À medida que a IA fica mais popular, a iFlytek torna-se cada vez mais difícil | Tide

Fonte: Giant Tide WAVE

Texto | Old Fish

Edição | Yang Xuran

Em março de 2026, um rumor de que “iFlytek estaria cortando 30% dos empregos para o governo” rapidamente se espalhou na internet, causando alvoroço no mercado. As autoridades policiais rapidamente confirmaram que a notícia foi inventada pelo internauta Sha e o detiveram administrativamente.

No entanto, o incidente ainda refletiu, como um espelho, as emoções complexas do mercado em relação a esta empresa na era da inteligência artificial.

Duas meses antes, em 28 de janeiro de 2026, a iFlytek divulgou uma previsão de resultados para 2025, estimando um lucro líquido atribuível aos acionistas de 785 milhões a 950 milhões de yuan, um aumento de 40% a 70% em relação ao ano anterior. Os dados foram impressionantes, e o preço das ações subiu 6,42% no mesmo dia.

Porém, essa alegria foi passageira, e o preço das ações começou a oscilar e a cair continuamente.

De um lado, a previsão de resultados anunciava “crescimento”, de outro, o mercado permanecia fraco; de um lado, o halo de “time nacional de IA”, de outro, uma simples notícia de rumor podia gerar pânico. Por trás dessa forte contradição, há grandes dúvidas.

Após remover o apoio político e a narrativa tecnológica, a questão é: na era da IA, a iFlytek está cada vez mais longe de lucrar?

Dificuldades

A previsão de resultados de 2025 da iFlytek parece uma excelente conquista à primeira vista. A empresa estima um lucro líquido atribuível aos acionistas de 785 milhões a 950 milhões de yuan, um aumento de 40% a 70%, e um lucro líquido ajustado de 245 milhões a 301 milhões de yuan, um crescimento de 30% a 60%, com indicadores operacionais principais em crescimento positivo.

Porém, uma análise mais detalhada revela algumas inconsistências — entre o lucro líquido atribuível aos acionistas e o lucro líquido ajustado, há uma diferença enorme de até 640 milhões a 690 milhões de yuan, cuja principal causa é a maior contribuição de subsídios governamentais, cerca de 3 bilhões de yuan, relacionada a grandes projetos assumidos pela empresa.

Ou seja, a iFlytek ainda depende de subsídios governamentais para “embelezar” seus lucros, sem sinais de mudança.

Desde 2019, os subsídios governamentais contabilizados como receita nunca ficaram abaixo de 400 milhões de yuan por ano, tornando-se uma constante na demonstração de resultados. De 2022 a 2024, esses valores foram, respectivamente, 473 milhões, 404 milhões e 419 milhões de yuan, representando 84,31%, 61,49% e 74,82% do lucro líquido atribuível aos acionistas nesse período.

Ou seja, nos últimos três anos, mais de 60% do lucro líquido atribuível aos acionistas veio de subsídios governamentais, e não de negócios principais. Excluindo essa “injeção de capital”, a iFlytek tem estado, na prática, em prejuízo há vários anos.

Na verdade, o potencial de crescimento da iFlytek sempre foi evidente. Nos últimos 17 anos, exceto em 2022 e 2023, a receita cresceu sempre em dois dígitos, com apenas dois anos abaixo de 20%, sendo uma das empresas de tecnologia do A-share com maior potencial de crescimento.

Porém, o problema é que esse crescimento de receita não se traduz proporcionalmente em lucros. Os altos investimentos em P&D e vendas continuam consumindo a margem de lucro da empresa.

Nos três primeiros trimestres de 2025, as despesas de vendas atingiram 3,227 bilhões de yuan, um aumento de 26,38%, muito acima do crescimento de receita de 14,41%; as despesas de P&D foram de 3,188 bilhões de yuan, representando 18,76% da receita total, também em patamar elevado. Em 2024, as despesas de P&D totalizaram 4,58 bilhões de yuan, quase 20% da receita total.

Essas despesas, que representam cerca de 37% da receita, têm crescido mais rápido que a receita, comprimindo continuamente a margem de lucro.

E isso é apenas o resultado de uma aparência de demonstração financeira. Há muito tempo, a iFlytek capitaliza uma proporção significativa de suas despesas de P&D — cerca de 40% — o que ajuda a aliviar a pressão sobre os lucros na demonstração. Essa prática pode melhorar temporariamente os números, mas é uma espécie de “furar o pneu” — os investimentos capitalizados precisarão ser amortizados nos anos seguintes, e se os projetos não atingirem o retorno esperado, além de continuar a prejudicar os lucros, a empresa também precisará reconhecer perdas por impairment.

Riscos

Se a dificuldade de lucratividade na demonstração de resultados é a fonte mais direta da ansiedade do mercado, então os riscos financeiros ocultos no balanço patrimonial são ainda mais difíceis de detectar.

Entre eles, o aumento contínuo das contas a receber e o alongamento do ciclo de recebimento representam um dos principais riscos operacionais atuais. Em 30 de setembro de 2025, as contas a receber líquidas da iFlytek atingiram 15,913 bilhões de yuan, representando 93,67% da receita operacional, quase o dobro de 5,768 bilhões de yuan em 2020.

Isso indica que o crescimento da receita não se traduziu em fluxo de caixa real, mas em contas a receber.

Mais preocupante ainda é a deterioração da estrutura de envelhecimento dessas contas. Em 30 de junho de 2025, apenas 54,76% das contas a receber tinham menos de um ano de idade, ou seja, mais de 45% estavam com mais de um ano, totalizando 6,75 bilhões de yuan.

Além disso, o valor de contas a receber com mais de cinco anos cresceu 87 vezes na última década, passando de 0,28% para 2,26% do total. Como consequência, no primeiro semestre de 2025, a provisão para perdas dessas contas atingiu 3,772 bilhões de yuan.

Contradizendo esse alto volume de contas a receber, os fundos disponíveis da empresa continuam a diminuir, enquanto a pressão de dívidas de curto prazo aumenta rapidamente.

Em 30 de setembro de 2025, o saldo de caixa da iFlytek era de apenas 3,151 bilhões de yuan, enquanto os empréstimos de curto prazo aumentaram de 310 milhões de yuan no final de 2024 para 1,865 bilhões de yuan, e as dívidas de vencimento em um ano atingiram 1,759 bilhões de yuan. Essas duas categorias de dívidas de curto prazo somam 3,624 bilhões de yuan, já superando o caixa disponível.

O aumento contínuo do endividamento eleva o grau de alavancagem financeira da empresa, enfraquecendo sua capacidade de pagamento. A taxa de endividamento (debt ratio) subiu de 53,17% no final de 2023 para 56,41% no terceiro trimestre de 2025.

Para aliviar a pressão financeira, a empresa vem alongando os prazos de pagamento aos fornecedores, buscando manter o fluxo de caixa operacional. Em 30 de setembro de 2025, as contas a pagar totalizavam 9,556 bilhões de yuan, um aumento de 11,77%.

Assim, a solução fundamental está na recuperação de recebíveis. A iFlytek enfatizou várias vezes, em 2025, a importância do gerenciamento de recebíveis, e anunciou que, no primeiro semestre, as receitas de vendas recuperadas ultrapassaram 10 bilhões de yuan, atingindo 10,361 bilhões, um recorde semestral.

Porém, ao analisar esses dados de recuperação e compará-los ao caixa disponível, percebe-se que a qualidade dessas recuperações não é das melhores. É provável que uma grande parte seja composta por notas promissórias a receber, o que, apesar do valor recuperado ser alto, faz com que o fluxo de caixa operacional do semestre ainda seja negativo em 7,72 bilhões de yuan, só se tornando positivo no terceiro trimestre, com 1,23 bilhão de yuan.

E isso sem contar o apoio de grandes subsídios governamentais.

Desequilíbrio

Em 2025, a iFlytek propôs a estratégia de “fortalecer o segmento C, aprofundar o B e priorizar o G”, abandonando projetos de alta personalização, baixa margem e alta pressão de recebíveis, tentando concentrar suas operações em áreas de maior retorno.

Porém, os resultados de 2024 mostram que, tanto no segmento C, quanto no B e no G, todos enfrentam desafios consideráveis.

O segmento C é o foco principal dessa estratégia. Os dados indicam que, nos três primeiros trimestres de 2025, a receita do segmento cresceu quase 40% em relação ao ano anterior, representando 34% do total, sendo a principal força de crescimento.

Por trás desse crescimento, há altos custos de marketing, com uma relação custo-benefício questionável.

No primeiro semestre de 2025, os gastos com marketing de hardware de consumo aumentaram 90,5% em relação ao mesmo período do ano anterior, um acréscimo de 3,4 bilhões de yuan, totalizando 7,2 bilhões. Para aumentar a visibilidade da marca, a empresa patrocinou programas de TV populares e investiu massivamente em publicidade offline em aeroportos e trens de alta velocidade, com um esforço de marketing sem precedentes.

No entanto, esses altos investimentos não se traduziram em receitas proporcionais. A receita do hardware inteligente no primeiro semestre foi de apenas 8,7 bilhões de yuan, uma queda de 3,27% em relação ao ano anterior, e sua participação na receita total caiu de 9,65% para 7,98%.

Ao mesmo tempo, à medida que o segmento C cresce, a qualidade dos produtos e a capacidade de serviço da iFlytek também são testadas. Na principal plataforma de reclamações de consumidores domésticos, há cerca de 2000 reclamações, cobrindo problemas de qualidade, propaganda enganosa e má gestão de pós-venda, sendo as reclamações relacionadas a aprendizes de IA as mais frequentes.

No mercado B, a empresa entrou numa guerra de preços. Segundo dados do relatório, no terceiro trimestre do ano passado, o valor de projetos de modelos grandes foi de 5,45 bilhões de yuan, quase 1,88 vezes a soma dos projetos classificados de 2º a 5º lugar, com maior número de contratos e valores na indústria. Contudo, detalhes sobre margens de lucro, ciclo de recebimento ou receitas reconhecidas não foram divulgados.

Em março do ano passado, Li Zhanmei, vice-presidente sênior de veículos inteligentes da iFlytek, comentou sobre a parceria com fabricantes de automóveis e grandes modelos:

No último ano, tanto a iFlytek quanto outros concorrentes de grandes modelos investiram pesado, e alguns até ofereceram projetos gratuitos, o que indica que esses negócios não são lucrativos.

Isso reflete uma das principais dificuldades atuais da iFlytek no segmento B. No início da explosão da inteligência artificial geral, as empresas adotaram uma estratégia de “ganhar mercado primeiro, lucrar depois”, oferecendo soluções a preços baixos ou até grátis, o que levou a uma redução contínua das margens de lucro do setor.

A performance das ações da iFlytek (de janeiro de 2025 até hoje)

Antes considerada a base do negócio, a participação do segmento G também começou a encolher. Na teleconferência de resultados do terceiro trimestre de 2025, o vice-presidente e secretário do conselho, Jiang Tao, afirmou que a empresa reforçou a estratégia de “priorizar o segmento G” — sendo cautelosa na assinatura de contratos, especialmente onde ainda não há captação de recursos por meio de títulos de dívida de longo prazo ou fundos especiais, mesmo com demanda de mercado.

Essa retração ajuda a reduzir riscos de recebíveis, mas cria uma lacuna de receita que não pode ser totalmente compensada pelo crescimento do C e do B, colocando a empresa numa situação difícil de “restringir o G e perder velocidade, enquanto o C e o B crescem sem lucro”.

Palavras finais

O crescimento contínuo da receita da iFlytek, enquanto seus lucros permanecem apertados, é um retrato real da competição intensa na era da IA.

Nesse período, muitas empresas de tecnologia oferecem seus serviços a preços baixos ou até de graça, o que facilmente leva ao dilema de “quanto mais vender, menos lucrar”, uma espécie de economia de escala ineficiente.

O apoio de capital ou de políticas industriais do Estado pode sustentar as empresas por algum tempo, mas não é uma solução duradoura. Especialmente, o suporte governamental sempre traz problemas maiores do que os benefícios, e o crescimento interno da empresa depende de suas próprias capacidades.

No entanto, no campo da IA, o caminho para a comercialização ainda é difícil e, em muitos setores, nem sequer foi devidamente testado ou validado. A iFlytek não trilha uma estrada fácil. No futuro próximo, seus problemas de lucratividade provavelmente persistirão.

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