Controlador real, executivos e accionistas antigos estão a fugir, o que se passa com o "Rei Macaco" Zhao Yan Pharmaceuticals?

Fonte: Relatório de pesquisa de banco de investimento internacional

Fonte丨DeepBlue Finance

Texto丨Wang Xin

Nestes dias, a notícia mais interessante no setor farmacêutico foi a do líder CRO, Zhao Yan Xin Yao.

Tudo começou no domingo à noite, quando Zhao Yan Xin Yao anunciou que o quarto maior acionista, Gu Xiaolei, e o sétimo maior acionista, Gu Meifang (parentes por afinidade), planejam liquidar toda a sua participação, vendendo 30,74 milhões de ações, representando 4,1% do total de ações. A razão para a liquidação foi simplesmente — necessidade de fundos próprios.

Na segunda-feira, 17 de março, as ações de Zhao Yan Xin Yao caíram o limite inferior na A-share e caíram 11,7% na H-share. Após a queda, o preço já tinha sido quase cortado pela metade em relação ao pico do início do ano.

No entanto, o mais irônico é que, ao verem o preço despencar, as duas partes rapidamente “recuaram”, modificando de emergência o plano de venda, reduzindo a liquidação de até 3% do total de ações, o que equivale a cerca de 700 milhões de yuan, numa tentativa de mostrar que “reconheceram o erro e mudaram de atitude”, beneficiando os investidores.

Essa operação quase infantil fez os investidores de varejo quererem xingar, enquanto os institucionais só ririam. Mas o que realmente merece atenção é: por que Gu Jia de Suzhou, que investiu na Zhao Yan Xin Yao há 18 anos e já foi diretor da empresa, decidiu agora vender tudo?

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Família do “Rei das Sandálias” vende suas ações

A família Gu de Taicang, Suzhou, é bastante conhecida na indústria farmacêutica chinesa.

O avô de Gu Xiaolei, Gu Jianping, foi secretário do vilarejo Xiangtang na década de 1970, começando a fazer sandálias de veludo para empresas de Xangai, ganhando o apelido de “Rei das Sandálias”. Em 2000, fundou o Grupo Xiangtang, que, após reestruturação, se tornou uma estrela emergente no setor privado de Taicang.

Hoje, o presidente do Grupo Xiangtang é Gu Zhenqi, pai de Gu Xiaolei. Gu Meifang é irmã de Gu Zhenqi.

A primeira incursão da família Gu na área farmacêutica foi em 2002. Gu Jianping, por meio de um parceiro japonês, conheceu o casal Zhou Zhiwen e Feng Yuxia, que estavam começando negócios em Pequim. Gu investiu 30 milhões de yuan na parceria, que mais tarde se tornou a Shute Shen.

Antes da Shute Shen, Zhou Zhiwen e Feng Yuxia já haviam fundado a Zhao Yan Xin Yao.

Em 2008, a família Gu entrou na Zhao Yan Xin Yao, formando a estrutura acionária atual. Desde então, o Grupo Xiangtang investiu em nove empresas biofarmacêuticas, que se tornaram principais clientes na fase inicial de IPO da Zhao Yan Xin Yao.

Segundo esse roteiro, o Grupo Xiangtang, com o tempo, poderia se tornar a segunda Fosun Pharma.

Especialmente nos últimos dois anos, quando as ações da Zhao Yan Xin Yao estavam em alta, a família Gu não vendeu uma grande parte de suas ações. Por que agora, de repente, decidiu liquidar tudo?

Informações públicas podem indicar algumas pistas.

Em 2022, o Grupo Xiangtang ficou em 476º lugar entre as 500 maiores empresas privadas de manufatura na China, com receita anual de 13,523 bilhões de yuan (dados de 2021).

Em 2023, ficou em 87º lugar entre as 100 maiores empresas privadas de Jiangsu, com receita de 14,52 bilhões de yuan (dados de 2022).

Até outubro de 2025, na lista das 200 maiores empresas privadas de Jiangsu, o Grupo Xiangtang ficou em 172º lugar, com receita de 9,804 bilhões de yuan em 2024.

O Grupo Xiangtang possui quatro principais segmentos de negócios, sendo o de biofarmacêuticos o mais importante, seguido por manufatura inteligente, finanças e investimentos, e imóveis.

A receita caiu de 14,5 bilhões para 9,8 bilhões de yuan. Qual setor teria sofrido mais? Não é difícil de imaginar.

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Os insiders da empresa também estão saindo rápido

A operação da família Gu chamou atenção, mas, se considerarmos quem está realmente saindo rápido, são os próprios executivos da empresa.

Em janeiro deste ano, o controlador da Zhao Yan Xin Yao, Zhou Zhiwen, realizou uma grande venda, reduzindo sua participação em 14,97 milhões de ações via negociação em bloco e leilão concentrado, realizando cerca de 568 milhões de yuan em vendas.

Desde essa venda, o preço das ações da Zhao Yan Xin Yao caiu continuamente, e o preço de fechamento mais recente está 22,72% abaixo do preço médio de venda dele.

Antes disso, entre setembro e novembro de 2025, vários diretores e supervisores venderam um total de 422.4 mil ações.

Vale notar que, entre novembro de 2020 e fevereiro de 2021, Zhou Zhiwen e Feng Yuxia foram penalizados pela Comissão Reguladora de Valores de Pequim por venda irregular acima do limite permitido, com atraso de mais de um ano na divulgação das informações, recebendo uma advertência formal em fevereiro de 2024.

Desde a primeira venda em novembro de 2020, Zhou Zhiwen já liquidou aproximadamente 1,52 bilhão de yuan em ações.

Controlador, altos executivos e acionistas antigos estão saindo rapidamente, como se fosse um “Macaco Rei querendo descer da árvore”.

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Dependendo de criar macacos para sustentar lucros

Vamos olhar para a própria Zhao Yan Xin Yao.

Em 21 de janeiro, a empresa divulgou um aviso de “previsão de bom desempenho”, prevendo uma redução de 13,9% a 22,1% na receita de 2025, mas um aumento de 214% a 371% no lucro líquido.

Isso significa que o crescimento do lucro não vem dos serviços principais de avaliação de segurança de medicamentos ou estudos de farmacologia.

Por que o lucro disparou? A resposta está nos ativos biológicos.

Empresas na A-share classificam seres vivos como “ativos biológicos”, avaliados pelo valor justo. Na Zhao Yan Xin Yao, esses ativos são os macacos de laboratório. No final do ano, eles avaliam o valor de mercado dos macacos e refletem isso na demonstração de resultados.

Atualmente, a Zhao Yan Xin Yao é uma das maiores detentoras de macacos de laboratório na China, sendo chamada de “Rei dos Macacos”.

Em 2024, com a queda do valor dos macacos, a empresa reconheceu uma depreciação de quase 200 milhões de yuan. No início de 2025, o valor contábil dos ativos biológicos era de 383 milhões de yuan. Mas, até o final de junho, com a continuação da queda, a empresa reconheceu uma perda de 22,14 milhões de yuan.

Porém, segundo a própria Zhao Yan Xin Yao, no segundo semestre de 2025, os macacos de repente “explodiram de valor”, e ao final do ano, o valor justo foi ajustado para cima em mais de 450 milhões de yuan. É importante notar que, em junho do ano passado, esses macacos valiam apenas 376 milhões de yuan, ou seja, mais que o dobro em meio ano, sem grandes mudanças na quantidade de macacos.

Os preços dos macacos realmente estão subindo. Segundo informações do Instituto de Virologia de Wuhan, em abril de 2025, uma compra de 9 macacos de craca custou cerca de 95 mil yuan cada, enquanto em fevereiro, na licitação do Instituto de Medicina de Xangai, 450 macacos custaram cerca de 137 mil yuan cada.

Com a valorização natural dos macacos ao crescerem, o valor de mercado sobe em degraus, do filhote ao jovem, ao macaco de experimento maduro, impulsionando a valorização dos ativos biológicos da empresa.

Porém, criar macacos virou uma barreira de recursos para a empresa, aumentando sua vulnerabilidade.

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Os problemas do “Rei dos Macacos”

Em 26 de fevereiro, o “Learning Times” publicou um artigo intitulado “Aproveitar a oportunidade na vanguarda da tecnologia de células digitais”. Mencionou-se o conceito de “células simuladas”, ou seja, a tendência, impulsionada pela FDA no ano passado, de eliminar gradualmente os testes em animais, substituindo-os por predições de toxicidade por IA e testes com órgãos em chip.

O “Learning Times” é uma mídia de grande circulação, sem necessidade de explicação.

Coincidentemente, recentemente, houve notícias de que a Roche planeja comprar 2176 chips da Nvidia para ampliar sua infraestrutura de IA. A corrida de AI entre China e EUA certamente afetará a indústria farmacêutica. O valor dos macacos, no futuro, pode realmente deixar de ser tão importante.

Voltando ao núcleo do negócio da empresa, nos últimos anos, o setor de CRO passou de um “pequeno doce” para uma “senhora vaca”, com excesso de capacidade, queda de pedidos e forte competição por preços, levando a uma redução contínua na margem de lucro. Ao mesmo tempo, o preço dos macacos também oscila. Em 2023 e 2024, o lucro líquido da empresa caiu 63% e 81%, respectivamente.

E o pior ainda está por vir: em 2025, os serviços de laboratório e outras atividades principais tiveram prejuízo de 130 milhões a 210 milhões de yuan, o primeiro prejuízo anual desde a abertura de capital. Atualmente, o valor de mercado da empresa evaporou quase 70% desde o pico de 2021.

Essa pode ser a verdadeira razão pela qual a família Gu de Taicang quer liquidar tudo, marcando uma mudança de era.

Por outro lado, a recuperação do ambiente macroeconômico, a explosão de setores emergentes como anticorpos e pequenas moléculas de ácido nucleico, além do crescimento dos negócios no exterior, ainda oferecem possibilidades de reescrever o destino da empresa.

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