Gestão financeira "seletiva" em produtos fora do padrão: altos retornos não conseguem ocultar preocupações ocultas sobre proporções "acima do limite"

李蕴奇 中国证券报

Recentemente, várias empresas de gestão de ativos divulgaram os relatórios anuais de 2025 dos seus produtos de investimento. O repórter da China Securities News descobriu que muitos produtos de gestão de ativos investem em grande proporção em ativos de crédito não padronizados. Empresas de investimento urbano e plataformas de empréstimos online são os principais clientes de financiamento. Especialistas afirmam que a preferência por ativos não padronizados nos produtos de gestão de ativos deve-se às suas vantagens únicas de “alto retorno, baixa volatilidade e fácil correspondência”. No entanto, o Regulamento de Gestão de Subsidiárias de Produtos de Gestão de Bancos Comerciais, publicado em 2 de dezembro de 2018, estipula que o saldo total de produtos de gestão de bancos que investem em ativos de crédito não padronizados não pode ultrapassar 35% do patrimônio líquido dos produtos em qualquer momento. Alguns produtos ultrapassaram esse limite regulatório, escondendo múltiplos riscos.

Produtos de gestão de ativos com grande peso em ativos não padronizados

Recentemente, várias empresas de gestão de ativos divulgaram seus relatórios anuais de 2025. Alguns produtos preferem ativos não padronizados, com o saldo investido nesses ativos representando entre 40% e 50% do total de ativos no final do período.

Por exemplo, um produto de gestão de ativos de um banco comercial urbano com rendimento fixo de 386 dias, ao final do período, tinha 43,09% do seu valor líquido investido em ativos de crédito não padronizados. Analisando os detalhes dos dez principais ativos no final do período, o maior investimento foi em um empréstimo de confiança concedido por uma empresa de trust a uma empresa de investimento urbano de um condado na Zhejiang, cujo saldo final representava 43,21% do valor líquido do produto.

De forma semelhante, um produto de gestão de ativos de um banco de ações também apresenta situação similar. Nos dez principais ativos ao final do quarto trimestre de 2025, os quatro principais eram empréstimos de trust concedidos por uma empresa de trust a quatro empresas de investimento urbano, com ativos não padronizados representando 43,96% do total do produto.

Além dos relatórios periódicos, alguns produtos de gestão de ativos também divulgam a proporção de investimentos em ativos não padronizados em relatórios de alteração de ativos não padronizados. Recentemente, um produto de gestão de um grande banco estatal anunciou a adição de um empréstimo de trust, cujo cliente de financiamento é uma empresa de investimento urbano na Zhejiang, representando 48,45% do portfólio.

De acordo com a notificação anterior da Comissão Reguladora de Bancos da China sobre a regulamentação dos investimentos e operações de produtos de gestão de bancos comerciais, ativos não padronizados referem-se a ativos de crédito que não são negociados no mercado interbancário ou na bolsa de valores, incluindo, mas não se limitando a, ativos de crédito, empréstimos de trust, dívidas delegadas, letras de câmbio, cartas de crédito, contas a receber, diversos direitos de recebimento, e financiamento de ações com cláusula de recompra.

O repórter constatou que os principais ativos não padronizados nos produtos de gestão de ativos incluem empréstimos de trust e ativos não padronizados lastreados em empréstimos online, sendo que os clientes de financiamento de trust são principalmente empresas de investimento urbano locais. Além disso, empréstimos interbancários, operações de recompra com ações e direitos de receita de ativos também aparecem frequentemente nas listas de investimentos desses produtos.

Características de alto retorno e baixa volatilidade

Segundo o repórter, muitos produtos de gestão de ativos investem em grande proporção em ativos não padronizados devido às suas vantagens de “alto retorno e baixa volatilidade”, além de permitirem o alinhamento de prazos com os produtos de gestão de ativos.

Devido ao risco de crédito e risco de liquidez, os ativos não padronizados geralmente oferecem retornos atrativos. Por exemplo, um produto de uma grande empresa de gestão de ativos de um banco estatal, que investe em empréstimos de trust a empresas de investimento urbano, tem uma taxa de retorno anual de 4%. Dados divulgados pela própria gestão indicam que os ativos não padronizados lastreados em empréstimos online têm retorno anual mais baixo, entre 2% e 3%. Em alguns casos, empréstimos de trust a empresas de investimento urbano com classificação de crédito baixa oferecem retorno de 5% a 8%, apresentando vantagem significativa em relação a títulos padronizados.

Zhou Yuanfan, economista-chefe da classificação de crédito AnRong, afirmou que, em um cenário de queda contínua nas taxas de retorno do mercado de títulos, os ativos não padronizados, devido à menor exigência de divulgação de informações e à sua menor liquidez, geralmente envolvem um prêmio de risco mais elevado, resultando em retornos significativamente superiores aos títulos padronizados de mesmo prazo. A alocação de ativos não padronizados nos produtos de gestão de ativos pode aumentar o retorno geral do portfólio, o que é crucial para clientes bancários que buscam estabilidade e altos retornos.

Além disso, a alocação em ativos não padronizados ajuda a suavizar a volatilidade do valor líquido. Uma pessoa envolvida na avaliação de ativos em uma empresa de gestão de ativos explicou que atualmente a avaliação de ativos não padronizados é feita principalmente por método de custo amortizado e fluxo de caixa descontado, sendo o método de custo amortizado predominante, o que resulta em menor volatilidade de avaliação.

Zeng Gang, vice-diretor do Laboratório Nacional de Finanças e Desenvolvimento, afirmou que títulos padronizados usam avaliação por valor de mercado, apresentando maior volatilidade no valor líquido, enquanto ativos não padronizados geralmente usam avaliação por custo amortizado, proporcionando uma curva de valor líquido mais suave, ajudando a reduzir a pressão de resgate dos produtos e a manter a estabilidade da curva de valor líquido, o que atrai investidores com menor apetite ao risco.

Além disso, ativos não padronizados são ferramentas eficazes na gestão de ativos e passivos dos produtos de gestão de ativos. Zhou Yuanfan acredita que, diferentemente dos títulos padronizados com prazos fixos, os ativos não padronizados geralmente oferecem maior flexibilidade de “personalização”, podendo ajustar seus prazos de financiamento de acordo com a captação do produto e o prazo do passivo, permitindo uma gestão mais eficiente de ativos e passivos.

Riscos múltiplos que não podem ser ignorados

Na realidade, as autoridades reguladoras impõem limites à proporção de ativos não padronizados nos produtos de gestão de ativos. O Regulamento de Gestão de Subsidiárias de Produtos de Gestão de Bancos Comerciais estipula que o saldo total de produtos de gestão de bancos que investem em ativos de crédito não padronizados não pode ultrapassar 35% do patrimônio líquido dos produtos em qualquer momento. Alguns produtos que investem acima desse limite apresentam riscos de conformidade.

Os riscos de crédito e liquidez dos ativos não padronizados também não podem ser negligenciados. Zhou Yuanfan afirmou que, devido à ausência de um mercado secundário ativo, esses ativos geralmente precisam ser mantidos até o vencimento. Em caso de resgates concentrados, os gestores podem ter dificuldades em liquidar rapidamente os ativos, o que pode desencadear uma crise de liquidez.

O risco de crédito também é elevado. Um especialista do setor explicou que o risco de crédito se manifesta principalmente na inadimplência seletiva por parte dos emissores. Como os emissores de ativos não padronizados têm um público restrito e impacto limitado, alguns podem priorizar o pagamento de títulos padronizados em dificuldades financeiras. Zeng Gang também afirmou que os emissores de ativos não padronizados geralmente possuem classificação de crédito baixa, e quando o ambiente macroeconômico se torna mais restritivo, a capacidade de pagamento diminui, aumentando o risco de inadimplência, que pode afetar diretamente o valor líquido do produto e gerar efeitos em cadeia. Além disso, a avaliação de ativos não padronizados é opaca e a divulgação de informações insuficiente, dificultando que os investidores avaliem com precisão os riscos subjacentes, o que, ao longo do tempo, pode corroer a confiança do mercado e prejudicar a saúde do ecossistema de gestão de ativos.

Outro especialista afirmou que algumas empresas de gestão de ativos investiram em ativos não padronizados lastreados em empréstimos online, mas observou que muitas dessas empresas têm pouco conhecimento sobre esses ativos, baseando-se mais na crença de que “grandes empresas não vão falhar”. Para esses ativos de estrutura mais complexa, é difícil realizar uma análise aprofundada.

Zeng Gang sugeriu várias medidas para reduzir os riscos associados ao alto investimento em ativos não padronizados: primeiro, reforçar a supervisão de forma transparente, exigindo que os gestores divulguem detalhadamente informações sobre os tomadores de empréstimos, usos dos financiamentos e garantias, para evitar operações de estruturação que possam ser contornadas, permitindo que os reguladores tenham uma visão clara; segundo, aplicar limites de proporção rigorosos, aumentando a frequência de inspeções e adotando medidas diferenciadas para instituições que excedam os limites, criando restrições eficazes e evitando que as regras fiquem apenas no papel; terceiro, promover a padronização de ativos não padronizados, incentivando a securitização (ABS) de ativos elegíveis para transformá-los em ativos padronizados, melhorando a liquidez e a transparência de preços, e, assim, aprimorando a estrutura de ativos; por último, estabelecer testes de resistência de liquidez, exigindo que os gestores simulem cenários de resgates extremos, reservando liquidez e planos de contingência, antecipando riscos e protegendo os direitos dos investidores.