Débito de 10 mil milhões enfrenta resgate estatal: O império de capital de Zheng Yonggang é transferido, conseguirá a família escapar assim? ︱【Investigação no Local】

Pergunta ao AI · A proposta de aquisição pelo capital estatal de Anhui pode ajudar a família Zheng a sair do apuro?

Cortar o braço.

Investors.com Wu Wei

Março em Xangai, frio de primavera. No edifício A do Centro Financeiro Jun Kang, na Rua Youyuan 39, Pudong — sede do império de centenas de bilhões do “Shanshan” em Xangai, que agora mostra sinais de abandono, com poucos andares ainda com luzes acesas, em forte contraste com o primeiro andar que permanece iluminado. Na porta de vidro, o aviso amarelo de leilão do tribunal tornou-se a marca mais visível do local.

Mas, além das sombras da crise de capital, as indústrias de base do Grupo Shanshan continuam a demonstrar uma resiliência notável. O Hospital Jun Kang, localizado na No. 1195 da Rua Bei Ai, opera normalmente; enquanto na No. 5550 da Rua Jiangshan, o ativo mais importante do grupo — a base de materiais de ânodo de Shanghai da Shanshan Co. (600884.SH) — permanece movimentada, com caminhões de carga entrando e saindo constantemente. Essa “falta de cabeça do escritório central, mas com a indústria ainda firme” é a mais verdadeira representação do atual “sacrificar um braço para sobreviver” do Grupo Shanshan.

Edifício A do Centro Financeiro Jun Kang: sede do controle do Shanshan em Xangai

A diferença entre força e fraqueza, frio e calor, talvez seja também a chave para a “Shanshan” após a morte repentina do fundador, as lutas internas familiares e a crise de inadimplência de bilhões de yuan. O mais recente anúncio indica que a quarta reunião de credores do processo de reestruturação do Shanshan foi realizada, com votação sobre o “Plano de Reestruturação (Rascunho)” que envolve a entrada do capital estatal de Anhui. A coalizão de empresas estatais liderada pelo grupo estatal de Anhui, Wanwei Group, planeja gastar até 7,156 bilhões de yuans, usando uma combinação de “aquisição direta + aporte imediato + aquisição a prazo” para obter o controle da Shanshan Co.

Esta não é uma simples operação de alívio financeiro. Diante de um enorme buraco de dívida superior a 300 bilhões de yuans, essa reestruturação interestadual, com forte integração industrial, envolve a sobrevivência de uma líder de alta tecnologia com os títulos de “maior fabricante mundial de materiais de polarização de LCD e de materiais de ânodo de baterias de lítio”.

Nos últimos anos, em um contexto onde muitos magnatas do capital privado tiveram suas famílias afundadas por alavancagem excessiva e falências, o mercado provavelmente se preocupa mais: após a morte do fundador Zheng Yonggang, será que sua viúva e seu filho mais velho poderão, por meio desta reestruturação, tirar o grupo do pântano da dívida e alcançar uma “saída bem-sucedida” para a família? A resposta talvez esteja escondida nos detalhes mais discretos.

A glória e os riscos do herói: o império de centenas de bilhões de Zheng Yonggang e a “geografia de capital” da Shanshan

Para entender a situação atual do Grupo Shanshan, é preciso voltar ao núcleo que construiu esse império de trilhões — o falecido fundador Zheng Yonggang. Como uma figura emblemática da primeira geração de empresários privados na China, Zheng é frequentemente referido como “General Patton” ou “o padrinho do setor de vestuário e de novas energias”. Seu estilo de gestão era extremamente perspicaz, decisivo e carregado de pragmatismo e autoritarismo.

A história de Zheng Yonggang é uma típica lenda empresarial chinesa. Em 1989, assumiu uma fábrica de roupas em dificuldades em Ningbo, a Ningbo Yonggang Garment Factory, e criou a marca “Shanshan”. Com um olfato aguçado para o mercado e uma campanha massiva de publicidade na CCTV com o slogan “Shanshan, o terno que não é demasiado elegante”, a participação de mercado da Shanshan no setor de ternos chegou a ultrapassar 30%. Em 1996, a Shanshan Co. foi listada na Bolsa de Xangai, tornando-se a primeira empresa de vestuário chinesa a abrir capital.

No entanto, Zheng Yonggang, após alcançar o sucesso, não se acomodou. Por volta de 1999, enquanto seu principal negócio de vestuário prosperava, ele previu a crise de baixa barreira e limite de teto do setor, decidindo buscar novas áreas de atuação. Assim, investiu em parceria com o Academia de Energia de Anshan, levando o projeto nacional 863 — “Microesferas de carbono intermediárias” (material de ânodo de baterias de lítio) — à industrialização.

Após superar o “inverno” de baixa demanda por energias renováveis na juventude, a Shanshan conseguiu romper o monopólio japonês sobre materiais de ânodo e, em 2013, sua receita no setor de novas energias superou a do vestuário. Para focar totalmente na principal atividade, Zheng chegou a vender 48,1% da marca Shanshan por 168 milhões de yuans em 2020, encerrando definitivamente sua ligação com o negócio de vestuário que o lançou.

Depois de consolidar sua posição no setor de novas energias, o então com 63 anos, Zheng Yonggang liderou, em 2021, uma aposta de risco ainda maior, adquirindo por mais de 5 bilhões de yuans a divisão de polarizadores de LCD da LG Chem da Coreia, formando a “Shan Jin Optoelectronics”. Assim, a Shanshan Co. estabeleceu uma estrutura de “materiais de ânodo de baterias de lítio + polarizadores” como seus dois principais pilares tecnológicos, ambos com escala global de liderança.

Por trás do avanço na indústria, as operações no mercado de capitais de Zheng Yonggang também são impressionantes. Ele promove uma estratégia de “integração produção-finanças” e “aquisições impulsionadas por fusões”, tentando usar o setor financeiro para sustentar o setor industrial. Antes da crise de dívida, a família Zheng e o Grupo Shanshan construíram um complexo e diversificado mapa de capitais.

No setor financeiro, o grupo foi um dos primeiros acionistas fundadores do Ningbo Bank e do Huishang Bank, além de possuir participações em várias seguradoras, corretoras e fundos de investimento.

Entre 2014 e 2018, Zheng também controlou ou investiu em várias empresas listadas na A-share, como Jixiang Co. (603399.SH) e Xinuo (002485.SZ), realizando frequentes reestruturações de capital para especular com “recursos de casca” (empresas de fachada). Assim, foi rotulado por muitos como “especialista em proteção de ações” ou “rei das cascas”.

Esse estilo de “apostador” e a dependência excessiva de alta alavancagem ajudaram o grupo a expandir rapidamente toda a cadeia de produção, mas também acumularam uma grande quantidade de ativos não essenciais na controladora, formando garantias cruzadas complexas. Com essa estrutura, enquanto Zheng Yonggang, uma figura de enorme prestígio, estivesse presente, o jogo de alta alavancagem ainda se sustentava; mas, na sua ausência, a montanha de dívidas que pairava sobre o grupo se tornava uma pedra de toque sem suporte de crédito.

Tempestade e vento: a morte súbita do líder e o buraco negro de 300 bilhões de dívidas

Em fevereiro de 2023, Zheng Yonggang, fundador do Grupo Shanshan, faleceu repentinamente de ataque cardíaco. Como não havia um plano claro de sucessão empresarial moderna, uma dramática disputa familiar e de poder explodiu rapidamente dentro do “Shanshan” e abriu a cortina para o buraco negro de dívidas de centenas de bilhões.

A luta pelo controle se deu entre Zheng Ju, filho mais velho de Zheng Yonggang com sua ex-esposa, e a viúva Zhou Ting. Em março de 2023, Zheng Ju foi eleito presidente do conselho em uma assembleia de acionistas temporária, mas logo enfrentou forte oposição de Zhou Ting, que é a tutora legal de seus três filhos menores. A luta interna e a morte de Zheng Yonggang paralisaram a gestão na hora mais crítica, perdendo a oportunidade de vender ativos ou de reagir ao ciclo de baixa do setor de baterias de lítio.

Com a luta interna e o colapso de crédito, os bancos começaram a retirar empréstimos em massa, e as dívidas de mais de 300 bilhões de yuans do Shanshan ficaram expostas ao mercado. Quando, em março de 2025, o tribunal determinou que o grupo e suas subsidiárias entrassem em processo de falência e recuperação judicial, a dívida total já atingia cerca de 33,55 bilhões de yuans.

Dados de janeiro de 2025 mostram que, após exclusão das plataformas listadas, o passivo financeiro do grupo era de 12,621 bilhões de yuans, sendo aproximadamente 12,037 bilhões de curto prazo, enquanto os recursos em caixa eram insuficientes para cobrir essas dívidas. Durante a crise, a controladora, a Shanshan Holdings, chegou a usar indevidamente até 1,788 bilhão de yuans de fundos da própria Shanshan Co., e quase 100% das ações da empresa estavam sob bloqueio judicial.

Diante dessa crise de dívida, em novembro de 2024, Zheng Ju, filho mais velho de Zheng Yonggang, deixou o cargo de vice-presidente do conselho, sendo substituído por Zhou Ting, que assumiu oficialmente a presidência da Shanshan Co. Essa ex-apresentadora de TV financeira mostrou uma forte capacidade de negociação, construindo quatro “muralhas” para proteger os ativos centrais do grupo.

Primeiro, a muralha jurídica. Ao manter a conformidade legal, garantiu que a controladora não oferecesse garantias ilegais, impedindo que as dívidas de mais de 300 bilhões de yuans atravessassem para a subsidiária listada. Depois, a proteção operacional, apoiada na liderança de mercado global em materiais de ânodo e polarizadores de LCD de grande formato, assegurando entregas completas para clientes-chave como CATL, BYD e BOE, preservando a capacidade de geração de caixa da empresa listada.

Como nova líder do grupo, Zhou Ting também visitou intensamente instituições financeiras, obtendo empréstimos sindicados do Banco China Merchants, Banco de Construção e outros, realizando uma separação substancial entre o crédito da empresa listada e as dívidas da controladora. Além disso, ela manteve a estratégia de “enxugar e enraizar”, após já ter desinvestido de negócios periféricos como eletrólise e energia solar, concentrando recursos para garantir a operação diária e o avanço tecnológico da Shanshan Co.

Após uma série de medidas de isolamento de riscos e sacrifícios, embora a crise da controladora tenha causado, em 2024, um prejuízo de 3,67 bilhões de yuans na Shanshan Co., devido ao aumento de custos financeiros e à depreciação de ativos não essenciais, sua capacidade de lucro subjacente permaneceu forte. Em 2024, mesmo em meio à guerra de preços do setor, a margem bruta de materiais de ânodo da Shanshan Co. subiu para 18,45%, alinhando-se a líderes como Pujian (603659.SH) e Bettery (835185.BJ); o negócio de polarizadores também teve lucro expressivo.

A previsão da empresa é que, em 2025, a participação acionária listada volte a lucrar, com lucro líquido entre 400 milhões e 600 milhões de yuans. Essa resiliência fundamental faz dela uma peça-chave na reestruturação do Grupo Shanshan.

O cavaleiro de armadura branca: uma reestruturação interestadual de mais de 70 bilhões e a “aventura de sucesso” da família Zheng

Diante de uma dívida superior a 33,55 bilhões de yuans, a operação por si só da controladora, a Shanshan Holdings, não seria suficiente. Após a rejeição, em outubro de 2025, do plano de 3,28 bilhões de yuans de Ren Yuanlin, conhecido “rei dos navios privados de Jiangsu”, por ter oferecido preço baixo demais, em fevereiro de 2026, o plano de reestruturação liderado pelo capital estatal de Anhui (Wanwei Group) foi finalmente aprovado. Este plano, com um investimento máximo de 7,156 bilhões de yuans, tornou-se a chave para mover a enorme rocha de 300 bilhões de dívidas.

Analisando os detalhes, trata-se de uma operação de “vender ativos para salvar a empresa-mãe”, uma reestruturação altamente técnica e direcionada. Primeiro, o capital estatal de Anhui pagou cerca de 16,42 yuans por ação, um prêmio de mais de 40% sobre o preço de reestruturação, desembolsando aproximadamente 4,987 bilhões de yuans para adquirir 13,50% das ações da Shanshan Co.

Esse aporte de caixa visa principalmente amortizar as dívidas financeiras acumuladas na controladora e as dívidas de curto prazo vencidas, bloqueando efetivamente a penetração da inadimplência na responsabilidade ilimitada dos principais membros familiares.

Mais resistente ainda é a “proteção futura” de seus ativos remanescentes. Quanto às 8,38% das ações remanescentes da Shanshan Co. que a controladora ainda detém, o plano não prevê venda direta, mas sua incorporação a um “Fideicomisso de Serviços de Falência”. A Wanwei Group compromete-se, após três anos de restrição de venda, a permitir que os credores adquiram essa participação a um preço de “11,50 yuans por ação + juros calculados pelo LPR de 5 anos por 3 anos”.

Essa cláusula cria uma “base de valor” sólida para essa parte de ações, evitando a longa tramitação de aprovações de capital estatal para aquisições de grande monta e outras incertezas, além de garantir, prioritariamente, o pagamento aos credores e maximizar o valor residual dos ativos.

No No. 5550 da Rua Jiangshan: Shanshan Technology

Com a entrada do capital estatal de Anhui e a aprovação final do plano de reestruturação, o mercado se pergunta: nesta crise de bilhões de yuans, a família Zheng pode ser considerada “saída bem-sucedida”? Do ponto de vista do jogo de capitais, a resposta talvez seja sim, mas trata-se de uma “saída com dignidade” após perder o controle do império de capital.

Com o influxo de dezenas de bilhões de yuans de fundos de empresas estatais como Wanwei Group, a família Zheng Yonggang consegue, pelo menos, isolar-se legalmente dos riscos. Através do fluxo de caixa gerado por aquisições com altos prêmios, o grupo Shanshan pode resolver problemas de uso de fundos por partes relacionadas e priorizar o pagamento de dívidas garantidas por membros familiares.

Isso significa que Zhou Ting, Zheng Ju e outros membros-chave da família podem se libertar de garantias pessoais de dezenas de bilhões de yuans, evitando o caminho trágico de empresários privados que, afundados em dívidas, acabam “perdendo tudo e se tornando inadimplentes”. Com a entrada de recursos, outros ativos sob controle da Shanshan Holdings também poderão ser revitalizados, ajudando a reduzir a dívida total de mais de 300 bilhões de yuans do grupo.

Embora essa reestruturação signifique que a família Zheng Yonggang perca o controle de um império de trilhões, o preço de recompra a prazo e os direitos de beneficiário do fideicomisso ainda permitem que a família mantenha uma quantidade considerável de ativos após quitar as dívidas. Em comparação com o cenário atual de várias empresas privadas como Evergrande e Xiangyuan, que viraram suas fortunas de capital em ruínas ou estão presas, a “sorte” da Shanshan é, sem dúvida, uma “aventura de sorte”.

Como um caso emblemático do mercado de capitais chinês, a ascensão e queda do Grupo Shanshan deixam profundas lições ao mercado.

Primeiro, o fim do grupo prova que “ativos capazes de gerar caixa” são a única moeda forte na reestruturação de dívidas. Entre as empresas privadas que explodiram nos últimos anos, a razão de a Shanshan ter atraído uma oferta premium de capital estatal — ao invés de falência — reside na sua sólida posição global em materiais de ânodo de baterias de lítio e polarizadores de LCD. Quando uma empresa enfrenta crise de liquidez, ativos de alta qualidade, capazes de gerar fluxo de caixa contínuo e com barreiras tecnológicas, tornam-se a única moeda de troca para sobreviver.

Segundo, empresários devem estar atentos à ressonância catastrófica entre “gestão de forte liderança” e alavancagem financeira. Na era Zheng Yonggang, o grupo Shanshan dependia excessivamente das decisões pessoais do fundador e de aquisições com alta alavancagem, o que impediu a formação de uma equipe de gestão profissional e de uma governança moderna. Quando o líder desaparece, a alavancagem se transforma rapidamente em uma corda no pescoço.

Por fim, a forte intervenção de capital estatal local mostra que o capital estatal regional já é um “lastro” na resolução de riscos sistêmicos de empresas privadas. A entrada do capital de Anhui na Shanshan reflete a evolução da lógica de resgate estatal. Essa estratégia deixou de ser apenas um empréstimo financeiro, passando a envolver participações acionárias profundas na cadeia industrial. Esse modelo não só resolve o buraco de dívida da controladora privada com recursos reais, como também, por meio de uma substituição ordenada de propriedade, preserva cadeias industriais estratégicas nacionais.

Sobre a votação do plano de reestruturação e os desdobramentos após a entrada do capital estatal, a Shanshan informou ao Investors.com: “A presente reestruturação é conduzida pelo acionista controlador, a Shanshan Group, e sua subsidiária integral, Pengze Trading, estando atualmente em fase de votação na assembleia de credores do acionista controlador; (novos desdobramentos) acompanhem os comunicados futuros da empresa.”

Com o avanço do plano de reestruturação, a Shanshan Co. deixará de pertencer à família Zheng. Após a entrada oficial do capital estatal de Anhui, essa empresa com mais de 30 anos de história está se livrando do peso da dívida, entrando numa nova era industrial, mais sólida, embora sem o “toque familiar”.