Macroeconomista de Goldman Sachs avisa: Os bancos centrais de vários países perderam a oportunidade de estabilizar os mercados, "a energia está a impulsionar tudo"

Pergunta à IA · Por que as políticas hawkish do banco central aumentaram a sensibilidade das taxas de juro de curto prazo aos preços da energia?

Os operadores da Goldman Sachs alertam que, após o impacto do ataque do Irã à maior instalação de GNL do mundo, os preços da energia tornaram-se a variável central que impulsiona todos os movimentos dos ativos macroeconômicos, e que, na reunião de política desta semana, o Federal Reserve, o Banco Central Europeu e o Banco da Inglaterra não apenas não conseguiram estabilizar o mercado, como também reforçaram, com uma postura hawkish, a alta sensibilidade das taxas de juro de curto prazo aos preços da energia.

Cosimo Codacci-Pisanelli e Rikin Shah, operadores macroeconômicos da Goldman Sachs, afirmaram em relatório que o ataque do Irã à instalação de gás natural liquefeito Ras Laffan, do Qatar, causou uma interrupção de aproximadamente 17% na oferta nos próximos 3 a 5 anos, equivalente a 4 a 5% do fornecimento global de GNL, levando os preços do petróleo e do gás natural europeu, TTF, a continuarem a subir significativamente nesta semana. As três principais instituições financeiras revelaram, em suas reuniões desta semana, uma resposta hawkish à inflação de energia, o que reforçou ainda mais a ligação entre as taxas de juro de curto prazo e os preços das commodities, ao invés de amenizá-la.

Os dois operadores alertam que o Irã detém atualmente a maior alavancagem energética sobre a economia global, que a possibilidade de uma rápida reabertura do Estreito de Hormuz é extremamente baixa, e que a convexidade dos preços da energia continua inclinada para cima. Se a pressão energética persistir, o aumento das taxas de juro do BCE e do BoE ocorrerá antes do esperado, e, na ausência de respostas fiscais em grande escala, a forte precificação de políticas de aperto nas taxas de juro de curto prazo implica riscos de crescimento significativamente negativos.

O ataque do Irã redefine o cenário de oferta de GNL

A origem do incidente foi o ataque do Irã à instalação de gás natural liquefeito Ras Laffan, do Qatar. Essa instalação responde por cerca de 20% do fornecimento global de GNL, e a paralisação causada pelo ataque deve durar de 3 a 5 anos, representando aproximadamente 4 a 5% do total do fornecimento mundial de GNL.

Os operadores da Goldman Sachs consideram que esse ataque revela duas informações cruciais: primeiro, a estratégia de escalada escolhida pelo Irã e sua intenção de exercer influência sobre a economia global por meio do aumento dos preços da energia; segundo, os danos estruturais de longo prazo na oferta causados pelo conflito, sendo que quanto mais prolongado, maior o risco de insuficiência de armazenamento de gás na Europa no inverno do próximo ano.

O relatório destaca que, quanto mais longo for o conflito, maior será a dispersão do aumento dos preços da energia, e mesmo que haja uma resolução, o tempo necessário para normalizar pode ser maior.

O caminho para uma rápida reabertura do Estreito de Hormuz parece atualmente extremamente estreito, e a convexidade do setor energético continua apontando para cima.

O banco central perdeu a oportunidade de acalmar o mercado nesta semana

As três principais instituições financeiras apresentaram-se coletivamente nesta semana, mas nenhuma delas conseguiu impedir a continuação da venda das taxas de juro de curto prazo por meio de comunicação de política, reforçando, ao contrário, a precificação de aumentos de juros devido à inflação de energia. Os operadores da Goldman Sachs afirmam que “a sombra de 2022 é claramente visível”, e que o alerta de todos quanto ao ressurgimento da inflação levou-os a adotar uma postura hawkish de forma proativa.

O relatório conclui que o Federal Reserve, o Banco Central Europeu e o Banco da Inglaterra não conseguiram conter a onda de vendas das taxas de juro de curto prazo, e que a resposta dos bancos centrais, ao invés de conter essa tendência, tornou-se um novo catalisador para a alta contínua da relação entre energia e taxas de juro de alta beta.

O Banco da Inglaterra foi, nesta semana, a instituição mais hawkish e a mais surpreendente para o mercado. O banco eliminou do comunicado de política a expressão de inclinação para afrouxamento, substituindo-a por “pronto para agir a qualquer momento”, e deixou claro que, em caso de “choques de grande escala ou de duração prolongada”, poderá apertar a política monetária.

Os operadores da Goldman Sachs expressaram perplexidade: “É difícil compreender a lógica de reação do Banco da Inglaterra, dado que o mercado de trabalho ainda mostra sinais claros de fraqueza e a postura de política já está bastante restritiva.” No fechamento do mercado nesta semana, o preço de aumento de juros para o ano atingiu 88 pontos-base. O relatório acredita que, considerando o espaço fiscal limitado do Reino Unido, esse valor está elevado, mas, diante de movimentos de preços tão fortes, é prudente manter alguma humildade.

O Banco Central Europeu mantém opções de política, mas o caminho de aumento de juros está claro

A declaração do presidente do BCE, Lagarde, nesta semana, foi descrita pelos operadores da Goldman Sachs como “serena e equilibrada”, mas manteve todas as opções na mesa. A principal novidade do encontro foi o relatório de projeções, que mostrou que o impacto do choque energético na transmissão para a inflação subjacente é maior do que o esperado anteriormente, indicando um aumento do risco de efeitos secundários.

O BCE estabeleceu três cenários em suas projeções: base, desfavorável e extremamente desfavorável. A Goldman Sachs estima que esses cenários correspondem a aumentos de juros de 25 pontos-base, 50 a 75 pontos-base, e 100 a 150 pontos-base, respectivamente. O relatório também estima que, no cenário desfavorável, os preços de mercado para o petróleo estão em torno de US$119 por barril e para o gás natural, em €87 por megawatt-hora, ainda ligeiramente acima dos níveis atuais.

A Goldman Sachs acredita que, com base na análise de cenários, um aumento de 50 pontos-base parece “razoável”, embora o mercado já esteja precificando acima desse nível. Após a reunião, alguns membros hawkish deixaram claro que, se a situação no Oriente Médio não melhorar rapidamente, ações serão tomadas com rapidez.

O Federal Reserve: a barreira de aumento de juros mais alta

A reunião do Fed desta semana revelou que apenas um membro mostrou preferência por cortar juros (contra três anteriormente previstos pela Goldman Sachs). Powell afirmou que a taxa de desemprego permanece relativamente estável, que a criação líquida de empregos no setor privado nos últimos meses foi próxima de zero, e que a economia pode estar em equilíbrio; que os riscos de inflação e de emprego são considerados igualmente importantes, e que o impacto do choque do petróleo nas expectativas de inflação é levado a sério, especialmente considerando-se que a inflação tem se mantido elevada por cinco anos. Assim, uma política “moderadamente restritiva” ainda é considerada adequada.

A precificação de cortes de juros em 2026 foi totalmente assimilada nesta semana, alinhando-se com outros mercados desenvolvidos. Os operadores da Goldman Sachs mantêm uma postura neutra em relação às taxas de juro de curto prazo dos EUA atualmente.

O relatório também destaca que, sob a liderança do novo presidente do Fed, Warsh, o limiar para aumento de juros nos EUA permanece mais alto do que em outros países. Nesse ciclo de crise, o mercado de ações dos EUA mostrou uma resiliência surpreendente, mas, se ocorrer uma correção mais acentuada, o mercado pode voltar sua atenção para choques de crescimento, e o Fed será provavelmente o primeiro banco central a reagir — beneficiando-se de sua menor exposição relativa à energia e de sua dupla autoridade.

A resposta fiscal é uma variável central

À medida que o aumento de juros volta a acelerar na Europa e no Reino Unido, a curva de juros começa a se tornar fortemente bear flattening, e o mercado já precifica uma desaceleração do crescimento. No entanto, os operadores da Goldman Sachs enfatizam que o resultado final do crescimento depende, em grande medida, de uma resposta fiscal.

No Reino Unido, por exemplo, a atualização do orçamento de primavera, divulgada no início deste mês, mostra que, até 2029/30, o espaço fiscal é de apenas £23,6 bilhões. A Goldman Sachs estima que, apenas com as tendências de juros e inflação, esse espaço já foi reduzido em cerca de £12 bilhões, deixando uma margem extremamente limitada. Em comparação, os gastos do governo britânico com apoio aos preços da energia, entre 2022 e 2023, totalizaram aproximadamente £60 bilhões.

O relatório conclui que, sem um apoio fiscal em grande escala, o caminho de aperto de política implícito no mercado atualmente implicará riscos de crescimento significativamente negativos, e a tendência de achatamento da curva deve persistir. De modo mais amplo, as condições financeiras estão se tornando cada vez mais restritivas, sendo o Reino Unido o país que mais aperta, seguido pelos EUA.

Os operadores da Goldman Sachs mantêm sua avaliação central: a convexidade dos preços da energia ainda tende para cima, e quanto mais prolongado for o conflito, maior será a persistência dos danos na oferta, e mais ampla será a distribuição do aumento dos preços.