Goldman Sachs avisa: os bancos centrais perderam a oportunidade de estabilizar os mercados, "a energia está a impulsionar tudo"

Os traders do Goldman Sachs alertam que, com o impacto do ataque do Irã à maior instalação de GNL do mundo, os preços de energia tornaram-se a variável central que impulsiona todos os movimentos de ativos macroeconômicos, e que as reuniões de política do Federal Reserve, do Banco Central Europeu e do Banco da Inglaterra nesta semana não apenas não estabilizaram o mercado, mas reforçaram uma postura hawkish que aumenta a sensibilidade dos juros de curto prazo aos preços de energia.

Cosimo Codacci-Pisanelli e Rikin Shah, traders macro do Goldman Sachs, afirmam em relatório que o ataque do Irã à instalação de GNL Ras Laffan do Qatar causará uma interrupção de aproximadamente 17% na oferta nos próximos 3 a 5 anos, equivalente a 4 a 5% do fornecimento global de GNL, levando os preços do petróleo e do gás natural europeu TTF a subir significativamente nesta semana. As três principais reuniões de bancos centrais revelaram uma resposta hawkish à inflação de energia, o que reforça ainda mais a ligação entre as taxas de juros de curto prazo e os preços das commodities, ao invés de desacelerar esse movimento.

Os dois traders alertam que o Irã atualmente detém a maior alavancagem energética sobre a economia global, que a possibilidade de reabertura rápida do Estreito de Hormuz é extremamente baixa, e que a convexidade dos preços de energia ainda tende para cima. Se a pressão energética persistir, o aumento das taxas pelo BCE e pelo BoE ocorrerá antes do esperado, e na ausência de uma resposta fiscal maciça, a forte precificação de políticas de aperto na curva de juros de curto prazo implica riscos de crescimento significativamente negativos.

Ataque do Irã reconfigura o cenário de oferta de GNL

A origem do evento foi o ataque do Irã à instalação de GNL Ras Laffan do Qatar. Essa instalação responde por cerca de 20% do fornecimento global de GNL, e a paralisação prevista por causa do ataque deve durar de 3 a 5 anos, representando 4 a 5% do total global de GNL.

Os traders do Goldman Sachs acreditam que esse ataque revela duas informações-chave: primeiro, a estratégia de escalada do Irã e sua intenção de usar a elevação dos preços de energia como alavanca para impactar a economia global; segundo, os danos estruturais de longo prazo na oferta, sendo que quanto mais prolongado o conflito, maior o risco de insuficiência de armazenamento de gás na Europa no inverno do próximo ano.

O relatório aponta que, quanto mais longo o conflito, maior a dispersão do aumento dos preços de energia, e mesmo que haja uma resolução, o tempo necessário para normalizar pode ser maior.

O caminho para uma rápida reabertura do Estreito de Hormuz parece atualmente muito estreito, e a convexidade do setor de energia ainda aponta para cima.

Bancos centrais perdem oportunidade de acalmar o mercado

As três principais instituições financeiras apresentaram-se nesta semana, mas nenhuma conseguiu impedir a venda adicional de juros de curto prazo por meio de comunicação de política, reforçando a precificação de aumento de juros devido à inflação de energia. Os traders do Goldman Sachs afirmam que, “a sombra de 2022 é clara”, e o alerta de retorno da inflação leva os bancos a adotarem uma postura hawkish proativamente.

O relatório conclui que o Federal Reserve, o BCE e o BoE não conseguiram conter a onda de vendas de juros de curto prazo, e suas respostas tornaram-se um catalisador para a contínua alta do vínculo entre energia e taxas de juros.

O Banco da Inglaterra foi a instituição mais hawkish nesta semana, surpreendendo o mercado. O banco removeu a linguagem de afrouxamento na declaração de política, substituindo por “pronto para agir”, e indicou a possibilidade de aperto em caso de “choques de grande escala ou de longa duração”.

Os traders do Goldman Sachs expressam confusão: “Diante de um mercado de trabalho ainda claramente enfraquecido e de uma postura já restritiva, é difícil entender a lógica da reação do Banco da Inglaterra.” No fechamento desta semana, o mercado já precificava um aumento de 88 pontos-base na taxa de juros neste ano. O relatório acredita que, dado o espaço fiscal limitado do Reino Unido, esse preço está elevado, mas, diante de movimentos de preços tão fortes, é preciso manter alguma humildade.

BCE mantém opções de política, mas caminho de aumento de juros é claro

A declaração do presidente do BCE, Lagarde, nesta semana, foi descrita pelos traders do Goldman Sachs como “serena e equilibrada”, mas manteve todas as opções na mesa. A principal atenção foi para o relatório de projeções, que mostrou que o impacto do choque energético na inflação de núcleo é maior do que o esperado, indicando um risco crescente de efeitos secundários.

O BCE considerou três cenários: base, adverso e altamente adverso. O Goldman Sachs estima que esses cenários correspondem a aumentos de 25 pontos-base, 50 a 75 pontos-base, e 100 a 150 pontos-base, respectivamente. O relatório também estima que o cenário adverso implica preços de petróleo em torno de US$119 por barril e gás natural a €87 por megawatt-hora, ainda ligeiramente acima do nível atual de mercado.

Os analistas do Goldman Sachs consideram que, com base na análise de cenários, um aumento de 50 pontos-base “parece razoável”, embora o mercado já precifique acima disso. Após a reunião, alguns membros hawkish indicaram que, se a situação no Oriente Médio não melhorar rapidamente, ações de aperto serão tomadas com rapidez.

Federal Reserve: maior limiar para aumento de juros

A reunião do Fed desta semana mostrou que apenas um membro preferia cortar juros (contra três anteriormente, segundo o Goldman Sachs). Powell afirmou que a taxa de desemprego permanece relativamente estável, que a criação líquida de empregos no setor privado tem sido próxima de zero recentemente, e que o risco de inflação e emprego estão equilibrados. Ele destacou que o impacto do choque de petróleo na inflação é considerado seriamente, dado o quadro de inflação elevada dos últimos cinco anos, e que a política “mildly restrictive” ainda é adequada.

A expectativa de corte de juros em 2026 foi totalmente incorporada nesta semana, alinhando-se com outros mercados desenvolvidos. Os analistas do Goldman Sachs mantêm uma postura neutra em relação às taxas de juros de curto prazo nos EUA.

O relatório também aponta que, sob a liderança do novo presidente do Fed, Warsh, o limiar para aumento de juros nos EUA permanece mais alto do que em outros países. Apesar da resiliência surpreendente do mercado de ações durante essa crise, uma eventual correção mais forte poderia fazer o mercado focar no impacto sobre o crescimento, e o Fed seria o primeiro a reagir — beneficiado por sua menor exposição ao setor energético e por sua dupla autoridade.

A resposta fiscal é variável central

À medida que o aumento de juros na Europa e no Reino Unido acelera, a curva de juros começa a se tornar fortemente invertida, e o mercado já precifica uma desaceleração no crescimento. No entanto, os traders do Goldman Sachs reforçam que o resultado final do crescimento depende em grande parte de uma resposta fiscal.

No Reino Unido, por exemplo, a atualização do orçamento de primavera mostrou que, até 2029/30, o espaço fiscal é de apenas £23,6 bilhões. Estimativas do Goldman Sachs indicam que, só com as movimentações de juros e inflação, o espaço fiscal já foi reduzido em cerca de £12 bilhões, deixando-o bastante limitado. Em comparação, os gastos do governo britânico com suporte a preços de energia em 2022-2023 totalizaram aproximadamente £60 bilhões.

O relatório conclui que, sem um apoio fiscal maciço, o caminho de política de aperto embutido no mercado implicará riscos de crescimento bastante negativos, e a curva deve continuar achatando. De modo mais amplo, as condições financeiras estão se tornando mais restritivas, com o Reino Unido liderando esse movimento, seguido pelos EUA.

Os traders do Goldman Sachs mantêm sua avaliação central: a convexidade dos preços de energia ainda tende para cima, e quanto mais prolongado o conflito, maior a persistência dos danos na oferta, ampliando a dispersão do aumento dos preços.

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