Alavancagem de 5 vezes aposta em ganhos de 30%, o capital acelera a "caça" aos ativos não performantes dos bancos, quem arca com o risco das apostas de margem?

Comunicação Financeira 14 de março (Reporter Liang Kezhi, Luo Keguan)

Com as taxas de depósito entrando na era do “1”, é possível elevar os retornos a 30% ou mais através do uso de alavancagem financeira. Um campo relativamente nicho, “disposição de ativos inadimplentes bancários”, está se tornando um “local de mineração” onde diversos fundos competem para investir.

Recentemente, várias gestoras de ativos e instituições financeiras locais confirmaram ao repórter da Comunidade Financeira que aumentaram seus investimentos e recursos nesta área, dando início a uma “aposta de alto risco” silenciosa em ativos inadimplentes.

“Com base na expectativa de estabilização dos valores imobiliários nas principais cidades, desde o ano passado a empresa vem participando em grande escala de projetos e pacotes de ativos inadimplentes bancários”, revelou um responsável de uma grande AMC na Guangdong.

Vários entrevistados afirmaram que essa “estrada financeira” atende às políticas atuais e possui amplo potencial. No Fórum Financeiro de 2025, o diretor da Administração Nacional de Supervisão Financeira, Li Yunze, afirmou que é necessário intensificar a disposição de ativos inadimplentes e o reforço de capital, enriquecendo recursos e métodos de disposição para garantir a estabilidade do sistema financeiro.

Dados do “Centro de Registro e Circulação de Ativos de Crédito do Setor Bancário Chinês (Yindeng Center)”, plataforma de leilão de ativos inadimplentes bancários de nível nacional, mostram que, na primeira metade de 2025, transferências em massa de empréstimos inadimplentes pessoais totalizaram 107,6 bilhões de yuans, com previsão de ultrapassar 200 bilhões ao longo do ano, mais de 40 vezes o volume inicial de 2021.

Porém, profissionais expressaram preocupação. Um responsável de uma grande AMC afirmou que é positivo que fundos sociais participem de forma adequada na disposição de ativos inadimplentes, mas a saúde do mercado depende da capacidade real de disposição, não da complexidade da estrutura de financiamento. Sem capacidade profissional, o uso de alavancagem para ampliar ganhos pode gerar riscos se os preços imobiliários ou os ciclos de recuperação variarem.

Ele acredita que, se esse tipo de negócio crescer demais, será necessário que os órgãos reguladores centrais e locais intervenham para orientar e regular.

Fluxo de fundos: de instituições financeiras locais a organizações especializadas

Atualmente, o processo de disposição de ativos inadimplentes bancários geralmente envolve leilões públicos, com empresas concorrendo, seguidos de classificação, cobrança e outras etapas para realizar a liquidação dos ativos.

“Recentemente, uma nova divisão de operações de ativos foi criada com 10 milhões de yuans de capital próprio, em parceria com fundos externos e operadores, para adquirir e revitalizar projetos comerciais inadimplentes de bancos”, afirmou um responsável de uma gestora de ativos privada em Changsha, Hunan.

Essa tendência é especialmente evidente no setor financeiro local. Segundo ele, muitos profissionais e fundos que antes atuavam em microcrédito e leasing financeiro em Hunan migraram para a disposição de ativos inadimplentes. Além disso, leiloeiras, imobiliárias e intermediários também entraram no mercado, atuando como intermediários entre fundos e ativos, ganhando comissões elevadas e formando uma cadeia de operações integrada.

Por outro lado, a demanda por seguros de risco por parte de instituições financeiras de médio e pequeno porte continua crescendo. Recentemente, o Banco Jinshang (2558.HK) anunciou a venda de ativos inadimplentes de 1,421 bilhões de yuans por 310 milhões de yuans a uma AMC local de Shanxi, Jin Yang Asset Management, com a transação já concluída, a uma taxa de desconto de 80%.

A entrada massiva de fundos reflete considerações práticas de cálculo e interesses econômicos.

Um profissional de uma cooperativa de bancos comerciais em South China exemplificou que, em 2024, foi negociado um projeto de imóvel comercial relativamente “limpo” por 28 milhões de yuans, posteriormente adquirido por uma AMC por 30 milhões, com 20% de participação de um operador principal e o restante por parceiros. Após dois anos de operação, o projeto foi vendido por cerca de 40 milhões, com retorno anualizado de aproximadamente 28%.

Sabe-se que, ao usar alavancagem financeira, esses retornos podem atingir 30% ou mais.

Este nível de retorno, em um cenário de taxas de depósito na era do “1” e de contínua queda nos rendimentos de diversos ativos, torna-se altamente atrativo.

Com o aumento das expectativas de retorno, alguns fundos privados também criaram operações industriais em cadeia. Algumas leiloeiras e intermediários atuam como intermediários, conectando fundos e ativos, cobrando altas comissões.

Aquecimento na disposição de mercado: alta de descontos e uso de alavancagem

Nos últimos anos, o mercado de ativos inadimplentes bancários tem mostrado crescente entusiasmo. Segundo o “Estudo de Desenvolvimento do Setor de Ativos Inadimplentes na China (2025)”, ao final de 2024, o estoque de ativos inadimplentes atingiu cerca de 85 trilhões de yuans, com 38 trilhões de yuans de ativos dispostos, atingindo o maior nível histórico.

Diferentemente do modelo anterior, baseado principalmente em alocações administrativas, a atual disposição de ativos inadimplentes é altamente mercadizada, com transferências, leilões e disposições direcionadas ocorrendo simultaneamente por meio de plataformas e intermediários, com uma maior diversidade de participantes. Com imóveis leiloados a preços elevados e bancos vendendo ativos inadimplentes com descontos elevados em massa, muitos fundos estão entrando no mercado usando estruturas de financiamento estruturado e alavancagem para “minerar”.

Um gestor de uma AMC no Sul da China revelou que consegue obter informações essenciais sobre projetos imobiliários bancários antes do leilão por meio de contatos, adquirindo os ativos ao menor preço, entregando-os a parceiros para “embalagem” e operação normal, e, após valorização de mercado, realizando vendas ou refinanciamentos para obter lucros.

O modelo comum de financiamento em camadas — “prioritário, mezzanine, subordinado” — é a principal via de alavancagem. Os fundos prioritários representam cerca de 70% do total, com retorno fixo de 12-15%; os mezzanine, 10-20%, com retorno variável; e os subordinados, 20-30%, assumindo as primeiras perdas e desfrutando de altos retornos variáveis.

Assim, o capital subordinado geralmente opera com uma alavancagem de cerca de 1:5, normalmente entre 1:3 e 1:5.

A avaliação otimista dos fundos é apoiada por sinais de mercado. Desde o ano passado, o volume de imóveis leiloados em primeira linha tem crescido, com alguns leilões apresentando taxas de prêmio. Segundo o Escritório Nacional de Estatísticas, em janeiro, os preços de venda de imóveis novos e usados em cidades de primeira linha caíram 0,3% e 0,5% respectivamente, comparado ao mês anterior, com estabilidade ou redução de 0,4 pontos percentuais na variação. Apesar de uma leve queda, a desaceleração é clara, e a maioria dos analistas acredita que os preços nessas cidades estão entrando em uma fase de estabilização.

Razões para o aumento da oferta e demanda: bancos aceleram a disposição de ativos inadimplentes

O crescimento do mercado de ativos inadimplentes deve-se, em grande parte, à oferta dos bancos. Vários especialistas entrevistados afirmaram que, do lado vendedor, a forte liberação de pressão de inadimplência nos últimos três anos impulsionou a demanda.

Dados da Administração Nacional de Supervisão Financeira indicam que, na primeira metade de 2024, os bancos transferiram mais de 1,4 trilhão de yuans em ativos inadimplentes, incluindo uma parcela significativa de empréstimos imobiliários e hipotecas pessoais.

Para os bancos, à medida que a escala de ativos aumenta, a inadimplência “não pode ser controlada”, aumentando a pressão sobre o capital.

De acordo com as regras regulatórias, os bancos devem provisionar uma alta proporção de perdas, o que afeta seus lucros; se a inadimplência continuar crescendo, a necessidade de reforço de capital também aumenta. Assim, a venda em massa de ativos é uma estratégia para acelerar a redução de balanço, sustentando lucros mesmo com crescimento de receita desacelerado e aliviando a ocupação de capital.

A disposição acelerada tornou-se uma escolha prática. Para ativos de crédito ao consumidor de pequeno valor e dispersos, a cobrança e disposição individual são mais caras do que a venda em massa.

A pressão regulatória também incentiva os bancos a acelerar a disposição de ativos inadimplentes. A venda em massa ou a securitização de ativos permite reduzir rapidamente a proporção de inadimplentes e melhorar indicadores financeiros.

Por isso, os bancos preferem vender ativos por meio de canais de mercado. Segundo um responsável de uma gestora de ativos em Hangzhou, atualmente, a venda em massa de ativos inadimplentes é motivada, em parte, por uma estratégia de “usar o tempo para ganhar espaço”.

Preocupações ocultas por trás do boom: riscos de alavancagem elevada e de transferência de riscos financeiros

Por trás do mercado aquecido, crescem as controvérsias sobre o uso de alta alavancagem e a transferência de riscos financeiros. Operações não públicas de alavancagem são as principais.

“Na estrutura de alavancagem, o uso de fundos subordinados para ‘pegar emprestado para investir’ realmente aumenta o nível de alavancagem”, afirmou um representante de uma empresa de cobrança de ativos no leste da China. Se o ciclo de disposição se prolongar, os custos de financiamento sobem rapidamente. Se os ativos sofrerem grandes oscilações, os fundos podem enfrentar ruptura de liquidez.

Um representante de uma associação financeira em Guangdong afirmou que os contratos de financiamento de ativos inadimplentes são complexos e importantes, mesmo para fundos prioritários, que precisam definir riscos, prazos e proporções. Nem todos os retornos são tão bons, e, após riscos, disputas judiciais podem ocorrer.

Embora o mercado de disposição de ativos inadimplentes esteja em expansão, há preocupações se esse mercado realmente está “digerindo riscos” ou apenas redistribuindo-os por meio de estruturas financeiras complexas e instrumentos, entre novos investidores.

Outra questão é o risco de conformidade. Segundo regulamentos, a transferência de ativos inadimplentes deve ocorrer por plataformas públicas e envolver instituições licenciadas, como as AMC locais.

Um responsável de uma gestora de ativos explicou que, na prática, algumas instituições participam por meio de “canais”, com AMC licenciadas adquirindo ativos enquanto o financiamento vem de investidores externos. Embora essa prática não seja explicitamente proibida por lei, está sob atenção regulatória. Algumas operações de alavancagem que envolvem captação de recursos de investidores não específicos podem configurar captação ilegal de recursos ou captação disfarçada de depósitos públicos.

Imagem: Classificação de receitas das AMC locais em 2024

A Comunidade Financeira notou que as autoridades reguladoras têm reforçado a gestão do mercado de ativos inadimplentes. No segundo semestre do ano passado, a Administração Nacional de Supervisão Financeira publicou o “Regulamento Provisório de Supervisão das Empresas de Gestão de Ativos Locais”.

A mais recente ação foi a publicação do “Regulamento de Supervisão e Gestão das Empresas de Gestão de Ativos Locais da Região Autônoma da Mongólia Interior”, o primeiro detalhamento local após a implementação do regulamento nacional. Uma fonte do setor afirmou que as regras de Mongólia Interior são mais detalhadas e rigorosas, com limites de alavancagem, provisões de risco e restrições ao uso de canais de financiamento, refletindo uma abordagem mais direcionada. Ela também destacou que a implementação dessas regras varia entre regiões, sendo um bom indicador de políticas futuras.

Desde a publicação do documento pelo Ministério de Finanças em julho do ano passado, regiões costeiras com grande volume de disposição de ativos ainda não divulgaram detalhes de implementação.

(Repórter Liang Kezhi)