Visão Ampliada: Como Avaliar as Oportunidades de Investimento no Mercado de Dívida em 2026?

No âmbito da análise de títulos, os fundamentos macroeconómicos e as políticas são os fatores mais dominantes a médio e longo prazo. Devemos focar nas principais contradições, adotando uma abordagem de grande escala e deixando de lado detalhes menores. Atualmente, os fundamentos macroeconómicos do nosso país ainda estão na fase inicial de recuperação, com a taxa de retorno social relativamente baixa, o que suporta o fundo do mercado de dívida, enquanto a política monetária neutra limita, em certa medida, o topo do mercado de títulos, resultando numa situação de oscilação geral.

Alguns investidores podem perguntar: como operar num mercado de oscilações? Recomenda-se não assumir posições demasiado pesadas, pois o timing e as operações de swing trading neste tipo de mercado são bastante desafiantes. Em segundo lugar, sugerimos que consultem o nosso modelo de timing quantitativo, que pode ajudar a realizar operações mais refinadas. O nosso modelo acompanhará os investidores, monitorando continuamente o mercado e evoluindo de forma iterativa.

Após as tendências de 2024 e 2025, muitos investidores podem pensar que o mercado de dívida já se desvinculou dos fundamentos, mas isso não é verdade. Como mostra a tabela à esquerda, historicamente, as grandes retrações do mercado de dívida resultam frequentemente de uma combinação de fatores de fundamentos e políticas. Contudo, a curto prazo, as taxas de juro dos títulos do Estado podem de facto acelerar a sua subida. Desde 2020, a perceção pessimista sobre a recuperação económica pós-pandemia foi excessivamente precificada. Segundo cálculos da Guo Jin Securities, o desvio das taxas de juro face aos fundamentos atingiu um pico relativamente alto no final de 2024, ou seja, na altura, as expectativas económicas eram demasiado pessimistas.

Fonte de dados: WIND, Shenwan Hongyuan, Guo Jin Securities, Guotai Fund, até setembro de 2025. Aviso de risco: não garante retornos futuros nem compromissos.

Este fenómeno não se deve apenas às expectativas económicas ou de redução de juros, mas também à queda do setor imobiliário, à ausência de ativos de alto rendimento, e ao subsequente fenómeno de “escassez de alocação de ativos”. Assim, em 2024, a força do trading começou a sobrepor-se à de alocação, criando um ambiente de compra na alta e venda na baixa. Em 2025, o cenário assemelha-se a uma imagem especular de 2024, com fundamentos de recuperação aquém do esperado, e muitos considerando que os fundamentos estão fracos. No entanto, dado que o mercado de dívida já descontou grande parte dos ganhos anteriores, a reação do mercado a uma deterioração dos fundamentos é bastante atenuada, levando à aparente desconexão. A partir de 2026, espera-se que este problema seja pelo menos atenuado; se continuarmos a negligenciar os fundamentos e as políticas, tal não será adequado.

Assim, começamos pela avaliação dos fundamentos. A análise macroeconómica funciona como um termómetro, permitindo avaliar a temperatura do ambiente macroeconómico. Quando a economia está aquecida, os mercados de ações ou commodities tendem a ser mais ativos; quando está fria, o mercado de dívida torna-se mais dinâmico. Resumindo, o “temperatura da água” do mercado ainda está fria, a economia encontra-se na fase de fundo do ciclo, ou seja, numa fase inicial de recuperação fraca. Esta fase já dura algum tempo, desde 2024 até 2025, mantemos esta avaliação. Nesta fase, a oferta supera a procura, levando a uma certa deflação. Além disso, a transição entre antigas e novas forças motrizes é uma grande orientação e contexto do nosso país, pelo que as políticas evitarão estimular fortemente setores tradicionais como o imobiliário e infraestruturas, mantendo uma tendência moderada de suavização por algum tempo.

Seguindo, analisamos o crescimento económico. Prevê-se que, em 2026, a procura total do país seja semelhante à de 2025, enquanto a oferta total deverá diminuir. A procura é impulsionada principalmente pelo comércio externo, consumo e investimento — como três estudantes na turma. As exportações em 2025 tiveram bom desempenho, como o melhor aluno da turma, resistindo às pressões externas, como a guerra comercial de Trump, mantendo uma forte resiliência, o que provavelmente continuará em 2026. O consumo, por sua vez, é como um estudante que precisa de aulas de reforço: em 2025, apoiado por subsídios estatais e programas de troca de velhos por novos, manteve-se relativamente forte, mas sem apoio de políticas, o risco de queda aumenta. O investimento é uma das áreas mais atrasadas, devido à falta de confiança de empresas e residentes, pois estamos numa fase de recuperação fraca, com menor disposição para alavancagem ou compra de imóveis, levando a que o crédito novo seja menor que o amortizado. Contudo, a redução do investimento também está relacionada com fluxos de dívida do governo, incluindo a substituição de dívidas e reservas de terrenos. Como o investimento está fortemente ligado às ações do governo, especialmente das autoridades locais, e 2026 marca o início do plano quinquenal, há esperança de que o investimento melhore, com possíveis políticas de estímulo. Quanto à oferta, com a implementação de políticas anti-inflacionárias e ajustes de mercado, a produção poderá diminuir ligeiramente, o que pode beneficiar a estabilização dos preços e a estrutura de oferta e procura.

No que diz respeito às exportações, em 2026 poderão ser ligeiramente inferiores às de 2025, mas ainda assim bastante resilientes. Apesar de 2025 ter sido influenciado pela guerra comercial de Trump, com forte impulso de exportações, a ausência desse fator em 2026 reduzirá o crescimento, embora a resiliência da manufatura chinesa continue a sustentar as exportações. Existem três fatores principais que influenciam as exportações: a procura externa global, a quota de mercado da China e as perturbações geopolíticas de curto prazo. Com a expansão fiscal e redução de juros na Europa e EUA, a procura externa deve crescer. Como a China é a “fábrica do mundo”, as suas exportações estão altamente correlacionadas com a economia global, o que favorece o mercado externo. Em comparação com 2012-2019, o ambiente externo em 2026 será melhor, embora inferior ao período de 2020-2023, quando a recuperação global foi lenta devido à pandemia, e a China foi uma das poucas a manter as cadeias de abastecimento operacionais, sustentando exportações fortes. Assim, o cenário externo de 2026 é semelhante ao de 2024-2025, mas um pouco mais fraco, devido à diminuição do impulso de exportação.

Quanto à quota de mercado, continuamos confiantes na capacidade da China em setores de alta tecnologia, como automóveis, navios, baterias de lítio e semicondutores, o que reduz a probabilidade de uma forte queda das exportações. Países em desenvolvimento também buscam industrialização, e os produtos industriais e de capital chineses são altamente substituíveis. No entanto, do ponto de vista geopolítico, fatores como tensões internacionais podem limitar o crescimento contínuo das exportações. O superávit comercial da China atingiu níveis históricos, e, segundo dados da Huachuang Securities, para economias como o Japão e a China, a quota de mercado atinge o pico quando o PIB per capita chega a cerca de 10 mil dólares, depois começa a diminuir. Com o aumento da riqueza doméstica, o consumo interno absorve mais capacidade produtiva, e o excesso de superávit provoca pressão de valorização cambial. O aumento do protecionismo global, ações como tarifas de Trump, também criam tensões geopolíticas que podem afetar as exportações. Assim, embora as exportações em 2026 mantenham resiliência, o desempenho pode não ser tão forte como em 2025.

Sobre o consumo, a avaliação neutra indica uma ligeira melhoria em 2026, superior a 2025. O consumo depende de rendimentos, riqueza acumulada e expectativas futuras. Com a continuação de subsídios como o programa de troca de velhos por novos, e uma recuperação das expectativas económicas, o consumo dos residentes deve melhorar, dado que a fase de fundo económico já é evidente, e a recuperação é contínua. No entanto, o setor imobiliário pode exercer uma pressão negativa. Atingir o fundo dos preços das casas não é fácil; por exemplo, a área de vendas de imóveis comerciais caiu cerca de 50-60% desde o pico de 2021, uma queda semelhante à de mercados desenvolvidos em ciclos de crise imobiliária. Acreditamos que a forte redução no volume de transações indica que a procura especulativa atingiu o fundo. Além disso, o saldo de empréstimos hipotecários também mostra sinais de estabilização, refletindo uma procura real de habitação. Quanto ao momento de estabilização dos preços, depende de quando a procura de alocação se manifestar. A procura de alocação refere-se ao interesse de investir em imóveis como ativos, buscando rendimento de aluguer. Quando a rentabilidade do aluguer supera a taxa de juros do empréstimo, o imóvel passa a ter valor de alocação. Com taxas de juros de cerca de 3%, ainda superiores à relação entre rendimentos de aluguer e preços, a recuperação dos preços pode atrasar-se. Segundo a Huachuang Securities, quanto maior a queda inicial, maior o tempo necessário para estabilizar, pois a confiança dos consumidores no mercado imobiliário diminui, exigindo maior prémio de risco. Se houver estímulos adicionais ou perturbações, os preços podem recuperar mais cedo. Recentemente, a flexibilização das políticas de compra em Xangai, incluindo regras de residência, beneficia a procura de melhoria, mas o impacto real ainda está por verificar.

No que diz respeito à procura, o foco principal será na evolução dos preços e na correspondência entre oferta e procura. Analisar os preços é entender se a produção consegue satisfazer a procura efetiva e convertê-la em lucros e rendimentos. É importante evitar excesso de capacidade em certos setores, que prejudica a eficiência económica, refletindo problemas estruturais. Uma economia saudável apresenta uma inflação moderada.

Focamos nos índices CPI e PPI. Desde o quarto trimestre de 2025, o CPI tem mostrado sinais de recuperação, embora a leitura não seja totalmente otimista. A previsão é que o CPI em 2026 volte a ficar positivo, devido ao efeito de base. Este efeito refere-se à comparação com o mesmo mês do ano anterior, que inclui a inflação acumulada dos últimos 12 meses. O aumento do CPI no final de 2025 deve-se a fatores como o aumento do preço do ouro, embora o consumo de ouro não reflita a normalidade do consumo residencial, e a sua relação com a estrutura de oferta e procura do país é limitada. Outro fator de distorção é a contabilização de bens duradouros adquiridos com subsídios, que inflaciona artificialmente os dados. Após eliminar esses ruídos, verifica-se que os problemas de oferta e procura em 2025 ainda persistem. Para 2026, o CPI será influenciado principalmente pelos preços do porco e do petróleo. Com a redução da capacidade de produção de suínos, os preços do porco devem subir, contribuindo positivamente para o CPI, sinalizando uma maior estabilidade na oferta e procura agrícola.

O PPI, por sua vez, reflete melhor a estrutura de oferta e procura. Antes de julho de 2025, os preços de commodities como o aço reverteram para baixa, influenciando negativamente o PPI, tendência que deve continuar até ao primeiro semestre de 2026, com uma contribuição negativa do efeito de base. Assim, o PPI provavelmente permanecerá negativo em 2026, embora a sua queda seja menos acentuada. O PPI de bens duradouros, como eletrodomésticos, mobiliário e automóveis, permanece em queda ano após ano, refletindo melhorias na eficiência de produção e custos, mas também uma insuficiência de procura que leva à guerra de preços entre empresas, sem gerar benefícios económicos reais. Para resolver este problema, é necessário regular o mercado ou permitir que as empresas saiam naturalmente do mercado. A política anti-inflacionária também afeta o PPI, com o aumento dos preços de recursos primários como o aço e o carvão, controlados por empresas estatais, que se refletem na subida de preços de matérias-primas, enquanto os bens de consumo duradouros continuam a cair. Este fenómeno mostra que a insuficiência de procura interna impede a transmissão de preços, levando a uma redistribuição de lucros na cadeia produtiva. A recuperação do PPI, sobretudo nos setores de recursos primários, é um sinal de que a política anti-inflacionária está a surtir efeito, embora a sua velocidade dependa da procura interna.

No contexto de transição de energias e de uma recuperação fraca, a expectativa de redução de juros por parte do Banco Central é incerta. Apesar das dificuldades na procura interna, o Banco Central mantém uma política de múltiplos objetivos, procurando evitar riscos financeiros e manter a estabilidade cambial. Os relatórios de política monetária do quarto trimestre indicam que o foco está na otimização da estrutura económica, na rápida transmissão das políticas e na coordenação com a política fiscal, não apenas na redução de juros ou estímulos.

De uma perspetiva quantitativa, construímos um índice de força da política monetária com base em várias taxas de juros centrais. Constatamos que, em 2025, embora o Banco Central tenha declarado uma política de afrouxamento moderado, a intensidade foi menor do que em 2024, refletindo a hesitação do mercado de títulos de longo prazo. No início de 2026, houve uma surpresa de afrouxamento, impulsionando uma boa recuperação do mercado de dívida, principalmente devido ao aumento da retenção de depósitos pelos bancos, embora essa não seja uma ação direta do Banco Central. Segundo o relatório de política monetária, o Banco Central deseja que o mercado de dívida mantenha baixa volatilidade, sem tendências de forte tendência, o que limita o impacto das políticas em 2026.

O ETF de títulos do governo de 10 anos (código 511260) oferece uma exposição principal a títulos de 7-10 anos, com transparência, baixo custo e alta liquidez, sendo um indicador fundamental para o mercado de dívida, utilizado por reguladores e investidores institucionais. Comparado com fundos de dívida ativos, evita riscos de estilo de gestão; em relação aos títulos do governo, a sua diferença de taxa fiscal é a mais baixa, oferecendo melhor relação custo-benefício; em comparação com títulos individuais, é mais fácil de negociar, sem necessidade de consultas ou ordens de compra, economizando tempo e esforço.

Aviso de risco:

Os investidores devem compreender bem as diferenças entre planos de investimento periódicos e depósitos de poupança, como o método de poupança “depósito fixo periódico”. Este método é simples e eficaz para incentivar investimentos de longo prazo e média de custos, mas não elimina os riscos inerentes ao investimento em fundos, nem garante retorno. Não substitui uma estratégia de poupança ou de gestão financeira equivalente.

Tanto os ETFs/LOFs de ações quanto os fundos de risco elevado apresentam níveis de risco e retorno superiores aos fundos mistos, de obrigações ou de mercado monetário.

Investir em ações do STAR Market ou do ChiNext envolve riscos específicos devido às diferenças nos ativos, regulamentos e regras de negociação, devendo os investidores estar atentos.

As variações de curto prazo de setores ou fundos são apenas materiais de apoio à análise do artigo, não garantem desempenho ou resultados futuros.

As previsões de desempenho de ações mencionadas são apenas indicativas, não constituem recomendações ou garantias de investimento.

Estas opiniões são apenas para referência, não constituem aconselhamento ou promessa de investimento. Para adquirir produtos de fundos, consulte as regras de adequação ao investidor, realize uma avaliação de risco prévia e escolha produtos compatíveis com o seu perfil de risco. Os investimentos envolvem riscos; invista com cautela.

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