Investigação sobre Xiangyu Technology | Receitas de dezenas de milhões, mas contas a receber superiores a 500 milhões: três grandes questões em aberto

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每经记者｜吴泽鹏  可杨    每经编辑｜许绍航

Este ano, no final de janeiro, a湘邮科技（SH600476, preço das ações 10,87 yuan, valor de mercado 1,75 bilhões de yuan） divulgou uma previsão de resultados para 2025, estimando um prejuízo líquido de 370 milhões a 550 milhões de yuan, com o patrimônio líquido no final do período negativo, e as ações enfrentando aviso de risco de deslistagem. A principal razão do grande prejuízo foi a previsão de provisões para depreciação de contas a receber e recebíveis de longo prazo, que totalizaram entre 280 milhões e 460 milhões de yuan.

Na noite de 16 de março, a湘邮科技 anunciou que está sob investigação pela Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China por suspeita de divulgação de informações falsas ou enganosas.

De acordo com uma investigação aprofundada do《Daily Economic News》, os projetos recentemente focados pela湘邮科技, como o “终端多功能智惠康信”, apresentam dúvidas na lógica comercial, e clientes e fornecedores importantes relacionados também exibem várias anomalias.

A principal atividade da湘邮科技 era originalmente no setor postal. Para expansão de mercado, há mais de uma década, a湘邮科技 defendia a estratégia de concentrar recursos para fortalecer o setor postal, expandindo com cautela para outros setores. No entanto, nos últimos anos, a empresa passou por uma transformação estratégica, implementando em 2022 uma estratégia de expansão de mercado baseada em “tecnologia + mercado”, acelerando a entrada em setores além do postal.

Desde 2023, a parceria com a天津膜术工场环保科技有限公司 (doravante膜术工场) tornou-se uma fonte importante de receita fora do setor postal. Segundo o anúncio, de 2022 a 2024, a湘邮科技 obteve receitas de 0,11 bilhões, 1,66 bilhões e 1,55 bilhões de yuan em “outros setores”. Dentre essas receitas, o膜术工场 foi o segundo maior cliente em 2023 e o maior em 2024, com valores de transação de 36,24 milhões e 65,31 milhões de yuan, respectivamente.

Imagem: 天津膜术工场环保科技有限公司 — Foto de Wu Zepeng, 《每日经济新闻》

No entanto, uma investigação revelou uma anomalia na transação com o膜术工场: embora o valor da transação seja de apenas alguns milhões de yuan, as contas a receber de longo prazo atingiram bilhões de yuan.

Até 31 de dezembro de 2023, o saldo de contas a receber de longo prazo do膜术工场 era de 344 milhões de yuan, com idade de até um ano. Até 31 de dezembro de 2024, esse valor subiu para 517 milhões de yuan, sendo 189 milhões de yuan com menos de um ano e 328 milhões de yuan com mais de um ano.

Por que há uma disparidade tão grande entre o valor da transação e o montante das contas a receber? A湘邮科技 explicou às autoridades de mercado que, durante a execução do projeto de venda de terminais multifuncionais智惠康信, atuou como intermediária, responsável por supervisionar a produção na fase de aquisição, testes de pré-envio, instalação, suporte técnico na aceitação do equipamento, entre outras tarefas auxiliares. “A venda desses terminais é feita por pagamento parcelado, e, de acordo com a substância comercial, o valor é reconhecido pelo método do valor líquido”. Em termos simples, a湘邮科技 reconheceu apenas uma pequena receita de serviço, enquanto o valor total do contrato foi registrado como contas a receber de longo prazo.

Até o final de 2024, o valor do contrato desse projeto era de aproximadamente 474 milhões de yuan, mas a receita reconhecida pela湘邮科技 pelo método do valor líquido foi de apenas 51,6 milhões de yuan. Isso significa que, com uma receita de alguns milhões de yuan, a empresa assumiu um risco de contas a receber de bilhões de yuan.

Por outro lado, em julho de 2025, a湘邮科技 divulgou que, até 30 de junho de 2025, o valor total recebido do projeto atingiu 195 milhões de yuan, enquanto o valor acumulado de contas a receber era de 209,7 milhões de yuan. A empresa explicou que ainda não recebeu os pagamentos devido à “tensão financeira dos clientes, que resultou em atrasos nos pagamentos”, e afirmou que “já comunicou aos clientes e que os pagamentos serão feitos normalmente posteriormente”.

No entanto, na previsão de resultados de 2025, a湘邮科技 anunciou que “alguns clientes estão com pagamentos atrasados, envolvendo valores significativos e saldos elevados de contas a receber. A empresa tentou várias vezes contato com esses clientes, mas não recebeu pagamento nem garantiu compromissos por escrito”.

A湘邮科技 ainda não revelou os nomes desses clientes inadimplentes. Quando questionada, a empresa respondeu que “depende da investigação das autoridades reguladoras e de nossos próprios levantamentos”, e que “a comunicação com os clientes sobre os pagamentos não tem sido muito fluida”.

Ao consultar o relatório semestral de 2025, verificou-se que as contas a receber eram principalmente de clientes do sistema postal, sem valores individuais superiores a 1 bilhão de yuan. O saldo de contas a receber de longo prazo ao final do período era de 514 milhões de yuan, todo proveniente de膜术工场. Isso indica que a grande redução de resultados, provocada pela provisão para depreciação dessas contas, está altamente relacionada às contas a receber de longo prazo do膜术工场.

Por que a湘邮科技, que obteve receitas relativamente modestas, assumiu um risco de contas a receber tão elevado?

Ainda mais intrigante é o desenho da cadeia de transações dessa operação.

De acordo com a resposta da湘邮科技 às perguntas do mercado, no projeto “智惠康信”, o papel da empresa é bastante peculiar. A resposta revelou que, antes de a湘邮科技 participar, o膜术工场 já tinha uma relação de longo prazo com o cliente final,上海申通地铁, e um modelo de negócios bem estabelecido, com um ciclo de negócios completo: 天津创界点新型材料有限公司 (doravante创界点) responsável pela integração e fabricação dos terminais, 江苏申源电气工程有限公司 responsável pela instalação, e o膜术工场 como empreiteiro geral, coordenando todo o processo desde o projeto até a entrega.

No entanto, após a entrada da湘邮科技, o modelo de fornecimento direto foi alterado: a创界点, que originalmente fornecia os produtos, passou a vender para a湘邮科技, que por sua vez revendeu ao膜术工场.

Isso criou uma cadeia de negócios confusa: uma cadeia já estabelecida de “fabricante—empreiteiro—cliente final” foi alterada com a inserção da湘邮科技, que não assumiu a fabricação principal nem o fornecimento de materiais essenciais, apenas funções de supervisão e testes.

A湘邮科技 não explicou detalhadamente essa mudança na cadeia de transações, apenas afirmou que ocorreu “após recomendação do cliente final e cumprimento dos procedimentos de compra”. Sobre a racionalidade comercial, a resposta afirmou que “todas as partes na cadeia podem formar um ciclo de negócios complementar, garantindo a eficiência do projeto, refletindo a compatibilidade e a razoabilidade do negócio”.

Porém, do ponto de vista do senso comum, por que uma cadeia de fornecimento madura, que poderia operar de forma direta, precisaria de um intermediário apenas com funções auxiliares, aumentando assim os custos de transação?

Com essas dúvidas, o《Daily Economic News》 realizou visitas in loco às empresas relacionadas.

Na zona industrial Jimei, no parque industrial de Xiqing, Tianjin, os jornalistas encontraram o膜术工场. Funcionários informaram que a empresa tem cerca de 20 funcionários, número compatível com os 14 registrados em 2024. Em uma área de exibição no térreo, os funcionários apresentaram produtos relacionados ao projeto do metrô de Xangai.

No mesmo endereço, os jornalistas também localizaram outra empresa importante — a创界点. Um funcionário do膜术工场 confirmou que a创界点 também opera na mesma localidade. Outro funcionário explicou que a创界点 é “uma empresa do amigo do chefe”.

Imagem: placas do膜术工场 e da创界点 no mesmo endereço — Foto de Wu Zepeng, 《每日经济新闻》

Curiosamente, anteriormente, a湘邮科技 afirmou em resposta às autoridades que 天津膜术工场 e 天津创界点 não tinham relação, apenas que os números de telefone e e-mails de registro comercial eram semelhantes, devido a uma mesma agência intermediária que fazia a gestão.

Quanto ao local de escritório comum, essa informação não foi divulgada na resposta oficial — ao consultar registros comerciais, verificou-se que o endereço do膜术工场 é o mesmo de创界点, na zona industrial de Xiqing, Tianjin. Contudo, após 2021, o endereço da创界点 foi alterado para “27 Houye Road, Tianjin Xiqing, Fábrica 21, Pavilhão 7”. Uma visita ao local revelou um prédio de dois andares, sem qualquer sinal ou evidência de atividades relacionadas à创界点. Um funcionário no local afirmou não ter conhecimento da empresa, e um entregador também disse que “não conhece essa companhia”.

O mesmo padrão se repete com outro cliente importante da湘邮科技. A天津力德尔生态环境科技有限公司 (doravante力德尔), que foi o segundo maior cliente em 2024, com transações de 1,428 milhões de yuan e contas a receber de 1,613 milhões de yuan, não tinha funcionários registrados ou contribuições previdenciárias naquele ano. Como uma empresa sem registros de empregados pode realizar transações de milhões de yuan com uma companhia listada? Os jornalistas visitaram o endereço de registro, na Tianjin Jinnan, mas descobriram que o número do apartamento 309 no prédio 2 do bairro Jin Nan não existe. Um funcionário local afirmou que “não conhece essa empresa”.

De acordo com as informações divulgadas pela湘邮科技, a力德尔 é controlada pela创界点, e ambas estão sob o mesmo controle. A empresa afirmou que, após a parceria com o膜术工场 no projeto de terminais multifuncionais, a创界点 recomendou a parceria com a力德尔 na venda de produtos de base digital para transporte ferroviário.

Na noite de 16 de março, a湘邮科技 anunciou que, por suspeita de divulgação de informações falsas ou enganosas, a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários decidiu abrir um processo contra a empresa. O jornalista tentou obter mais detalhes sobre a investigação, as questões relacionadas ao膜术工场 e os atrasos nos pagamentos, mas a湘邮科技 respondeu que “está aguardando os resultados da investigação”. Muitas dúvidas permanecem, aguardando respostas da empresa e das autoridades reguladoras. O《每日经济新闻》 continuará acompanhando.