Entrevista com Goldman Sachs: Reavaliação do Valor do HALO, Ancorando um Novo Ciclo de Investimento em IA | Perspetivas do Investidor

Pergunta à IA · Como é que a febre de “criar lagostas” reflete as vantagens únicas da China na comercialização de IA?

Liu Jinjin Chefe de Analistas de Estratégia de Ações na China na Goldman Sachs

Formado na London School of Economics com mestrado em Finanças, CFA e Contador Público Certificado nos EUA. Ingressou na equipe de Pesquisa de Estratégia da Ásia-Pacífico da Goldman Sachs em 2004, responsável por pesquisas na Grande China e Norte da Ásia.

“Criar lagostas” é um marco importante na aplicação de IA. A China tem mais oportunidades na implementação prática de IA.

Yicai: Recentemente, a febre de “criar lagostas” impulsionada pelo OpenClaw tem se espalhado desde o setor industrial até o mercado de capitais. Na sua opinião, você acredita que isso representa uma nova paradigma ou ponto de inflexão na execução de IA, ou é apenas uma especulação de curto prazo e fase?

Liu Jinjin: Acho que ambos. Se olharmos para trás, o ponto de inflexão que acompanhou a DeepSeek há mais de um ano provavelmente demonstrou que as empresas tecnológicas chinesas têm capacidade de desenvolver modelos altamente competitivos em escala global. Mas desta vez, a febre de “criar lagostas” é um marco muito importante na aplicação ou comercialização de IA. Sob esse aspecto, considero que é um ponto de inflexão muito relevante para os investimentos em IA, pois pode impulsionar o ecossistema de IA e muitas ações dentro do seu mapa, aumentando significativamente a confiança dos investidores na sua comercialização e monetização no futuro.

Mais importante ainda, acredito que o panorama, o ecossistema de IA na China, e nossa compreensão do desenvolvimento de IA, diferem bastante do exterior. Lá fora, os modelos de negócio são baseados em altos investimentos e altas margens de lucro; na China, devido ao fato de muitos modelos serem de código aberto e de baixo custo, vemos mais oportunidades de monetização e implementação prática de IA.

Oportunidades de investimento em ações relacionadas à energia elétrica e infraestrutura básica de IA

Yicai: De fato, a “criação de lagostas” impulsionou uma movimentação geral no mercado de ações A, envolvendo poder de processamento, chips e ações relacionadas a aplicações. Quais setores ou segmentos você acha que podem sustentar uma performance consistente e realizar lucros, e quais podem ser apenas especulações emocionais?

Liu Jinjin: Sabemos que toda a cadeia de fornecimento de IA é um ecossistema muito extenso. Por isso, recentemente, dedicamos bastante tempo em nossos relatórios para explorar esse tema. De forma simplificada, realizamos uma pesquisa importante, mapeando cerca de 3.000 empresas relacionadas a IA globalmente. Podemos dividir essas empresas por regiões — incluindo Europa, América, China e Norte da Ásia — e também por setores, de modo semelhante à definição do CEO da Nvidia, Jensen Huang, que as divide em cinco grandes categorias.

No topo estão energia elétrica e semicondutores; no meio, modelos e monitoramento básico; na base, aplicações. Com base nesse quadro de análise, acreditamos que as ações de IA de empresas listadas na China — especialmente nos setores de energia elétrica e infraestrutura — possuem forte competitividade global. Assim, do ponto de vista de crescimento de lucros e das avaliações atuais de mercado para o futuro da IA, esses setores podem oferecer mais oportunidades de investimento.

O papel de alguns “ativos tradicionais” no ecossistema de IA é de grande importância

Yicai: Como você mencionou, o desenvolvimento de IA depende de infraestrutura básica. Recentemente, a Goldman Sachs propôs o conceito de ativos HALO (Heavy Assets Low Obsolescence — ativos pesados, baixa obsolescência), que podemos explicar de forma simples como “ativos físicos que a IA não consegue substituir, nem dispensar”. Desde que esse conceito foi introduzido, ele despertou grande entusiasmo no mercado de Wall Street. Você pode explicar a diferença essencial entre ativos HALO e ações tradicionais de valor, ciclos ou dividendos?

Liu Jinjin: O conceito de HALO tem ganhado bastante atenção de investidores recentemente. Acho que há um equívoco comum de que IA é composta apenas por ativos intangíveis, mas eles ignoram empresas de ativos pesados como energia elétrica e infraestrutura que mencionei antes. Por isso, em nossas carteiras HALO, selecionamos alguns ativos considerados “antigos” ou de “economia tradicional”, que na verdade são componentes essenciais do ecossistema de IA.

Como mencionei, a energia elétrica, por exemplo, na cadeia de fornecimento, é fundamental — transmissão, armazenamento, etc. Assim, nossa carteira HALO inclui setores tradicionais, que continuam a desempenhar papel importante na geração de receitas e no desenvolvimento de IA.

Recursos minerais essenciais e alguns setores de manufatura também possuem valor HALO

Yicai: Então, o valor e as oportunidades dos ativos HALO são de longo prazo? Quais setores podem realmente atravessar ciclos econômicos?

Liu Jinjin: Primeiramente, há preocupações globais sobre segurança energética e abastecimento, por isso nossa carteira HALO também inclui ações de energia. Além disso, ações de recursos, incluindo minerais críticos essenciais no topo da cadeia de suprimentos, também fazem parte da nossa seleção.

Outra linha importante de HALO é a de setores de manufatura de ativos pesados. Assim, selecionamos ações desses setores cíclicos e manufatureiros para compor a carteira HALO. De modo geral, a IA será uma temática de investimento muito relevante nos próximos anos, e podemos explorar diferentes dimensões para identificar ativos relacionados.

Valorização elevada e lucros não realizados representam riscos potenciais para HALO

Yicai: Gostaríamos de saber se há riscos potenciais associados aos ativos HALO. Quais sinais de mercado indicariam que os investidores deveriam reduzir sua alocação nesses ativos?

Liu Jinjin: Acreditamos que há três riscos principais. Primeiro, o desempenho do tema HALO nos últimos 3 a 6 meses foi excelente, superando significativamente o mercado e muitas ações relacionadas a IA, o que aumenta o risco de correções.

Segundo, do ponto de vista fundamental, as expectativas de crescimento de lucros dessas ações já estão bastante elevadas. Nas próximas semanas, muitas empresas divulgarão seus balanços anuais e resultados do primeiro trimestre. Se os lucros reais não atenderem às expectativas, isso será um risco importante.

Por último, do ponto de vista de avaliação, o desempenho excepcional do setor HALO elevou suas avaliações acima da média histórica, o que também representa um risco de valorização excessiva. Contudo, ainda somos otimistas quanto ao crescimento de lucros do mercado A, dos ativos HALO e do grande tema de IA. Esperamos que o mercado como um todo cresça cerca de 13% a 14% em lucros neste ano. Se as empresas conseguirem cumprir essa previsão, acreditamos que o mercado de ações na China continuará em tendência de alta ou de recuperação lenta.

A relação de complementaridade entre HALO e IA na carteira de investimentos

Yicai: Para os investidores, esse ativo pesado e de base sólida HALO, em relação ao novo paradigma de IA de “criar lagostas”, é complementar, de hedge ou de rotação na composição da carteira? Você prefere apostar na certeza de HALO ou participar do potencial de crescimento da cadeia de “lagostas”?

Liu Jinjin: Do ponto de vista lógico, é como muitas perguntas que recebemos: escolher entre ações na China continental ou em Hong Kong. Na minha opinião, essa não é uma escolha excludente. Sempre acreditamos nos dois mercados, pois eles oferecem diferentes opções de alocação e flexibilidade para os investidores.

Voltando às duas grandes temáticas, HALO e IA, vejo-as como complementares. Para diversificação, ambas são componentes essenciais de uma carteira. Gostamos especialmente do setor de energia elétrica e infraestrutura na IA, assim como de alguns setores de ativos HALO. Assim, de uma perspectiva de diversificação e dispersão de riscos, essas duas temáticas são partes fundamentais de uma carteira de investimentos equilibrada.

A disseminação de IA deve impulsionar o lucro das empresas listadas em cerca de 3% ao ano

Yicai: De fato, observamos que, desde o momento de “DeepSeek” em 2025 até agora, a média de valorização das ações de empresas chinesas relacionadas a IA já atingiu cerca de 50%. Pode-se dizer que a IA mudou a narrativa de investimento no mercado de capitais. Como você prevê que, com a maior disseminação e aprofundamento da IA, ela afetará os lucros das empresas listadas na China, os fluxos de capital e o centro de avaliação do mercado?

Liu Jinjin: Fizemos uma projeção de médio a longo prazo. Com o avanço da IA, ela impulsionará a eficiência produtiva e criará novos modelos de negócio. Acreditamos que, nos próximos dez anos, isso levará a um crescimento anual de lucros das empresas listadas de aproximadamente 3%. Em outras palavras, atualmente, as ações relacionadas a IA representam cerca de 35% do lucro total do mercado, e esperamos que, na próxima década, essa proporção aumente para cerca de 45%. Assim, a IA será uma força motriz muito importante para o crescimento dos lucros das empresas listadas.

Quanto ao centro de avaliação, também fizemos uma comparação com o mercado americano. Desde o lançamento do ChatGPT, a avaliação do ecossistema de IA nos EUA aumentou em média entre 15% e 20%. Acreditamos que, com a implementação e desenvolvimento adicionais da IA na China, as ações chinesas também terão uma valorização correspondente, na faixa de 15% a 20%.