Os bancos centrais globais chegam a uma encruzilhada: voltará o pesadelo inflacionário de 2022?

Fonte: Relatório Econômico do Século 21 Autor: Wu Bin

Em 2022, a sombra da inflação causada pela pandemia de COVID-19 ainda não tinha desaparecido, quando o conflito entre Rússia e Ucrânia irrompeu repentinamente, trazendo à tona a crise inflacionária. Apesar de, na altura, as principais economias terem registado aumentos de preços de dois dígitos, o Federal Reserve, o Banco Central Europeu e outras instituições consideraram inicialmente que a inflação era temporária. No entanto, a resposta tardia resultou numa inflação elevada e numa crítica generalizada às políticas dos bancos centrais.

Quatro anos depois, uma cena semelhante repete-se: o conflito entre Irão e EUA faz o preço do petróleo ultrapassar rapidamente os 100 dólares, desencadeando uma tempestade inflacionária. Esta semana, cerca de 20 bancos centrais irão realizar reuniões de política monetária, abrangendo quase dois terços da economia global. Entre os bancos do G10, oito irão decidir sobre as taxas de juros. Com o novo ciclo de inflação impulsionado pelo conflito no Médio Oriente, muitos bancos centrais poderão ser obrigados a adiar cortes nas taxas ou, em alguns casos, considerar aumentá-las.

No entanto, atualmente, não há uma necessidade premente de ajustar a política. Além do Banco da Austrália, que deverá voltar a subir as taxas, espera-se que o Federal Reserve, o Banco Central Europeu e o Banco de Inglaterra mantenham as taxas inalteradas, avaliando o impacto do aumento dos custos energéticos na inflação ao consumidor e no crescimento económico. A futura política monetária dependerá em grande medida de quanto tempo durará o conflito no Médio Oriente. Se a situação voltar a elevar os preços, prejudicar o crescimento ou provocar fortes oscilações na moeda, os bancos centrais estão preparados para intervir a qualquer momento.

Desta vez, a questão é: a crise inflacionária de 2022 irá repetir-se? Os bancos centrais globais irão repetir os mesmos erros?

Conflito entre Irão e EUA desencadeia nova crise inflacionária

Com o aumento do preço do petróleo, esta semana o Federal Reserve, o Banco Central Europeu, o Banco do Japão e outros irão divulgar as suas decisões de taxa de juros, com os investidores atentos a sinais cruciais.

Wu Qi Di, diretor do Instituto de Pesquisa de Informação e Valores Mobiliários da SourceDa, afirmou ao jornal Relatório Econômico do Século 21 que, perante o aumento do preço do petróleo devido ao conflito entre Irão e EUA, os bancos centrais enfrentam um dilema entre controlar a inflação e manter o crescimento. Atualmente, a “dependência de dados” tornou-se uma estratégia comum entre os bancos centrais, que provavelmente manterão as taxas inalteradas esta semana, mas adotarão uma postura mais “hawkish” (duro na luta contra a inflação), preparando o terreno para possíveis ajustamentos futuros.

Espera-se que o Federal Reserve mantenha as taxas, mas o mercado já antecipa uma redução significativa das expectativas de cortes de juros, com o dot plot a indicar uma única redução ao longo do ano. Os responsáveis irão avaliar o risco de estagflação. O Banco Central Europeu também deverá manter as taxas, mas poderá sinalizar uma postura mais “hawkish” para reforçar a confiança na meta de inflação, podendo aumentar as taxas uma vez este ano. O mercado espera que o Banco do Japão mantenha as taxas, embora a subida dos preços de energia possa acelerar o ritmo de futuras aumentos.

O economista-chefe da China Merchants Securities, Dong Zhongyun, explicou ao jornal que o conflito entre Irão e EUA tem alimentado uma forte subida do preço do petróleo e das expectativas de preço. O Brent atingiu já os 100 dólares por barril, com os futuros a manterem-se acima desse valor, enquanto há pouco mais de dois meses, o preço era de apenas 63 dólares. Este aumento abrupto acrescenta incerteza à já desacelerada trajetória inflacionária global.

O fator mais direto para a subida do petróleo foi o bloqueio do Estreito de Hormuz pelo Irão, cuja duração depende das negociações geopolíticas entre EUA, Irão e Israel. A incerteza geopolítica, mediada pela duração do bloqueio, torna difícil prever a evolução da inflação global. Dong Zhongyun afirmou que, considerando que o conflito apenas começou há duas semanas, o impacto real na inflação ainda não se manifestou totalmente. Para os bancos centrais, a estratégia mais racional é manter uma postura de “espera e observação”, aguardando dados mais claros antes de ajustar a política monetária, adotando uma abordagem “dependente de dados”.

No caso do Federal Reserve, do Banco Central Europeu e do Banco do Japão, cada um enfrenta desafios distintos.

Para o Federal Reserve, Dong Zhongyun destacou que o mercado de trabalho fraco e o aumento contínuo dos preços do petróleo dificultam alcançar simultaneamente o controle da inflação e a estabilidade económica. Assim, o sinal principal desta semana será de grande paciência política e de uma reavaliação dos objetivos duais. Powell poderá enfatizar que os dados de emprego de fevereiro ainda requerem observação, enquanto o risco de inflação impulsionado pelo petróleo não deve ser subestimado. Essa postura, que avalia tanto o emprego quanto a inflação, atrasará as expectativas de cortes de juros. Além disso, o Fed provavelmente indicará que não planeja aumentar as taxas neste momento, tentando equilibrar a inflação elevada com as preocupações com o emprego.

Para o Banco Central Europeu, devido à maior dependência de energia e à memória da crise energética de 2022, a sinalização será provavelmente mais “hawkish” do que a do Fed. Se os preços de energia permanecerem elevados, o BCE poderá reforçar a sua vigilância sobre os riscos inflacionários e manter a possibilidade de aperto monetário no futuro.

No caso do Banco do Japão, a subida do petróleo representa um típico choque de estagflação — custos de importação elevados aumentam a inflação importada, mas também prejudicam o crescimento e os lucros das empresas. Assim, o Banco do Japão será cauteloso. Por um lado, a depreciação do iene para 160 pode exigir uma política mais “hawkish” para estabilizar a moeda; por outro, aumentos agressivos de juros podem desencadear uma crise fiscal, dado o elevado endividamento do governo. Assim, o banco central provavelmente adotará uma postura cautelosa, considerando a inflação como “temporária” e apoiando-se em subsídios governamentais para mitigar os custos energéticos, enquanto adverte o mercado cambial para evitar uma depreciação excessiva do iene.

Bancos centrais em rota de colisão

A Austrália foi o primeiro grande banco central a subir as taxas em 2023, em março, com um aumento de 25 pontos base para 4,10%, marcando o segundo aumento consecutivo este ano. Wu Qi Di afirmou que a economia australiana demonstra forte resiliência, com crescimento do PIB de 2,6% no último trimestre de 2025, acima do potencial de 2%, e uma inflação de 3,8% em janeiro, acima do objetivo de 2-3%. O mercado de trabalho mantém-se forte, com baixa taxa de desemprego.

No entanto, a decisão de aumento foi apertada, aprovada por uma maioria de 5 contra 4, revelando divergências internas. Os membros mais dovish temem que o aumento excessivo possa prejudicar o consumo e o crescimento já enfraquecido. Assim, o caminho de futuras subidas dependerá fortemente de dados, podendo oscilar conforme as informações evoluam.

Dong Zhongyun afirmou que o Banco da Austrália liderou a subida de taxas devido à sua situação económica particular — ao contrário de outros países, cuja procura desacelerou após múltipl aumentos, a economia australiana mantém-se robusta. A inflação é impulsionada por investimentos internos e um mercado de trabalho aquecido, mais do que por fatores externos como os preços de energia. Assim, o aumento das taxas é uma resposta às necessidades internas, com a geopolítica no Médio Oriente a apenas agravar essa necessidade, não sendo a causa principal.

Espera-se que o Banco da Austrália continue a subir as taxas, enquanto o Banco do Japão e o BCE também possam aumentar as suas, mas o Federal Reserve provavelmente manterá as taxas inalteradas. Assim, o cenário de política monetária global apresenta uma forte divergência.

Este caso particular da Austrália evidencia que o panorama das políticas monetárias globais está a tornar-se cada vez mais diversificado, não se limitando a uma dicotomia entre postura “hawkish” e “dovish”.

Dong Zhongyun comentou que, para o Fed, sem a robustez económica da Austrália nem a pressão do BCE para combater a inflação importada, o banco encontra-se numa posição difícil, entre riscos de inflação e recessão, tendo de suspender os cortes de juros, adotando uma postura de “observação de dados”.

Para o BCE, embora a perspetiva de crescimento seja pior do que a dos EUA, o impacto energético é mais direto. Se for forçado a subir as taxas devido à inflação importada, enfrentará uma situação de estagflação, semelhante à de 2022, mas com fundamentos de demanda ainda mais fracos.

Para o Banco do Japão, a situação é a mais fragmentada. A depreciação do iene para 160 pode exigir aumento de juros, mas a elevada dívida pública limita essa possibilidade, criando um dilema entre estabilizar a moeda e evitar uma crise fiscal.

Na essência, Dong Zhongyun sublinha que a principal causa da divergência entre os bancos centrais reside na diferente fase do ciclo económico de cada país perante o mesmo choque geopolítico.

A divergência na política monetária reflete diferenças estruturais. Wu Qi Di explicou que a atual dispersão resulta das distintas pressões inflacionárias e motivações de crescimento. A zona euro, como importadora líquida de energia, é altamente sensível ao preço do petróleo, aumentando a pressão para subir juros. O Fed enfrenta o dilema da “estagflação”: aumentar juros pode elevar a inflação, mas prejudicar o emprego, levando a uma postura de espera. O Banco do Japão, por sua vez, é mais afetado pela subida dos preços de energia e pela fraqueza do iene, ajustando a política para normalizar a economia e conter a depreciação cambial.

2022: a repetição do pesadelo inflacionário?

Em 2022, a guerra entre Rússia e Ucrânia provocou aumentos de preços de dois dígitos em várias economias. Se o conflito entre Irão e EUA se prolongar, a crise inflacionária de 2022 poderá repetir-se?

Comparando, Dong Zhongyun observa que há semelhanças: ambos ocorreram em momentos críticos do ciclo de política monetária, com 2022 no início de um ciclo de aperto, e agora numa fase de afrouxamento; ambos têm como mecanismo de transmissão o choque na oferta de energia, elevando as expectativas inflacionárias globais.

Por outro lado, há diferenças marcantes no contexto económico global. Dong Zhongyun explica que, em 2022, a economia já estava aquecida e com alta inflação devido à recuperação pós-pandemia, com o choque de oferta a reforçar essa tendência. Atualmente, a procura global não está aquecida, mas sim fraca, o que limita a transmissão do choque de oferta. Além disso, o espaço de política é diferente: em 2022, apesar do sofrimento na subida de juros, os bancos centrais tinham margem para agir de forma agressiva; agora, após várias rondas de cortes, essa margem está reduzida. Por fim, a coordenação entre bancos centrais também mudou: em 2022, houve uma resposta unificada contra a inflação, enquanto hoje há uma maior fragmentação.

Assim, Dong Zhongyun acredita que a probabilidade de uma repetição do pesadelo inflacionário de 2022 é baixa. É mais provável que os principais países fiquem presos numa situação de “querer subir juros, mas não poder”. Contudo, se o bloqueio do Estreito de Hormuz se prolongar, o impacto na inflação poderá ser mais severo do que o esperado, representando um risco de cauda a acompanhar de perto.

Wu Qi Di também afirma que, face às mudanças macroeconómicas desde 2022, a probabilidade de repetição do pesadelo inflacionário é menor.

O ambiente inicial de inflação é bastante diferente. Antes de 2022, a disrupção das cadeias de abastecimento e os estímulos fiscais massivos dos EUA elevaram a inflação a níveis de 40 anos. Agora, o CPI dos EUA tem vindo a diminuir desde o final de 2025, com um ambiente de base diferente.

O peso do energia na inflação também diminuiu. Nos últimos anos, a inflação dos serviços aumentou, enquanto a importância da energia no índice de preços ao consumidor diminuiu, e a transição energética reduziu a elasticidade das variações do preço do petróleo. A experiência de 2022 fez os bancos centrais, especialmente o BCE, ficarem mais atentos às pressões inflacionárias provocadas por choques energéticos, o que altera as expectativas de mercado e o comportamento dos bancos centrais.

Para o futuro, Wu Qi Di alerta que a variável mais importante será a duração e intensidade do conflito entre Irão e EUA. Se o bloqueio do Estreito de Hormuz se prolongar, poderá evoluir para uma crise energética grave, elevando a inflação e prejudicando o crescimento, complicando ainda mais a política dos bancos centrais.

A lição de quatro anos atrás, com a avaliação errada de “inflação temporária”, permanece viva. Os decisores globais enfrentam novamente uma encruzilhada: conseguirão ultrapassar a inércia histórica e encontrar uma via de aterragem suave na economia, mesmo à beira de uma crise de estagflação? O desafio já chegou.

(edição: Wen Jing)

Palavras-chave: inflation