A CITIC Securities enfrenta uma longa jornada até à excelência internacional após rusga da comissão de integridade

18 de março, já passou uma semana desde a operação conjunta “Fuse”.

Há sete dias, a Comissão de Corrupção de Hong Kong (ICAC) e a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong (SFC), munidas de mandados de busca, apareceram repentinamente no escritório de Hong Kong da CITIC CLSA; ao mesmo tempo, o diretor de ECM do Guotai Junan International (01788), Pan Ju Peng, foi levado. Esta operação conjunta, codinome “Fuse”, não só expôs as ligações ocultas de manipulação no mercado de capitais de Hong Kong, mas também plantou uma semente de alerta na jornada de internacionalização dos bancos de investimento chineses, confiantes e ambiciosos.

Após uma semana, os detalhes da operação começam a emergir. Enquanto a CITIC Securities (600030) mantém seus preços de ações firmes nos mercados A e H, e várias corretoras publicam relatórios elogiando a “resiliência do líder”, o mercado começa a reavaliar a direção da principal corretora de primeira linha na construção de um banco de investimento internacional.

“ Cisne negro” ou “rinoceronte cinza”?

De acordo com os detalhes mais recentes divulgados pela ICAC de Hong Kong, a operação “Fuse” focou na área mais secreta dos negócios de banco de investimento — a alocação de ações no mercado de capitais (ECM). A Reuters reportou que as duas corretoras envolvidas eram a CITIC CLSA e a Guotai Junan International, cujos altos executivos supostamente receberam suborno de mais de 4 milhões de dólares de Hong Kong da hedge fund “Wu Ji Capital”, vazando informações confidenciais sobre várias ofertas públicas de ações. A hedge fund então criou posições vendidas massivas, vendendo a descoberto e usando contratos de troca de ações, obtendo um lucro ilegal de até 315 milhões de HKD após o anúncio das ofertas e a queda dos preços.

Do ponto de vista da CITIC Securities, alguns detalhes desta ocorrência merecem reflexão.

Após o incidente, a CITIC Securities rapidamente divulgou um comunicado afirmando que a questão envolvia “um funcionário da subsidiária de Hong Kong” e que a empresa continuava operando normalmente. Mas a questão é: com um suborno de 4 milhões e um lucro ilegal de 315 milhões, é difícil que uma única pessoa tenha vazado essa informação de forma independente. Isso revela um possível risco sistêmico na parede de isolamento de informações (Chinese Wall) na linha de negócios ECM da CITIC CLSA.

Além disso, a hedge fund Wu Ji Capital tem uma relação complexa com a CITIC CLSA. Em uma oferta pública de ações da SenseTime (00020) em julho de 2025, a CITIC CLSA e a Guotai Junan Hong Kong atuaram como co-agentes de colocação, enquanto Wu Ji Capital foi o único subscritor. Embora isso demonstre a capacidade de underwriting do banco de investimento da CITIC, a presença de vazamentos de informações e interesses envolvidos pode evoluir para uma violação da equidade do mercado.

Estratégia de internacionalização

De forma objetiva, a estratégia de internacionalização da CITIC Securities pode ser considerada bem-sucedida.

Em 2012, a CITIC Securities deu um passo decisivo ao adquirir a CLSA por 1,252 bilhões de dólares, iniciando sua estratégia de expansão global. Desde então, construiu uma das plataformas mais abrangentes do setor financeiro chinês, com uma rede global. No primeiro semestre de 2025, a contribuição do lucro líquido internacional da CITIC Securities atingiu 20,92%, sendo a “expansão internacional” e a “colaboração doméstico-internacional” considerados pilares centrais de sua liderança.

A aquisição durou três anos, com três revisões do plano. Inicialmente, a CITIC pretendia formar uma joint venture com a Oriental Holdings, acionista da CLSA, mas o controle das negociações permaneceu com a outra parte. Somente no final de 2011, após a crise da dívida europeia que causou prejuízos à Crédit Agricole, a CITIC aproveitou a oportunidade para adquirir 100% da CLSA.

Antes da aquisição, os negócios internacionais da CITIC Securities enfrentavam dificuldades há anos.

Fundada em 1998, a CITIC Securities International atuou por mais de uma década no mercado de Hong Kong, principalmente na subscrição de ações de empresas chinesas listadas na bolsa de Hong Kong, sem conseguir penetrar no núcleo dos investidores institucionais internacionais. A perda de uma colocação de ações da Agricultural Bank of China (601288) em 2010 foi o golpe final — a CITIC tentou por anos, mas não conseguiu ser o principal subscritor na oferta “A+H”, ficando apenas na equipe de subscrição de ações A, enquanto a China International Capital Corporation (601995) foi a única a conquistar o título de “dupla campeã”. Isso motivou a decisão de adquirir integralmente a CLSA, trocando 1,2 bilhão de dólares por acesso à rede de 9.000 clientes institucionais globais da CLSA, uma espécie de “auto-promoção”.

Antes da aquisição, a estrutura de negócios internacional da CITIC Securities era altamente dependente de IPOs de ações em Hong Kong. Em 2011, a equipe de banco de investimento realizou apenas três IPOs, um modelo vulnerável em tempos de mercado fraco, levando a uma redução da equipe de Hong Kong e a cortes salariais na alta gestão. Após a aquisição, a CITIC começou a desenvolver um sistema integrado de “banco de investimento + gestão de patrimônio + derivativos”, embora a otimização da estrutura de negócios ainda seja um processo longo.

Caminho para se tornar um banco de investimento de primeira linha

À medida que os negócios internacionais passam de “oportunistas” para “estratégicos”, as limitações de capital dos bancos de investimento chineses tornam-se evidentes.

A Associação de Valores Mobiliários da China aponta que o ativo total do setor de valores mobiliários é comparável ao de um banco de investimento internacional como o Goldman Sachs, tornando o capital uma barreira principal ao desenvolvimento da internacionalização. Apesar de várias rodadas de aumento de capital, a CITIC ainda apresenta uma grande disparidade em relação a bancos globais como Morgan Stanley e Goldman Sachs.

Para os bancos chineses, reforçar o capital de suas subsidiárias no exterior não é tarefa fácil. Tian Lihui, diretor do Instituto de Desenvolvimento Financeiro da Nankai University, resume os obstáculos principais em três pontos: restrições ao investimento transfronteiriço — limites baixos por operação; dificuldades de financiamento no exterior — baixa avaliação de ações, emissão de títulos altamente dependente de garantias do grupo matriz, processos complexos; e mecanismos de liquidação transfronteiriça de fundos — alto risco de liquidez, políticas pouco claras para operações em moeda estrangeira, limitando os cenários de negócio.

Mais importante, a rápida expansão muitas vezes oculta riscos de gestão mais profundos. Como evidenciado pela operação “Fuse”, um problema típico na busca por “internacionalização de primeira linha” é a conformidade e o gerenciamento de riscos. No mercado de Hong Kong, especialmente em Central, as autoridades reguladoras adotam uma postura de “punch forte, exemplo para os demais”. Historicamente, a cooperação entre ICAC e a SFC não é nova; casos como o “Sang High Shipping” em 2022 e a operação “Leverage” em 2025 demonstram sua política de “tolerância zero” contra corrupção financeira.

No sistema de avaliação de bancos de investimento de primeira linha, a cultura de conformidade e a reputação em gerenciamento de riscos, construídas ao longo de décadas por instituições como Goldman Sachs e Morgan Stanley, são essenciais para conquistar a confiança de fundos de pensão e fundos soberanos globais. Em contraste, após incorporar a CITIC CLSA, a CITIC Securities parece valorizar mais suas licenças e rede de clientes internacionais do que os altos padrões de conformidade exigidos pelos centros financeiros globais, evidenciando dificuldades na implementação de padrões internacionais.

À medida que expande suas operações para Sudeste Asiático, Índia, Europa e Oriente Médio, a CITIC enfrenta um ambiente regulatório cada vez mais complexo. Um relatório da CSRC de 2025 destacou que a internacionalização dos bancos chineses enfrenta desafios políticos e regulatórios, como a saída de dados e o desenvolvimento de negócios transfronteiriços. Como coordenar as exigências de diferentes jurisdições é uma nova questão para a CITIC.

Na apresentação de resultados de março de 2025, o presidente da CITIC, Zhang Youjun, admitiu abertamente: “Ainda há uma grande diferença entre nossos negócios no exterior e os bancos de primeira linha.” Ele afirmou que a CITIC focará em três áreas: apoiar a abertura de mercado de capitais de alto nível, acelerar a expansão global, e melhorar os serviços financeiros transfronteiriços e a cooperação internacional.

Ao chegar março de 2026, ao refletir sobre este incidente, a CITIC precisa de mais do que uma simples “reforma”: é uma reflexão profunda sobre o significado de ser uma “banco de primeira linha internacional”.