Ecossistema IPO de Hong Kong em reestruturação, limpeza da cadeia de práticas ocultas

As ações listadas no mercado de Hong Kong que não entram rapidamente na via de acesso (ou seja, não são incluídas no Hong Kong Stock Connect) após a estreia, os investidores da China continental provavelmente terão que esperar mais tempo e pagar um preço mais alto para investir nas empresas desejadas. No entanto, à medida que mais empresas A+H entram na via de acesso no seu primeiro dia, o ecossistema de investimento dos investidores continentais está a mudar.

Em 4 de agosto de 2025, a Bolsa de Hong Kong introduziu oficialmente um novo mecanismo de alocação de ofertas, substituindo o anterior sistema de recompra obrigatória por “Mecanismo A” e “Mecanismo B”. O núcleo da reforma é dar maior papel aos investidores institucionais na formação de preços — o “Mecanismo A” mantém o método tradicional, mas reduz o limite de recompra de 50% para 35%, enquanto o novo “Mecanismo B” permite que o emissor bloqueie diretamente a quota destinada à colocação internacional, e a proporção de ações em oferta pública já não varia com a procura dos investidores individuais.

Até 19 de março de 2026, o mercado de Hong Kong já viu 28 novas ações listadas em 2026, arrecadando um total de 97,166 bilhões de dólares de Hong Kong. Destes, 13 empresas listaram ações A+H, arrecadando 62,577 bilhões de dólares de Hong Kong.

Uma mudança significativa está a acontecer: cada vez mais ações listadas em ambos os mercados optam por abandonar o mecanismo de “Green Shoe” (opção de sobre-alocação), e entram na via de acesso no seu primeiro dia de negociação. Esta tendência não só está a remodelar o ecossistema de IPOs (Oferta Pública Inicial) em Hong Kong, mas também oferece novas oportunidades aos investidores continentais.

Na madrugada do dia 12, o portal Jashan News foi o primeiro a reportar uma operação de negociação de informações privilegiadas envolvendo corretoras chinesas e fundos de hedge em Hong Kong, que teriam manipulado o mercado para lucros ilícitos. Segundo informações públicas, as autoridades de Hong Kong realizaram buscas na filial de Hong Kong da CITIC Securities e no escritório do Guotai Junan International em Hong Kong. Agora, o caso revelou uma nova face obscura do mercado de IPOs em Hong Kong.

Ao meio-dia de 12 de março, a Comissão de Corrupção e a Securities and Futures Commission de Hong Kong anunciaram que a operação tinha como objetivo combater negociações com informações privilegiadas e corrupção. Foram feitas buscas em 14 locais, e seis homens e duas mulheres, entre 35 e 60 anos, foram detidos. Entre eles, o responsável pelo departamento de mercado de ações da Guotai Junan, Samuel Pan (潘举鹏), foi levado para investigação.

A operação envolve o fundo de hedge Infini Capital, que teria obtido cerca de 315 milhões de dólares de Hong Kong em lucros ilícitos. Executivos da corretora envolvidos receberam mais de 4 milhões de dólares de suborno. Tony Chin (钱涛), fundador do Infini Capital, ex-trabalhador do Morgan Stanley e do HSBC, começou a operar na China continental em 2011, entrou no mercado offshore em 2015 e, em 2023, recebeu fundos externos.

Segundo as últimas notícias, além de Pan Jupeng, o vice-presidente de vendas de títulos do DBS Bank, Shen Yin, também foi suspenso pela Securities and Futures Commission de Hong Kong. Shen Yin é casada com Pan Jupeng.

Desde 2025, o Infini Capital participou de colocações de ações H através de subscrição exclusiva, incluindo empresas como Hezima Zhìnéng, FanShi Zhìnéng, Weimeng Group, GCL Technology, SenseTime, China Ruyi, entre outras. A estratégia do Infini Capital provavelmente envolve vender a descoberto uma ação específica e participar na recompra por meio de subscrição de ações.

De acordo com o portal Tencent “Qianwang”, uma denúncia anônima relacionada ao “Fundo de Garantia” de IPOs em Hong Kong circula em Central, revelando uma cadeia de escândalos no mercado de IPOs. Ainda não há confirmação da veracidade do caso, mas desde a reforma do mecanismo de IPO em agosto de 2025, fenômenos de manipulação de mercado aumentaram. Você costuma investir pesado em IPOs de Hong Kong, mas não consegue garantir a assinatura? Você já identificou um ativo com grande potencial, mas após a listagem seu preço continua a cair? Embora muitas IPOs em Hong Kong sejam legítimas, corretoras e grupos de investimento podem estar envolvidos em manipulações ilegais.

Manipulação para enganar investidores individuais. Existem duas táticas principais: uma é fazer uma forte valorização do preço logo após a listagem, com o objetivo de incluir a ação no programa de acesso de Hong Kong Stock Connect, e depois vender para obter lucros; a outra é fazer uma valorização artificial sem necessariamente entrar na Stock Connect, com mercado escasso, e depois vender rapidamente, explorando investidores individuais.

A entrada de novas ações no Hong Kong Stock Connect no seu primeiro dia não é isenta de condições. Os critérios principais dependem do tipo de listagem e do mecanismo de alocação. Segundo as regras de listagem, as empresas A+H são o grupo principal para entrada no primeiro dia, e não precisam cumprir indicadores tradicionais como valor de mercado ou rotatividade, bastando não ter o mecanismo de “Green Shoe” ativado, para serem incluídas no dia de estreia. Se o “Green Shoe” estiver ativo, é preciso aguardar o período de estabilização (normalmente 30 dias) para serem incluídas.

Especialistas afirmam que, para as empresas, abrir mão do “Green Shoe” em troca de entrada no primeiro dia é uma estratégia de liquidez. Embora o mecanismo de “Green Shoe” possa estabilizar o preço por meio de underwriters, ele também influencia os dados de negociação nos primeiros 30 dias, que os reguladores consideram não refletirem a demanda real do mercado. Assim, é necessário esperar o período de estabilização para avaliar a elegibilidade. Abandonar o “Green Shoe” permite que o preço seja totalmente definido pelo mercado desde o primeiro dia, e os dados de negociação sejam mais autênticos, facilitando a entrada de fundos da China continental. Essa escolha demonstra a importância que os emissores atribuem à liquidez do Stock Connect, especialmente num mercado com altas relações preço/lucro, onde a participação de fundos do interior pode aumentar a liquidez e a atividade.

De acordo com o Artigo 8.08 das “Regras de Listagem” da HKEX, empresas com valor de mercado até 6 bilhões de dólares de Hong Kong devem garantir que pelo menos 25% das ações estejam em circulação pública; para empresas entre 6 e 40 bilhões, a participação pública deve variar entre 15% e 25%, proporcionalmente; para empresas acima de 40 bilhões, o limite pode cair para 10%, desde que o valor de mercado em circulação pública não seja inferior a 4,5 bilhões de dólares.

A introdução do “Mecanismo B” oferece maior flexibilidade às empresas nesta faixa, expandindo as possibilidades de emissão. Segundo dados da HKEX, há atualmente 467 empresas em análise, e 21 já aprovadas pelo Comitê de Listagem, aguardando a listagem oficial, totalizando 488 empresas na fila.

Para os investidores individuais, o “Mecanismo B” trouxe uma onda sem precedentes de entusiasmo por IPOs.

Antes da reforma, quanto mais popular fosse a subscrição pública, maior a recompra de ações pelo mecanismo, aumentando a alocação de ações internacionais ao mercado aberto, o que elevava as chances de assinatura para investidores individuais. Após a reforma, a quota de subscrição pública ficou fixa, sem variação com a procura, limitando o máximo de ações que podem ser atribuídas aos investidores individuais.

Nos últimos seis meses, essa situação tornou-se bastante extrema — segundo dados, a média de excesso de subscrição sob o “Mecanismo B” subiu de 194 vezes antes da reforma para 1091 vezes, enquanto a taxa de assinatura média caiu de 50% para cerca de 1%.

O desequilíbrio entre oferta e procura provocou uma forte volatilidade inicial nos preços das ações. O efeito de lucro nas ações listadas sob o “Mecanismo B” foi impressionante na fase inicial. Das 10 ações com maior alta no primeiro dia, 9 adotaram o “Mecanismo B”, com uma média de alta de 53,6%. Entre elas, a Nobi Kan (02635.HK) subiu 363,8% no primeiro dia, e a Golden Leaf International (08549.HK) subiu 330%.

O “rei da subscrição”, que antes surgia uma ou duas vezes ao ano, agora aparece com frequência em menos de seis meses. Em outubro de 2025, a Golden Leaf International bateu o recorde de mais de 11.464 vezes a subscrição pública, um recorde na história de Hong Kong. A BBSBINTL (08610.HK) teve uma subscrição de 3860 vezes na fase de oferta, com uma taxa de assinatura de apenas 0,6%; a Haowei Group (09609.HK) recebeu 4310 vezes mais pedidos, com uma taxa de assinatura de 0,8%; a China Industrial Technology (02543.HK), com mais de 7500 vezes de sobre-submissão, teve uma taxa de assinatura de apenas 0,02%.

A baixa probabilidade de assinatura força os investidores individuais a recorrerem ao alavancamento para participar neste jogo de baixas probabilidades. Segundo a Tiger Securities, após a implementação do novo sistema, a proporção de investidores que usaram margem (financiamento) na participação em IPOs subiu de cerca de 70% antes da reforma para mais de 90%, e o volume total de margem em 2025 ultrapassou, pela primeira vez, 1 trilhão de dólares de Hong Kong.

De modo geral, segundo dados do LiveReport, em 2025 o número de subscrições de IPOs em Hong Kong atingiu 14 milhões e 41 mil, mais de 12 vezes superior ao de 2024, que foi de aproximadamente 1,055 milhões.

Após o primeiro dia de alta, muitas ações enfrentaram uma longa fase de queda. O “Mecanismo B” não trouxe apenas histórias de riqueza rápida, mas também uma longa fase de correção de valor após a euforia inicial.

A Golden Leaf International (08549.HK), que subiu 330% no primeiro dia, caiu cerca de 75% em apenas duas semanas, quase retornando ao preço de emissão. A BBSBINTL (08610.HK), que chegou a disparar 360% na fase de pré-mercado, caiu para 0,72 dólares de Hong Kong em 19 de janeiro de 2026, uma queda de mais de 78% em relação ao pico. A Maoma Tea (06980.HK) subiu 86,7% no primeiro dia, mas caiu mais de 40% nos três meses seguintes.

Este padrão de “pico no primeiro dia” tem origem na ação diferenciada dos investidores internacionais sob o “Mecanismo B”. Embora o poder de fixação de preços seja entregue às instituições, isso não significa que todos os investidores sejam de longo prazo. Fundos soberanos e alguns investidores institucionais de longo prazo realmente baseiam suas decisões em lógica industrial e valor de longo prazo, mas fundos de hedge e outros fundos de negociação também participam, apostando na alta do primeiro dia e saindo rapidamente, criando uma falsa prosperidade inicial e vendendo após lucros, gerando pressão de venda contínua.

No entanto, empresas com fundamentos sólidos ainda podem atrair interesse no longo prazo. Como exemplo, a Innovation Industries (02788.HK), listada em novembro de 2025, abriu a 15,2 dólares de Hong Kong, 38,3% acima do preço de emissão de 10,99 dólares, fechando o dia a 14,59 dólares, com alta de 32,8%. No segundo dia, o preço caiu para cerca de 13,52 dólares, uma queda de aproximadamente 7,3%. Com a melhora gradual dos fundamentos, o preço continuou a subir, atingindo cerca de 28 dólares em meados de março de 2026, mais de 100% acima do ponto mais baixo após a listagem.

O “Mecanismo B” tornou mais fácil para as ações recém-listadas serem influenciadas por concentração de ações e fundos de curto prazo, aumentando a volatilidade no curto prazo (um a duas semanas), levando a movimentos extremos. No entanto, a médio prazo (três a seis meses), os preços tendem a retornar aos fundamentos do setor, ao ambiente macroeconômico e à qualidade das empresas. Quebrando mitos

O mito de que as ações sob o “Mecanismo B” não podem cair no primeiro dia foi desfeito em outubro de 2025. A GigaDevice (00638.HK) abriu a 21,5 dólares de Hong Kong, igual ao preço de emissão, mas depois caiu 11,72%, fechando a 18,98 dólares, quebrando o recorde de 16 ações que fecharam em alta no primeiro dia sob o novo mecanismo desde sua implementação.

A onda de quedas mais acentuada ocorreu em dezembro de 2025. Em 22 de dezembro, quatro ações — BenQ Hospital (02581.HK), Impression Red Pao (02695.HK), Huaxiang Bio (02396.HK) e Nanhua Futures (02691.HK) — tiveram seu preço de abertura abaixo do preço de emissão, com quedas de 49,46%, 35,28%, 29,32% e 24,17%, respectivamente. O caso do BenQ Hospital foi o maior de queda no primeiro dia de IPO em Hong Kong em 2025.

Ao analisar as ações que quebraram, uma característica comum é a avaliação excessiva. Por exemplo, a Huashi Wèiguì (09609.HK), fabricante de filmes de capacitores, também adotou o mecanismo B, com uma alocação pública de 10%, e recebeu uma subscrição de 4310 vezes, com uma taxa de assinatura de apenas 0,8%. No entanto, há uma clara discrepância entre os fundamentos e a precificação: em 2024, a receita foi de 422 milhões de yuans, menos de 10% da líder do setor, Faraday Electronics (600563.SH), que tinha uma participação de mercado de 10,9%, apenas um terço da de Faraday. O P/E no primeiro dia atingiu 42, muito acima dos 28 de Faraday. No fechamento do primeiro dia, a Huashi Wèiguì caiu para 11 dólares de Hong Kong, uma queda de 23%.

A Impression Red Pao (02695.HK) é um caso ainda mais típico. Apesar de uma oferta inicial de alta de 66,7%, o preço caiu rapidamente após a abertura, encerrando o primeiro dia com uma queda de 35,28%. Essa reversão não foi por acaso — os lucros dos acionistas no primeiro semestre de 2025 caíram 19,35% em relação ao mesmo período do ano anterior, refletindo uma deterioração contínua dos fundamentos que foi rapidamente reprecificada pelo mercado após a abertura.

A onda de quebras em dezembro de 2025 decorreu de empresas que aproveitaram a janela de oportunidade para “sair na frente” na listagem, com estratégias de precificação agressivas, que não correspondiam à capacidade de absorção do mercado. Segundo dados, em dezembro de 2025, mais de 20 novas ações foram listadas em Hong Kong, atingindo o pico de IPOs sob o mecanismo B desde sua implementação, com uma oferta concentrada em um curto período, gerando forte pressão de mercado. (Fonte: Fengda Capital)