O presidente do banco central Pan Gongsheng fez um pronunciamento recente: continuará implementando uma política monetária moderadamente flexível Especialistas ofereceram sua interpretação...

Relatório de Zhang Shoulin | Editado por Wei Wenyí

No dia 22 de março, o governador do Banco Popular da China (doravante referido como “Banco Central”), Pan Gongsheng, fez um discurso temático na “Fórum de Alto Nível para o Desenvolvimento da China 2026”, destacando que continuará a implementar uma política monetária moderadamente acomodatícia. Utilizando de forma abrangente várias ferramentas de política monetária, como a taxa de reserva obrigatória, a taxa de juros de política, operações de mercado aberto, entre outras, manterá a liquidez adequada.

A esse respeito, Cheng Shi, economista-chefe do ICBC International, afirmou que o nível atual das taxas de juros do mercado monetário já se encontra em mínimos históricos. A economia chinesa está passando por uma fase crucial de transição entre antigas e novas dinâmicas de crescimento, e o foco das operações de política monetária também mudou profundamente, passando de um controle agregado para uma coordenação de ferramentas de volume e de estrutura. Por um lado, ferramentas de volume como redução de reservas obrigatórias e redução de taxas de juros continuam sendo instrumentos-chave para estabilizar a demanda total e as expectativas de preços. Por outro lado, a política monetária estrutural tornou-se um pilar importante para direcionar recursos financeiros para áreas de externalidades positivas, como inovação tecnológica e transição verde.

Sheng Songcheng, diretor do Instituto de Pesquisa do Fórum de Economistas-Chefes da China e consultor acadêmico sênior do Instituto de Finanças Internacionais de Lujiazui, na China, apontou que a política monetária e a política fiscal são as duas principais ferramentas de regulação macroeconômica na China. Promover de forma coordenada a atuação dessas duas políticas e aplicar medidas precisas ajuda a garantir um bom começo para o “Plano Quinquenal 14”.

Pan Gongsheng: O Banco Central manterá uma postura de política monetária de apoio

Pan Gongsheng enfatizou que o Banco Central continuará a manter uma postura de política monetária de apoio, criando um ambiente financeiro favorável para a estabilidade do crescimento econômico, o desenvolvimento de alta qualidade e o funcionamento estável do mercado financeiro.

“Continuaremos a implementar uma política monetária moderadamente acomodatícia. Atualmente, as condições de financiamento social na China estão em um estado de relaxamento, com o volume financeiro crescendo de forma razoável. Equilibramos bem as relações entre curto e longo prazo, apoiando o crescimento da economia real e mantendo a saúde do sistema financeiro, bem como o equilíbrio interno e externo. Utilizaremos de forma abrangente várias ferramentas de política monetária, como a taxa de reserva obrigatória, a taxa de juros de política e operações de mercado aberto, para manter a liquidez abundante”, afirmou Pan Gongsheng.

Cheng Shi analisou que, como uma ferramenta de regulação macroeconômica centrada em sinais de preço, a política de volume pode atuar simultaneamente na oferta de fundos pelos bancos e na demanda de financiamento dos agentes microeconômicos, sendo mais adequada para estabilizar as expectativas de inflação e recuperar a demanda total. Do ponto de vista operacional, a ajustada estrutura de início de ano indica que a política de afrouxamento em 2026 provavelmente será mais moderada e progressiva.

Quanto ao uso das ferramentas, Cheng Shi estima que as ferramentas quantitativas podem estar em uma posição mais prioritária, mantendo a liquidez razoavelmente abundante por meio de reduções de reservas obrigatórias, criando um ambiente favorável para que a política estrutural funcione. Atualmente, a taxa média de reserva obrigatória dos bancos é de cerca de 6,3%, com espaço estimado de redução de aproximadamente 50 pontos-base (bps). O uso de ferramentas de preço, como a redução de juros, é relativamente cauteloso; embora haja espaço para cortes, é mais provável que sejam feitos de forma gradual e em pequenos passos, com avaliações dinâmicas baseadas nos efeitos da transmissão da política. A taxa de recompra reversa de 7 dias, atualmente em 1,4%, já está em um nível historicamente baixo, mas ainda há espaço para ajustes de 10 a 20 bps. No nível do Banco Central, a expectativa de uma leve valorização do renminbi oferece alguma margem para a liquidez. No setor bancário, desde 2025, a margem líquida de juros estabilizou-se em torno de 1,42%, mantendo-se por dois trimestres consecutivos, e em 2026, uma quantidade significativa de depósitos de três e cinco anos vencerá e será reprecificada, criando espaço para ajustes nas taxas de juros. No nível microeconômico, a nova rodada de políticas “Duas Novas” em 2026 continuará apoiando a expansão da demanda interna, incluindo a atualização de equipamentos de centros comerciais, shoppings e infraestrutura de consumo offline, além de elevar a taxa de reembolso de bens de consumo prioritários, fortalecendo a confiança de empresas e residentes, o que melhora a transmissão da política monetária.

Sob a perspectiva da política monetária estrutural, Cheng Shi destacou que, entre as três principais categorias de ferramentas, a operação de mercado aberto, que fixa a taxa de juros de curto prazo, é geralmente considerada a taxa de política. O Banco Central usa a taxa de recompra reversa de 7 dias como a taxa de política de curto prazo, liberando liquidez de curto prazo para os bancos comerciais. No entanto, do ponto de vista de atributos operacionais e estrutura de prazos, a taxa de execução de empréstimos reembolsáveis também é uma taxa de política definida diretamente pelo Banco Central, transmitida aos bancos comerciais, sendo destinada a fundos de prazo mais longo e usos específicos. Segundo o mecanismo tradicional de transmissão de taxas, o Banco Central influencia as expectativas de mercado ajustando a taxa de política de curto prazo, que por sua vez é transmitida às taxas de médio e longo prazo através da estrutura de prazos, afetando finalmente o custo de financiamento da economia real. Assim, na estrutura tradicional, a taxa de política atua tanto como sinal de regulação macroeconômica quanto como uma ferramenta de ajuste direto no custo de financiamento do setor real. No entanto, com a redução geral das taxas de juros, diminuição da elasticidade de transmissão e contradições estruturais na economia, uma única ferramenta de taxa de juros dificilmente consegue atingir múltiplos objetivos simultaneamente. Na prática recente, a taxa de política de curto prazo tem se concentrado em ancorar a taxa central e estabilizar as expectativas de mercado, enquanto a taxa de empréstimo reembolsável é usada para reduzir de forma direcionada os custos de financiamento de setores específicos.

Sheng Songcheng: Promover a coordenação entre política monetária e política fiscal

Sheng Songcheng afirmou que a política monetária e a política fiscal são as duas principais ferramentas de regulação macroeconômica na China. Promover de forma coordenada a atuação dessas duas políticas e aplicar medidas precisas ajuda a garantir um bom começo para o “Plano Quinquenal 14”.

Sheng destacou que, por meio de inovação de ferramentas e mecanismos de coordenação, a política fiscal e a política monetária demonstram forte consistência e compatibilidade na escolha dos objetos de política, nos momentos de implementação e no ritmo de atuação.

No que diz respeito à coerência na direção das políticas, Sheng apontou que, na área de inovação tecnológica, o Banco Central lançou linhas de reempréstimo para inovação tecnológica e transformação tecnológica, oferecendo fundos a taxas preferenciais às instituições financeiras, incentivando-as a aumentar o apoio de crédito às áreas de inovação tecnológica e transformação. Simultaneamente, o Ministério das Finanças implementou políticas de subsídio fiscal para atualização de equipamentos, reduzindo ainda mais o custo de financiamento das empresas.

Para estimular o consumo, o Banco Central criou linhas de reempréstimo para serviços de consumo e aposentadoria, incentivando as instituições financeiras a aumentarem o crédito em setores-chave de consumo. A política fiscal, por sua vez, promove o “duplo subsídio” (subsídio de juros para empréstimos a empresas do setor de serviços e para empréstimos ao consumo pessoal), além de distribuir subsídios para cuidados infantis, cupons de consumo e promover a troca de bens duráveis antigos por novos, melhorando diretamente o fluxo de caixa de residentes e empresas.

Quanto à complementaridade das ferramentas de inovação, Sheng afirmou que as ferramentas estruturais de política monetária (como diferentes tipos de reempréstimos) representam, essencialmente, empréstimos com taxas preferenciais fornecidos pelo Banco Central aos bancos comerciais, uma forma de “concessão de juros” ao sistema financeiro na forma de créditos, orientando os bancos a direcionar fundos para setores específicos. Essas ferramentas atuam principalmente na parte de passivos da economia real, geralmente com prazos definidos e requisitos de recuperação, enfatizando a segurança do principal e o controle de riscos, focando na redução do custo de financiamento das empresas e na melhora do fluxo de caixa de curto prazo, mas tendo dificuldades em assumir funções de investimento de longo prazo e resolução de riscos.

Em contrapartida, as ferramentas de política fiscal têm uma natureza mais semelhante a “participações acionárias”. Por meio de injeções fiscais de capital na economia real ou em instituições financeiras, formando uma reserva de capital de longo prazo, como a injeção de recursos por meio de títulos especiais do governo em bancos comerciais, aliviando restrições de adequação de capital e fortalecendo sua capacidade de concessão de crédito; ou apoiando novos instrumentos financeiros de política por meio de fundos fiscais, ou emitindo títulos especiais para fornecer capital a grandes projetos, garantindo a implementação de estratégias importantes. Esses fundos não visam retorno de curto prazo, podendo assumir riscos e perdas diretamente, sendo mais compatíveis com necessidades de ajustes estruturais de longo prazo.

Sheng concluiu que a política monetária, por meio de injeções de liquidez de médio a longo prazo (como redução de reservas obrigatórias) e ajustes na taxa de juros de política, trabalha em conjunto com a política fiscal para garantir a emissão bem-sucedida de títulos do governo, estabilizar os custos de financiamento e expandir a demanda total. Ambas, por meio de ferramentas inovadoras, concentram-se em áreas como inovação tecnológica, estímulo ao consumo e setores econômicos frágeis, utilizando mecanismos complementares de “dívida + participação acionária” para promover com precisão a reestruturação e o desenvolvimento.

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