Reavaliação da Dijie Pharmaceuticals: Três migrações de capital do "gene híbrido" de mais de 20 mil milhões

(Origem: Investor.com - Think Finance)

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“Desde o STAR Market até aumentos de capital, e agora a Hong Kong Stock Exchange.”

A Dyzhel Medicine (688192.SH, doravante “a empresa”) ainda aguarda a oferta de oliveira da HKEX.

Em janeiro, a empresa apresentou oficialmente seu prospecto à HKEX. Aproveitando o boom de listagens de empresas de medicamentos inovadores “A+H”, a empresa pretende realizar três transferências de capital: do STAR Market para aumentos de capital, e depois para a HKEX.

Mas o problema é que a narrativa de sucesso passada da empresa está sendo reavaliada pelo mercado. Seja em termos de resultados comerciais ou validação internacional, os investidores em ações de Hong Kong estão mais exigentes. Se a empresa conseguirá atravessar essa porta, só o tempo dirá.

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Duas mudanças no modelo de avaliação

O ponto de partida da narrativa da Dyzhel Medicine começou com a implementação de uma estrutura “mista”.

Por volta de 2016, Zhang Xiaolin, então vice-presidente global da AstraZeneca e responsável pelo Centro de Inovação na China, caminhava rumo a uma encruzilhada na sua vida. Naquela época, uma onda de fechamento de centros de pesquisa multinacionais estava ocorrendo, mas Lü Dazhong, da China Investment Innovation, viu uma oportunidade. Ele negociou com AstraZeneca, Zhang Xiaolin e outros, com a esperança de transformar a equipe existente em uma nova plataforma de pesquisa e desenvolvimento, com apoio financeiro.

Essa ideia se concretizou oficialmente com a fundação da empresa em 2017. A “herança mista” da empresa se manifesta na composição dos três acionistas: a AstraZeneca, uma farmacêutica estrangeira; a China Investment Innovation, de origem estatal; e a equipe de gestão, que detém ações. Até agora, a empresa ainda não possui um acionista controlador ou um controlador efetivo, sendo Zhang Xiaolin quem lidera a equipe executiva.

Embora essa estrutura de “tecnologia estrangeira + capital estatal + participação da gestão” seja relativamente rara, há exemplos semelhantes no mercado. Hoje, a gigante de medicamentos inovadores BeiGene, antes de sua listagem, também operava sob um modelo de “tecnologia e capital estrangeiro”. Curiosamente, tanto na trajetória de captação de recursos quanto na estratégia de pipeline, a empresa parece estar seguindo os passos de BeiGene, construindo sua própria narrativa.

Em 2021, a empresa listou na STAR Market, levantando 1,987 bilhões de yuans. Em termos de estratégia tecnológica, a abordagem de “foco em indicações específicas e nichos” é idêntica à de BeiGene, concentrando-se principalmente em pipelines como Savolitinib e Golvatinib. A partir de 2023, esses dois medicamentos foram lançados no mercado.

Em outras palavras, a empresa conseguiu estabelecer a cadeia “pesquisa e desenvolvimento que consome dinheiro — transformação em resultados comerciais”, e seu modelo de avaliação mudou de um foco inicial no potencial do pipeline para uma ênfase na comercialização em escala. No entanto, sua ambição de capital não se limita a isso; a narrativa precisa de novos elementos.

Em 2025, a expansão internacional da empresa trouxe vários resultados. Por um lado, ela divulgou na ASCO dados do medicamento de dupla ligação BTK, DZD8586, incluindo taxas de resposta objetiva e segurança, demonstrando eficácia promissora. Por outro lado, a Savolitinib recebeu aprovação acelerada pela FDA dos EUA, tornando-se o primeiro medicamento de origem chinesa a ser aprovado para câncer de pulmão nos EUA. Até agora, a empresa possui sete pipelines em diferentes fases clínicas.

Claramente, após a mudança de narrativa de “potencial do pipeline” para “crescimento na comercialização”, a estratégia evoluiu para uma estrutura de “crescimento comercial + internacionalização”. Essa abordagem foi pioneira na BeiGene, que obteve grande sucesso no mercado de capitais. Em breve, a festa de capital da própria empresa começará.

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Três transferências de capital

Com essa nova narrativa, a Dyzhel Medicine tem atuado com frequência no palco de capitais.

Em 2025, a empresa realizou um aumento de capital de quase 1,8 bilhões de yuans, com preço de 43 yuans por ação, envolvendo mais de uma dezena de instituições renomadas, incluindo Taikang Asset, Zhuque Fund e UBS.

Na verdade, a narrativa de captação de recursos de medicamentos inovadores domésticos passou por três fases. A primeira, antes de 2019, era “pipeline igual a avaliação”, onde grandes farmacêuticas acumulavam pipelines e apostavam em alvos, com o capital comprando com base na existência ou não de pipeline. A segunda, antes de 2023, era “pipeline de qualidade gera avaliação”, focando em dados clínicos e progresso comercial, com o capital avaliando “se é bom ou não”. A terceira, em 2025, é “se consegue exportar, então vale avaliação”, impulsionada por muitas transações de BD e pesquisa internacional, com o capital avaliando “se pode vender globalmente”.

Nesse contexto, a empresa conseguiu avançar com sucesso por todas as fases, atraindo grande interesse do mercado, e seu valor de mercado chegou a ultrapassar 36 bilhões de yuans. Mas, ao mesmo tempo, os altos executivos começaram a realizar lucros.

Em julho, a empresa anunciou que o vice-presidente Zhang Shiying e o diretor de negócios, vice-presidente Wu Qingyi, reduziram suas participações, com preços entre 58,9 e 69 yuans por ação, alegando motivos como pagamento de empréstimos e impostos sobre incentivos de ações. É importante notar que parte de suas ações veio de um programa de incentivos de 2022, com preço de 9,61 yuans por ação. Desde então, no quarto trimestre, o preço das ações caiu gradualmente, atualmente em torno de 50 yuans, com valor de mercado de aproximadamente 23 bilhões de yuans.

Isso gerou dúvidas no mercado: a venda de ações em alta por parte da gestão foi uma saída estratégica? E, mais profundamente, a narrativa de capital da empresa é sustentável? A resposta da empresa ao “Investor.com” foi que “os incentivos de ações e as vendas por parte dos altos executivos seguem rigorosamente as regulamentações, com procedimentos abertos, transparentes e em conformidade, sem qualquer ‘transferência de interesses’”.

De qualquer forma, a empresa planeja retornar ao palco de capitais. Em janeiro deste ano, ela apresentou oficialmente seu prospecto à HKEX, tentando realizar a terceira transferência de capital: do STAR Market para aumentos de capital, e depois para a bolsa de Hong Kong.

Porém, neste momento, a valorização da empresa recuou de seu pico, levando o mercado a reavaliar seu valor. Primeiramente, até que ponto a empresa consegue gerar recursos internamente? Em segundo lugar, a narrativa de expansão internacional pode realmente transformar pesquisa em resultados comerciais sólidos?

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Reavaliação da narrativa

Para responder às duas questões do mercado, é preciso voltar ao fundamental da Dyzhel Medicine.

Em 2025, a empresa estima receita de 800 milhões de yuans, um crescimento superior a 120%, e uma redução adicional no prejuízo líquido. O crescimento é impulsionado principalmente por duas drogas, cuja penetração no mercado aumenta com o apoio do sistema de saúde. Até o terceiro trimestre do mesmo ano, a empresa possui 1,93 bilhão de yuans em caixa e equivalentes, com reservas financeiras suficientes.

No entanto, há um limite na comercialização: os medicamentos Savolitinib e Golvatinib, destinados a indicações específicas de nicho, ainda estão longe de se tornarem produtos de bilhões de yuans. A empresa afirmou ao “Investor.com” que “os dois produtos seguem uma estratégia de início com indicações específicas, expandindo gradualmente para tratamentos mais amplos. Estamos ativamente promovendo estudos de expansão de indicações para alcançar mais pacientes.”

Além disso, a empresa acredita que “empresas de medicamentos inovadores geralmente entram na fase de lucro após a maturidade do portfólio de produtos e a formação de escala comercial. Nosso posicionamento é de inovação global, equilibrando investimentos contínuos em P&D e planos de vendas.”

Quanto à expansão internacional, após a validação tecnológica, o próximo passo é a implementação comercial. A empresa revelou ao “Investor.com” que “ainda não geramos receita de vendas no exterior, mas estamos avaliando e promovendo diversas formas de cooperação internacional, considerando a capacidade de comercialização global de parceiros, sinergia de pipeline e potencial de desenvolvimento, para determinar a melhor estratégia de entrada no mercado internacional.”

Basicamente, a própria narrativa da empresa está passando por uma reavaliação. No passado, o mercado acreditava que a empresa seguiria o caminho de BeiGene, construindo sua trajetória com base em “fundamentação em P&D — capacitação de capital — expansão global” para se tornar uma Big Pharma. Agora, o mercado percebe que a narrativa de BeiGene é replicável, mas sua vantagem competitiva central não é. A diferença está no fato de que BeiGene investe intensamente em recursos humanos e esforços no exterior, estabelecendo operações físicas, e depois busca financiamento no mercado de capitais.

Portanto, a listagem na bolsa de Hong Kong da empresa precisa de uma nova visão clara. Em 2025, várias empresas farmacêuticas chinesas buscam listar na HKEX, incluindo Changchun High & New, Maiwei Biotech, Betta Pharmaceuticals, entre outras, enquanto Hengrui Medicine já está listada com sucesso. Talvez, a oferta da HKEX e dos investidores internacionais seja mais direcionada a grandes empresas farmacêuticas maduras.

Para isso, a empresa afirmou ao “Investor.com”: “A listagem em Hong Kong faz parte de uma estratégia de longo prazo de globalização, e não de objetivos de captação de recursos de curto prazo. Vamos determinar o volume de emissão de acordo com as necessidades reais do desenvolvimento do negócio e as condições de mercado, de modo a refletir o valor da empresa.” (Produzido por Think Finance)■

Fonte da imagem | Shutterstock

(Este artigo é apenas para fins informativos, não constitui recomendação de investimento. O mercado apresenta riscos; invista com cautela.)