Desmontar o IPO da Unitree: Ganhar 600 milhões em um ano, de onde vem o dinheiro

问AI · Como o Spring Festival Gala se tornou a chave para o desempenho duplicado da Yushu?

Em fevereiro de 2026, o conjunto de robôs Yushu apareceu no Templo do Céu, em Pequim. Foto/IC

A empresa está entrando no seu décimo ano de fundação, e o processo de IPO da Yushu avançou mais um passo.

Após cerca de oito meses de início do processo de listagem, em 20 de março, o site da Bolsa de Valores de Xangai divulgou que o pedido de IPO na STAR Market da Yushu Technology Co., Ltd. (abreviado como “Yushu”) foi aceito, com uma captação prevista de 4,202 bilhões de yuans.

No início do desenvolvimento do setor, a Yushu tinha vantagens claras em termos de hardware, controle de operação e gestão de custos, além de já ter alcançado uma capacidade estável de geração de receita. Com a divulgação do prospecto de IPO, os resultados da empresa também vieram à tona: em 2024, a Yushu conseguiu reverter prejuízos, e em 2025, impulsionada pelo impacto do Spring Festival Gala, atingiu lucros líquidos de bilhões de yuans: receita operacional de 1,708 bilhões de yuans, aumento de 335,36% em relação ao ano anterior; lucro líquido de 288 milhões de yuans, aumento de 204,29%; lucro líquido atribuível aos acionistas após exclusão de itens não recorrentes, de 600 milhões de yuans, aumento de 674,29%.

A Yushu afirma que o Spring Festival Gala tem grande significado para ela, ajudando a remodelar sua curva de crescimento. O jornal Beijing News e a reportagem da Shell Finance notaram que, anteriormente, a Yushu, profundamente vinculada ao “cachorro-robô”, viu sua receita de robôs humanoides superar a de robôs quadrúpedes nos primeiros três trimestres de 2025, atingindo 590 milhões de yuans. Além disso, o evento abriu diretamente o mercado doméstico para a Yushu. De janeiro a setembro de 2025, a receita interna representou 60,8% do total.

Para impulsionar sua listagem, a Yushu reuniu um elenco de acionistas de alto nível, incluindo instituições de investimento renomadas e capital de indústria de estrelas, como Meituan, Ant Group e Sequoia China.

2024: reversão de prejuízos e robôs humanoides superam “cachorro-robô”

Nos últimos dois anos, a Yushu conseguiu uma virada de desempenho, revertendo prejuízos em 2024 e dobrando seus lucros no ano seguinte.

Segundo o prospecto, de 2022 a 2025, a receita da Yushu foi de 123 milhões, 159 milhões, 392 milhões e 1,708 bilhões de yuans, respectivamente; o lucro líquido foi de -22,1 milhões, -11,15 milhões, 94,5 milhões e 288 milhões de yuans.

Isso se deve ao crescimento constante do desempenho dos robôs quadrúpedes, que é a especialidade tradicional da empresa, enquanto os robôs humanoides passaram a liderar. De janeiro a setembro de 2025, a receita de vendas de robôs quadrúpedes foi de 488 milhões de yuans, aumento de 182,22%; a de robôs humanoides atingiu 595 milhões de yuans, aumento de 642,38%.

Antes das apresentações no Spring Festival Gala, os robôs quadrúpedes da Yushu já eram presença comum em centros de pesquisa, instituições acadêmicas e cenários de patrulha ao ar livre, com sua tecnologia central baseada na solução XDog, o primeiro robô quadrúpede do mundo equipado com motor externo de rotor sem escovas de baixo custo, desenvolvido pelo fundador Wang Xingxing durante seu mestrado.

Assim, antes de a popularidade dos robôs humanoides explodir, a Yushu sempre esteve associada ao “cachorro-robô”. Segundo o relatório de emissão de ações, durante o período de relatório, as vendas de robôs quadrúpedes ultrapassaram 30.000 unidades; em 2022, a receita de robôs quadrúpedes representou 76,57% do total da Yushu.

Em 2023, a Yushu lançou seu primeiro robô humanoide autodesenvolvido, o H1, que representou 1,88% da receita total naquele ano; no ano seguinte, lançou o G1, um robô de tamanho médio, elevando a participação da receita de robôs humanoides para 27,6%.

Na edição de 2025 do Spring Festival Gala, o robô humanoide da Yushu “ficou famoso”. Segundo o prospecto, beneficiada pela apresentação no evento, a marca e o reconhecimento da empresa aumentaram continuamente em todo o país.

De janeiro a setembro de 2025, foram vendidas 3.551 unidades do robô humanoide, um aumento de 1054,8%; no ano todo, a quantidade de robôs humanoides vendidos ultrapassou 5.500 unidades (apenas humanoides, sem incluir robôs com rodas e braços duplos), sendo a maior do mundo. Nos três primeiros trimestres de 2025, a receita de robôs humanoides superou a de quadrúpedes, atingindo 590 milhões de yuans, representando 51,53% do negócio principal da Yushu.

Queda de preços unitários, aumento da margem de lucro bruto e aplicações ainda restritas ao setor educacional

O impacto do Spring Festival Gala para a Yushu não foi apenas abrir rapidamente o mercado de robôs humanoides, mas também expandir sua presença no mercado interno.

Segundo o prospecto, de 2022 a 2024, mais de 50% da receita da Yushu veio do exterior; porém, de janeiro a setembro de 2025, essa situação se inverteu, com a receita doméstica representando 60,8%.

Com o aumento da produção e das vendas, o preço médio de venda dos robôs Yushu caiu continuamente. Em 2023, quando começou a produção de robôs humanoides, o preço médio era de 593.4 mil yuans por unidade, com apenas cinco unidades vendidas naquele ano; nos três primeiros trimestres de 2025, o preço caiu para 167.6 mil yuans, enquanto o preço do quadrúpede caiu de 38.3 mil yuans por unidade em março de 2023 para 27.2 mil yuans nos três primeiros trimestres de 2025.

Apesar da forte redução de preços, a margem de lucro bruto continuou a subir. Em 2022, a margem bruta da atividade principal da Yushu foi de 44,18%; de janeiro a setembro de 2025, essa margem aumentou mais de 15 pontos percentuais, chegando a 59,45%.

A Yushu atribui esse aumento principalmente às melhorias nos processos tecnológicos, redução de custos de fabricação e maior poder de negociação com fornecedores devido à escala de produção. A otimização da estrutura de produtos também contribui, como no caso do primeiro robô humanoide H1, que é de tamanho completo, com 180 cm de altura e peso de 47 kg, enquanto o G1, de tamanho médio, tem cerca de 130 cm de altura, com produtos e preços inferiores aos modelos de tamanho completo.

A variedade de produtos e a capacidade de produção em grande escala permitiram à Yushu aplicar rapidamente seus robôs em diversos cenários. Nos três primeiros trimestres de 2025, o fluxo de caixa operacional líquido foi de 428 milhões de yuans.

No entanto, a resposta da Yushu a uma consulta oficial da Bolsa de Valores de Xangai revelou que o setor de pesquisa e educação ainda é o principal cenário de aplicação dos robôs humanoides. Nos três primeiros trimestres de 2025, 73,6% da receita dos robôs humanoides veio do setor de pesquisa e educação; 17,39% do setor de consumo comercial e apenas 9,01% de aplicações industriais, principalmente para visitas guiadas, manufatura inteligente e inspeções inteligentes.

No caso dos robôs quadrúpedes, a participação de receita proveniente de pesquisa e educação caiu. Em 2022, 68,61% da receita de robôs quadrúpedes veio desse setor; nos três primeiros trimestres de 2025, caiu para 31,58%, enquanto o setor de consumo comercial gerou 42,3% da receita, e aplicações industriais representaram 26,12%.

Enquanto a indústria aguarda ansiosamente a chegada dos robôs humanoides em fábricas em grande escala, a Yushu opta por um caminho diferente, embora ainda não haja consenso sobre os resultados comerciais dessa estratégia de “não entrar na fábrica”.

Wang Xingxing controla cerca de 35% das ações, apoiado por um “luxuoso grupo de investidores” incluindo Tencent, Meituan e Ant

Na fase inicial de produção em massa e comercialização de robôs humanoides, gastos elevados em pesquisa e prejuízos ainda são comuns. Em comparação com concorrentes listados em Hong Kong, como Yujian e UBTech, a reversão de prejuízos da Yushu é especialmente notável.

Segundo o prospecto, em 2024, o lucro líquido ajustado da UBTech foi de -1,093 bilhões de yuans, e a Yujian teve prejuízo de 95,36 milhões; enquanto isso, a Yushu teve um lucro líquido ajustado de 7,75 bilhões de yuans.

Em termos de margem de lucro bruto, a Yushu também se destaca, com 56,98% em 2024, muito superior aos 28,65% da UBTech e aos 46,56% da Yujian.

A Yushu afirma que isso se deve às diferenças na estrutura de produtos e aplicações. Seus robôs principais são voltados para educação inteligente, logística e consumo doméstico, enquanto os da Yujian são principalmente robôs colaborativos.

Além disso, a Yushu acredita que sua capacidade de controle de custos está na vanguarda do setor, graças à sua estratégia de desenvolvimento próprio de componentes e sistemas completos, uso pioneiro de tecnologia de motores em robôs de alta performance e produção em escala que aumenta seu poder de negociação.

Como uma “excelente estudante” do setor, a Yushu atrai atenção de investidores. Segundo o prospecto, em dezembro de 2021, a empresa realizou sua primeira rodada de aumento de capital; em 2022, realizou quatro; em 2024, duas; e em junho de 2025, uma rodada de captação de recursos.

Antes da oferta atual, Wang Xingxing, fundador, detém 23,82% das ações, controlando diretamente 34,76%. Com o arranjo de direitos de voto diferenciados, sua participação direta representa 63,55% do poder de voto, e, junto com a plataforma de incentivo acionária Shanghai Yuyi, controla 68,78%, sendo o verdadeiro controlador da empresa.

Por trás dele, há um elenco de acionistas de alto nível, incluindo instituições de investimento renomadas e capital de indústria de estrelas, como Meituan (9,65%), Ant Group (0,22%), Sequoia China (7,11%), Matrix Partners (5,45%) e Tencent (0,60%).

“Cérebro” com limitações, mais de 2 bilhões de yuans investidos em pesquisa de modelos de robôs inteligentes

2025 foi um ano de rápida evolução na capacidade de movimento dos robôs humanoides da Yushu.

No início do ano, no palco do Spring Festival Gala, o robô H1 surpreendeu ao dançar Yangge, embora seus movimentos fossem concentrados na parte superior do corpo. Em dezembro, no show de Wang Leehom, o G1 vestindo roupa prateada realizou um salto “Webster” de alta dificuldade.

Para o Spring Festival Gala de 2026, 24 robôs G1 e um H2 correram em alta velocidade, realizando acrobacias como cambalhotas contínuas, saltos de até 3 metros, cambalhotas com um pé só, e saltos de parede com duas etapas.

O segredo da rápida evolução das habilidades de movimento dos robôs humanoides da Yushu está explicado no prospecto. A empresa afirma que seus produtos de robôs gerais já integram modelos de inteligência artificial de corpo inteiro desenvolvidos internamente, que são comparados a um “pequeno cérebro”, responsável por determinar a agilidade do movimento do corpo do robô.

No entanto, no que diz respeito ao outro núcleo da inteligência corporal — o grande modelo de corpo, ou seja, o “cérebro” — a Yushu ainda não aplicou em escala seus modelos gerais de corpo, que determinam a percepção e interação do robô. A empresa planeja continuar investindo na pesquisa e desenvolvimento desses modelos com os recursos captados nesta rodada de IPO.

Ao mesmo tempo, a Yushu destaca que mantém o desenvolvimento próprio de componentes e sistemas completos de alta performance para seus robôs gerais. Esses planos também estão refletidos nos futuros investimentos, com a captação de mais de 20 bilhões de yuans destinados ao desenvolvimento de modelos de robôs inteligentes, 1,1 bilhão para pesquisa de hardware, 450 milhões para novos produtos inteligentes e 620 milhões para construção de bases de fabricação de robôs inteligentes.

Jornal Beijing News e Shell Finance, com reportagem de Zhang Xiaohui

Edição por Wang Jinyu

Revisão por Zhao Lin e Fu Chunyi