Deixando de lado a situação entre EUA-Irão e os preços elevados do petróleo, quais setores conseguirão manter um alto crescimento independente no futuro?

Resumo do Relatório

1. 1999-2000: Impacto da Guerra do Kosovo na Internet e Tecnologia

Na última semana, discutimos como a Guerra do Kosovo em 1999, o aumento do preço do petróleo, a inflação nos EUA e o aumento das taxas de juro pelo Federal Reserve afetaram o mercado americano e o setor tecnológico.

Conclusão principal: a guerra elevou o preço do petróleo, impulsionando a inflação. O Dow Jones teve uma recuperação parcial no terceiro trimestre de 1999, atingindo o pico em janeiro de 2000; enquanto o Nasdaq, mais forte, não foi afetado pelo aperto monetário, atingindo o pico com atraso de 9 meses após o primeiro aumento de taxas.

2. 1999-2000: Comprovação histórica de que setores independentes podem superar picos de petróleo e aumentos de taxas

(1) Lado do denominador: Guerra do Kosovo e restrição de liquidez

No início de 1999, a OPEP reduziu a produção e a guerra no Kosovo (março a junho) elevou o preço do petróleo de 10 para mais de 30 dólares por barril. O Fed retomou o ciclo de aumentos de juros em junho de 1999, totalizando 6 aumentos até maio de 2000, restringindo a liquidez do mercado de ações.

(2) Lado do numerador: Expectativa de alta sustentada pela substituição de hardware por causa do bug do milênio

A narrativa do bug do milênio, de 1996 a 1998, foi amplamente divulgada na mídia, no Congresso e pelo presidente, levando empresas de tecnologia, saúde, defesa e governo a priorizar reparos de hardware e sistemas, gerando uma onda de pedidos na cadeia de tecnologia de 1998 a 1999.

As principais empresas de tecnologia tiveram desempenho forte: Dell +55% de lucro líquido, Microsoft +73%, IBM +22%, Intel +21%, mantendo crescimento elevado ou acelerado em relação a 1998.

Espera-se que, com a chegada de 2000, a substituição de hardware continue devido ao bug do milênio.

(3) Desempenho do mercado em 1999: forte crescimento fundamental, superando restrição de liquidez e bolha de avaliação

O índice Nasdaq 100 cresceu 60% em EPS em 1999, com P/E (TTM) de 95x e P/E dinâmico de 65x.

1999 foi ano de intensificação da bolha tecnológica, impulsionada pela expectativa de que o milênio traria renovação de hardware para pequenas empresas e consumidores, superando o impacto do aumento de taxas.

(4) Desempenho de 2000: fundamentos deteriorados e o último estopim podem derrubar o mercado

O bug do milênio não ocorreu, mas a mídia rotulou como uma “fraude do século”. O pico de março de 2000, aparentemente causado pela ação antitruste da Microsoft, foi na verdade uma espiral negativa dos fundamentos.

Investimentos antecipados em substituição de hardware e upgrades esgotaram a demanda futura. Relatórios trimestrais de empresas líderes mostraram grandes perdas, algumas faliram. No final de 2000, os estoques de eletrônicos nos EUA atingiram recordes, pressionando os resultados futuros. Até 2001, o crescimento do lucro do Nasdaq 100 caiu de 60% para -50%, encerrando a era da tecnologia.

3. Retorno ao presente: além de conflitos e petróleo alto, quais setores podem manter alta independência?

Atualmente, a cadeia de IA e comunicações ópticas com visão de 27 anos permanece promissora, sendo a principal posição dos investidores, embora esteja ligada às mudanças no Oriente Médio (preço do petróleo → taxas de juros nos EUA → IA nos EUA → cadeia de suprimentos doméstica), com volatilidade de curto prazo difícil de controlar.

Com base na experiência passada, buscar setores que possam manter crescimento independente do petróleo e da liquidez, se a tendência de alta for menos sensível a fatores geopolíticos e preços do petróleo, oferece vantagem de alocação, independentemente de como evoluir a situação no Oriente Médio.

Assim, para controlar a volatilidade e fazer hedge, recomendamos além do foco em capacidade computacional no exterior, alocar em dois setores com tendência de alta fundamental e menor sensibilidade ao petróleo: cadeia de armazenamento de energia (inversores/lítio) e cadeia doméstica de AIDC (especialmente a cadeia ByteDance).

Aviso de risco: Riscos geopolíticos, inflação internacional, expectativas baixas para políticas de estabilização econômica doméstica.

Corpo do Relatório

1. Perspectiva desta semana

Na semana passada, detalhamos como a Guerra do Kosovo em 1999 transmitiu impacto aos preços de ativos nos EUA: Guerra do Kosovo- aumento do petróleo- aumento das taxas do Fed, e seus efeitos no mercado e tecnologia.

Conclusão principal: na primeira metade de 1999, a guerra escalou, o Brent subiu de 10 para mais de 30 dólares por barril, levando o Fed a iniciar novo ciclo de aumentos em junho, totalizando 6 aumentos até maio de 2000.

Durante esse período, o Dow, mais ligado a custos industriais, oscilou no terceiro trimestre de 1999, sendo pressionado por preços do petróleo e aumento de taxas, atingindo o pico no quarto trimestre, antes de recuar em janeiro de 2000 após o estouro da bolha tecnológica.

Por outro lado, o Nasdaq não foi afetado pela restrição de liquidez, atingindo o pico com atraso de 9 meses após o primeiro aumento de taxas, crescendo 91% no intervalo, com a última fase de euforia.

Levanta-se uma questão atual: quando liquidez (negativa) e ciclo setorial (positivo) divergem, qual o fator que o mercado valoriza mais?

Refletindo sobre 2000 e setores que podem se tornar menos sensíveis ao petróleo e inflação, quais ações podem manter crescimento forte de forma independente?

(A) 1998-2000: Setores independentes de alta podem superar petróleo e aumento de taxas

1. Lado do denominador: Guerra do Kosovo, aumento do petróleo e restrição de liquidez

Em 1999, geopolítica e petróleo impactaram o narrativa da “garota loira”. Após a crise asiática, ciclo de deflação virou, preços de commodities subiram. Em janeiro de 1999, a OPEP e não-OPEP reduziram produção, e a guerra no Kosovo (março a junho) elevou o petróleo de 10 para mais de 30 dólares. A inflação nos EUA também subiu, levando o Fed a retomar o ciclo de aumentos em junho, elevando a taxa de juros de 4,75% para 6,5% até maio de 2000.

2. Lado do núcleo: expectativa de alta sustentada pela substituição de hardware por causa do bug do milênio, que se tornou menos sensível a petróleo e taxas

Porém, o mercado, especialmente o tecnologia, não foi afetado pelo aperto. A guerra do Kosovo (março a junho de 1999) → aumento do petróleo → aumento de taxas do Fed (junho de 1999 a maio de 2000) → desaceleração econômica → quebra da bolha de tecnologia (março de 2000). Esse processo foi gradual.

A força do mercado em 1999 veio do efeito do bug do milênio, que impulsionou a substituição de hardware na cadeia de tecnologia, sustentando o crescimento.

De 1990 a 1995, a demanda por PCs cresceu rapidamente, mas de 1996 a 1997, a taxa de crescimento desacelerou. A narrativa do bug do milênio, de 1998 a 1999, gerou uma onda de renovação de hardware (servidores, mainframes, PCs, software), revertendo a expectativa de demanda alta.

A tabela mostra a fermentação da narrativa do bug do milênio de 1996 a 1998, com ampla divulgação na mídia, discursos presidenciais e ações governamentais, priorizando reparos de hardware e sistemas, gerando forte demanda na cadeia de tecnologia de 1998 a 1999.

O desempenho financeiro das empresas também confirma o impacto do Y2K. Entre 1997 e 1998, os fundamentos das gigantes de tecnologia já estavam em declínio; mas a expectativa de pedidos relacionados ao bug do milênio criou uma breve prosperidade em 1998-1999, desacoplada do preço do petróleo e das taxas.

ROE: de 1990 a 1996, as líderes de tecnologia tinham ROE acima de 40%; em 1997-1998, com desaceleração de crescimento de usuários e PCs, ROE caiu; em 1999, com o pico de gastos de capital por causa do Y2K, ROE se estabilizou brevemente, mas caiu mais tarde.

EPS: em 1999, Dell +55%, Microsoft +73%, IBM +22%, Intel +21%, todos com crescimento alto ou acelerado em relação a 1998.

3. De 1999 a 2000, desempenho de tecnologia: fundamentos fortes superam petróleo e aumento de taxas, bolha de avaliação

O mercado de 1999 mostrou forte crescimento, superando o impacto do petróleo e das taxas, levando à bolha de avaliação.

O Nasdaq 100 cresceu 60% em EPS em 1999, com P/E (TTM) de 95x e P/E dinâmico de 65x. A expectativa de que o milênio impulsionaria renovação de hardware levou a novos picos, apesar do aumento de taxas.

Em 2000, fundamentos se deterioraram, e o último estopim derrubou o mercado.

O bug do milênio não ocorreu, mas a mídia rotulou como fraude. O pico de março de 2000, aparentemente causado pela ação antitruste da Microsoft, foi na verdade uma espiral negativa dos fundamentos.

Investimentos antecipados em hardware e upgrades esgotaram a demanda futura. Relatórios de março a abril de 2000 mostraram grandes perdas, algumas empresas faliram.

No final de 2000, estoques de eletrônicos nos EUA atingiram recordes, pressionando resultados futuros. Até 2001, o crescimento do lucro do Nasdaq 100 caiu de 60% para -50%, encerrando a era da tecnologia.

(B) Retorno ao presente: além de conflitos e petróleo alto, setores que podem manter alta independente

Atualmente, cadeia de IA e comunicações ópticas com visão de 27 anos permanece promissora, sendo posições principais, embora ligada às mudanças no Oriente Médio (preço do petróleo → taxas de juros nos EUA → IA nos EUA → cadeia doméstica), com volatilidade de curto prazo difícil de controlar.

Seguindo a experiência passada, buscar setores que possam manter crescimento forte de forma independente do petróleo e da liquidez, se a tendência de alta for menos sensível a fatores geopolíticos e preços do petróleo, oferece vantagem de alocação, independentemente de como evoluir a situação no Oriente Médio.

Para controlar a volatilidade e fazer hedge, sugerimos além do foco em capacidade computacional no exterior, alocar em dois setores com tendência de alta fundamental e menor sensibilidade ao petróleo: cadeia de armazenamento de energia (inversores/lítio) e cadeia doméstica de AIDC (especialmente ByteDance).

1. Cadeia de armazenamento de energia: no exterior, recuperação de armazenamento residencial na Europa e Austrália; no Brasil, recuperação de cadeia de lítio.

Até o terceiro trimestre de 2025, empresas de inversores de energia enfrentam pressão de lucros e excesso de capacidade. Com políticas de estímulo na Europa e Austrália, a recuperação pode acelerar em 2026. Dados de exportação indicam alta de 1-2 meses de inversores na China.

Sem considerar o petróleo, inversores de energia estão em fase de reversão de tendência, acelerada por preocupações energéticas na Europa devido ao petróleo.

No Brasil, alta de instalação de energia em 2026 deve impulsionar cadeia de lítio e materiais. Empresas do setor mostram sinais de reversão, com aumento de lucros e pedidos, expectativa de alta de preços de lítio e pedidos até o primeiro trimestre.

2. Cadeia doméstica de AIDC: demanda de inferência deve acelerar construção de AIDC, impulsionando toda a cadeia

Devido às limitações de capacidade de processamento, o desenvolvimento de IA doméstica ainda fica 1-2 anos atrás do exterior. Em 2025, já se observa explosão de tokens (exemplo: Douban). Com a abertura de gargalos de chips e aumento da demanda de inferência em 2026, a construção de AIDC doméstica deve acelerar, potencialmente replicando o crescimento de IA na América do Norte em 2025. Recomendamos especialmente a cadeia da ByteDance.

Fonte: Pensamento estratégico da晨明

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