A situação no Oriente Médio afeta a realidade industrial, o preço do alumínio pode estar sistematicamente subestimado

(来源：钢联汇能学苑)

Pontos principais

1. A duração do conflito já ultrapassou completamente as expectativas do mercado. O bloqueio do Estreito de Hormuz evoluiu de uma “ferramenta de negociação temporária” para uma ruptura contínua na cadeia de abastecimento, tornando obsoleta a estrutura de preços baseada na “resolução rápida” anteriormente assumida pelo mercado.

2. O impacto já ultrapassou o nível logístico e está sendo transmitido de forma substancial para o setor de fusão. Se o bloqueio do estreito persistir por mais de 1–2 semanas, a região do Médio Oriente continuará a enfrentar uma redução passiva de 300–500 mil toneladas/ano na capacidade de alumínio eletrolítico, com riscos de redução de produção ainda em acumulação.

3. A expansão líquida da oferta estrangeira em 2026 foi revisada para baixo de forma passiva. A escala de redução confirmada praticamente neutraliza a nova capacidade adicionada ao longo do ano, e a oferta global de alumínio eletrolítico ainda enfrenta uma pressão de queda adicional.

4. A redução de oferta e o estoque final formam uma ressonância, com a expectativa de manter o prêmio do alumínio spot estrangeiro em níveis elevados, sustentando uma escassez de spot e um prêmio persistente.

5. A reestruturação do diferencial de preços interno e externo mudará os fluxos comerciais. O fechamento da janela de arbitragem de importação comprimirá as importações de lingotes de alumínio na China, ao mesmo tempo que aumentará a atratividade das exportações de alumínio e produtos de alumínio chineses.

6. A resiliência da demanda combinada com a contração da oferta ampliará o déficit global de oferta e demanda. O equilíbrio do mercado de alumínio global está passando de um estado de equilíbrio apertado para uma escassez estrutural.

7. As características de produção do alumínio eletrolítico, “fácil de reduzir, difícil de recuperar”, determinam uma recuperação de oferta atrasada. Os preços do alumínio estão subestimados sistemicamente, com uma elevação do centro de equilíbrio fundamentada nos fundamentos de mercado.

Corpo do texto

Este conflito geopolítico na região do Médio Oriente deixou de ser uma “questão de política geopolítica” e entrou na fase de contração de capacidade, interrupção logística, desequilíbrio de matérias-primas e aumento de custos, ocorrendo simultaneamente. Se no início, o mercado ainda podia interpretar a alta do preço do alumínio como impulsionada por emoções e prêmio de risco, agora, com a Qatar anunciando uma redução de 40% na produção e a Aluminium Bahrain reduzindo 19%, o mercado não consegue mais entender a situação do Médio Oriente por uma lógica linear de “recuperação rápida após o impacto do evento”. A precificação do impacto na oferta de alumínio do Médio Oriente ainda está claramente subestimada.

O conflito que ultrapassa as expectativas, o impacto do bloqueio do Estreito de Hormuz se manifesta de forma abrangente

No início do conflito, o mercado esperava que, com a morte do líder supremo do Irã, a situação se resolvesse rapidamente, e que o bloqueio do Estreito de Hormuz fosse apenas uma ferramenta de negociação temporária, com resolução em poucos dias. No entanto, até 15 de março, o conflito já entrara no seu 16º dia, e a situação divergia significativamente das expectativas do mercado. A entrada de múltiplas forças tornou a janela de cessar-fogo cada vez mais estreita, e o novo líder supremo do Irã, Mujejtaba, rejeitou claramente a rendição, rompendo a lógica de “eliminação rápida do líder para vitória rápida”. Nenhuma das partes demonstra disposição para ceder, e a duração do conflito já ultrapassou completamente as previsões do mercado.

Com a prolongação do conflito, o tempo de bloqueio do Estreito de Hormuz também será muito maior do que o previsto anteriormente. O impacto na cadeia de alumínio será sistemático: o Médio Oriente responde por cerca de 9% da capacidade global de alumínio eletrolítico, e o bloqueio interrompe diretamente o transporte marítimo de matérias-primas e produtos acabados; ao mesmo tempo, o fornecimento de gás natural se restringe, elevando os custos energéticos da produção de alumínio eletrolítico, enquanto o mercado subestimou claramente esses efeitos de transmissão. Se o bloqueio persistir, a pressão sobre a cadeia de alumínio será maior do que o esperado inicialmente.

De obstáculos logísticos a redução de fusão: o impacto na cadeia de alumínio do Médio Oriente se aprofunda

Após a Qatar reduzir sua capacidade em 40% devido a danos na infraestrutura de gás natural, a Aluminium Bahrain anunciou uma redução de 19% na produção por escassez de matérias-primas, indicando que o impacto desta rodada não se limita mais ao nível logístico, mas penetra de forma substancial na etapa de fusão.

Regionalmente, o porto de Omã, localizado fora do Estreito de Hormuz, não será afetado pelo bloqueio, podendo ser excluído das previsões de redução. Arábia Saudita é o único país do Médio Oriente com cadeia completa de bauxita e alumina, embora sua autossuficiência em ânodos pré-fabricados não seja total, sua proximidade ao Mar Vermelho e a quantidade relativamente limitada de importações tornam viável o transporte terrestre via Mar Vermelho, não sendo incluída na previsão de redução. Os Emirados Árabes Unidos possuem alguma capacidade de produção de alumina, mas ainda não atendem totalmente à demanda de alumínio eletrolítico, havendo possibilidade de redução devido à escassez de matérias-primas.

Dados da Mysteel indicam que, em termos de estoques de matérias-primas, a alumina tem aproximadamente 4–6 semanas de estoque, a bauxita cerca de 2–3 meses, e os ânodos pré-fabricados também cerca de 2–3 meses. Estruturalmente, a autossuficiência em ânodos é relativamente alta, cerca de 87,6%, com impacto limitado a curto prazo por distúrbios logísticos externos; por outro lado, a alumina é o elo mais vulnerável da cadeia, com uma demanda de importação anual de aproximadamente 8,46 milhões de toneladas na região do Médio Oriente (excluindo Omã), altamente dependente do transporte marítimo, com baixa capacidade de resistência ao risco.

Assim, a redução de produção na Bahrain não será um caso isolado; outras empresas de alumínio do Médio Oriente enfrentarão situação semelhante. Quando os estoques de matérias-primas caírem abaixo de 2 semanas, as empresas serão forçadas a ativar mecanismos de redução de produção, priorizando a parada de linhas de maior custo ou mais antigas. Além disso, quanto maior a capacidade de produção, mais rápida será a redução ao ser acionada. Como exemplo, a Bahrain, segunda maior produtora de alumínio do Médio Oriente, já reduziu cerca de 19%, uma redução significativa. No entanto, o volume atual de redução ainda não é suficiente para garantir a operação segura dos estoques de alumina a longo prazo. Se o bloqueio do Estreito de Hormuz persistir, a pressão sobre os estoques de alumina na Bahrain continuará a se acumular, e a possibilidade de uma nova redução maior no curto prazo não pode ser descartada. Considerando a estrutura de capacidade de produção e o fornecimento de matérias-primas na região, a Mysteel estima conservadoramente que, se o Estreito de Hormuz permanecer bloqueado por mais 1–2 semanas, cerca de 30–50 mil toneladas/ano de capacidade de alumínio eletrolítico poderão ser passivamente reduzidas; se os obstáculos ao transporte e a perturbação do fornecimento persistirem, o risco de uma redução ainda maior é evidente.

Novas capacidades não compensam o impacto da redução, oferta de alumínio eletrolítico no exterior pode se tornar negativa

De acordo com o planejamento anual, há projetos de expansão de capacidade de alumínio eletrolítico no exterior em 2026, mas essas novas capacidades não serão liberadas de forma concentrada no início do ano, e sim gradualmente, por trimestre, com ritmo lento. Segundo a Mysteel, a capacidade adicional prevista para 2026 é de aproximadamente 1,655 milhões de toneladas/ano, com uma produção adicional real ao longo do ano de cerca de 1,09 milhões de toneladas.

Com a alta dos preços do alumínio e o aumento do prêmio de contrato à vista, o mercado teme que preços elevados possam estimular a retomada de capacidade ociosa no exterior, mas essa preocupação ainda é limitada. Na Europa, a retomada de produção de alumínio enfrenta restrições de energia, como a usina de San Ciprián, na Espanha, que adiou a retomada após uma grande interrupção em 2025 devido a problemas na rede elétrica, com previsão de retorno em meados de 2026. Além disso, cerca de 1,8 milhão de toneladas de capacidade na Europa dependem de gás natural para geração de energia, enquanto o conflito no Médio Oriente elevou o preço do gás TTF em aproximadamente 56%, aumentando significativamente os custos energéticos e de fusão. Outras regiões também enfrentam restrições devido ao aumento dos preços de energia. Com o aumento geral dos custos energéticos globais, a retomada de capacidade será dificultada. Segundo a Mysteel, na melhor hipótese, a expansão de capacidade global de alumínio eletrolítico em 2026 será de aproximadamente 317 mil toneladas/ano, ou seja, cerca de 160 mil toneladas de produção adicional; se os preços de energia continuarem a subir, a retomada será ainda mais dificultada, podendo até levar a reduções de capacidade em algumas regiões.

Por outro lado, a incerteza na oferta está rapidamente corroendo esse potencial de crescimento. As reduções confirmadas incluem cerca de 560 mil toneladas/ano na Moçambique, 254 mil toneladas/ano no Qatar e 304 mil toneladas/ano na Bahrain, totalizando aproximadamente 1,118 milhão de toneladas de capacidade de redução, o que equivale a uma redução de cerca de 920 mil toneladas na produção de 2026. Com base nisso, a Mysteel estima que o crescimento líquido de produção de alumínio eletrolítico no exterior em 2026 será de apenas cerca de 330 mil toneladas. Considerando o impacto do bloqueio do Estreito de Hormuz na cadeia de fornecimento, o risco de oferta continuará a se ampliar. Com base na estimativa do ciclo de consumo de estoques de matérias-primas, se o bloqueio persistir, a previsão ousada da Mysteel é que a produção de alumínio eletrolítico no exterior em 2026 possa se transformar de uma expectativa de crescimento para uma de redução líquida.

Resonância entre perturbações na oferta e estoques antecipados: mercado de alumínio spot no exterior se torna mais tenso rapidamente

Segundo a Mysteel, em 2025, as exportações de alumínio eletrolítico do Médio Oriente (excluindo Omã) foram de aproximadamente 4,51 milhões de toneladas, representando cerca de 70% da produção total da região, sendo os principais exportadores os Emirados Árabes, Bahrain e Qatar. Como a exportação de alumínio do Médio Oriente depende fortemente do transporte marítimo, o bloqueio do Estreito de Hormuz interrompe diretamente o transporte de matérias-primas e produtos acabados. Atualmente, a Aluminium Bahrain anunciou a suspensão de algumas exportações por força maior, o que já impacta o mercado de spot internacional e aumenta rapidamente a escassez de oferta.

Com a expectativa de aperto na oferta, o prêmio do alumínio spot no exterior começou a se expandir claramente. A Rio Tinto interrompeu negociações com clientes japoneses sobre o prêmio de fornecimento de alumínio para o segundo trimestre e retirou a proposta anterior de prêmio de US$ 250 por tonelada. Diante do aumento da incerteza na oferta, espera-se que o prêmio do alumínio continue a subir.

Prêmio de alumínio eletrolítico no exterior

Dados da Mysteel

Simultaneamente, os consumidores anteciparam suas compras, buscando reduzir riscos de aquisição ao garantir estoques antes de uma possível continuidade do aperto na oferta. Desde o fechamento do Estreito de Hormuz, o volume de cancelamentos de contratos na LME aumentou significativamente, passando de uma média diária de 49 mil toneladas em fevereiro para 116 mil toneladas em março, refletindo uma demanda de retirada de alumínio mais forte por parte dos consumidores internacionais.

Cancelamentos na LME e participação de cancelamentos

Dados da LME e Mysteel

Mesmo que o Estreito de Hormuz seja reaberto posteriormente, a oferta de alumínio primário na região do Médio Oriente dificilmente retornará ao mercado de forma rápida. Por um lado, há um acúmulo de pedidos de transporte marítimo e operações portuárias que precisarão ser processados gradualmente, e a recuperação do sistema logístico será lenta; por outro lado, algumas fábricas de fusão já reduziram sua produção, o que também causa uma contração real na oferta regional. Assim, mesmo com a melhora nas condições de transporte, a escassez de oferta no mercado spot pode persistir por algum tempo, mantendo o prêmio do alumínio elevado.

Expansão do prêmio no exterior reduz janela de importação, aumento de exportações chinesas de alumínio

Diante do contínuo aperto na oferta de alumínio primário no exterior e da expansão do prêmio spot, a diferença de preços entre o mercado interno e externo se ampliou significativamente. Os preços de referência do alumínio no exterior já refletem não apenas o preço do LME, mas também um prêmio de escassez de oferta e risco na cadeia de suprimentos. Ou seja, embora o preço do LME esteja em alta, o aumento do prêmio spot elevou o custo total de aquisição no exterior, fechando ou invertendo a janela de arbitragem. Como resultado, além de pedidos de contratos de longo prazo com Rusal e de importações por canais rígidos como o comércio de processamento, a importação de alumínio por recursos de preço mais elásticos deve diminuir, reduzindo a quantidade líquida de importação de lingotes na China.

Ao mesmo tempo, a China, maior centro de processamento de alumínio do mundo, vê sua atratividade de exportação aumentar. Por um lado, com o bloqueio na região do Médio Oriente e o aperto na oferta internacional, compradores estrangeiros tendem a buscar alternativas na China para garantir o fornecimento final, seja de alumínio, seja de produtos de alumínio, aumentando a demanda de exportação. Por outro lado, o aumento do prêmio no exterior eleva a margem de lucro das empresas ao vender recursos chineses no mercado internacional, fortalecendo a intenção de exportar. Assim, o déficit de oferta no exterior não só reduz as importações de lingotes na China, como também, por meio do aumento das exportações, reforça o equilíbrio interno, sustentando os preços domésticos.

Déficit de oferta e demanda de alumínio eletrolítico global se amplia significativamente

Com a análise conjunta da oferta e demanda globais, sob o impacto do conflito EUA-Israel-Irã e do bloqueio do Estreito de Hormuz, o crescimento da oferta de alumínio primário está claramente limitado, enquanto a demanda final mantém uma resiliência relativa. Segundo a Mysteel, a oferta e demanda na China permanecerão em um quadro de equilíbrio apertado, com uma possível escassez de cerca de 250 mil toneladas em 2026; no mercado externo, as reduções de produção afetarão diretamente o tamanho do déficit global. Com previsões ousadas anteriores, o déficit externo pode chegar a cerca de 820 mil toneladas, enquanto o déficit global de alumínio eletrolítico deve se ampliar para aproximadamente 1,07 milhão de toneladas.

Equilíbrio de oferta e demanda de alumínio eletrolítico global (milhares de toneladas)

Dados da Mysteel

Características de produção do alumínio eletrolítico que atrasam a recuperação da oferta

Anteriormente, o mercado tendia a classificar a alta do preço do alumínio nesta fase como uma “negociação emocional de geopolítica”, esperando que, com o fim do conflito e a retomada do transporte marítimo, os preços recuariam rapidamente. Embora o prêmio de risco de fato diminua com a redução do conflito, os danos reais à oferta e a elevação do custo médio não se recuperam na mesma velocidade. Quando uma linha de produção de alumínio é parada, o ciclo de reativação geralmente leva meses, incluindo manutenção de equipamentos, reconstrução de estoques de matérias-primas e recuperação logística. Tomando como exemplo o Qatar, que teve redução de produção devido à escassez de gás natural, a retomada após a parada do eletrolisador leva de 6 a 12 meses, incluindo manutenção e recuperação do sistema. Assim, mesmo que o conflito geopolítico se atenuar temporariamente, a recuperação da oferta será atrasada, e o ritmo de fechamento do gap de oferta será muito mais lento do que a recuperação do sentimento de mercado.

Mais importante, o conflito atual não ocorre em um ciclo de oferta ampla, mas sobre uma estrutura de mercado já de por si apertada ou até com déficit estrutural. Nesse cenário, o gap físico causado pela redução na região do Médio Oriente, o aumento dos custos de energia devido à alta nos preços do gás natural e da eletricidade, e a reestruturação dos fluxos comerciais sustentam uma pressão de preços de longo prazo. Mesmo que, no curto prazo, o sentimento macroeconômico seja pessimista e os preços de metais não ferrosos sofram pressão, o preço do alumínio continuará a ter fundamentos de suporte. Esses fatores influenciam mais o ritmo de variação do preço do que seu centro de equilíbrio de médio a longo prazo. Atualmente, o preço do alumínio ainda está subestimado em relação ao impacto da contração de oferta e do aumento de custos na cadeia produtiva, e à medida que o gap físico externo se amplia e os estoques se esgotam, a base para uma elevação do centro de preço se consolida.