Anhui State-owned Assets Make Cross-Provincial Move, Wanwei Proposes 7.1 Billion to Take Control of Shanshan, "PVA Leader + Polarizing Film Giant" Raises Monopoly Concerns

Este artigo é de origem: Times Weekly Autor: Guan Yue, Han Xun

Fonte da imagem: TuChong

Na noite de 19 de março, a “líder em PVA” Anhui Wanyou High-tech (600063.SH) divulgou o relatório anual de 2025. Durante o período do relatório, a empresa alcançou uma receita de 8,012 bilhões de yuans, uma ligeira queda de 0,22% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 434 milhões de yuans, um aumento de 17,39%.

No relatório anual da Wanyou High-tech, foi divulgado um detalhe: a estrutura acionária do acionista controlador Anhui Wanyou Group Co., Ltd. (doravante “Wanyou Group”) será alterada para controle da Anhui Conch Group Co., Ltd. (doravante “Conch Group”).

Além disso, o Wanyou Group planeja reestruturar a aquisição da Shanshan Co., Ltd. (600884.SH). Uma vez concluída, passará a ser acionista controlador da Shanshan, e o Conch Group também se tornará acionista indireto da Shanshan, com a Comissão de Ativos Estatais de Anhui como controlador final.

Fonte da imagem: Aviso da Shanshan Co.

Uma reestruturação de capital que atravessa os setores de produtos químicos e novos materiais está silenciosamente em andamento. Se todas essas transações forem concretizadas, o Conch Group adquirirá de uma só vez duas empresas listadas — Wanyou High-tech e Shanshan — além de cinco empresas já controladas por ele — Conch Cement (600585.SH), Conch New Materials (000619.SZ), Conch Venture (00586.HK), Conch Environmental (00587.HK) e Conch Material Technology (02560.HK). Assim, o grupo “Conch” terá sete empresas listadas.

No entanto, o Conch Group enfrenta resistência significativa, incluindo equilíbrio de interesses, aprovações regulatórias e riscos de monopólio, fatores que precisam ser considerados.

Para entender detalhes adicionais da reestruturação, o repórter do Times Weekly entrou em contato, em 20 de março, com a Shanshan Co., Wanyou High-tech, Wanyou Group e Conch Group, enviando também um questionário de entrevista.

A resposta da Shanshan foi: “Devido ao momento atual estar na fase de votação na assembleia de credores do acionista controlador, a empresa não pode conceder entrevista neste momento. A empresa manterá comunicação com o administrador da reestruturação do acionista controlador e acompanhará os desenvolvimentos subsequentes, cumprindo as obrigações de divulgação de informações conforme regulamento.” As demais partes ainda não responderam até o momento da publicação.

O interesse do Estado de Anhui em “tomar” uma empresa privada de Ningbo

O núcleo dessa grande estratégia de capital começou com uma aquisição estratégica transprovincial.

Em 9 de fevereiro de 2026, a Shanshan Co. anunciou que seu acionista controlador, Shanshan Group Co., Ltd. (doravante “Shanshan Group”) e sua subsidiária integral Ningbo Pengze Trading Co., Ltd. (doravante “Pengze Trading”), além do administrador da reestruturação (designado pelo Tribunal Popular de Yinzhou, Ningbo), assinaram o “Acordo de Investimento em Reestruturação” com o investidor de reestruturação, Wanyou Group e a Ningbo Financial Asset Management Co., Ltd. (doravante “Ningbo Jinzi”, AMC local). Se a reestruturação for bem-sucedida, o controle da empresa mudará, passando a ser do Wanyou Group, com o controle efetivo passando ao Estado de Anhui.

Segundo o “Acordo de Investimento em Reestruturação”, o Wanyou Group, como investidor principal, investirá até 7,156 bilhões de yuans na aquisição da Shanshan, por meio de uma combinação de “compra direta + ação coordenada futura”, controlando 21,88% do direito de voto da Shanshan: investindo cerca de 4,987 bilhões de yuans na compra direta de 13,50% das ações a aproximadamente 16,42 yuans por ação; além disso, por meio de um “Acordo de Ação Coordenada” com um trust de serviços de falência, controlará o direito de voto das restantes 8,38% das ações nos próximos 36 meses. O Wanyou Group compromete-se a manter as ações adquiridas por 36 meses e recomendará membros ao conselho de administração, assumindo controle total das operações futuras.

Porém, o próprio Wanyou Group também está passando por uma mudança de controle.

Em 29 de janeiro de 2026, a Wanyou High-tech anunciou que o Conch Group planeja adquirir 60% do Wanyou Group por meio de um aumento de capital de 4,998 bilhões de yuans, enquanto a Anhui Investment Group Co., Ltd. e a Anhui State-owned Capital Operation Holding Group Co., Ltd. obterão, por transferência gratuita, 20% de participação cada uma. Após a conclusão, o Conch Group será acionista controlador do Wanyou Group, embora o controle efetivo ainda seja do Estado de Anhui.

Se todas essas transações forem concretizadas, tanto a Wanyou High-tech quanto a Shanshan terão como acionista indireto o Conch Group, formando uma estrutura de integração vertical “Comitê de Ativos Estatais de Anhui → Conch Group → Wanyou Group → Wanyou High-tech + Shanshan”, com o Comitê de Anhui como controlador final da empresa privada de Ningbo.

Em 20 de março, o fundador do “Especialista em Fusões e Aquisições”, Lu Hong, afirmou em entrevista ao Times Weekly que as características tradicionais de empresas estatais — orientação industrial, ciclo longo, forte conformidade, cadeia decisória extensa — podem conflitar com as de uma AMC, que prioriza gestão de riscos, desinvestimento de curto prazo e prioridade financeira. As características de mercado, decisão rápida e incentivos flexíveis das empresas privadas também entram em conflito com a maior burocracia, fiscalização rigorosa e sistema de mandatos das estatais. “A cultura de ‘normatização’ das empresas estatais e a cultura de ‘flexibilidade’ das privadas, além das diferenças nos mecanismos de incentivo, avaliação e tolerância ao risco, representam desafios.”

Questionamentos sobre monopólio de preços por trás da cooperação industrial

Por trás do grande movimento de capital, há uma estratégia de posicionamento industrial precisa.

A Wanyou High-tech e a Shanshan formam as extremidades da cadeia de produção de componentes ópticos, podendo, teoricamente, realizar uma colaboração profunda na oferta de matérias-primas, pesquisa tecnológica e alocação de capacidade, enquanto as duas principais áreas de atuação da Shanshan encaixam-se na estratégia de “chips, telas e combustíveis” de Anhui.

De acordo com Tianyancha, a Shanshan foi fundada em dezembro de 1992, em Ningbo, Zhejiang, e listada na bolsa de Xangai em janeiro de 1996, focando em materiais de ânodo de baterias de íons de lítio e filmes polarizadores.

Fonte da imagem: Tianyancha

Os principais produtos de materiais de ânodo da Shanshan incluem grafite artificial, grafite natural e silício, utilizados em veículos elétricos, eletrônica de consumo e armazenamento de energia, podendo conectar-se a empresas locais como Guoxuan High-tech (002074.SZ) e NIO.

Mais importante, a outra principal área da Shanshan é o filme polarizador, um componente óptico central nas telas de exibição, que controla a polarização da luz para transformar luz natural em polarização linear ou circular, melhorando a nitidez das imagens em televisores, monitores e laptops.

O filme polarizador de polivinil álcool (PVA) é a matéria-prima principal, representando cerca de 15% do custo de produção do polarizador, e suas propriedades determinam a eficácia de polarização e a durabilidade do produto.

A Wanyou Group, fundada em 1969, é uma importante fabricante de produtos químicos, fibras químicas e novos materiais de Anhui, além de líder nacional na indústria de PVA, com negócios centrados na extensão e expansão do PVA, formando várias cadeias industriais completas, incluindo VAC—PVA—fibras de PVA.

Sua subsidiária controlada, a Wanyou High-tech, também é listada na A-share, com cinco principais cadeias industriais: “PVA—Filme óptico de PVA—Polarizador”, “PVA—Resina PVB—Lâmina de PVB—Vidro de segurança”, “PVA/VAC—Líquido VAE—Pó de adesivo dispersível”, “PVA—Fibras de alta resistência e alta módulo—Materiais de construção ecológicos”, “Melaço—VAC de biomassa—Filme solúvel biodegradável—Materiais de base biológica”, sendo que a cadeia “PVA—Filme óptico de PVA—Polarizador” está diretamente relacionada ao negócio de polarizadores da Shanshan.

A Wanyou Group lidera o mercado doméstico de filmes ópticos de PVA, enquanto a Shanshan, ao adquirir a divisão de polarizadores da LG Chem, tornou-se uma gigante global do setor. Com a integração, a Shanshan poderá produzir internamente filmes ópticos de PVA, fortalecendo a cadeia de produção nacional “PVA óptico—Polarizador”; a Wanyou, como fornecedora de matérias-primas, busca estabilidade e alta qualidade na exportação de sua capacidade de produção de PVA, e a Shanshan pode desempenhar esse papel.

Porém, uma questão importante: se o Wanyou Group controlar a Shanshan, a definição de preços de materiais upstream de componentes ópticos poderá ser reformulada?

Lu Hong afirmou ao Times Weekly que, após a reestruturação, o controle de preços pode tender para o lado do grupo integrado. “A Wanyou, com grande participação de mercado de PVA na China, sua posição de oligopólio e produção autônoma, pode garantir prioridade no fornecimento, vantagem de custos e domínio de preços; a Shanshan, com alta participação global em polarizadores, tem uma demanda rígida por PVA. Após o ‘fechamento do ciclo’, fornecedores externos de PVA terão menor poder de negociação, e os preços internos podem ser reduzidos, comprimindo a margem de lucro dos concorrentes.”

No entanto, Lu Hong também destacou que o controle de preços é regulado e limitado pela concorrência. O investidor experiente Wang Jiyue afirmou que o poder de negociação “depende da capacidade de barganha de ambas as partes, não sendo necessariamente dominado pelo grupo integrado.”

Participação de mercado superior a 15% de ambos os lados

De outra perspectiva, a aquisição do Wanyou Group sobre a Shanshan apresenta riscos potenciais de monopólio.

O relatório anual de 2025 da Wanyou High-tech afirma que ela é atualmente a maior produtora doméstica de PVA, com tecnologia avançada, cadeia de produção completa e variedade de produtos, respondendo por cerca de 40% do mercado interno, com capacidade de produção líder no país e entre as maiores do mundo; suas fibras de PVA de alta resistência e alto módulo representam mais de 50% do mercado nacional, com uma participação internacional de aproximadamente 35%.

Dados da China Chemical Fiber Industry Association indicam que a capacidade total global de PVA é de cerca de 1,85 milhão de toneladas por ano, com produção real prevista de 1,2 a 1,25 milhão de toneladas em 2025 na China continental, sendo que a Wanyou High-tech produzirá cerca de 306.4 mil toneladas de PVA em 2025.

Segundo dados da CINNO Research, na primeira metade de 2025, a Shanshan detinha aproximadamente 34% do mercado de polarizadores de LCD de grande formato, mantendo a liderança mundial; suas participações no mercado de polarizadores para TVs LCD e monitores LCD também eram as maiores globalmente.

Se essa reestruturação for bem-sucedida, o Conch Group controlará tanto a expansão da produção de filmes ópticos de PVA quanto a participação acionária na cadeia de compras de componentes de polarizadores, com controle duplo de matérias-primas e compras. Essa combinação poderia desencadear uma investigação antitruste?

Wang Zhibin, advogado do Shanghai Minglun Law Firm, afirmou que a alta participação de mercado do Wanyou High-tech e da Shanshan em suas respectivas cadeias de valor pode atrair atenção das autoridades antitruste. Segundo a Lei Antitruste, concentrações empresariais que possam eliminar ou restringir a concorrência são consideradas práticas monopolistas. A análise inclui fatores como participação de mercado e controle de mercado.

A nova regulamentação de 1 de fevereiro de 2026, que altera as regras de acordos antimonopólio, exige que a participação de mercado de cada parte seja inferior a 15% durante o período do acordo. Como ambas as empresas parecem ter participação superior a esse limite, há risco de investigação.

Wang Zhibin alertou que, se houver um acordo de preferência de compra de PVA da Shanshan com o Wanyou, deve-se avaliar se isso pode criar bloqueios de mercado. Se o acordo levar à recusa ou limitação do fornecimento de matérias-primas a concorrentes, pode configurar um acordo vertical restritivo. Caso contrário, se for apenas uma preferência de compra sem excluir efetivamente outros fornecedores, pode não ser ilegal. O ponto-chave é se o acordo realmente restringe a concorrência. Para aprovações regulatórias, podem ser impostas condições adicionais, como manter o fornecimento independente de PVA ou evitar tratamento diferenciado, para evitar efeitos de bloqueio ao mercado.

Por fim, é importante notar que, em junho de 2025, uma coalizão formada por empresas como Jiangsu Xinyangzi Trading, Jiangsu Xinyangzi Ship Investment, TCL Xiamen e China Orient Asset Management foi selecionada como investidora inicial na reestruturação da Shanshan Group.

Porém, devido a objeções dos credores quanto à baixa taxa de recuperação e à falta de experiência operacional, o plano de reestruturação apresentado pelo administrador em outubro de 2025 não foi aprovado.

Em 2 de março, a assembleia de credores do caso de reestruturação do Shanshan Group e Pengze Trading foi realizada por videoconferência, para votar o plano de reestruturação. Resta saber se o plano será aprovado pelos credores até o prazo final de 15 de abril de 2026.