A onda de aumentos de preços está prestes a começar, está chegando um super ciclo de nível histórico!

Warren Buffett não uma vez criticou o modelo de negócio das companhias aéreas, considerando que este setor é extremamente ruim, pois requer investimentos contínuos de grandes quantidades de capital e é muito difícil de lucrar. Desde o nascimento da indústria aérea até 1992, ao longo de 80 anos, o lucro total de todas as companhias aéreas nos EUA foi zero. Uma piada comum sobre o setor é que a única inovação foi o amendoim e os biscoitos, e citam o fundador da Virgin Atlantic, Richard Branson, dizendo: “Primeiro torna-te bilionário, depois compra uma companhia aérea, assim podes tornar-te milionário”.

Por que Buffett investe em ações de companhias aéreas?

Com base na experiência de Buffett investindo em ações de companhias aéreas, não é de admirar sua aversão ao setor. Em 1989, investiu em ações preferenciais da US Airways, chegando à beira da falência, com uma queda de aproximadamente 70% na sua posição, e só conseguiu recuperar o investimento em 1998 (com uma taxa anualizada de cerca de 9%), mas ainda assim considerou um investimento fracassado. Entre 2016 e 2020, aumentou novamente sua aposta no setor, chegando a mais de 10 bilhões de dólares, mas infelizmente, com a pandemia de 2020, as ações despencaram, e Buffett vendeu todas as ações de companhias aéreas, sofrendo uma perda de cerca de 40%, ou seja, aproximadamente 35-40 bilhões de dólares, e admitiu publicamente na assembleia de acionistas de 2020: “Eu errei, o mundo da aviação mudou”.

Então, surge a questão: com um perfil como o de Buffett, que não gosta do setor aéreo, por que ele investiu várias vezes em ações de companhias aéreas?

Especialmente após ter enfrentado grandes dificuldades com seu investimento na US Airways, por que voltou a investir fortemente em ações de companhias aéreas entre 2016 e 2020? Buffett certamente não é um investidor que age sem pensar, portanto, seu investimento em companhias aéreas não foi por impulso, mas provavelmente porque ele percebeu que o setor tinha passado por mudanças que o tornaram mais atrativo para investidores.

De fato, essa hipótese é bastante provável, pois mais tarde, Munger explicou que, após uma intensa guerra de preços e aumento da concentração do setor, a indústria entrou em uma fase de recuperação, e, com as avaliações das empresas suficientemente baratas, Buffett decidiu comprar as principais companhias aéreas americanas.

Embora, do ponto de vista dos resultados, esse investimento tenha sido um fracasso, principalmente devido à pandemia, a lógica por trás da entrada de Buffett não estava errada. Quando a competitividade do setor melhora, a lucratividade das companhias aéreas realmente aumenta, e muitas delas tiveram períodos de grande valorização, mas Buffett acabou vendendo na baixa, justamente por não prever o impacto da pandemia.

Claramente, essa operação foi um exemplo clássico de “acertar na análise, errar na execução”.

Só podemos dizer que Buffett, no final das contas, não é um deus, pois todo mundo comete erros.

Ativos HALO

Portanto, como sempre, nada é permanente. No mundo dos investimentos, não há fórmulas mágicas. O modelo de negócio é importante, mas tudo muda com o tempo. Mesmo no mesmo setor, com empresas semelhantes, o valor de investimento pode variar bastante.

Nos últimos anos, Wall Street popularizou um conceito chamado HALO, que significa Heavy Assets, Low Obsolescence — ativos pesados, baixa obsolescência.

Embora o modelo de negócio da indústria aérea seja realmente problemático, com altos custos fixos, baixo poder de precificação, forte ciclicidade e vulnerabilidade, além de altos investimentos e pouca barreira de entrada, de outro ângulo, se é difícil para você, também é difícil para os outros. Assim, o setor aéreo também pode ser considerado um ativo HALO.

Por ser um setor de ativos pesados, sua taxa de substituição é muito baixa, e, após tantos anos, as companhias aéreas que ainda existem são poucas, com poucos novos entrantes e pouca inovação de modelos.

Se há uma desvantagem, é que, em comparação com outros ativos HALO, o setor aéreo tem menor barreira de entrada e fluxo de caixa livre, mas, com o aumento da concentração de mercado e melhora na estrutura competitiva, esses pontos podem ser gradualmente resolvidos, e as empresas do setor podem ter uma melhora na rentabilidade.

Com esse conceito, fica mais fácil entender a indústria de painéis.

Do ponto de vista do modelo de negócio, dizer que a indústria de painéis é um setor ruim não é exagero. É um setor de ativos pesados, com rápida evolução tecnológica, e seu mercado consumidor é altamente cíclico, especialmente na eletrônica de consumo, o que gera forte ciclicidade. As empresas precisam investir pesado em P&D e capacidade de produção, e cada nova tecnologia exige uma nova linha de produção, enquanto as antigas se depreciam rapidamente, formando um ciclo de “investir — depreciar — reinvestir”, um verdadeiro buraco negro de capital.

Além disso, a alta homogeneidade do setor, a dependência de equipamentos de fornecedores específicos, e a rápida evolução tecnológica, fazem com que o setor seja altamente competitivo, com baixa margem de lucro, e com retorno de capital a longo prazo pouco atrativo, semelhante ou até pior que o setor aéreo, devido à velocidade maior de inovação (embora o setor aéreo seja mais afetado por eventos imprevisíveis, como black swans). Tudo isso pode ser considerado, na visão de Buffett, um setor de “valor destrutivo”.

A longo prazo, esse setor não apresenta grande valor de investimento.

Felizmente, a única constante é a mudança. Com o tempo, a estrutura competitiva do setor de painéis começou a se transformar lentamente, e ele também pode ser considerado um ativo HALO, com ativos pesados e baixa obsolescência.

Indústria de painéis começa a ter potencial de investimento

Ativos pesados são fáceis de entender: uma linha de produção de alta geração pode custar centenas de milhões de dólares. Mas a baixa obsolescência é mais difícil de aceitar, pois a tecnologia de painéis evolui rapidamente, de CRT para LCD, OLED, Mini LED e Micro LED. Essas mudanças frequentes significam que as empresas precisam investir continuamente em P&D, e suas linhas de produção antigas podem se tornar obsoletas.

Semelhante ao silício, o tamanho das telas (chamado de geração na indústria) também aumenta constantemente, para reduzir custos e melhorar eficiência. Por exemplo, a tecnologia LCD mais comum atualmente é de 10,5 gerações, próxima do limite físico. Quanto maior a geração, maior o investimento necessário, e maior a depreciação das linhas antigas.

Essa alta intensidade de capital e ciclicidade do setor de painéis oferece uma oportunidade para países emergentes, que podem fazer investimentos contracíclicos apoiados por políticas industriais, e assim, competir com os líderes atuais. Japão, Coreia do Sul e China têm feito isso, e a China, em particular, deve se tornar o centro da indústria nos próximos anos, com previsão de domínio global na próxima década.

A esperança é que a evolução tecnológica e de gerações se torne mais lenta, com avanços mais suaves.

Embora OLED seja considerado a próxima grande tecnologia, a tecnologia LCD ainda é altamente competitiva, especialmente em telas grandes. Nos próximos cinco anos, é improvável que OLED substitua completamente LCD, que continuará sendo a principal tecnologia do setor.

Quanto às gerações, a de 10,5 já está próxima do limite físico, e avançar além disso não traz benefícios significativos, tornando provável que o setor mude seu foco para novas gerações de produção de telas de tamanhos maiores.

Isso significa que, até 2026, o setor de LCD deve deixar de expandir sua capacidade de forma agressiva, entrando numa fase de redução de oferta, com foco na otimização da demanda, redução de investimentos e controle de preços, com algumas empresas, como BOE, CSOT e HKC, liderando essa mudança. Essas empresas podem formar um entendimento comum para reduzir a capacidade global, priorizando a rentabilidade ao invés de competição destrutiva, ajustando a produção para obter maior margem de lucro.

Quanto à demanda, apesar do receio de uma desaceleração nas vendas de TVs, os dados de 2025 mostram que o mercado não é tão pessimista quanto se imagina. Estima-se que as vendas globais de painéis de LCD para TVs atinjam 258 milhões de unidades, com crescimento de 2,9%, e uma área de 191 milhões de metros quadrados, com aumento de 4,3%.

Para 2026, fatores como a preparação para a Copa do Mundo na América do Norte, a continuidade de programas de troca de TVs antigas, e a onda de atualizações de PCs e monitores com IA, podem impulsionar a demanda global por painéis de LCD em mais de 5%, com crescimento especialmente forte em telas grandes, acima de 65 polegadas, que podem crescer mais de 15% em volume, e na América do Norte, onde as vendas de grandes telas podem aumentar até 45%. Assim, uma expansão moderada é provável.

Se essa previsão se confirmar, as avaliações e preços das ações de algumas empresas do setor podem apresentar um grande potencial de valorização, à medida que a estrutura competitiva se tornar mais clara. O setor pode entrar em um ciclo de superexpansão, e esse seria o melhor momento para investir em empresas de painéis, que também podem se beneficiar de uma transição para energias renováveis.

Responsável | Chen Bin