Investimentos com "preferência alimentar" por ativos não padronizados: altos retornos difíceis de esconder o risco de proporções "excedidas"

Faça login no aplicativo Sina Finance e pesquise por 【信披】 para ver mais avaliações de classificação

Recentemente, várias empresas de gestão de ativos divulgaram os relatórios anuais de seus produtos de investimento para 2025. O repórter do China Securities descobriu que muitos desses produtos investem em grande proporção em ativos de crédito não padronizados. Empresas de investimento urbano e plataformas de empréstimos pela internet são os principais clientes de financiamento. Especialistas acreditam que a preferência por ativos não padronizados nos produtos de gestão de ativos se deve às suas três vantagens exclusivas: “alto retorno, baixa volatilidade e fácil correspondência”. No entanto, o Regulamento de Gestão de Subsidiárias de Produtos de Gestão de Ativos de Bancos Comerciais, publicado em 2 de dezembro de 2018, estipula que o saldo total de produtos de gestão de ativos de bancos que investem em ativos de crédito não padronizados não pode ultrapassar 35% do patrimônio líquido desses produtos em qualquer momento. Alguns produtos ultrapassaram esse limite regulatório, escondendo múltiplos riscos.

Produtos de gestão de ativos com grande exposição a ativos não padronizados

Recentemente, várias empresas de gestão de ativos divulgaram seus relatórios anuais de 2025. Alguns produtos demonstraram preferência por ativos não padronizados, com uma proporção de até 40% a 50% do saldo investido ao final do período.

Por exemplo, um produto de gestão de ativos de um banco comercial urbano, com duração fixa de 386 dias, apresentou, após análise detalhada, que 43,09% do seu saldo total de ativos investidos era em ativos de crédito não padronizados. Analisando os detalhes dos dez principais ativos ao final do período, o empréstimo de um banco fiduciário a uma empresa de investimento urbano de um condado na Zhejiang foi o ativo mais investido nesse produto, representando 43,21% do valor líquido do patrimônio do produto.

De forma semelhante, um produto de um banco de participação fechada, de renda fixa, também apresenta uma situação parecida. Segundo os dados dos dez principais ativos ao final do quarto trimestre de 2025, os quatro principais ativos desse produto eram empréstimos fiduciários concedidos por um banco fiduciário a quatro empresas de investimento urbano, com ativos não padronizados representando 43,96% do total do produto.

Além dos relatórios periódicos, alguns produtos de gestão de ativos também divulgam a proporção de investimentos em ativos não padronizados em relatórios de alteração de ativos não padronizados. Recentemente, um produto de um grande banco estatal, de renda fixa e valor líquido fechado, anunciou a aquisição de um novo empréstimo fiduciário, cujo cliente de financiamento era uma empresa de investimento urbano na Zhejiang, representando 48,45% do portfólio.

De acordo com o aviso anterior da Comissão Reguladora de Bancos da China sobre a normatização das operações de investimento de produtos de gestão de ativos de bancos comerciais, ativos não padronizados referem-se a ativos de crédito que não são negociados no mercado interbancário ou na bolsa de valores, incluindo, mas não se limitando a, ativos de crédito, empréstimos fiduciários, créditos por mandato, letras de câmbio, cartas de crédito, contas a receber, diversos direitos de recebimento, direitos de receita, e financiamentos de ações com cláusula de recompra.

Segundo levantamento do repórter, os principais ativos não padronizados em que os produtos de gestão de ativos investem incluem empréstimos fiduciários e ativos não padronizados lastreados em empréstimos pela internet, sendo que os clientes de financiamento desses empréstimos fiduciários são principalmente empresas de investimento urbano locais. Além disso, empréstimos interbancários, operações de recompra com garantia de ações, direitos de receita de ativos, entre outros, também aparecem frequentemente nas listas de investimentos desses produtos.

Características de alto retorno e baixa volatilidade

O repórter apurou que muitos produtos de gestão de ativos investem em grande proporção em ativos não padronizados principalmente por valorizarem suas características de “alto retorno e baixa volatilidade”, além de permitirem uma correspondência de prazos com os produtos de gestão de ativos.

Devido ao risco de crédito e de liquidez assumido, os ativos não padronizados geralmente oferecem retornos bastante atrativos. Por exemplo, um produto de um banco estatal que investe em empréstimos fiduciários a empresas de investimento urbano oferece uma taxa de retorno anual de 4%. Segundo os dados divulgados pela própria gestão, os ativos não padronizados lastreados em empréstimos pela internet têm uma taxa de retorno anual mais baixa, entre 2% e 3%. Alguns empréstimos fiduciários a empresas de investimento urbano de baixa classificação de crédito oferecem taxas entre 5% e 8%, apresentando uma vantagem de retorno significativa em relação aos títulos padronizados.

Zhou Yuanfan, economista-chefe da classificação de crédito da Anrong, afirmou que, em um cenário de queda contínua nas taxas de retorno do mercado de títulos, os ativos não padronizados, devido à menor exigência de divulgação de informações e à sua liquidez limitada, geralmente carregam um prêmio de risco mais elevado, resultando em retornos significativamente superiores aos de títulos padronizados de mesmo prazo. A alocação de ativos não padronizados em produtos de gestão de ativos pode aumentar o retorno geral do portfólio, o que é crucial para clientes bancários que buscam estabilidade e maior rentabilidade.

Além disso, a alocação em ativos não padronizados também ajuda a suavizar as oscilações do valor líquido. Uma pessoa que trabalha na avaliação de ativos em uma gestão de ativos explicou que atualmente a avaliação desses ativos é feita principalmente pelo método do custo amortizado e pelo método de desconto de fluxo de caixa, sendo o primeiro o mais utilizado, “com pouca variação na avaliação”.

Zeng Gang, vice-diretor do Laboratório Nacional de Finanças e Desenvolvimento, afirmou que títulos padronizados devem ser avaliados pelo método de valor de mercado, o que causa maior volatilidade no valor líquido. Já os ativos não padronizados, que geralmente usam o método do custo amortizado, apresentam uma curva de valor líquido mais suave, ajudando a reduzir a pressão de resgate dos produtos e a manter a estabilidade do valor líquido, o que atrai investidores com menor apetite ao risco.

Além disso, os ativos não padronizados são ferramentas eficazes para a gestão de ativos e passivos dos produtos de gestão de ativos. Zhou Yuanfan destacou que, diferentemente dos títulos padronizados, cujo prazo é fixo, os ativos não padronizados geralmente oferecem maior flexibilidade, podendo ter seus prazos ajustados de forma precisa conforme a captação do produto e o perfil de endividamento, facilitando uma gestão mais eficiente.

Múltiplos riscos não podem ser ignorados

Na prática, as autoridades reguladoras impõem limites à proporção de ativos não padronizados nos produtos de gestão de ativos. O Regulamento de Gestão de Subsidiárias de Produtos de Gestão de Ativos de Bancos Comerciais estabelece que o saldo total de produtos de gestão de ativos de bancos que investem em ativos de crédito não padronizados não pode ultrapassar 35% do patrimônio líquido desses produtos em qualquer momento. Como alguns produtos mencionados investem acima desse limite, há riscos de conformidade.

Os riscos de crédito e de liquidez desses ativos também não podem ser negligenciados. Zhou Yuanfan afirmou que, devido à ausência de um mercado secundário ativo, esses ativos geralmente precisam ser mantidos até o vencimento. Caso haja uma retirada concentrada de fundos, os gestores terão dificuldades em liquidar rapidamente os ativos, o que pode desencadear uma crise de liquidez.

O risco de crédito também é elevado. Um especialista do setor explicou que o principal risco de crédito consiste em inadimplência seletiva por parte dos emissores. Como os ativos de crédito não padronizados têm um público restrito e impacto menor, alguns emissores priorizam o pagamento de títulos padronizados em momentos de dificuldades financeiras. Zeng Gang também afirmou que os emissores de ativos não padronizados geralmente possuem classificação de crédito baixa, e, quando o ambiente macroeconômico se torna mais restritivo, a capacidade de pagamento diminui, aumentando o risco de inadimplência, que pode afetar diretamente o valor líquido do produto e gerar efeitos de transmissão em cadeia. Além disso, a avaliação de ativos não padronizados é pouco transparente, com divulgação de informações insuficiente, dificultando que os investidores avaliem com precisão os riscos subjacentes. Com o tempo, isso pode corroer a confiança do mercado, prejudicando a saúde do ecossistema de gestão de ativos.

Outro especialista acrescentou que algumas gestoras de ativos investem atualmente em ativos não padronizados lastreados em empréstimos pela internet, mas ele observou que muitas dessas gestoras têm pouco conhecimento sobre esses ativos, investindo mais com base na crença de que “grandes empresas não vão falhar”. Diante de estruturas tão complexas, é difícil realizar uma análise aprofundada.

Zeng Gang sugeriu que várias medidas podem ser adotadas para reduzir os riscos associados ao alto investimento em ativos não padronizados. Primeiramente, reforçar a supervisão penetrante, exigindo que os gestores divulguem detalhadamente informações sobre os tomadores de empréstimos, finalidade do financiamento e garantias, reduzindo possibilidades de operações estruturadas de evasão e permitindo que os órgãos reguladores tenham uma visão clara e controle efetivo. Em segundo lugar, aplicar limites de proporção de forma rigorosa, aumentando a frequência de inspeções no local, adotando medidas diferenciadas para instituições que excedam os limites, criando restrições eficazes e evitando que as regras fiquem apenas no papel ou sejam aplicadas de forma frouxa. Em terceiro lugar, promover a transformação de ativos não padronizados em ativos padronizados por meio de securitização (ABS) ou outras formas, aumentando a liquidez e a transparência de precificação, melhorando a estrutura de ativos de forma fundamental. Por fim, estabelecer um sistema de testes de estresse de liquidez, exigindo que os gestores simulem periodicamente cenários de resgates extremos, reservando liquidez e planos de contingência, antecipando riscos e protegendo efetivamente os direitos dos investidores.