A fase 2 do "Solvência II" tem impacto progressivo, sem pressão sistemática para redução de posições por parte dos fundos de seguros.

Recentemente, o mercado foi informado de que “as seguradoras de pequeno e médio porte estão reduzindo posições devido às novas políticas de solvência, causando volatilidade no mercado”.

A esse respeito, uma fonte do setor afirmou ao jornalista do Daily Economic News que atribuir a principal causa da volatilidade de curto prazo à “redução de posições pelas seguradoras” não é suficiente. Por um lado, a implementação completa da fase 2 do sistema de solvência orientado ao risco (conhecido como “Sancai Er Dai”) realmente terá um impacto importante nas ações de investimento das seguradoras, mas esse impacto é essencialmente uma ajustamento estrutural e gradual, e não um choque de redução passiva de posições a curto prazo; por outro lado, a afirmação de que “a redução de posições por seguradoras de médio e pequeno porte causa queda no mercado” é uma interpretação amplificada de fenômenos locais, sem uma explicação global.

“Embora haja redução de posições, o volume é limitado, portanto não há motivo para acreditar que seja uma ação das seguradoras que cause a queda do mercado de ações”, afirmou uma pessoa do setor de investimentos em seguradoras. Um analista de corretora também comentou que, para grandes seguradoras que possuem mais de 70% de seus fundos sob gestão e que já implementaram as novas regras até o final de 2025, a pressão real para reduzir posições não é significativa.

Impactos relacionados já se manifestam gradualmente

Recentemente, a volatilidade nos mercados de ações e títulos aumentou, e as ações das seguradoras, como principais fontes de capital adicional, têm recebido atenção do mercado.

Sobre o impacto da implementação das regras de supervisão da “Sancai Er Dai”, o analista não bancário da CITIC Securities, Ge Yuxiang, apontou que, até o final de 2024, o período de transição da “Sancai Er Dai” será estendido até o final de 2025, e que em 2026 não há novas regras totalmente implementadas. O rascunho de consulta da terceira fase da “Sancai Er Dai” está atualmente em testes internos de supervisão.

Em março de 2012, a antiga Comissão de Supervisão de Seguros iniciou o projeto de construção do sistema de solvência orientado ao risco na China; em 2016, a fase 1 da “Sancai Er Dai” foi oficialmente implementada; ao final de 2021, a antiga Comissão de Supervisão de Seguros e Bancos publicou as “Regras de Supervisão de Solvência para Seguradoras (II)”, que estabeleceram a implementação da fase 2 da “Sancai Er Dai” a partir do primeiro trimestre de 2022, com a exigência de que as seguradoras a adotem completamente até 2025.

O pós-doutor em Economia Aplicada na Universidade de Pequim, professor Zhu Junsheng, afirmou ao Daily Economic News que, de modo geral, a implementação completa da fase 2 da “Sancai Er Dai” realmente influenciará as ações de investimento das seguradoras, mas esse impacto é uma ajustamento estrutural e gradual, não um choque de redução passiva de posições a curto prazo.

Zhu Junsheng acredita que as novas regras, ao reforçar os limites de capital para riscos de taxa de juros, risco de ações e risco de crédito, visam principalmente orientar as seguradoras a retornarem ao alinhamento de ativos e passivos (ALM), promovendo a mudança do investimento baseado em “escala” para uma gestão “prudente”. Na alocação específica, não se trata de simplesmente reduzir ativos de ações, mas de mover os investimentos em ações de alta volatilidade e orientados para negociações para ativos de baixa volatilidade e com alta distribuição de dividendos. Além disso, reforça a necessidade de alocação de ativos de renda fixa de longo prazo e impõe requisitos mais rigorosos de transparência de risco e limites de capital para investimentos alternativos.

Mais importante ainda, a fase 2 da “Sancai Er Dai” entrou em uma fase de digestão contínua desde 2022, com um período de transição, e seus efeitos já se manifestaram gradualmente nos últimos anos, não sendo concentrados neste momento atual.

Pressão de redução de posições por grandes seguradoras é limitada

Zhu Junsheng também afirmou que, quanto à alegação de que “seguradoras de pequeno e médio porte reduziram posições no final do primeiro trimestre devido à pressão de solvência, causando volatilidade no mercado”, é necessário uma análise mais cautelosa.

“Na prática, seguradoras de pequeno e médio porte que enfrentam pressão marginal de solvência, possuem altos níveis de posições em ações ou enfrentam restrições de liquidez, podem fazer ajustes pontuais na estrutura de ativos, mas isso é comportamento individual, não uma tendência geral do setor, e dificilmente gerará uma força sistemática de redução de posições”, explicou. Para ele, o capital de seguradoras ainda é predominantemente de longo prazo, com fluxo contínuo de fundos vindo do lado passivo, o que determina uma alocação majoritária em ativos de grande categoria, com foco na estabilidade, e não em negociações frequentes. Além disso, o volume total de ativos de seguradoras de pequeno e médio porte é relativamente limitado, e seu impacto no mercado é também restrito.

Ge Yuxiang também comentou que, objetivamente, algumas seguradoras de pequeno e médio porte podem estar sob pressão para realizar realizações de desempenho, mas a introdução do fator de risco de ações na “Sancai Er Dai” para ajustes contracíclicos reduziu o impulso de “comprar na alta e vender na baixa”. Para grandes seguradoras que possuem mais de 70% de seus fundos sob gestão e que já implementaram as novas regras até o final de 2025, a pressão real de redução de posições não é significativa.

Dados da Administração Reguladora Financeira indicam que, até o final de 2025, o saldo total de fundos utilizados por seguradoras atingirá 38,5 trilhões de yuans, um aumento de 15,7% em relação a 2024. Destes, aproximadamente 5,7 trilhões de yuans estão investidos em ações e fundos de ações, um crescimento de cerca de 39% em relação ao ano anterior, representando um aumento de aproximadamente 1,6 trilhão de yuans, incluindo novos aportes e valorização dos ativos de ações.

Segundo cálculos da CITIC Securities, cerca de dois terços desse aumento vêm da valorização de mercado, enquanto um terço resulta de aumento ativo de posições. A corretora estima que, sob hipóteses neutras para 2026, o fluxo adicional de fundos em ações e fundos de ações será de aproximadamente 713,3 bilhões de yuans.

Daily Economic News