Estratégia Guojin: Aguardar a Dissipação da Névoa – Reavaliação do Valor do Sector Manufactureiro dos Activos Chineses

Resumo

1. A essência da queda do mercado: o rebound do dólar, não a recessão

Esta semana, os ativos globais sofreram pressão generalizada, parecendo refletir preocupações com a fraqueza da demanda, mas na verdade o conflito entre EUA e Irã reverteu a narrativa anterior de “dólar fraco”. Antes do conflito: o dólar enfraquecia-se claramente, fundos saíam de ativos denominados em dólar, as ações dos EUA tiveram desempenho inferior ao do resto do mundo, e commodities com maior valor por tonelada lideraram as altas, sendo altamente sensíveis ao dólar (medido pelo beta do índice de ações em relação ao dólar). Países/regiões mais sensíveis ao dólar tiveram maiores ganhos no início do ano até o conflito. Internamente, as ações de tecnologia começaram a ser ultrapassadas por setores de infraestrutura e pequenas empresas, e o centro financeiro dos EUA enfrentou uma reversão. Após o conflito, o dólar subiu forte, fundos retornaram aos EUA, evidenciado por: no mercado de ações global, as ações americanas mostraram resiliência relativa, enquanto mercados sensíveis ao dólar caíram mais; nas commodities, categorias com maior valor por tonelada, como cobre e alumínio, caíram menos que ouro. Com o catalisador recente na indústria de IA nos EUA, o Nasdaq voltou a superar o Russell 2000. Internamente na China, setores ligados à tecnologia americana também tiveram melhor desempenho. A preocupação com estagflação e recessão global é superficial, pois a redistribuição da liquidez do dólar nos ativos financeiros pode ser um fator mais influente no mercado.

2. Lógica por trás: as diferenças nos fundamentos refletem o controle dos EUA e do dólar

Após o conflito EUA-Irã, os EUA demonstram vantagem relativa: sua economia baseada em serviços consome significativamente menos energia tradicional por GDP, além de possuir recursos próprios de petróleo e gás, sofrendo menos impacto. Em contraste, setores industriais de maior consumo de energia, como metalurgia e química, enfrentam maior pressão, especialmente na Ásia Oriental, devido ao bloqueio marítimo. A superioridade dos EUA na ordem mundial, refletida na menor perda de ativos de risco em relação ao dólar e aos ativos americanos, mostra seu controle. Até agora, a situação parece sob controle, com o fechamento do estreito de Ormuz beneficiando a economia americana e revertendo a tendência de fluxo de liquidez do dólar. Do ponto de vista, a resolução do conflito ou sua duração são apenas aparências; a mudança no controle é o núcleo. Perguntas futuras: os EUA perderão o controle se entrarem numa guerra de desgaste prolongada? A questão se prolongar pode enfraquecer a base física da tecnologia americana (como cadeias de suprimentos no Japão e Coreia)? Ou novas forças emergirão com vantagens industriais? De qualquer forma, ativos fortes durante a queda, como tecnologia americana, podem sinalizar o fundo do mercado. Observamos que as ações americanas relativamente fortes na sexta-feira começaram a cair.

3. Metais não ferrosos: a fase de maior pressão passou

O setor de metais não ferrosos enfrentou várias adversidades, além da redistribuição de liquidez do dólar, a expectativa de política monetária também foi um fator importante. Atualmente, o mercado precifica de forma bastante extrema o aperto do Fed, mais pessimista que a própria postura do banco central. Segundo o dot plot de março, o Fed mantém previsão de uma redução de juros em 2026, mas o mercado já precifica possibilidade de não corte ou até aumento de juros, indicando potencial espaço para correção. Além disso, a inflação nos EUA dificilmente aumentará significativamente: a IA tem pressionado salários na área de tecnologia, limitando a inflação salarial; o peso da energia no consumo e no CPI diminuiu; as expectativas de inflação de longo prazo permanecem estáveis. A queda anterior dos metais não ferrosos pode não ter sido por recessão, mas pela expectativa de contração de liquidez do dólar e redistribuição estrutural. Essa reversão pode estar próxima, com oportunidades baseadas na demanda.

4. Ativos chineses: reavaliação do valor da manufatura

Num contexto de crescente ansiedade por segurança energética global, os ativos chineses mostram vantagens únicas. China possui cadeias de produção líderes em carvão químico e energia elétrica, com capacidade solar que equivale a 24% das exportações de petróleo do Estreito de Ormuz, reduzindo vulnerabilidade a choques externos e podendo fornecer energia alternativa globalmente. Além disso, as principais empresas manufatureiras chinesas estão subavaliadas historicamente em relação a gigantes estrangeiros, com múltiplos de PE e valor de capacidade subestimados desde 2018, sustentados por crescimento de exportações. Internamente, há sinais de recuperação do consumo: vendas ao varejo de janeiro a fevereiro cresceram 2,8% YoY, revertendo sete meses de queda, com destaque para setores como bebidas alcoólicas, joias e produtos de luxo, indicando melhora de consumo que não depende apenas de estímulos políticos. A exportação em yuan também pode estar se convertendo em demanda interna.

5. Aguardando o nevoeiro se dissipar

A narrativa de ascensão de ativos físicos globais não terminou; só ao esclarecer a névoa do dólar podemos entender a realidade mundial. Recomendamos: primeiro, diante da instabilidade global, a segurança energética é crucial, com foco em petróleo, transporte de petróleo, carvão, cobre, alumínio, ouro e borracha; segundo, a manufatura chinesa é o pilar global, embora o fluxo de bens seja mais lento que o financeiro, aguardando reavaliação — com destaque para equipamentos de energia renovável, maquinário e química; terceiro, ao reverter fatores de pressão, buscar oportunidades estruturais de consumo, como turismo, produtos fermentados, cerveja, medicamentos, estética.

Risco de mercado: recuperação econômica doméstica abaixo do esperado; política monetária internacional se apertando drasticamente.

Corpo do relatório

1. Razões da queda do mercado: aparentes por demanda fraca, na verdade por força do dólar

Nesta semana (16-20/03/2026), sinais de escalada no conflito EUA-Irã: assassinato do secretário de segurança iraniano, ataques a instalações energéticas no Oriente Médio, reforço militar dos EUA na região. O Estreito de Ormuz permanece fechado, e o mercado percebe uma tendência de conflito prolongado, com volatilidade implícita do petróleo se aproximando do curto prazo.

Devido ao conflito, houve uma mudança clara no mercado. Antes, com o ciclo de cortes do Fed e narrativa de desconfiança no dólar, o dólar enfraquecia, fundos saíam de ativos em dólar, ações americanas tinham desempenho inferior ao global, e países sensíveis ao dólar (medido pelo beta) tiveram maiores ganhos até o início do conflito. Com a intensificação, o petróleo sobe, preocupações inflacionárias aumentam, expectativas de corte de juros recuam, o dólar se fortalece, e os rendimentos do Tesouro sobem. A narrativa de dólar fraco foi revertida, fundos retornam ao dólar, e as ações americanas superam o resto do mundo, com países sensíveis ao dólar caindo mais.

Internamente, o estilo de ações também mudou: antes, o Russell 2000, mais ligado ao ciclo econômico, superava o S&P 500 e Nasdaq; após o conflito, com o impulso da IA, o Nasdaq voltou a liderar. No setor de commodities, após o ciclo de cortes do Fed iniciado em 2024, commodities mais valiosas por tonelada subiram mais, mas agora, com a reversão, commodities como ouro, que se beneficiaram da liquidez do dólar, caíram mais. Se a queda fosse por demanda fraca, cobre e alumínio cairiam mais que ouro, mas o ouro caiu mais, indicando que a força do dólar foi o principal fator. Assim, a fase de alta impulsionada por atributos financeiros do mercado de commodities parece ter terminado, e oportunidades baseadas na demanda podem surgir.

Portanto, além do petróleo, a maioria dos ativos caiu nesta semana, e nossa leitura é que: a preocupação com recessão e estagflação é superficial, pois a real força motriz é a redistribuição da liquidez do dólar, que influencia o mercado de forma mais profunda.

2. Mudança de estilo: diferenças nos fundamentos refletem o controle dos EUA e do dólar

O fortalecimento recente das ações americanas em relação às de outros países se deve a dois fatores principais: primeiro, o impacto do conflito, onde o Irã sofreu mais, e os EUA não estão em desvantagem; segundo, a economia americana, com maior peso de serviços, consome menos energia tradicional por GDP, além de ser grande produtor de petróleo, sofrendo menos impacto energético. Países asiáticos, mais dependentes do transporte marítimo, enfrentam maior impacto. A superioridade dos EUA na ordem mundial, refletida na menor perda de ativos de risco em relação ao dólar, mostra seu controle. Até agora, o conflito parece sob controle, e o fechamento do estreito favorece a economia americana, revertendo a tendência de fluxo de liquidez do dólar.

A mudança de estilo global também decorre: setores de metais, produtos químicos e manufatura consomem mais energia tradicional, enquanto tecnologia consome menos. Setores intensivos em energia estão concentrados na manufatura, que sofre mais com o aumento de energia. Excluindo efeitos de mudança estrutural, o peso do consumo de petróleo no PIB global subiu, e se os preços do petróleo subirem mais, essa proporção voltará aos níveis de 2005-2014, indicando maior importância da energia na economia global.

Futuro: perguntas incluem se os EUA perderão o controle devido a uma guerra de desgaste prolongada, ou se a questão se prolongará, enfraquecendo a base física da tecnologia americana (como cadeias de suprimentos no Japão e Coreia), ou se novas forças emergirão com vantagens industriais. De qualquer forma, ativos fortes na queda, como tecnologia americana, podem sinalizar o fundo do mercado. Na sexta-feira, ações americanas fortes começaram a cair.

3. Metais não ferrosos: a fase mais adversa provavelmente passou

O setor de metais não ferrosos enfrentou adversidades, além da redistribuição de liquidez do dólar, a expectativa de política monetária também foi um fator importante. O mercado precifica de forma extrema o aperto do Fed, mais pessimista que a postura do banco central. Segundo o dot plot de março, o Fed mantém previsão de uma redução de juros em 2026, mas o mercado já precifica possibilidade de não corte ou até aumento, indicando correção potencial. Além disso, a inflação nos EUA dificilmente aumentará muito: IA pressionou salários na tecnologia, limitando a inflação salarial; o peso da energia no consumo e no CPI diminuiu; as expectativas de inflação de longo prazo permanecem baixas. A queda anterior dos metais pode não ter sido por recessão, mas pela contração de liquidez do dólar e redistribuição estrutural. Essa reversão pode estar próxima, com oportunidades baseadas na demanda.

4. Ativos chineses: reavaliação do valor da manufatura

Num cenário de maior insegurança energética global, os ativos chineses têm vantagens: cadeia de carvão químico e energia elétrica líder, capacidade solar equivalente a 24% das exportações de petróleo do Estreito de Ormuz, reduzindo vulnerabilidade e podendo fornecer energia alternativa. Empresas manufatureiras chinesas estão subavaliadas desde 2018, com múltiplos de PE e valor de capacidade baixos, sustentados por crescimento de exportações. Internamente, sinais de recuperação do consumo: vendas ao varejo de janeiro a fevereiro cresceram 2,8% YoY, revertendo sete meses de queda, com destaque para setores de luxo, indicando melhora de consumo que não depende só de estímulos políticos. A exportação em yuan também pode estar se convertendo em demanda interna.

5. Aguardando o nevoeiro se dissipar

A narrativa de ascensão de ativos físicos globais não terminou; só ao esclarecer a névoa do dólar podemos entender a realidade mundial. Recomendamos: primeiro, diante da instabilidade global, a segurança energética é crucial, com foco em petróleo, transporte de petróleo, carvão, cobre, alumínio, ouro e borracha; segundo, a manufatura chinesa é o pilar global, embora o fluxo de bens seja mais lento que o financeiro, aguardando reavaliação — com destaque para equipamentos de energia renovável, maquinário e química; terceiro, ao reverter fatores de pressão, buscar oportunidades estruturais de consumo, como turismo, produtos fermentados, cerveja, medicamentos, estética.

6. Risco de mercado: recuperação econômica doméstica abaixo do esperado; política monetária internacional se apertando drasticamente.

(Fonte: Guojin Securities)