21 de março, Guangzhou Baiyunshan Pharmaceutical Group Co., Ltd. (doravante “Baiyunshan Group”, código de ações: 600332), divulgou o relatório financeiro de 2025, com uma ligeira expansão na receita operacional, atingindo 77,656 bilhões de yuans, um aumento de 3,55% em relação a 2024, e um lucro líquido que também cresceu 5,21%, chegando a 2,983 bilhões de yuans. No entanto, é importante notar que a “qualidade” do lucro diminuiu, e há ainda várias questões relevantes a serem observadas, com potencial de matriz de marcas que precisa ser mais explorado!

Primeira parte: Visão geral dos dados principais do relatório financeiro

Esta seção foca nos indicadores-chave de receita, lucro, margens de lucro e fluxo de caixa, comparando os últimos três anos para apresentar de forma clara a situação geral da gestão da Baiyunshan, permitindo uma compreensão rápida do desempenho financeiro.

Tabela 1-1: Visão geral dos principais indicadores financeiros do Baiyunshan Group (2023-2025)

Visão geral da tendência geral:

Ø Crescimento de receita fraco: em 2025, a receita foi de 77,656 bilhões de yuans, um aumento de apenas 3,55%, com uma taxa de crescimento composta de três anos de apenas 1,41%, indicando que a empresa entrou em uma fase de estabilidade, com expansão de mercado limitada.

Ø Queda na capacidade de lucro: em 2024, o lucro líquido atribuível aos acionistas caiu drasticamente 30,09% em relação ao ano anterior, embora tenha se recuperado um pouco em 2025, ainda permanece em níveis baixos comparados a 2023. O lucro líquido ajustado caiu quase 20% em três anos, demonstrando uma redução significativa na rentabilidade do negócio principal.

Ø Capacidade de geração de caixa em alerta: em 2025, o fluxo de caixa operacional líquido virou negativo, atingindo -2,32 bilhões de yuans, o que é um sinal de alerta importante, indicando que o fluxo de caixa das operações principais não cobre mais os gastos, refletindo que, em um ambiente de setor complexo, o impulso de crescimento é insuficiente, e a qualidade do lucro e eficiência operacional enfrentam pressão significativa.

Segunda parte: Análise dos indicadores financeiros e o desempenho operacional da empresa

1. Força financeira e segurança

Tabela 2-1: Indicadores-chave de força financeira e segurança (2023-2025)

Resumo: A relação dívida/ativo da empresa manteve-se entre 52% e 54% nos últimos três anos. Como um grande grupo que atua tanto na distribuição farmacêutica (alto giro, requer capital de giro) quanto na fabricação de medicamentos, esse nível de endividamento está dentro de uma faixa razoável do setor, com risco de solvência controlado. A queda acentuada no ROE confirma a redução significativa na capacidade de lucro da empresa, levando a uma diminuição no retorno aos acionistas. A liquidez de curto prazo é adequada, mas o problema no fluxo de caixa operacional exige atenção quanto à capacidade de pagamento de dívidas de curto prazo.

2. Capacidade operacional e qualidade de crescimento

(1) Análise de receita e estrutura

Estrutura de negócios:

Em 2025, a empresa reestruturou suas categorias de negócios, dividindo-as em Medicina Chinesa Moderna, Tecnologia Farmacêutica Química, Bebidas Naturais e Comércio Farmacêutico.

Tabela 2-2: Indicadores de estrutura de negócios (2023-2025)

Análise de motores de crescimento e pontos fracos:

Ø Forte dependência do negócio de comércio farmacêutico de baixa margem (aproximadamente 6%) (grande comércio), que representa 73,6% do total. Os negócios de alta margem em tecnologia farmacêutica química e bebidas naturais representam menos de 20%, o que limita a margem de lucro geral da empresa.

Ø Comércio farmacêutico: como principal fonte de receita, cresceu 6,21% em 2025, sendo o “pilar” do crescimento da empresa. Contudo, sua margem de lucro é extremamente baixa, apenas 5,87%, contribuindo pouco para o lucro.

Ø Bebidas naturais (principalmente Wanglaoji): receita ligeiramente em queda, desempenho estável, mas com crescimento limitado. A força da marca e o potencial do produto precisam ser mais explorados.

Ø Os dois principais setores industriais, Medicina Chinesa Moderna e Tecnologia Farmacêutica Química, tiveram queda contínua na receita por dois anos consecutivos, com reduções de 6,54% e 4,13% em 2025, sendo fatores que puxam para baixo o desempenho geral.

(2) Análise de lucratividade

Ø Tendência geral de lucro: as margens bruta e líquida continuam a diminuir por dois anos consecutivos, indicando que a capacidade de lucratividade dos produtos ou serviços está se enfraquecendo.

Ø Segmentação industrial e comercial: o setor de alta margem (indústria farmacêutica moderna + tecnologia farmacêutica química) viu sua participação na receita diminuir de cerca de 13,1% em 2024 para 12,0% em 2025, enquanto o comércio farmacêutico de baixa margem aumentou sua participação, sendo a causa direta da redução da margem bruta. Dentro da indústria farmacêutica, a margem do setor de tecnologia farmacêutica química aumentou (+7,35 pontos percentuais), demonstrando que seus produtos mantêm forte capacidade de precificação ou controle de custos sob pressão de compras centralizadas; já o setor de Medicina Chinesa Moderna continua a apresentar queda na margem.

Ø Situação de lucro do grupo e comparação com pares:

Tabela 2-3: Comparativo de lucros (2023-2025)

Em 2025, a margem bruta do setor de indústria farmacêutica (grande setor de medicamentos tradicionais) da Baiyunshan está em nível semelhante ao de Tongrentang (600085), Fosun Pharma (600196), entre outros. Contudo, a margem bruta geral da empresa, de 16,24%, é bastante influenciada pelo setor de comércio de baixa margem, ficando abaixo de empresas exclusivamente farmacêuticas. Como ajustar a estrutura de negócios para aumentar a receita do setor industrial farmacêutico tornou-se uma questão crucial para a Baiyunshan!

(3) Análise de custos

Tabela 2-4: Análise dos itens de despesas (2023-2025)

Os dados indicam que a taxa de despesas de vendas foi controlada com sucesso, mas as despesas administrativas aumentaram. Os gastos com P&D diminuíram em valor absoluto de 2023 a 2025, indicando que a empresa não é orientada por inovação, mas sim por marketing e canais de distribuição, o que é preocupante para uma farmacêutica que precisa inovar e explorar novas curvas de crescimento industrial.

3. Qualidade operacional: análise de fluxo de caixa

Ø Fluxo de caixa operacional: em 2025, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de -2,32 bilhões de yuans, o primeiro negativo em cinco anos. A explicação do relatório anual foi “queda na recuperação de contas a receber e aumento nos pagamentos de compras”. Isso sugere que a capacidade de negociação na cadeia de suprimentos pode estar enfraquecendo, com recuperação de recebíveis mais lenta e maior desembolso de pagamentos, prejudicando a capacidade de “auto-financiamento”.

Ø Qualidade do lucro: em 2024 e 2023, o lucro líquido e o fluxo de caixa operacional estavam alinhados. Mas em 2025, apesar do lucro líquido aumentar 5,21% para 2,983 bilhões de yuans, o fluxo de caixa operacional virou negativo, indicando uma redução significativa na “qualidade” do lucro.

4. Valor da marca e competitividade

Ø Barreiras de marca: o grupo possui as marcas centrais “Baiyunshan” e “Wanglaoji”, além de 12 marcas tradicionais chinesas, 10 empresas farmacêuticas centenárias, e 6 patrimônios culturais não materiais de nível nacional, o que confere alta barreira de marca. Contudo, na prática, a conversão dessas vantagens em produtos e crescimento ainda enfrenta desafios.

Ø Análise da matriz de marcas: “Wanglaoji”, como marca principal de bebidas naturais, mostra sinais de envelhecimento da marca. Apesar de inovação em categorias ou sub-marcas, ainda não há novos pontos de crescimento, levando a um crescimento de receita negativo. A marca “Jin Ge” na tecnologia farmacêutica apresenta forte margem de lucro, mas sua receita caiu bastante, impactando ainda mais a contribuição para o lucro.

Ø Competitividade dos produtos: o setor de indústria farmacêutica enfrenta pressão contínua de compras centralizadas e controle de custos do sistema de saúde, com o produto principal “Jin Ge” enfrentando aumento de concorrentes e pressão de guerra de preços, com queda de receita e crescimento incerto. Grandes produtos de Medicina Chinesa, como Zishen Yutai Wan e Xiao Chaihu Keli, também apresentam desaceleração ou queda, indicando envelhecimento da linha de produtos ou mudanças no mercado.

Ø Barreiras na cadeia de suprimentos: a construção de um ciclo completo de “pesquisa e desenvolvimento - produção - circulação - ponto final”, com mais de 80 bases de matérias-primas de GACP, plataforma de compras unificada para redução de custos, e rede de distribuição nacional, confere forte competitividade. Mas, se a estrutura de negócios da Baiyunshan não for aprimorada, o setor de comércio farmacêutico continuará a ser um peso na margem bruta e no lucro líquido do grupo.

Terceira parte: Perspectivas do setor e tendências futuras

De acordo com dados do IBGE, em 2025, a receita da indústria farmacêutica de grande porte no país caiu 1,2% em relação ao ano anterior, enquanto o lucro total cresceu 2,7%. O setor entrou em fase de ajuste, com crescimento desacelerado e pressão na lucratividade. Os indicadores de desempenho da Baiyunshan refletem essa tendência, com crescimento lento. A concentração do setor continua a aumentar, com recursos sendo direcionados a empresas líderes com forte capacidade de pesquisa e controle de custos. A normalização das compras centralizadas e o controle de custos do sistema de saúde aceleraram a substituição de medicamentos genéricos e alguns medicamentos tradicionais, promovendo uma reorganização do setor.

Com a mudança de cenário, a competição se intensifica devido às políticas implementadas:

Ø Estímulo à inovação: políticas como “Medidas para apoiar o desenvolvimento de medicamentos inovadores de alta qualidade” criam espaço para medicamentos inovadores com valor clínico real. Contudo, produtos sem inovação ou com alta homogeneidade enfrentarão eliminação.

Ø Revitalização da Medicina Tradicional Chinesa: políticas contínuas apoiam o desenvolvimento da MTC, com foco na melhoria da qualidade e no desenvolvimento de alta qualidade. Isso oferece oportunidades para empresas com marcas e variedades fortes, mas também exige maior controle de qualidade e desenvolvimento.

Ø Transformação digital: manufatura inteligente, inteligência artificial e outras tecnologias são essenciais para o desenvolvimento de alta qualidade. Políticas incentivam a digitalização e automação na indústria farmacêutica, representando desafios e oportunidades para aumentar eficiência e reduzir custos.

Nesse cenário, as empresas líderes e grandes grupos têm vantagens evidentes, sendo essenciais para a implementação de estratégias futuras. A atividade de fusões e aquisições no setor farmacêutico está em alta, com empresas buscando consolidar recursos, ampliar portfólios e expandir mercados. A Baiyunshan também investiu em aquisições, adquirindo participação na Nanjing Pharmaceutical e Zhejiang Medical, demonstrando sua estratégia de crescimento por aquisições externas. Além disso, a internacionalização está acelerando, com empresas nacionais de inovação farmacêutica expandindo globalmente. A Baiyunshan também busca internacionalizar a marca Wanglaoji e expandir seus negócios de importação/exportação, embora seu ritmo seja mais lento comparado a empresas como Hengrui ou BeiGene.

Em relação às pequenas e médias empresas, as oportunidades futuras para as líderes são claras, incluindo:

1. Medicamentos inovadores: projetos em desenvolvimento incluem vários medicamentos de classe 1 (como BYS10 e HG030), que podem se tornar novos pontos de crescimento após aprovação.

2. Reaproveitamento de grandes variedades de Medicina Tradicional Chinesa: desenvolver versões de segunda geração de produtos principais, aumentando seu valor clínico e evidências, é uma estratégia importante para enfrentar compras centralizadas e ampliar o mercado.

3. Upgrading do consumo e inovação de marcas: no setor de saúde, explorar produtos funcionais e saudáveis sob a marca Wanglaoji, atendendo às demandas de consumidores jovens e personalizados, é uma oportunidade potencial. A expansão de sub-marcas ou novas categorias também é fundamental para aumentar a participação de bebidas naturais.

4. Transformação do comércio farmacêutico: ampliar a entrada de medicamentos inovadores, desenvolver farmácias DTP, aprofundar parcerias com redes de saúde e oferecer serviços de cadeia de suprimentos com valor agregado são estratégias essenciais para melhorar a lucratividade.

Quarta parte: Resumo e recomendações finais da análise financeira

A Baiyunshan Group, como uma das principais empresas de saúde e medicamentos do país, possui uma forte herança de marca e uma cadeia de produção integrada. Contudo, atualmente, a empresa enfrenta dores de crescimento, com características de “grande, mas não forte”. Os setores de alta margem, como a indústria, apresentam crescimento fraco ou declínio, enquanto o negócio de fluxo de caixa (distribuição) cresce lentamente e com margens estreitas. Os negócios considerados estrelas (medicamentos tradicionais e Wanglaoji) enfrentam pressão de crescimento e forte concorrência. Os investimentos em P&D são insuficientes, e o setor de comércio de baixa margem, embora crescente, não consegue sustentar os lucros. A gestão do fluxo de caixa operacional também apresenta sinais de alerta, revelando problemas de crescimento interno.

A análise revelou pontos positivos e mudanças positivas na estratégia, como:

• Em 2025, receita e lucro líquido crescem de forma positiva, indicando uma recuperação inicial.
• A relação dívida/ativo permanece estável, com forte capacidade de resistência financeira.
• Marcas tradicionais e barreiras de cadeia de produção oferecem vantagens competitivas, embora o potencial das marcas antigas ainda precise ser mais explorado.

Por outro lado, há desafios e riscos, incluindo:

• Declínio contínuo dos setores industriais principais, que prejudicam a base da empresa.
• Envelhecimento de marcas e produtos principais, com necessidade de inovação e novos produtos.
• Queda na margem de lucro e na rentabilidade geral, com aumento do risco de liquidez.
• Baixo investimento em inovação, em desacordo com as tendências de apoio governamental.

Recomendações para gestores:

1. Reavaliar a estratégia: é urgente reverter a ênfase excessiva no comércio e fortalecer o setor industrial, focando em produtos de alta qualidade e inovação.

2. Aumentar investimentos em P&D: interromper a queda nos gastos com pesquisa e acelerar o desenvolvimento de medicamentos inovadores de classe 1, planejando uma linha de produtos para os próximos 5-10 anos.

3. Potencializar marcas tradicionais e a matriz de marcas: aproveitar o patrimônio das marcas antigas, combinando com demandas modernas, para criar produtos inovadores e estratégias de marketing que atraiam consumidores jovens.

4. Melhorar a gestão de caixa: dar atenção especial ao fluxo de caixa operacional, reforçando a recuperação de recebíveis, otimizando estoques e controlando gastos de capital, para garantir uma capacidade de autofinanciamento saudável e enfrentar o período de dificuldades.

Para investidores:

1. Avaliar o valor de investimento: a empresa está em fase de ajuste, com fundamentos sob pressão. Investidores de longo prazo devem acompanhar a estabilização do setor industrial e o progresso dos projetos inovadores.

2. Monitorar riscos: acompanhar de perto o fluxo de caixa operacional, vendas dos principais produtos industriais e o andamento dos projetos de inovação. A recuperação dos gastos com P&D será um sinal importante de que a empresa pode sair da crise.

3. Observar as ações e resultados: (i) se o setor industrial consegue reverter a tendência de queda; (ii) o desempenho do produto “Jin Ge” frente à concorrência; (iii) se o fluxo de caixa operacional negativo de 2025 será revertido em 2026; (iv) os dados clínicos e a previsão de lançamento de medicamentos inovadores em fase 1, como BYS10; (v) as ações para ativar o potencial das marcas tradicionais e seus efeitos.

A Baiyunshan Group, como uma das principais empresas de saúde do país, possui uma base sólida de marcas e uma cadeia de produção completa, o que será uma vantagem importante na sua expansão global futura. Contudo, no processo de transformação, inovação e coragem serão essenciais para que seu motor de marcas possa ser ativado e gerar grande energia!