IPO da Hanfang Pharmaceutical: 99% da receita depende de produto único, pagou 180 milhões em taxas de serviços de promoção para empresas relacionadas em dois anos

Fonte da imagem: Visual China

Notícias Blue Whale, 11 de março (Repórter Tu Jun) Recentemente, a Shandong Hanfang Pharmaceutical Co., Ltd. (doravante: Hanfang Pharmaceutical) apresentou um pedido de IPO na Bolsa de Valores de Hong Kong, com Zhongtai International como seu patrocinador exclusivo.

Um de seus produtos, o extrato tópico de solução de Phellodendron amurense composto, contribui com mais de 99% da receita; a margem de lucro bruta da empresa mantém-se acima de 80% há anos. No entanto, o período de proteção desse produto está chegando a menos de 5 anos, e o desempenho recente começou a mostrar sinais de fadiga. Além disso, a empresa é um típico negócio familiar, com os irmãos Qin controlando 100% antes do IPO, e antes da listagem, distribuiu dividendos de 200 milhões de yuan, levantando suspeitas de possível saque.

Mais de 99% da receita depende de um único produto, e o desempenho já mostra sinais de fadiga

Hanfang Pharmaceutical é uma empresa de produção, venda e pesquisa de medicamentos tradicionais chineses, focada no tratamento de doenças de pele e mucosas. Seu produto principal é a “Solução de Phellodendron amurense composta”, uma medicação chinesa de uso externo, atualmente o único produto de prescrição aprovado na área de medicamentos tradicionais chineses na China. O produto é usado principalmente para reparo de feridas e tratamento anti-infeccioso de pele e mucosas, aplicável em cirurgia, dermatologia, ginecologia e proctologia.

No prospecto, Hanfang Pharmaceutical afirmou que, de janeiro a setembro de 2023, as vendas da solução de Phellodendron amurense composta representaram 99,8%, 99,8% e 99,7% da receita total da empresa, respectivamente, e espera-se que esse produto continue a representar a maior parte de sua receita no futuro.

O prospecto mostra que, nos últimos anos, a margem de lucro bruta geral da empresa permaneceu acima de 80%. Apesar de a solução de Phellodendron amurense composta ser a “árvore do dinheiro” da Hanfang Pharmaceutical, ela também enfrenta riscos significativos de dependência de um único produto. Fatores como reconhecimento do setor médico e dos consumidores, flutuações nos preços das matérias-primas, podem afetar o desempenho e a lucratividade da empresa.

Na prática, a dependência de um único produto já mostra sinais de fadiga. Em 2023, 2024 e até setembro de 2025, a receita da Hanfang Pharmaceutical foi de 1,053 bilhão, 992 milhões e 803 milhões de yuan, respectivamente; os lucros anuais/período foram de 237 milhões, 199 milhões e 145 milhões de yuan;

O desempenho da Hanfang Pharmaceutical caiu em 2024, com receita e lucro líquido anuais caindo aproximadamente 5,8% e 16,1%, respectivamente. No prospecto, a empresa atribuiu essa queda à redução do preço máximo do produto para hospitais. Isso também limita o preço de venda aos distribuidores, pois toda a cadeia de suprimentos, do fabricante ao hospital, deve manter uma margem de lucro fixa.

No terceiro trimestre de 2024, a empresa apresentou uma tendência de “aumento de receita sem aumento de lucro”: nos três primeiros trimestres de 2025, a receita foi de 803 milhões de yuan, um aumento de 3,1% em relação ao mesmo período do ano anterior, enquanto o lucro foi de 145 milhões de yuan, uma queda de 5,8%. A principal razão para o crescimento da receita, segundo o prospecto, foi a expansão da rede de farmácias de varejo. Contudo, a empresa também precisou investir uma quantia significativa em despesas de vendas, que totalizaram 420 milhões de yuan no período, representando 52,3% da receita, comprimindo bastante sua margem de lucro.

Além disso, o prospecto indica que o certificado de proteção de nível II para a solução de Phellodendron amurense composta expirará em 20 de julho de 2030. Se não for renovado, o desempenho da Hanfang Pharmaceutical poderá sofrer impacto significativo. Após o vencimento, medicamentos genéricos entrarão no mercado, podendo diluir drasticamente o poder de precificação e a participação de mercado da empresa.

Antes do fim do período de proteção exclusiva, a questão de se a Hanfang Pharmaceutical conseguirá encontrar uma “segunda curva” de crescimento é crucial. Na verdade, a empresa tem promovido fontes de receita diversificadas, como cosméticos, a pílula An Gong Niu Huang e a Pílula de Frango Preto, mas, atualmente, esses produtos representam uma pequena parcela de sua receita.

Distribuição de dividendos de 200 milhões de yuan antes da listagem

Informações públicas indicam que Hanfang Pharmaceutical é uma típica empresa familiar, fundada em junho de 2004, com capital social inicial de 9 milhões de yuan. No começo, a empresa tinha três figuras-chave: Qin Wenji, Qin Yinji e Xie Junping, com participações de 80%, 10% e 10%, respectivamente. Qin Wenji e Qin Yinji eram irmãos.

Dois anos depois, Xie Junping transferiu sua participação de 90 mil yuan, ou seja, toda a sua participação de 10%, para Qin Wenji, saindo completamente da Hanfang Pharmaceutical.

O prospecto mostra que os irmãos Qin controlaram 100% da empresa antes do IPO, com Qin Wenji detendo 90% e Qin Yinji 10%. Além disso, a gestão central é composta por membros da família: a filha de Qin Wenji, Qin Chengxue, é diretora executiva responsável por pesquisa e desenvolvimento, enquanto seu marido, Ye Weibin, atua como secretário da empresa.

É importante notar que, enquanto buscava financiamento, a Hanfang Pharmaceutical também distribuiu dividendos elevados, levantando suspeitas no mercado. Em 2024 e nos três primeiros trimestres de 2025, a empresa distribuiu dividendos de 50 milhões e 150 milhões de yuan, totalizando 200 milhões. Como os irmãos Qin possuem 100% da empresa, esse grande valor de dividendos acabou entrando no bolso da própria família. A empresa, ao mesmo tempo que busca recursos no mercado público para operações, distribui dividendos antes do IPO, levantando dúvidas sobre a racionalidade do processo.

Além dos dividendos de 200 milhões de yuan antes da listagem, a alta concentração acionária levanta preocupações sobre a transparência na governança e a proteção dos acionistas minoritários.

Entre 2023 e 2024, a Hanfang Pharmaceutical pagou cerca de 180 milhões de yuan a uma empresa chamada Shandong Jiyuan por serviços de promoção. Em 2023, a empresa pagou 147 milhões de yuan, representando 24,4% do total de compras; em 2024, esse valor caiu para 32,2 milhões de yuan, ou 5,4% do total de compras.

O prospecto revela que a Shandong Jiyuan é uma parte relacionada, controlada por um sobrinho do acionista majoritário da Hanfang Pharmaceutical.

Quanto às despesas de vendas e pesquisa e desenvolvimento, a empresa é questionada por sua forte ênfase em marketing e baixa ênfase em inovação. Os dados mostram que, em 2023, 2024 e até setembro de 2025, as despesas de vendas e marketing foram de 510 milhões, 480 milhões e 420 milhões de yuan, representando aproximadamente 48,7%, 48,6% e 52,3% da receita, respectivamente. Em contraste, os gastos com P&D foram de apenas 56,95 milhões, 59,62 milhões e 41,55 milhões de yuan, mantendo uma taxa de investimento em inovação de cerca de 5% a 6%.

Essa estrutura de “foco em marketing, pouco em P&D” reflete que a expansão do mercado do solução de Phellodendron amurense composta depende fortemente de canais de distribuição agressivos. Na prática, a promoção acadêmica terceirizada, comum na indústria farmacêutica, apresenta riscos de conformidade. Nos últimos anos, as autoridades reguladoras intensificaram a fiscalização sobre os custos de promoção em IPOs de empresas farmacêuticas, tornando as perguntas detalhadas uma norma.

A Hanfang Pharmaceutical também admite nos riscos que não pode garantir que seus controles internos impeçam funcionários ou distribuidores de realizar atividades ilegais sem seu conhecimento. Caso seja envolvida em corrupção, pode ser incluída na lista negra de suborno comercial, o que resultaria na suspensão de vendas de seus produtos em certas províncias e instituições médicas públicas por até dois anos.