De Metais Preciosos a Metais Industriais: Caminhos de Transmissão e Oportunidades da Atual Onda de Aumentos de Preços

Pergunta à IA · Como o conceito HALO afeta a avaliação dos setores de upstream da A-Share?

(Este artigo foi escrito por Wu Zewei, investigador contratado do Banco de Comércio Su)

Desde o quarto trimestre do ano passado, após quatro anos de alta contínua do ouro, a relação ouro-prata atingiu níveis extremos, o que acabou desencadeando uma corrida de short squeeze no mercado de prata, levando a uma forte valorização do preço da prata; posteriormente, metais industriais como cobre e alumínio também acompanharam a alta. Com o agravamento do conflito geopolítico no Oriente Médio, os preços do petróleo também subiram recentemente, e o mercado de commodities atingiu alta generalizada.

Este artigo irá analisar profundamente a lógica subjacente à atual rodada de “alta de preços” global, oferecendo referências para o posicionamento de médio a longo prazo dos investidores.

De onde vem essa empolgante “alta de preços”?

Observando os preços das commodities desde 2024, podemos perceber uma forte divergência nas tendências entre os diferentes produtos, sendo que os metais preciosos foram os primeiros a iniciar a alta e também os que mais subiram, não apenas superando significativamente o média geral, mas também liderando amplamente categorias como bens industriais, produtos agrícolas, metais e energias.

Tomando o índice de metais preciosos como exemplo, seus componentes principais são contratos futuros de ouro e prata, o que também condiz com nossa percepção intuitiva — o ouro foi o precursor do ciclo de alta das commodities nesta rodada. Isso nos leva à primeira e mais central lógica da “alta de preços”: à medida que a dívida dos EUA atinge níveis históricos, e o Federal Reserve entra em ciclo de redução de juros, o sistema monetário internacional baseado no dólar está passando por uma “hiperinflação”, e a moeda fiduciária está perdendo poder de compra de forma significativa. Pode-se entender que, como a maioria das commodities é cotada em dólares, a alta de seus preços reflete também o enfraquecimento do dólar. Como o ouro quase não tem uso industrial e sua função principal é reserva de valor, ele é o primeiro a reagir e a se destacar em ciclos de enfraquecimento do dólar.

Nos outros índices de commodities, a segunda posição é ocupada por metais não ferrosos. Na prática, percebe-se que, após uma breve alta em 2024, esses metais caíram continuamente, entrando em um longo período de oscilação e ajuste, até que, no final de 2025, tiveram uma rápida valorização.

Os componentes incluem minério de ferro, aço de construção, cobre, alumínio, níquel, entre outros, sendo que os principais impulsionadores desta rodada de alta foram cobre, níquel e lítio. Isso revela duas outras lógicas da “alta de preços”: o aceleramento do desenvolvimento de uma nova produção de força e a recuperação gradual da economia tradicional. Por exemplo, com o rápido avanço da inteligência artificial e a aceleração da penetração de veículos elétricos, a demanda por cobre, níquel e lítio em centros de dados, baterias de veículos elétricos e outros setores tem crescido de forma não linear. Além disso, devido à oferta restrita de metais não ferrosos, uma pequena expansão na demanda já é suficiente para impulsionar os preços de forma significativa.

Ao mesmo tempo, com as principais economias globais entrando em ciclos de redução de juros, a economia tradicional, centrada no setor imobiliário, também mostra sinais de recuperação. No entanto, de modo geral, ainda estamos no final do ciclo imobiliário, e a recuperação da economia tradicional é mais lenta em comparação com o desenvolvimento de novas forças produtivas. Isso explica por que os setores de commodities metálicas não ferrosas tiveram melhor desempenho do que os setores de metais pretos, e por que o preço do alumínio dentro dos metais não ferrosos não subiu tanto quanto o cobre. Contudo, a economia tradicional pelo menos entrou na fase de estabilização no fundo do ciclo, e seu papel na formação dos preços de commodities tende a passar de um fator de arrasto para um de suporte.

Os índices de bens industriais e produtos agrícolas, que apresentam menor variação de alta, revelam justamente a última lógica desta rodada de “alta de preços”: à medida que o processo de “desenvolvimento de alta qualidade” doméstico avança, a oferta e demanda de alguns setores estão se ajustando, e a capacidade de precificação das empresas está se recuperando gradualmente. Essa orientação política começou na reunião do Politburo Central realizada em 30 de julho de 2024, na qual foi pela primeira vez proposta a necessidade de fortalecer a autorregulação setorial e evitar uma competição destrutiva de “involução”. Desde então, as políticas têm sido implementadas de forma progressiva, incluindo o aumento das barreiras de consumo de energia e ambientais, o incentivo à fusão e aquisição de empresas líderes, e o fortalecimento do controle de capacidade produtiva.

Quais setores da A-Share são mais impactados pela “alta de preços”?

Os setores de upstream na cadeia produtiva geralmente possuem maior poder de negociação, podendo transferir com mais facilidade os custos para os downstream, e assim desfrutar mais cedo e de forma mais plena os benefícios da alta de preços. Em contrapartida, setores mais próximos do consumo, no início do ciclo de alta, podem inicialmente sofrer com o aumento de custos e a demanda fraca, enfrentando uma dupla pressão.

Atualmente, a A-Share está acima do nível de 4.000 pontos, e a posição histórica de avaliação dos principais índices amplos atingiu o maior nível em quase dez anos. Quando as avaliações estão em patamares elevados, a probabilidade de uma alta generalizada do setor diminui. Nesse contexto, a busca por retornos excedentes deve focar em duas estratégias principais: uma, identificar segmentos com avaliações ainda baixas; e duas, investir em áreas com potencial de crescimento rápido de lucros.

De acordo com a classificação do setor de primeiro nível do Shenwan, os setores de upstream incluem petróleo e petroquímica, carvão, produtos químicos básicos, metais não ferrosos e aço. Ao aprofundar para os setores secundários dessas áreas, avaliamos com base em dois critérios: a posição histórica do índice de preço sobre lucro (P/L) e a taxa de crescimento do lucro, atribuindo pontuações mais altas às subindústrias com avaliações mais baixas e maior crescimento de lucros, e pontuações menores às demais.

Avaliação setorial e crescimento de lucros

Fonte de dados: Wind, Instituto de Pesquisa Financeira Xingtu

Os resultados da seleção indicam que os principais setores secundários incluem****aços comuns, metais energéticos, coque, metais preciosos, borracha, metais industriais, matérias-primas químicas, metais pequenos, produtos agroquímicos e fibras químicas. Do ponto de vista de alocação, esses segmentos podem se beneficiar simultaneamente da recuperação de avaliação e do crescimento de lucros, tendo potencial para realizar o “duplo impacto de Davi” (Davis double play).**

Vale destacar que esses setores são basicamente bens tangíveis e podem também se beneficiar do conceito HALO, que tem ganhado destaque recentemente. HALO significa “ativos pesados, baixa taxa de obsolescência”, termo inicialmente proposto por bancos de investimento internacionais como Goldman Sachs. A popularidade desse conceito reflete uma mudança de mercado, de uma busca por crescimento em ativos leves para uma preferência por ativos com maior certeza. Em um cenário de rápida evolução da tecnologia de IA, o capital começa a buscar ativos difíceis de serem substituídos, que possuam vantagens competitivas físicas. Os setores de petróleo e petroquímica, carvão, produtos químicos básicos, metais não ferrosos e aço são os principais dentro do conceito HALO, pois apresentam alta concentração de ativos tangíveis, custos de replicação elevados e fluxo de caixa estável, sendo essenciais na era da IA, além de resistirem a impactos tecnológicos por barreiras físicas, tornando-se os principais vetores de reavaliação de ativos tangíveis nesta rodada.

A primeira edição exclusiva do portal Yicai, este artigo reflete apenas a opinião do autor.

(Este artigo é uma publicação do Yicai)