Risco de prémio acumulado em fundos QDII Necessidade de cautela ao perseguir altos preços "armadilha de liquidez"

Jornalista Wu Lihua, Xie Dafei

Desde março, foram emitidos mais de 50 alertas de risco de excesso de prémio em fundos temáticos de petróleo e gás. Dados do Wind mostram que, em março, mais de 40 ETFs de petróleo e gás absorveram um total de 21,83 mil milhões de yuans em fundos. Por trás do entusiasmo pelo capital, o risco de excesso de prémio está a acumular-se. Diante de frequentes casos de prémios elevados, as gestoras de fundos foram obrigadas a tomar medidas como suspensões de negociação e restrições à subscrição.

Risco de excesso de prémio a aumentar, gestoras de fundos tomam medidas de emergência

Em 10 de março, a E Fund lançou um aviso de risco de excesso de prémio para o LOF de petróleo bruto, indicando que, até ao fecho do mercado nesse dia, o preço de fecho no mercado secundário era de 1,616 yuan, com um prémio superior a 10% face ao valor líquido da quota de 1,4631 yuan em 6 de março.

A atual onda de prémios elevados em fundos de petróleo e gás resulta da forte volatilidade dos preços internacionais do petróleo e do risco geopolítico. Em 9 de março, o preço futuro do petróleo Brent no ICE atingiu temporariamente 119,50 dólares por barril, com um aumento superior a 50% no ano, acendendo o entusiasmo dos investidores domésticos em alocar fundos através de fundos qualificados de investimento no exterior (QDII) para ativos de petróleo e gás no estrangeiro.

No entanto, a entrada de capitais a curto prazo levou a uma grande discrepância entre o preço de negociação no mercado e o valor líquido. Por exemplo, o preço de fecho do LOF de petróleo da Harvest em 9 de março foi de 1,946 yuan, com um prémio de 16,93% em relação ao valor líquido de 1,6643 yuan em 5 de março.

Diante do descontrole do prémio, as gestoras de fundos tiveram que tomar medidas. Vários produtos, incluindo o ETF de petróleo da S&P e o LOF de fundos de petróleo, anunciaram suspensões de negociação a partir da abertura do mercado em 10 de março até às 10h30 do mesmo dia. Simultaneamente, o LOF de petróleo da E Fund, com um prémio de 24,52%, também acionou mecanismos de suspensão.

“Na essência, trata-se de um problema de desajuste de liquidez”, afirmou um responsável de uma grande gestora de fundos com negócios de QDII. “O limite de QDII é restrito, e as gestoras não podem estabilizar o prémio através de mecanismos de arbitragem de subscrição, apenas assistindo impotentes ao aumento vertiginoso do preço no mercado. Quando o mercado externo recuar, os investidores que compraram a preços elevados enfrentarão uma dupla penalização: perdas no valor líquido e a convergência do prémio.”

Segundo o responsável, com base em experiências passadas, durante a queda abrupta dos preços do petróleo em abril de 2020, alguns investidores de QDII de petróleo e gás enfrentaram crises de liquidez devido a resgates concentrados de investidores que compraram a preços elevados, com quedas no valor líquido superiores a 20% num único dia. No cenário atual, se a situação no Médio Oriente aliviar ou a recuperação económica global for inferior às expectativas, levando a uma correção dos preços do petróleo, cenários semelhantes podem repetir-se.

Contradições estruturais evidenciadas, educação dos investidores ainda é uma tarefa árdua

O problema do excesso de prémio em QDII de petróleo e gás não é novo, mas a crise atual revelou contradições estruturais profundas no setor.

Por um lado, a procura por alocação de ativos no estrangeiro está a crescer rapidamente, com a expansão contínua do volume de fundos QDII desde 2026, tornando os produtos temáticos de petróleo e gás altamente procurados. Por outro lado, a oferta é rigidamente limitada, e o desequilíbrio entre oferta e procura faz do prémio uma norma.

Dados do Wind indicam que, até 10 de março, o volume total de ETFs de petróleo e gás no mercado aumentou mais de 40% desde o início do ano. Segundo as últimas aprovações de limites de investimento de QDII, até ao final de 2025, o limite total de QDII de valores mobiliários será de aproximadamente 1,617 mil milhões de dólares, com cerca de 40% pertencentes às gestoras de fundos, e as aprovações de novos limites estão a tornar-se mais restritivas. Isto significa que, dentro do quadro atual, a elasticidade de oferta de QDII de petróleo e gás é extremamente limitada.

“Muitos investidores de varejo tratam os LOF como ações, sem sequer olhar para o valor líquido”, revelou um funcionário de uma corretora. “Recentemente, muitos clientes perguntaram por que o preço do petróleo subiu, mas os fundos não acompanharam, ou por que o valor líquido não aumentou quando o fundo atingiu o limite de subida. Isso mostra uma compreensão errada do mecanismo do produto.” Ele acrescentou que alguns clientes pensam erroneamente que o preço de compra do LOF é igual ao valor líquido, sem entender que o preço de negociação no mercado secundário pode divergir significativamente do valor líquido.

Um analista de uma corretora destacou que os produtos QDII-LOF foram concebidos para fornecer liquidez, mas, em condições extremas, podem amplificar riscos. “Os produtos LOF permitem que os investidores negociem no mercado secundário como ações, com potencial de arbitragem: quando o preço no mercado interno está acima do valor líquido, os investidores podem subscrever quotas e vendê-las no mercado secundário, ajudando a reduzir o prémio. Mas, com limites de QDII restritivos, o canal de subscrição fica bloqueado, a arbitragem falha e o prémio continua a aumentar.”

O analista recomenda estabelecer mecanismos de alocação dinâmica de limites de QDII, permitindo às gestoras aumentar temporariamente os limites quando o prémio ultrapassar certos limiares, usando meios de mercado para corrigir distorções de preços. A longo prazo, essa é a via para resolver contradições estruturais.

Um responsável de uma gestora pública do sul da China afirmou que os gestores de fundos devem reforçar o controlo de riscos, alertando proativamente quando o prémio ultrapassar 10% e considerando suspensões, para evitar que os investidores comprem a preços elevados de forma cega. “Mas a verdadeira solução passa pela educação dos investidores, para que entendam que comprar a preços elevados equivale a antecipar uma redução futura de rendimentos. Por exemplo, no caso do LOF da Harvest, se um investidor comprar com um prémio de 16,93%, mesmo que os preços do petróleo continuem a subir, será necessário que subam mais de 16,93% para cobrir o custo do prémio. Quando o prémio regressar à normalidade, as perdas podem ser muito superiores às quedas do ativo subjacente.”

Ele acrescentou que algumas plataformas online de venda de fundos apresentam informações enganosas. “Algumas só mostram o rendimento recente do fundo, sem alertar para o risco de prémio; outras confundem a variação do LOF com fundos normais, levando os investidores a pensar que a subida no mercado interno é o retorno real. Essas práticas precisam de ser reguladas.”

Garantir a reputação do setor, estabelecer mecanismos de controlo de risco regularizados

Diante do risco frequente de excesso de prémio, a autorregulação do setor ainda precisa de ser consolidada.

“Intervenção regulatória é necessária, mas não substitui o mecanismo de mercado”, afirmou um responsável de uma gestora. “Mais importante é que as gestoras estabeleçam mecanismos de controlo de risco de forma contínua. Por exemplo, podem incluir nos contratos de fundos cláusulas que, quando o prémio ultrapassar determinado limite, ativem automaticamente a conversão de quotas ou suspendam a negociação, evitando atrasos na decisão por parte dos gestores.”

Ele também sugeriu que as gestoras reforcem a comunicação com os canais de venda, garantindo que os gestores de relacionamento compreendam bem as características dos produtos LOF e revelem adequadamente os riscos de prémio aos clientes. “Hoje, muitas formações de vendas focam apenas nos rendimentos, com pouco destaque para os riscos, o que precisa de mudar.”

Especialistas temem que, se os preços do petróleo caírem, os investidores que compraram a preços elevados possam sofrer perdas duplas com a queda do valor líquido e a convergência do prémio, o que pode gerar uma nova onda de reclamações e resgates, prejudicando a reputação do setor. O responsável acrescentou: “O nosso maior receio é uma crise coletiva. Se muitos investidores perderem ao mesmo tempo, podem surgir reclamações em massa ou até ações judiciais, prejudicando a credibilidade de todo o setor de fundos.”

Vários especialistas concordam que, a longo prazo, a resolução do problema do excesso de prémio em QDII requer esforços conjuntos. Pode-se aumentar moderadamente o limite de QDII de valores mobiliários, aliviar a tensão entre oferta e procura; as bolsas podem melhorar o mecanismo de negociação de LOF, introduzindo sistemas de market maker para aumentar a liquidez; as gestoras devem inovar nos produtos e reforçar a educação dos investidores; e os canais de venda precisam voltar à gestão de adequação, evitando práticas enganosas. Só assim será possível evitar a repetição de “armadilhas de liquidez”, proteger os direitos dos investidores e promover um desenvolvimento saudável do setor de fundos.

(edição: Xu Nannan)

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