmente petróleo e gás) representava cerca de 14% do valor da produção industrial. Entre 2012 e 2013, esse setor contribuiu para mais da metade do crescimento da produção industrial dos EUA, e em alguns períodos quase toda a expansão da produção industrial.

Foi justamente essa forte expansão do lado da oferta que, mesmo com os preços elevados, sustentou a economia americana — as perdas de poder de compra dos consumidores causadas pelos altos preços do petróleo foram parcialmente compensadas pelo crescimento do emprego, dos investimentos de capital e da produção industrial impulsionados pelo boom do petróleo de xisto.

A elasticidade dos investimentos em petróleo de xisto diminuiu significativamente

Após a queda dos preços do petróleo entre 2015 e 2016, a produção mineral dos EUA se recuperou de uma base baixa, mas a intensidade dos investimentos no setor de petróleo de xisto e a densidade de perfuração nunca retornaram aos níveis anteriores a 2014. O relatório do UBS aponta que a produção de petróleo ainda responde marginalmente aos preços — por meio do aumento do número de poços perfurados, da melhora na utilização da capacidade e da eficiência de produção — mas a elasticidade geral dos investimentos caiu bastante.

Em outras palavras, se o mercado considerar o preço atual do petróleo como uma situação temporária, será difícil ocorrer uma resposta de expansão da oferta impulsionada pelo petróleo de xisto, como ocorreu entre 2011 e 2014, o que tornaria difícil compensar a erosão da renda real dos consumidores causada pelo aumento dos preços.

Múltiplos ventos contrários tornam o impacto atual mais difícil de absorver

O relatório do UBS lista várias diferenças-chave entre o ambiente macroeconômico atual e o ciclo de preços elevados anterior. Primeiro, o mercado de trabalho dos EUA está mais fraco do que entre 2011 e 2014; segundo, a liquidez das famílias é mais restrita, limitando a capacidade de resistir a choques externos; terceiro, a pressão inflacionária é mais intensa, e o aumento rápido dos preços do petróleo transmite um efeito mais forte à inflação geral.

Esses fatores indicam que, na ausência de uma expansão de oferta de petróleo de xisto como proteção, o efeito líquido do aumento dos preços do petróleo sobre o crescimento econômico dos EUA pode ser muito maior do que a simples comparação com a experiência histórica de 2011 a 2014.