Estratégia Xingzheng: O impacto das perturbações externas sobre as ações A está a diminuir progressivamente, concentrando-se em oportunidades com certeza de recuperação econômica

I. Em grande parte, o que está a ser precificado pelo mercado como “estagflação” e “aumento da intensidade do conflito” pode não ser o desfecho final desta rodada de conflitos

Nesta semana, com a ausência de sinais de alívio na situação entre EUA e Irã, duas preocupações centrais provocaram ajustes concentrados no mercado e rápidas rotações estruturais. Por um lado, o mercado começou a precificar uma prolongada estagnação inflacionária associada à manutenção de preços do petróleo em níveis elevados, bem como a pressão de liquidez mais restrita, com o Federal Reserve adiando ou até revertendo cortes de juros. Essas questões tornaram-se os principais conflitos de precificação de ativos recentes; por outro lado, o mercado também está rotacionando rapidamente na estrutura, com ativos defensivos prevalecendo em momentos de aumento da intensidade do conflito e, quando a situação esfria, a liderança passa para ações de tecnologia, em processo de recuperação.

Para as duas principais preocupações atuais do mercado — “estagflação” e “aumento da intensidade do conflito” — e o risco de ajuste sistêmico no mercado de ações que delas possa decorrer, acreditamos que talvez não seja o desfecho final desta rodada de conflitos. Os ajustes recentes já precificaram expectativas bastante pessimistas, e há uma grande “diferença de expectativa” que pode abrir espaço para uma recuperação após a correção.

Primeiro, quanto à transmissão do alto preço do petróleo para a economia, inflação e política, o mercado tende a compará-lo com as duas crises petrolíferas dos EUA em 1970 e o conflito Rússia-Ucrânia de 2022. Contudo, acreditamos que há diferenças claras:

Primeiro, antes das duas crises anteriores e do conflito Rússia-Ucrânia, os EUA já estavam em um ciclo econômico de forte pressão inflacionária, o que influenciou diretamente a postura do Fed após o impacto do petróleo. Antes desta rodada, a inflação geral estava sob controle, e a probabilidade de o Fed optar por aumentos de juros também diminuiu. Nas crises anteriores, a inflação anualizada (CPI) já ultrapassava 5%, levando o Fed a priorizar o combate à inflação por meio de aumentos de juros, o que pressionava os ativos de risco. Nesta rodada, antes do impacto, o CPI dos EUA ainda estava em 2,4%, nível semelhante ao de 2003 (guerra do Iraque) e 2011 (guerra na Líbia), ou até mais alto durante a terceira crise do petróleo, quando o Fed manteve uma política monetária expansionista, acreditando que a inflação estava sob controle, o que sustentou o desempenho de ativos de risco no médio e longo prazo.

Segundo, a maior diferença em relação às crises anteriores é que a sensibilidade da economia e da inflação ao preço do petróleo nos EUA diminuiu significativamente. O período em que o petróleo dominava a economia, a política e os preços dos ativos como variável única acabou. Com a transição energética após a crise do petróleo e, especialmente, após a inovação do petróleo de xisto em 2010, os EUA passaram de maior importador para maior exportador de petróleo, e a participação de energia no CPI caiu bastante. Assim, o impacto do petróleo na economia e na inflação tende a ser mais moderado, e a era de preços do petróleo como variável principal para os mercados já passou.

Terceiro, ao contrário de 2022, quando a demanda doméstica era forte e a transmissão de preços era eficiente, atualmente a transmissão do PPI ao CPI nos EUA carece de suporte de demanda suficiente, o que reduz ainda mais o impacto do petróleo na inflação. Em 2022, os consumidores americanos beneficiaram-se de subsídios diretos em grande escala, e a demanda se recuperou rapidamente após o alívio da pandemia, facilitando a transmissão do alto preço do petróleo para os preços ao consumidor. Em 2011, após a crise financeira global, a demanda ainda era fraca, e embora o PPI tenha subido bastante devido ao petróleo, a transmissão ao CPI foi limitada. Nesta rodada, após a persistente alta dos juros desde 2022, o poder de compra dos consumidores está fraco, e a transmissão do PPI ao CPI carece de suporte de demanda suficiente. A principal base de decisão do Fed continua sendo o CPI. Atualmente, o mercado apenas antecipa uma maior pressão inflacionária devido à alta do PPI de fevereiro, o que revela uma grande “diferença de expectativa”.

Portanto, essas diferenças indicam que “estagflação” talvez não seja o cenário final nesta rodada. É provável que o Fed continue adotando uma postura “observando e ajustando” a curto prazo, com possibilidade de cortes de juros na segunda metade do ano. As expectativas excessivamente pessimistas do mercado em relação à política podem se ajustar gradualmente. Segundo cálculos do time macroeconômico da Xingye Securities, se o preço do WTI permanecer entre 70, 80, 90 ou 100 dólares por barril até o final do ano, a média do CPI dos EUA deverá ficar em torno de 2,87%, 3,08%, 3,30% ou 3,51%, respectivamente. Considerando que 3,5% é o limite inferior da taxa de juros básica, a inflação permanece sob controle geral, e o Fed provavelmente continuará a “observar e ajustar”, com chances de cortes de juros na segunda metade do ano. Atualmente, o mercado já precificou uma primeira redução de juros para setembro do próximo ano, incluindo uma expectativa de aumento de juros, o que já incorpora um cenário pessimista. Quando as expectativas de cortes de juros se recuperarem, o espaço para recuperação dos ativos de risco se abrirá.

Para o mercado doméstico, as correções anteriores na Ações relacionadas ao choque de oferta de petróleo ocorreram principalmente devido ao aperto monetário interno (2003, 2011) ou ao conflito externo com alta de juros globais combinada com demanda doméstica fraca (2022). Nesta rodada, a continuidade do afrouxamento do Fed é o cenário base, e a inflação doméstica baixa indica risco de aperto monetário. Uma inflação moderada também apoia a recuperação econômica e dos lucros das empresas, sem mudanças significativas na base do mercado de alta atual.

Por fim, quanto à evolução do conflito, mantemos a visão de que “a escalada é para facilitar a desescalada”. A curto prazo, a intensificação do conflito pode criar oportunidades de desescalada, pois o mercado tende a reagir com maior pessimismo justamente quando a situação está mais tensa. No médio prazo, a expansão do prêmio de risco geopolítico pode não ser contínua. Os objetivos políticos dos EUA mudaram de promover a mudança de regime no Irã para desbloquear o Estreito de Hormuz, sendo que negociações são mais fáceis de alcançar do que uma vitória militar. Assim, as ações de aumento de tropas ou de tomada de ilhas representam, na essência, uma pressão máxima sobre o Irã para desbloquear o estreito. A continuidade da escalada pode não ser o desfecho final; a negociação é o cenário mais provável. Se a escalada continuar, o aumento do preço do petróleo e os contratempos táticos dos EUA podem estimular uma maior disposição de Trump para negociar, criando uma oportunidade de desescalada nas negociações.

Resumindo, as recentes correções do mercado derivam de duas preocupações principais: 1) risco de “estagflação” e 2) risco de escalada descontrolada do conflito. Ambas podem não representar o desfecho final desta rodada. A curto prazo, a escalada pode abrir espaço para uma desescalada, e o momento de maior pessimismo costuma ser o momento de maior oportunidade de recuperação. A médio e longo prazo, “estagflação” pode ser o cenário mais pessimista, mas não necessariamente o cenário padrão, e as expectativas pessimistas já precificadas fornecem uma base para uma recuperação de médio a longo prazo.

II. Estrutura de mercado já nos escolheu o caminho, foco na performance com maior certeza de recuperação

Na estrutura, o mercado já nos indicou uma estratégia de “vencer na confusão”. Analisando os setores que tiveram melhor desempenho desde o conflito EUA-Irã, podemos identificar três principais linhas de tendência:

• Direções com alta certeza de desempenho e lógica de recuperação sólida: como a cadeia de computação na América do Norte (dispositivos de comunicação, componentes);
• Setores beneficiados pelo aumento do preço do petróleo e pela substituição energética: cadeia de energia renovável (baterias, veículos elétricos, solar, eólica), carvão, utilities (eletricidade, gás), produtos agrícolas;
• Setores de demanda interna e defesa, considerados de proteção: bancos, alimentos e bebidas, eletrodomésticos, infraestrutura.

Por outro lado, as “cadeias de aumento de preços” relacionadas ao petróleo e química, que têm maior correlação com o preço do petróleo e receberam maior atenção, apresentam desempenho inferior ou maior volatilidade, com experiência de posse não tão satisfatória. Isso ocorre porque, por um lado, a alta de preços foi impulsionada por emoções e movimentos marginais ligados ao conflito, e, por outro, parte do capital realizou realização de lucros desde o início do ano. Além disso, muitas empresas cujo aumento de preços foi impulsionado pelo petróleo refletem aumento de custos, o que pode prejudicar suas margens (especialmente nas etapas intermediárias e finais do petróleo). Assim, com a aproximação do período de divulgação de resultados, o mercado tende a focar mais na “realidade” de empresas que realmente se beneficiam de preços elevados, e menos na euforia de aumento de preços impulsionados pelo petróleo.

Para o futuro, com a redução gradual do impacto externo sobre o mercado de ações e maior foco na recuperação de lucros, podemos fazer três projeções estruturais: 1) setores de tecnologia e exportação, que tiveram forte precificação de risco geopolítico e liquidez, podem, por sua independência de influência do petróleo, se tornar as principais direções de foco, com maior desempenho de empresas de alta qualidade; 2) setores de cadeia de aumento de preços, com sinais de alta em janeiro, podem se beneficiar de validação nos resultados financeiros, especialmente aqueles impulsionados por petróleo, mas provavelmente apresentarão diferenciações internas; 3) ações de proteção e demanda interna, que dependem de emoções de risco, podem perder força se os resultados não confirmarem a recuperação, especialmente após a desescalada do conflito.

Na alocação, com base na revisão das projeções de lucros para 2026 desde o início do ano, recomenda-se focar em setores com bom desempenho esperado na divulgação do primeiro trimestre:

• Inteligência artificial: hardware (eletrônicos de consumo, componentes, equipamentos de computação, dispositivos de comunicação, produtos químicos eletrônicos), software (jogos, mídia digital, serviços de TI);
• Manufatura avançada e exportação: energia renovável (baterias, solar, eólica), indústria militar (equipamentos navais), maquinário (equipamentos de transporte ferroviário, equipamentos especializados, máquinas de construção), veículos comerciais, componentes de eletrodomésticos, serviços médicos;
• Cadeias de aumento de preços cíclicos: metais não ferrosos, carvão, aço, produtos químicos (borracha), materiais de construção (vidro, fibra de vidro), portos de transporte marítimo, gás.

Entre os setores com menor valorização desde o início do ano, destacam-se: cadeia de computação na América do Norte (dispositivos de comunicação, componentes), setores de IA intermediários (jogos, mídia digital, computação), manufatura e exportação (eletrônicos de consumo, baterias, veículos comerciais, componentes de eletrodomésticos, medicamentos inovadores), cadeia de aumento de preços cíclicos (metais não ferrosos, aço, produtos agrícolas, gás). Para os beneficiados pelo aumento do petróleo, recomenda-se atenção especial à energia renovável com lógica de exportação e substituição energética, além de carvão, produtos agrícolas e gás, que tiveram revisão positiva. Para maior certeza de recuperação, sugere-se atenção à cadeia de computação na América do Norte (CPO, PCB, semicondutores domésticos) e setores de IA com potencial de disrupção, como jogos, mídia digital e serviços em nuvem, que podem se beneficiar de expectativas elevadas. Como estratégia de entrada, ações de medicamentos inovadores que já sofreram ajustes também são opções.

Aviso de risco

Variações nos dados econômicos, política de estímulo abaixo do esperado, cortes de juros menores que o esperado pelo Fed, agravamento da situação geopolítica, entre outros fatores.

(Origem: Xingye Securities)