Maldição de perda não-GAAP de dezoito anos não resolvida, Huasheng Share aposta em transição para a pista de poder computacional

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Fonte: Securities Star

Com a divulgação do relatório anual de 2025, a Huasheng Co., Ltd. (600156.SH) apresentou mais uma vez um resultado que não chama muita atenção aos investidores. Em 2025, a empresa alcançou uma receita de 7,97 bilhões de yuans, um aumento modesto de 2,5% em relação ao ano anterior; graças à venda de ações da Xiangcai Securities, que gerou um lucro de 22,27 milhões de yuans, o lucro líquido atribuível aos acionistas da Huasheng ainda apresentou prejuízo de 35,22 milhões de yuans, mas reduziu as perdas em relação ao ano anterior. Excluindo itens não recorrentes, o lucro líquido ajustado foi de -72,47 milhões de yuans, uma queda de 18,05% em comparação ao mesmo período do ano anterior.

Por trás dessa performance constrangedora, está uma crise de quase duas décadas na principal atividade da Huasheng. Desde 2008, o lucro líquido ajustado da empresa tem sido negativo por anos consecutivos, acumulando perdas significativas. Durante esse período, a receita também apresentou grande volatilidade, com tendência geral de retração. Para melhorar os resultados e criar uma segunda curva de crescimento, essa antiga estatal, fundada na indústria de ramie, está buscando transformação através da aquisição da empresa de computação em nuvem Yixin Technology. No entanto, a Securities Star notou que a empresa adquirida tem histórico de não cumprir promessas de desempenho, além de a própria Huasheng estar com dificuldades financeiras, o que levanta dúvidas sobre sua capacidade de apoiar o crescimento futuro da adquirida.

1. Margem de lucro baixa e perda contínua na atividade principal

A principal atividade da Huasheng envolve fiação, tecelagem, tingimento, confecção de roupas e produtos de casa, com foco na exportação. Analisando os dados financeiros ao longo dos anos, em 2008, o lucro líquido ajustado foi de -15,51 milhões de yuans. Desde então, a atividade principal tem sido consistentemente deficitária, e em 2025, sem considerar itens não recorrentes, a Huasheng não conseguiu obter lucro por 18 anos consecutivos.

Um dos motivos dessa pressão contínua é a crise na indústria têxtil tradicional. A Securities Star identificou que, embora a empresa possua várias marcas, como “Cedar”, “Dongting” e “DT Ramie”, a segunda maior fonte de receita — a produção têxtil — apresenta margens de lucro baixas, frequentemente na casa de dígitos baixos. Entre 2020 e 2022, a margem de lucro dessa atividade foi de -3,27%, -22,79% e -22,81%, respectivamente, indicando perdas severas.

Em 2022, a Huasheng interrompeu a produção da Dongma, que tinha prejuízo de cerca de 50 milhões de yuans por ano, e no ano seguinte, a margem de lucro da atividade têxtil melhorou para 7,92%. Contudo, por se tratar de produtos de marca com baixo valor agregado, sem controle de preços ou capacidade de obter premium de marca própria, essa melhora foi limitada, dificultando a reversão da perda contínua na atividade principal. Em 2025, a margem de lucro da produção têxtil foi de 7,22%.

Embora o comércio têxtil seja a maior fonte de receita da empresa, sua lucratividade é ainda mais fraca. Nos últimos dez anos, o pico de lucro dessa atividade foi inferior a 7% em 2023; em 2025, caiu para apenas 2,84%.

No setor, fatores como desaceleração econômica, demanda fraca tanto no mercado interno quanto externo, aumento da concorrência, além do aumento de custos de matérias-primas e mão de obra, têm comprimido o espaço de lucro da indústria de vestuário. Como os produtos da empresa são voltados ao mercado externo, também há impacto de tarifas internacionais e mudanças na cadeia de suprimentos, o que aumenta a pressão operacional na área de comércio de têxteis.

2. Pressão financeira no modelo de autoconstrução

Diante da dificuldade de recuperar a atividade principal, buscar uma segunda curva de crescimento deixou de ser uma opção para se tornar uma necessidade. A Huasheng voltou sua atenção para uma das áreas mais promissoras atualmente — a computação em nuvem. Segundo o “Relatório de Aquisição (Revisado)” divulgado em março deste ano, a empresa planeja adquirir 97,40% da Yixin Technology por meio de emissão de ações e um investimento de 331 milhões de yuans, além de captar 662 milhões de yuans em fundos complementares. A Yixin atua em serviços de soluções de centros de computação inteligente, incluindo hospedagem de servidores, design de sistemas de gerenciamento térmico de centros de dados e desenvolvimento de equipamentos de gerenciamento térmico.

A empresa adquirida tem pontos atrativos. A Securities Star observou que seu centro de computação em nuvem em Shenzhen, Baiwangxin, possui um índice PUE de apenas 1,21 e foi reconhecido como “Data Center Verde Nacional”, demonstrando avanços em tecnologia de economia de energia. A Huasheng espera, com essa aquisição, dar um salto do setor têxtil para o setor de infraestrutura digital, buscando transformar sua atividade principal e aumentar sua lucratividade.

Porém, essa mudança de setor também traz riscos consideráveis.

O principal deles é a própria pressão financeira da Huasheng. A Yixin opera principalmente com centros de computação próprios, o que exige investimentos iniciais elevados, especialmente na construção de novos centros, como os de Zixing e Haikou, que ainda demandam recursos significativos. Até o final de 2025, a Huasheng tinha 125 milhões de yuans em caixa, enquanto a Yixin tinha apenas 27 milhões de yuans. Com recursos limitados, a questão de como apoiar a expansão contínua da adquirida é um desafio real.

A Huasheng afirmou, em respostas às perguntas da bolsa, que pretende apoiar o crescimento da Yixin com recursos próprios e parcerias externas, investindo de forma faseada para controlar o ritmo de expansão dos centros de computação.

Outro ponto importante é que a transação inclui um acordo de desempenho: a Yixin deve alcançar um lucro líquido ajustado de pelo menos 162 milhões de yuans entre 2026 e 2028. No entanto, a Securities Star notou que a empresa tem um histórico de não cumprir promessas de desempenho. Desde 2017, ela fez várias promessas de lucro, variando de 24 milhões a 65 milhões de yuans, mas só cumpriu a meta em 2017; de 2018 a 2020, não conseguiu atingir os objetivos. A justificativa da adquirida é que os investimentos na transição para centros de dados próprios, com altos custos de depreciação, reduziram os lucros.

Em 2025, a Yixin teve receita de 274 milhões de yuans e lucro líquido de 2,62 milhões de yuans. A Huasheng também alertou que, se a concorrência aumentar e os preços dos principais produtos e serviços da adquirida caírem, ou se a taxa de ocupação dos novos centros de computação não atingir as expectativas, a margem de lucro pode diminuir, afetando negativamente seus resultados operacionais. (Este artigo foi originalmente publicado no Securities Star, autor: Wu Fan)

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