Estratégia Dongwu: Revelações da Estagflação nos Anos 70 Da Revisão Histórica à Lógica de Alocação Atual

Pontos principais do relatório

Este relatório utiliza a história como referência, revisitando as causas de duas fases de estagflação na década de 1970 e o desempenho dos ativos principais, oferecendo ideias para alocação de ativos. É importante destacar que,

Primeiro, estamos discutindo o risco de estagflação no exterior (especialmente nos EUA), onde o elevado déficit fiscal da economia americana exerce pressão inflacionária, e o aumento dos preços do petróleo eleva o risco de estagflação. Por outro lado, a economia chinesa está em fase de recuperação do fundo do poço e de desenvolvimento de alta qualidade, sendo difícil alterar sua trajetória de crescimento.

Segundo, não estamos prevendo uma repetição inevitável da estagflação, mas alertando para a assimetria entre risco e retorno potencial: se o preço do petróleo subir para uma média de 150-200 dólares em um cenário de baixa probabilidade, isso impactará significativamente ativos com altas avaliações e alto endividamento. Caso esse risco se concretize, as perdas potenciais serão muito maiores que os ganhos potenciais. Assim, devido a essa relação assimétrica, o mercado tenderá a realizar mudanças estruturais.

Como se deu a grande estagflação nas décadas de 70 a 80?

De forma geral, ela foi causada por três fatores principais: 1) Política monetária e fiscal expansionista sob o domínio do keynesianismo, que foi o núcleo da explosão da estagflação nos EUA na década de 70; 2) Conflitos no Oriente Médio que restringiram o fornecimento de petróleo e elevaram os preços, causando inflação importada, que foi o gatilho de duas ondas de estagflação; 3) O colapso do sistema de Bretton Woods e a desvalorização do dólar, que agravaram a estagflação por fatores institucionais.

Como os principais ativos se comportaram durante a estagflação?

Mercado de ações: houve forte diferenciação. Na primeira fase (1973-1974), as ações americanas caíram bastante; na segunda fase (1979-1980), houve reversão e alta.

Mercado de títulos: as taxas de juros subiram significativamente, entrando em mercado de baixa. A transmissão da estagflação para os títulos ocorreu principalmente por duas vias: a alta da inflação elevou as taxas nominais, e a política monetária impactou as taxas de juros.

Commodities: desempenho relativamente bom, com o dólar fraco como fator importante. Durante as crises de estagflação, petróleo e ouro tiveram retornos excessivos. Metais industriais como cobre e alumínio tiveram desempenho mais fraco. Assim, se compararmos com o cenário atual, após o agravamento do risco de estagflação no exterior, o mercado espera que o Federal Reserve adote uma postura mais hawkish, fortalecendo o dólar e pressionando os preços das commodities, como ouro e cobre, que recuaram de níveis elevados.

Que lições a performance do mercado de ações no Japão e nos EUA na época trazem para o atual mercado de ações A?

As crises de petróleo e a estagflação global dos anos 70 não se repetirão exatamente nesta rodada, mas o cenário macro atual dos EUA apresenta riscos de estagflação; por outro lado, o ambiente macro doméstico é bastante diferente, com vantagens estruturais e um sistema econômico completo, o que pode fazer o desempenho do mercado de ações A não se ligar diretamente ao risco de estagflação nos EUA. Na verdade, o aumento do risco externo pode até destacar as vantagens de ativos domésticos.

Portanto, ao revisitar a história para entender a alocação de ativos A hoje, não devemos ser rígidos ou dogmáticos, mas sim extrair experiências centrais que se adaptem às condições atuais, servindo de referência para análise de mercado e setores. Se o mercado operar com base na lógica de estagflação no exterior, o desempenho do mercado de ações japonês na década de 70, especialmente na sua segunda fase, oferece referências para o desempenho geral do mercado A, especialmente nos setores de manufatura de alta tecnologia; a performance das ações de tecnologia nos EUA na mesma época também pode servir de inspiração para o setor de tecnologia do mercado A.

Lição 1: Mesmo entrando na lógica de estagflação no exterior, com um sistema de manufatura completo e uma liderança na transição energética, o mercado de ações A pode superar o Japão de 1978, demonstrando maior resiliência ao risco e se tornando um refúgio para fundos globais.

Lição 2: Em um ambiente de estagflação no exterior, o setor de energia e recursos será o que apresentar melhor desempenho.

Lição 3: As ações de tecnologia podem enfrentar ajustes gerais, mas as tendências industriais fortes atravessarão ciclos. Setores com barreiras de entrada, poder de precificação e fundamentos sólidos, como armazenamento, processos avançados e materiais de semicondutores, continuarão a se destacar.

Lição 4: Historicamente, durante ciclos de estagflação no exterior, o setor de consumo tende a mostrar resistência fraca à inflação e, na maioria das vezes, fica atrás do mercado geral. Contudo, o desempenho do consumo no mercado A pode não ser tão pessimista.

Lição 5: Setores de manufatura de alta tecnologia, beneficiados por vantagens estruturais, tendem a manter uma resiliência relativa.

Avisos de risco: ritmo de recuperação econômica abaixo do esperado; implementação de políticas abaixo do esperado; riscos geopolíticos; incertezas em políticas externas.

Corpo do relatório

A estagflação é um desequilíbrio macroeconômico caracterizado por alta inflação e estagnação econômica, com alto desemprego simultâneo. Na década de 1970, os EUA enfrentaram duas fases típicas de estagflação, de 1973 a 1974 e de 1979 a 1980. Nesse período, a inflação disparou, com o IPC crescendo acima de 10% ao ano, e o PPI ultrapassando 20%. O crescimento do PIB apresentou forte retração, o desemprego aumentou, e a economia entrou em recessão generalizada. Outros grandes países como Reino Unido, Alemanha e Japão também enfrentaram estagflação na época, levando a uma estagnação global. Atualmente, a escalada no Oriente Médio elevou os preços do petróleo, e o último dado divulgado do PPI de fevereiro nos EUA mostrou crescimento de 3,4% ao ano, acima do esperado de 3,0%, sem considerar o impacto do aumento do petróleo, indicando potencial de alta adicional.

Nesse contexto, as expectativas de estagflação aumentam ainda mais. Este relatório revisita a história, analisando as causas das duas ondas de estagflação na década de 70 e o desempenho dos ativos principais, oferecendo ideias para alocação de ativos. É importante destacar que,

Primeiro, estamos focando no risco de estagflação no exterior (especialmente nos EUA), onde o elevado déficit fiscal pressiona a inflação, e o aumento do petróleo eleva esse risco. Por outro lado, a economia chinesa está em fase de recuperação e desenvolvimento de alta qualidade, com trajetória difícil de alterar.

Segundo, não estamos prevendo uma repetição inevitável da estagflação, mas alertando para a assimetria risco-retorno: se o petróleo subir para uma média de 150-200 dólares em um cenário de baixa probabilidade, isso impactará significativamente ativos com altas avaliações e endividamento elevado. Caso isso aconteça, as perdas potenciais serão muito maiores que os ganhos. Assim, essa relação assimétrica leva o mercado a realizar mudanças estruturais.

1. Como se deu a grande estagflação nas décadas de 70 e 80?

De modo geral, ela foi causada por três fatores principais: 1) Política expansionista monetária e fiscal sob o domínio do keynesianismo, que foi o núcleo da explosão da estagflação nos EUA na década de 70; 2) Conflitos no Oriente Médio que restringiram o fornecimento de petróleo e elevaram os preços, causando inflação importada, que foi o gatilho de duas ondas de estagflação; 3) O colapso do sistema de Bretton Woods e a desvalorização do dólar, que agravaram a estagflação por fatores institucionais.

2. Como os principais ativos se comportaram durante a estagflação?

Mercado de ações: na primeira fase (1973-1974), as ações americanas caíram bastante; na segunda fase (1979-1980), houve reversão e alta.

Do ponto de vista de avaliação e lucros, a primeira queda foi uma rápida correção de valuation, conhecida como “matar a avaliação”. Nos anos iniciais da década de 70, o mercado de ações dos EUA passou por uma forte valorização, com indicadores em níveis históricos elevados, formando uma bolha. Quando a crise estourou, a inflação descontrolada e a recessão levaram a uma forte queda dos preços, com o mercado de ações sendo o primeiro a sofrer. Após o fundo, as avaliações retornaram a níveis mais razoáveis.

Na segunda fase, a recuperação dos lucros foi o principal motor. Após a forte correção, o índice S&P 500 atingiu avaliações baixas, com espaço limitado para queda adicional, e a melhora nas expectativas de lucros impulsionou a recuperação. Com a política monetária de Volcker, que elevou agressivamente as taxas de juros para conter a inflação, as expectativas econômicas melhoraram, e setores como consumo e tecnologia se beneficiaram da transformação estrutural da economia americana.

3. Como as taxas de juros dos títulos se comportaram?

Durante as duas ondas de estagflação, as taxas de juros de títulos de 10 anos subiram bastante, especialmente na segunda fase, quando chegaram a ultrapassar 15%. A transmissão da estagflação para os títulos ocorreu por duas vias principais: a alta da inflação elevou as taxas nominais, e a política monetária restritiva do Fed, com altas agressivas, elevou as taxas reais. O aumento foi mais intenso na segunda fase, com a elevação das taxas de juros chegando a quase 20%, sob a liderança de Volcker.

4. Como as commodities se comportaram?

As commodities tiveram bom desempenho, com o dólar fraco como fator importante. Durante as crises de estagflação, petróleo e ouro tiveram retornos expressivos. O petróleo se beneficiou do conflito no Oriente Médio, que restringiu a oferta, enquanto o ouro foi impulsionado pela desvalorização do dólar e pelo fim do sistema de Bretton Woods. Metais industriais como cobre e alumínio tiveram desempenho mais fraco, pois a demanda econômica caiu, mesmo com o aumento dos preços do petróleo e ouro. Assim, se compararmos com o cenário atual, após o agravamento do risco de estagflação, espera-se que o Fed adote uma postura mais hawkish, fortalecendo o dólar e pressionando os preços das commodities, que recuaram de níveis elevados, como ouro e cobre.

5. Que lições para o mercado de ações A?

A crise do petróleo e a estagflação global dos anos 70 não se repetirã de forma simples nesta rodada, mas o cenário macro atual dos EUA apresenta riscos de estagflação; por outro lado, o ambiente doméstico é bastante diferente, com vantagens estruturais e sistema econômico completo, o que pode fazer o mercado de ações A não se ligar diretamente ao risco externo. Na verdade, o aumento do risco externo pode até reforçar as vantagens de ativos domésticos.

Assim, ao revisitar a história para entender a alocação de ativos A hoje, não devemos ser dogmáticos, mas sim extrair experiências centrais que se adaptem às condições atuais, servindo de base para análise de mercado e setores. Se o mercado operar com base na lógica de estagflação no exterior, o desempenho do mercado japonês na década de 70, especialmente na sua segunda fase, oferece referências para o desempenho geral do mercado A, especialmente nos setores de manufatura de alta tecnologia; a performance das ações de tecnologia nos EUA na mesma época também pode servir de inspiração para o setor de tecnologia do mercado A.

Lição 1: Mesmo diante do cenário de estagflação no exterior, com sistema de manufatura completo e liderança na transição energética, o mercado de ações A pode superar o Japão de 1978, demonstrando maior resistência ao risco e se tornando um refúgio para fundos globais.

Lição 2: Em um ambiente de estagflação no exterior, o setor de energia e recursos será o que apresentar melhor desempenho.

Lição 3: As ações de tecnologia podem passar por ajustes, mas as tendências industriais fortes atravessarão ciclos. Setores com barreiras de entrada, poder de precificação e fundamentos sólidos, como armazenamento, processos avançados e materiais de semicondutores, continuarão a se destacar.

Lição 4: Historicamente, durante ciclos de estagflação no exterior, o setor de consumo mostra resistência fraca à inflação e, na maioria das vezes, fica atrás do mercado geral. Contudo, o desempenho do consumo no mercado A pode não ser tão pessimista.

Lição 5: Setores de manufatura de alta tecnologia, beneficiados por vantagens estruturais, tendem a manter uma resiliência relativa.

Avisos de risco: ritmo de recuperação econômica abaixo do esperado; implementação de políticas abaixo do esperado; riscos geopolíticos; incertezas em políticas externas.

Conclusão

Este relatório, usando a história como referência, revisita as causas das ondas de estagflação na década de 70 e o desempenho dos ativos principais, oferecendo ideias para alocação de ativos. É importante destacar que,

Primeiro, estamos focando no risco de estagflação no exterior (especialmente nos EUA), onde o elevado déficit fiscal pressiona a inflação, e o aumento do petróleo eleva esse risco. Por outro lado, a economia chinesa está em fase de crescimento, com trajetória difícil de alterar.

Segundo, não prevemos uma repetição inevitável da estagflação, mas alertamos para a assimetria risco-retorno: se o petróleo subir para uma média de 150-200 dólares em um cenário de baixa probabilidade, isso impactará significativamente ativos com altas avaliações e endividamento elevado. Caso isso aconteça, as perdas potenciais serão muito maiores que os ganhos potenciais. Assim, essa relação assimétrica leva o mercado a realizar mudanças estruturais.

De modo geral, as ondas de estagflação dos anos 70 e 80 foram causadas por três fatores principais: 1) Política monetária e fiscal expansionista sob o domínio do keynesianismo, que foi o núcleo da explosão da estagflação nos EUA na década de 70; 2) Conflitos no Oriente Médio que restringiram o fornecimento de petróleo e elevaram os preços, causando inflação importada, que foi o gatilho de duas ondas de estagflação; 3) O colapso do sistema de Bretton Woods e a desvalorização do dólar, que agravaram a estagflação por fatores institucionais.

Durante as ondas de estagflação, o mercado de ações dos EUA apresentou forte diferenciação. Na primeira fase (1973-1974), as ações caíram bastante; na segunda fase (1979-1980), houve reversão e alta. Do ponto de vista de avaliação e lucros, a primeira queda foi uma rápida correção de valuation, enquanto a segunda fase foi impulsionada por melhora nos lucros. As taxas de juros de títulos de 10 anos subiram bastante, especialmente na segunda fase, chegando a ultrapassar 15%, com o Fed de Volcker elevando agressivamente as taxas para conter a inflação, chegando a quase 20%. As commodities tiveram bom desempenho, com o dólar fraco como fator importante, especialmente petróleo e ouro, enquanto metais industriais tiveram desempenho mais fraco. Se compararmos com o cenário atual, após o agravamento do risco de estagflação, espera-se que o Fed adote postura mais hawkish, fortalecendo o dólar e pressionando os preços das commodities, que recuaram de níveis elevados.

A crise do petróleo e a estagflação global dos anos 70 não se repetirã de forma simples nesta rodada, mas o cenário macro atual dos EUA apresenta riscos de estagflação; o ambiente doméstico é bastante diferente, com vantagens estruturais e sistema econômico completo, podendo fazer o mercado de ações A não se ligar diretamente ao risco externo. Assim, ao revisitar a história para entender a alocação de ativos A hoje, é importante não ser dogmático, mas extrair experiências centrais que se adaptem às condições atuais, servindo de base para análise de mercado e setores. Se o mercado operar com base na lógica de estagflação no exterior, o desempenho do mercado japonês na década de 70, especialmente na sua segunda fase, oferece referências para o desempenho geral do mercado A, especialmente nos setores de manufatura de alta tecnologia; a performance das ações de tecnologia nos EUA na mesma época também pode servir de inspiração para o setor de tecnologia do mercado A.

Lição 1: Mesmo diante do cenário de estagflação no exterior, com sistema de manufatura completo e liderança na transição energética, o mercado de ações A pode superar o Japão de 1978, demonstrando maior resistência ao risco e se tornando um refúgio para fundos globais.

Lição 2: Em um ambiente de estagflação no exterior, o setor de energia e recursos será o que apresentar melhor desempenho.

Lição 3: As ações de tecnologia podem passar por ajustes, mas as tendências industriais fortes atravessarão ciclos. Setores com barreiras de entrada, poder de precificação e fundamentos sólidos, como armazenamento, processos avançados e materiais de semicondutores, continuarão a se destacar.

Lição 4: Historicamente, durante ciclos de estagflação no exterior, o setor de consumo mostra resistência fraca à inflação e, na maioria das vezes, fica atrás do mercado geral. Contudo, o desempenho do consumo no mercado A pode não ser tão pessimista.

Lição 5: Setores de manufatura de alta tecnologia, beneficiados por vantagens estruturais, tendem a manter uma resiliência relativa.

Avisos de risco: ritmo de recuperação econômica abaixo do esperado; implementação de políticas abaixo do esperado; riscos geopolíticos; incertezas em políticas externas.