Zhengxiang Pharma benchmarks against Roche's Tamiflu: domestic flu wonder drug becomes only trump card, 415.84% debt-to-asset ratio bets on Hong Kong stocks

O repórter Yu Na do chinatimes.net.cn, com sede em Pequim, relata:

A estrela emergente na inovação de medicamentos contra a gripe, Zhenxiang Medicine (Nanjing) Group Co., Ltd., recentemente apresentou oficialmente o pedido de IPO na Bolsa Principal de Hong Kong, tentando captar recursos no mercado de capitais para superar suas dificuldades de desenvolvimento. Seu produto principal é o “Mareloxavir Tablets” (nome comercial: Jike Shu), aprovado pela Administração Nacional de Produtos Farmacêuticos em julho de 2025, sendo também a principal base para a tentativa de IPO da empresa.

“Mareloxavir Tablets” é um inibidor de nova geração, desenvolvido autonomamente na China, com propriedade intelectual independente global, direcionado à RNA polimerase PA do vírus da gripe, sendo um dos quatro novos medicamentos contra a gripe aprovados em 2025. Seu preço é de 222 yuans por caixa, igual ao do medicamento da Roche, Mabalosavir, sendo atualmente o medicamento inovador contra a gripe mais caro produzido na China.

Investidores notaram que, devido às limitações do cronograma de divulgação do prospecto, o desempenho de vendas real do Mareloxavir após a aprovação não foi incluído nos documentos divulgados. Isso significa que os investidores não podem avaliar com precisão a competitividade de mercado e o potencial de comercialização do produto principal através do prospecto.

Ao mesmo tempo, a situação financeira da Zhenxiang Medicine está cada vez mais apertada. Desde 2024, a empresa vem acumulando prejuízos contínuos. Até 30 de setembro de 2025, sua dívida total atingia 1,26 bilhão de yuans, com uma relação dívida/ativo de 415,84%, muito acima do intervalo razoável para o setor de biomedicina. Com desempenho insatisfatório de seus produtos principais e pressão financeira crescente, o caminho para o IPO da Zhenxiang Medicine está repleto de obstáculos.

Ausência de vendas do produto principal

O produto exclusivo de comercialização da Zhenxiang Medicine, Mareloxavir Tablets, é uma inovação altamente esperada, mas seu desempenho de mercado ainda não conseguiu sustentar efetivamente o IPO da empresa, tornando-se uma das principais razões para questionar a urgência do seu lançamento.

Aprovado em julho de 2025, Mareloxavir é um novo inibidor direcionado à RNA polimerase PA do vírus da gripe, desenvolvido de forma independente na China, com propriedade intelectual global. Atua especificamente inibindo a transcrição do mRNA viral, oferecendo uma ação antiviral duradoura. Uma dose oral pode aliviar febre e sintomas gripais em um dia, com baixa incidência de efeitos colaterais gastrointestinais, resolvendo algumas limitações dos medicamentos tradicionais contra a gripe. Como único produto comercializado da Zhenxiang, era esperado que fosse a chave para abrir o mercado e superar as perdas financeiras.

Segundo o prospecto, as vendas de Mareloxavir após a aprovação em julho de 2025 ocorreram apenas nos últimos três meses do ano. Devido às limitações do cronograma de divulgação, esses dados de vendas não foram incluídos no documento atual, impedindo que os investidores avaliem com precisão a competitividade de mercado e o potencial de comercialização do produto, além de levantar dúvidas sobre a lógica de captação de recursos do IPO da empresa.

Além da ausência de dados de desempenho, o mercado de medicamentos contra a gripe já entrou em uma fase de “nova e velha competição”, aumentando a incerteza sobre sua comercialização. Em 2025, várias novas drogas contra a gripe chinesas foram aprovadas, incluindo Mareloxavir da Zhenxiang, Masyula Shave da Qingfeng, Angladiwe da Zhongsheng e Marpasi Shave da Jiankangyuan.

No entanto, Angladiwe da Zhongsheng e Masyula Shave da Qingfeng já foram incluídos na lista de cobertura do seguro de saúde nacional de categoria B, aumentando significativamente sua penetração de mercado por meio de estratégias de preço. Mareloxavir, por sua vez, não participou das negociações do catálogo de seguros de saúde de 2025 devido ao seu lançamento tardio, ainda não estando incluído na lista, o que prejudica sua competitividade de preço. Além disso, o medicamento tradicional Oseltamivir ainda domina o mercado de base, restringindo ainda mais o espaço para Mareloxavir.

A própria capacidade de comercialização da Zhenxiang Medicine também apresenta deficiências evidentes. Segundo o prospecto, a empresa ainda não estabeleceu uma equipe de vendas própria, dependendo totalmente de uma parceria exclusiva com a Jichuan Pharmaceutical para a comercialização do Mareloxavir. Em agosto de 2023, as duas partes assinaram um acordo de venda e promoção exclusiva, com a Jichuan investindo 60 milhões de yuans em ações, tornando-se acionista, e pagando um adiantamento não reembolsável de 50 milhões de yuans e um valor de marco de 70 milhões de yuans, adquirindo direitos exclusivos de comercialização do Mareloxavir. Após a venda do produto, a Zhenxiang deverá pagar uma porcentagem de suas vendas à Jichuan como taxa de serviço de promoção.

Nuo Ning Cao, sócio de consultoria em gestão de saúde, afirmou ao jornal Huaxia Times que a dependência excessiva de um único parceiro para a comercialização não só limita a margem de lucro da empresa, mas também reduz seu controle sobre o ritmo de promoção e canais de mercado. Caso a parceria enfrente problemas, isso afetará diretamente a expansão do Mareloxavir. Além disso, a linha de pesquisa e desenvolvimento da Zhenxiang é excessivamente concentrada, com baixa capacidade de risco.

O prospecto mostra que os investimentos em P&D da Zhenxiang estão altamente concentrados no Mareloxavir. Em 2024, os custos de P&D desse produto atingiram 82,3% do total de gastos em pesquisa, e nos primeiros nove meses de 2025 esse percentual subiu para 82,7%. Outras linhas de pesquisa, como ZX-8177 (tratamento de tumores sólidos) e ZX-12042B (infecção por HPV), ainda estão em fases iniciais de ensaios clínicos ou submissões de IND.

Em 3 de março, a solicitação de ensaio clínico do novo medicamento em suspensão oral Mareloxavir (formulação infantil) foi aceita pela Administração Nacional de Produtos Farmacêuticos, visando ampliar a linha de medicamentos contra a gripe infantil. No entanto, essa formulação ainda está na fase de solicitação clínica e dificilmente contribuirá para os resultados de curto prazo.

Cao Ning acredita que a estratégia de focar em um único produto faz com que o desenvolvimento da empresa dependa totalmente do desempenho de mercado do Mareloxavir. Caso as vendas não atinjam as expectativas, a patente expire ou surjam produtos substitutos mais competitivos, a empresa enfrentará dificuldades sem um portfólio diversificado de produtos principais.

Risco de ruptura de fluxo de caixa

Se a incerteza em relação ao produto principal já representa uma preocupação para o IPO da Zhenxiang, os prejuízos contínuos e o alto endividamento representam os obstáculos mais concretos a serem enfrentados.

Segundo o prospecto, em 2024, a Zhenxiang não teve receita e registrou prejuízo de 1,45 bilhão de yuans. Nos primeiros nove meses de 2025, a receita foi de apenas 355 mil yuans, com prejuízo de 1,45 bilhão, igual ao prejuízo total de 2024, acumulando quase 3 bilhões de yuans de perdas em 15 meses. Desde sua fundação, a empresa já perdeu mais de 4 bilhões de yuans.

Por trás desses prejuízos está o alto investimento em P&D e a baixa eficiência operacional. Os dados mostram que, em 2024, os custos de P&D foram de 1 bilhão de yuans, representando 82,3% do total de custos. Nos primeiros nove meses de 2025, esse valor foi de 81,6 milhões de yuans, com uma proporção de 85,6%, muito acima da média do setor. O excesso de gastos em P&D, aliado à receita insuficiente, cria um ciclo vicioso de “alto investimento, baixa produção”, levando a uma contínua perda de recursos.

Até 30 de setembro de 2025, a dívida total da Zhenxiang atingia aproximadamente 1,26 bilhão de yuans, com o valor líquido de dívida em 956 milhões de yuans, e uma relação dívida/ativo de 415,84%, indicando uma capacidade de pagamento preocupante. Um investidor que acompanha o setor de biotecnologia afirmou ao jornal Huaxia Times que, no setor de biomedicina, uma relação dívida/ativo razoável costuma ficar entre 50% e 70%. A relação de 415,84% da Zhenxiang indica que a dívida é mais de quatro vezes o patrimônio líquido, estando à beira da insolvência.

O alto endividamento também traz uma pressão de curto prazo, especialmente devido às dívidas circulantes. Segundo o prospecto, até setembro de 2025, o saldo de passivos circulantes líquidos era de 903 milhões de yuans, um aumento de quase 19% em relação ao final de 2024, impulsionado por maiores obrigações de resgate de investidores e outros pagamentos. Embora, em 27 de outubro de 2025, a empresa tenha firmado um acordo com investidores para encerrar permanentemente o direito de resgate de ações de investidores pré-IPO, isso não resolveu o problema de fundo, e a empresa ainda enfrenta grande pressão de pagamento.

A liquidez também é uma preocupação, com fluxo de caixa operacional negativo de 106 milhões de yuans e 90 milhões de yuans nos períodos considerados, indicando dependência de captação externa para manter as operações. Até 30 de setembro de 2025, a empresa tinha apenas 118 milhões de yuans em caixa, levantando dúvidas sobre sua capacidade de sustentar o avanço clínico de seus produtos, operações diárias e pagamento de dívidas de curto prazo.

Desde sua fundação em 2018, a Zhenxiang realizou oito rodadas de captação de recursos, totalizando mais de 870 milhões de yuans. Com o aumento das dificuldades de captação, a listagem na bolsa surge como uma estratégia inevitável.

Cao Ning analisa que o IPO da Zhenxiang é uma batalha de sobrevivência sob enorme pressão financeira. Se a listagem fracassar, a empresa poderá enfrentar ruptura de fluxo de caixa, inadimplência, paralisação de P&D e dificuldades na promoção de produtos. Mesmo que consiga listar, se as vendas do Mareloxavir não atingirem as expectativas ou se a patente expirar, a empresa poderá sofrer queda de valor, dificuldades de reestruturação financeira e outros riscos futuros. Para a Zhenxiang, a chave para a sustentabilidade está em resolver sua crise financeira, fortalecer a competitividade de seus produtos principais e aprimorar seu portfólio de P&D, ao invés de tentar apenas aliviar a pressão financeira de curto prazo por meio do IPO.

Autor: Jiang Yuqing Editor-chefe: Chen Yanpeng