O mito de crescimento acelerado da Aimei Ke chegou ao fim: a receita e o lucro líquido tiveram pela primeira vez uma taxa de crescimento de um dígito, com os dois principais produtos sob pressão

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Em 28 de setembro de 2020, a Aimeke entrou na Growth Enterprise Market (GEM) com uma capitalização de mercado de 40,8 bilhões de yuans, e nos nove meses seguintes, suas ações dispararam quatro vezes. Em março de 2021, tornou-se a terceira ação com valor de mil yuans, após Moutai, atingindo um pico de valor de mercado superior a 170 bilhões. Esta empresa, apelidada de “Moutai da Medicina Estética”, escreveu uma lenda no mercado de capitais com uma margem bruta extremamente alta de 94,85% e uma margem líquida de 60%, durante a era de ouro da medicina estética.

O segredo do sucesso da Aimeke reside na construção de uma barreira de proteção com três tipos de certificados de registro de dispositivos médicos. Seu produto emblemático, “Hi体” (HiTi), como o primeiro injetável de reparo de linhas do pescoço no país, obteve aprovação em 2016 e monopolizou o mercado por longo tempo. Entre 2017 e 2020, a receita de produtos líquidos saltou de 34 milhões para 447 milhões de yuans, com uma taxa de crescimento composta anual de 129%. Este modelo de “monopólio de mercado + controle de preços” reproduziu perfeitamente a lógica central da Moutai. No entanto, com o surgimento contínuo de concorrentes similares, o mito de crescimento acelerado da Aimeke começou a se aproximar do fim.

O mito do crescimento acelerado não é mais, a taxa de crescimento da receita e do lucro líquido caiu para números de um dígito pela primeira vez

De acordo com o relatório anual divulgado em 19 de março, a Aimeke atingiu uma receita de 3,026 bilhões de yuans em 2024, com uma taxa de crescimento ano a ano que caiu abruptamente de 47,99% em 2023 para 5,45%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 1,958 bilhões de yuans, com uma queda na taxa de crescimento de 47,08% para 5,33%. Esta é a primeira vez desde 2016 que a taxa de crescimento anual da receita e do lucro líquido da empresa caiu para números de um dígito.

Particularmente preocupante é que, no quarto trimestre, a receita foi de 650 milhões de yuans e o lucro líquido de 372 milhões, uma queda de 7% e 15,47% respectivamente, marcando a primeira vez desde a abertura de capital que ambos os indicadores caíram em um único trimestre. Analisando os dados trimestrais anteriores, o desaceleração do crescimento da Aimeke já era perceptível. No primeiro trimestre de 2024, a receita cresceu 28,24% e o lucro líquido 27,38%; no segundo trimestre, a receita aumentou apenas 2,35% e o lucro 8,03%; no terceiro trimestre, a receita cresceu 1,10% e o lucro 2,13%, demonstrando uma tendência de declínio gradual ao longo do ano.

Em relação ao fluxo de caixa, em 2024, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de 1,927 bilhões de yuans, uma queda de 1,38% em relação ao ano anterior, sendo a primeira vez na história que houve uma redução anual. As razões incluem um aumento significativo nas despesas operacionais e no estoque. Quanto às despesas operacionais, em 2024, as despesas de vendas e de pesquisa e desenvolvimento foram de 277 milhões e 304 milhões de yuans, respectivamente, ambas recordes históricos. No entanto, do ponto de vista de resultados, o efeito marginal do aumento das despesas de vendas na impulsão do crescimento da receita está se enfraquecendo, pois em 2023 e 2024, a taxa de crescimento dessas despesas foi maior que a da receita.

As despesas de P&D mantêm uma taxa de crescimento de dois dígitos nos últimos três anos, mas os novos produtos ainda não geraram receitas em escala, o que dificulta a obtenção de benefícios substanciais a curto prazo. Quanto ao estoque, no final de 2024, o estoque da empresa era de 7,283 milhões de yuans, representando 0,87% do total de ativos, um aumento de 0,14 pontos percentuais. O estoque de produtos finais atingiu 32,048 milhões de yuans, um aumento de aproximadamente 45% em relação ao ano anterior, indicando uma desaceleração na venda final.

“Hi体” com estratégia de preço para aumentar volume não consegue reverter a tendência; “Ruwaitian” apresenta crescimento fraco

Analisando os produtos, como o primeiro produto de reparo de linhas do pescoço no país, o “Hi体” foi anteriormente a “vaca leiteira” da empresa. Após seu lançamento em 2017, suas vendas saltaram de 119.7 mil unidades para 5,14 milhões em 2023, representando mais de 70% da receita naquele período. No entanto, os dados de 2024 revelam que, apesar de o volume de injeções líquidas centradas no “Hi体” ter sido de 6,346 milhões de unidades, um aumento de 24,44%, a receita aumentou apenas 4,4%, atingindo 1,744 bilhões de yuans.

O preço médio de saída caiu de 325 yuans por unidade em 2023 para 275 yuans, uma redução de 15,4%, enquanto o estoque aumentou 91,40%. Isso mostra que, após a aprovação do produto “Runzhi·Gge” da Huaxi Biological em julho de 2024, o cenário de competição de mercado começou a se remodelar, e a estratégia de “preço para aumentar volume” da Aimeke mostrou-se de eficácia limitada.

Quanto à composição da receita da Aimeke, em 2024, os produtos de injeção líquida, com “Hi体” como núcleo, geraram 1,743 bilhões de yuans, enquanto os produtos de injeção de gel, com “Ruwaitian” como núcleo, atingiram 1,216 bilhões de yuans, representando 57,64% e 40,18% do total da receita, respectivamente, formando os pilares do negócio da empresa.

Dentre eles, “Ruwaitian” (que inclui gel de ácido hialurônico cross-linked com microesferas de polilactato-lactato de sódio) obteve a certificação de dispositivo médico de classe III em junho de 2021. Nos anos seguintes, suas receitas cresceram rapidamente, sendo considerada a segunda curva de crescimento da empresa. No entanto, em 2024, “Ruwaitian” também apresentou sinais de desaceleração. As vendas de injeções de gel em 2024 foram de apenas 893.6 mil unidades, uma queda de 11,24% em relação ao ano anterior, e a taxa de crescimento da receita caiu de 81,43% em 2023 para apenas 5,01%.

Do ponto de vista do setor, a pressão sobre os dois principais produtos da Aimeke reflete a intensificação da concorrência, a desaceleração do crescimento do setor e o aumento da regulamentação. O ácido hialurônico, que antes era o “caminho de ouro” na indústria de medicina estética, agora enfrenta uma competição acirrada. Até 2024, mais de 50 certificados de dispositivos médicos de classe III de ácido hialurônico foram aprovados na China, com mais de 400 marcas em circulação, o que aumenta a escolha das clínicas de estética e reduz o poder de negociação dos fornecedores upstream.

Em termos de crescimento do setor, uma revisão do mercado de medicina estética em 2024 mostra que, devido ao impacto do ambiente macroeconômico, o crescimento geral desacelerou significativamente. Segundo estimativas da Allergan e da Deloitte, o crescimento do mercado de medicina estética em 2024 foi de cerca de 10%, ainda em crescimento de dois dígitos, mas uma queda considerável em relação aos 20% de 2023. No âmbito regulatório, a Administração Nacional de Produtos de Saúde intensificou a aprovação de “três certificados de dispositivos médicos” e combateu clínicas ilegais de estética, aumentando a pressão sobre os canais dos fornecedores upstream.

A dificuldade da Aimeke é, na essência, um retrato de como a indústria de medicina estética está passando do período de explosão para a maturidade. Com a entrada na segunda metade do ciclo, a era de “lucro fácil” está chegando ao fim. Atualmente, cerca de 98% da receita da Aimeke ainda depende de produtos à base de ácido hialurônico. Entre os 10 produtos em desenvolvimento mencionados no relatório anual, apenas o “Bonida 2.0” para preenchimento do queixo foi aprovado no final de 2024, mas esse produto é, na verdade, uma extensão de indicação de produtos existentes, não uma inovação revolucionária.

Além disso, produtos reservados pela empresa, como toxina botulínica e colágeno, enfrentam forte concorrência e têm dificuldade em desenvolver um “Hi体” de sucesso. A aquisição de 85% da REGEN, uma empresa sul-coreana, por 1,386 bilhões de yuans com alto prêmio, ainda levanta dúvidas sobre a possibilidade de abrir uma nova curva de crescimento. Em um cenário de competição de mercado totalmente novo, a Aimeke ainda enfrenta muitos desafios para manter sua posição de liderança no setor.