Ações da Jinyang IPO: Dificuldade na recuperação de pagamentos de grandes clientes

Investidor Web侯书青

Editor 吴悦

Os veículos elétricos sem dúvida são uma das áreas mais quentes do mercado de capitais nos últimos dois anos, tendo surgido várias empresas de destaque, e muitas outras empresas ao longo da cadeia industrial também aproveitaram a oportunidade para ingressar na onda de IPOs. A Wuxi Jinyang New Materials Co., Ltd. (doravante referida como “Jinyang Co.”) é uma delas.

A Jinyang Co. dedica-se ao desenvolvimento, produção e venda de componentes de estrutura de baterias de alta precisão e materiais relacionados, principalmente produzindo carcaças de encapsulamento de baterias, válvulas de segurança e materiais condutores à base de níquel. Atualmente, a empresa estabeleceu parcerias estáveis com empresas renomadas como LG Chem e BYD (002594).

Em 2019, a receita e o lucro líquido da Jinyang Co. sofreram uma certa queda. A empresa afirmou que a volatilidade de seus resultados se devia ao impacto da redução dos subsídios governamentais às novas energias, afetando principalmente o cliente principal, BAK Battery, levando a dificuldades na recuperação de pagamentos e ao aumento de contas incobráveis. No entanto, a proporção de contas incobráveis na receita, conforme apresentada na prospectiva, parece não apoiar totalmente essa explicação.

Em setembro de 2020, a Jinyang Co. realizou uma rodada de aumento de capital a um preço de 16,49 yuans por ação, elevando sua avaliação para 1,02 bilhão de yuans após a operação. Se a listagem for bem-sucedida, a avaliação da empresa atingirá 2,633 bilhões de yuans, embora, em comparação com setembro de 2020, seus resultados ainda não tenham apresentado mudanças significativas.

Indústria “sensível às políticas”

De 2018 a setembro de 2021 (doravante “período de relatório”), a Jinyang Co. registrou receitas de 608 milhões de yuans, 549 milhões de yuans, 754 milhões de yuans e 853 milhões de yuans, respectivamente, e lucros líquidos atribuíveis aos acionistas de 40,62 milhões de yuans, -26,72 milhões de yuans, 68,43 milhões de yuans e 112 milhões de yuans. Durante esse período, os resultados da empresa apresentaram grande volatilidade.

Especialmente em 2019, a receita da Jinyang Co. diminuiu em relação a 2018, e o lucro líquido virou prejuízo.

Do ponto de vista operacional, a participação da divisão de componentes de estrutura de baterias na receita total da empresa manteve-se em torno de 60%, sendo a principal fonte de receita. Essa linha de negócios teve uma leve queda em 2019, passando de 387 milhões de yuans em 2018 para 213 milhões de yuans, enquanto a venda de materiais condutores de níquel, outro negócio principal, continuou a crescer no mesmo período.

Ao analisar especificamente a divisão de componentes de estrutura de baterias, em 2019, a receita de vendas de carcaças de encapsulamento caiu significativamente, de 344 milhões de yuans em 2018 para 271 milhões de yuans. Assim, a má performance das carcaças de encapsulamento foi a principal causa da queda de resultados em 2019.

Na prospectiva, a Jinyang Co. explicou a queda de desempenho em 2019 atribuindo-a ao impacto de fatores como a redução dos subsídios às novas energias, incluindo dificuldades de negócios e de fluxo de caixa de clientes do setor de baterias de lítio, como a BAK Battery.

Embora essas mudanças políticas sejam de efeito de curto prazo, após 2019, a receita operacional e o lucro líquido da empresa superaram os níveis de 2018. Contudo, como setor emergente, o setor de novas energias pode estar sempre sob a ameaça de mudanças regulatórias, como uma “espada de Dâmocles” pairando sobre a Jinyang Co.

Risco de contas incobráveis

Em 2018, a BAK Battery foi o maior cliente da Jinyang Co., contribuindo com vendas de 90,94 milhões de yuans, representando 14,96% da receita naquele período.

Porém, essa relação também trouxe uma grande quantidade de contas a receber. No final de 2018, as contas a receber de Zhengzhou BAK Battery Co., Ltd. (“Zhengzhou BAK”) e Shenzhen BAK Power Battery Co., Ltd. (“Shenzhen BAK”) totalizaram 57,55 milhões de yuans.

Essas contas a receber criaram uma vulnerabilidade para os resultados de 2019. Devido à dificuldade de pagamento por parte dos fabricantes de veículos finais, a BAK Battery começou a atrasar pagamentos aos fornecedores upstream em grande escala.

Em 2019, a Jinyang Co. realizou testes de impairment de contas a receber e provisionou individualmente uma perda de crédito de 50,16 milhões de yuans, sendo que Zhengzhou BAK e Shenzhen BAK tiveram uma provisão total de 33,57 milhões de yuans.

Para reduzir riscos, a empresa reduziu suas vendas à BAK Battery em 2019 para 24,34 milhões de yuans, ligeiramente abaixo dos 26,15 milhões de yuans do quinto maior cliente, Kingfa Industrial.

Porém, após a recuperação do setor em 2020, a BAK Battery voltou a ser o terceiro maior cliente da Jinyang Co., com vendas de 46,86 milhões de yuans naquele ano.

Apesar da melhora do setor, o saldo de contas a receber de BAK Battery em 2020 diminuiu em menos de 2 milhões de yuans em relação a 2019, de 38,20 milhões para 36,62 milhões de yuans. Até 30 de setembro de 2021, esse valor ultrapassou o nível de fim de 2018, atingindo 55,59 milhões de yuans.

Contudo, a parceria entre a Jinyang Co. e a BAK Battery não diminuiu. De 2019 a setembro de 2021, o volume de transações entre as duas empresas aumentou de 24,34 milhões para 56,86 milhões de yuans.

Revisando a história da relação, a Investidor Web constatou que, em 2018, a provisão para perdas de crédito representava 7,67% do saldo de contas a receber, aumentando para mais de 20% em 2019 e permanecendo nesse nível desde então.

Se o aumento das perdas de crédito da Jinyang Co. fosse apenas uma consequência das mudanças regulatórias, por que, após 2019, o volume de perdas não diminuiu, mas aumentou progressivamente? Diante da dificuldade de pagamento da BAK Battery e do alto risco de inadimplência, por que a Jinyang Co. permitiu que a BAK Battery continuasse a expandir suas transações com a empresa? Essas são questões que a Jinyang Co. precisa responder.

A Jinyang Co. não é a única “vítima”. A BAK Battery foi processada por Rongbai Technology (688005) por não pagar pontualmente quase 200 milhões de yuans devidos à sua subsidiária Hubei Rongbai e por atrasos no pagamento de multas por atraso.

Pressão de liquidez

Durante o período de relatório, a relação de endividamento da Jinyang Co. foi de 56,73%, 56,66%, 50,11% e 53,86%. Em comparação, as médias de endividamento de Kedaoli (002850), Zhongrui Electronics e Zhenyu Technology foram, respectivamente, 37,92%, 37,02%, 43,60% e 45,22%, sempre abaixo da média das empresas comparáveis.

A Jinyang Co. afirmou que, para atender às necessidades de produção e operação, aumentou moderadamente sua captação bancária, elevando seu saldo de empréstimos de curto prazo em 42,01 milhões de yuans em relação ao período anterior.

Quanto à sua baixa capacidade de pagamento, a empresa explicou que ainda está em fase de expansão, necessitando de contínuas aquisições de ativos fixos, obras em andamento e outros ativos de longo prazo, que dependem de financiamentos bancários. Isso elevou sua relação de endividamento e reduziu seus índices de liquidez corrente e rápida.

Ao final do período de relatório, a Jinyang Co. possuía aproximadamente 49,01 milhões de yuans em caixa, enquanto suas dívidas de curto prazo totalizavam 204 milhões de yuans, evidenciando uma grande pressão de liquidez.

Na tentativa de captar recursos, a empresa planeja emitir até 25% de suas ações, buscando levantar 658 milhões de yuans para pesquisa, desenvolvimento e fabricação de materiais específicos para baterias de alta segurança, construção de novas fábricas e aumento de capital de giro.

Na sua prospectiva, a Jinyang Co. admitiu que, no passado, carecia de meios de financiamento. Com a captação de recursos nesta rodada, sua capacidade financeira será significativamente fortalecida, ajudando a reduzir sua relação de endividamento e melhorar sua capacidade de pagamento de dívidas. (Produzido por Siwei Finance)■