Lei dos Cinco Tipos de Ativos Criptográficos Estabelecida nos EUA: Um Guia Completo do Novo Marco Regulatório (Versão Essencial)

17 de março de 2026, a Securities and Exchange Commission (SEC) dos Estados Unidos e a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) publicaram conjuntamente um documento interpretativo nº 33-11412, com 68 páginas, que marca oficialmente o fim de uma década de regulação baseada na aplicação da lei (enforcement) no setor de criptomoedas, entrando numa nova era de clarificação e harmonização impulsionada pelo “Project Crypto”.

Este documento não só é o resultado raro de uma colaboração regulatória entre a SEC e a CFTC, como também é uma das maiores referências na história da regulação de criptomoedas nos EUA. A seguir, uma análise resumida do conteúdo principal:

1. Contexto: De conflito a cooperação com o “Project Crypto”

Em 2017, a SEC aplicou pela primeira vez o teste de Howey ao ativo digital no relatório “The DAO”. Nos dez anos seguintes, a regulação dependia principalmente de ações de fiscalização para definir a natureza dos ativos, mantendo o mercado em um estado de incerteza e controvérsia.

No início de 2025, a SEC criou o “Crypto Task Force” e lançou o “Project Crypto”, liderado pelo presidente da SEC, Paul S. Atkins, e pelo presidente da CFTC, Michael S. Selig, com o objetivo de coordenar as competências das duas entidades, estabelecer uma classificação unificada de ativos e fornecer um caminho claro para a inovação em criptomoedas nos EUA. Em janeiro de 2026, o projeto foi oficialmente elevado a uma ação conjunta da SEC e da CFTC.

2. Classificação de ativos: A lógica das “cinco categorias” de ativos digitais

O documento classifica os ativos digitais com base em suas características, usos e funções, oferecendo pela primeira vez critérios claros de categorização:

2. Mercadorias Digitais (Digital Commodities)

• Definição: ativos cujo valor deriva do funcionamento “funcional” de sistemas criptográficos e das dinâmicas de oferta e procura, não dependentes de gestão centralizada.
• Exemplos principais: BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, DOT, AVAX, LINK, entre outros tokens principais. Esses ativos não são controlados por uma entidade central e não geram rendimentos passivos inerentes.

4. Valores Mobiliários Digitais (Digital Securities)

• Definição: “tokens de valores mobiliários”, ou seja, ativos digitais que representam valores mobiliários tradicionais ou possuem substância econômica de valores mobiliários (como participação acionária ou direitos de dividendos).
• Regulação: independentemente de estarem na blockchain ou fora dela, se tiverem substância econômica de valores mobiliários, estão sob supervisão da SEC.

6. Stablecoins de Pagamento Regulamentadas (Regulated Payment Stablecoins)

• Definição: stablecoins emitidas por entidades autorizadas, conforme a definição da lei GENIUS de 2025.
• Classificação: excluídas da definição de valores mobiliários, sendo principalmente instrumentos de pagamento sujeitos a legislação específica.

8. Ferramentas Digitais (Digital Tools)

• Uso: tokens com funções práticas dentro de sistemas específicos, como acesso ou pagamento por serviços, geralmente não considerados valores mobiliários.

10. Colecionáveis Digitais (Digital Collectibles)

• Definição: ativos destinados à coleção e/ou uso, representando obras de arte, música, vídeos, itens de jogos ou memes da internet.
• Exemplos: CryptoPunks, Chromie Squiggles, WIF, VCOIN.
• Classificação: não são valores mobiliários por si só, seu valor deriva da oferta e procura, não de gestão de terceiros. Contudo, se fragmentados e vendidos como frações, podem configurar valores mobiliários.

3. Inovação: “Separação” e “Transformação Dinâmica” de atributos de valores mobiliários

Este é o aspecto mais inovador do documento — a SEC reconhece que a “natureza de valores mobiliários” de um ativo digital não é permanente.

Mecanismo de “Separação” (Separation)

• Princípio: um projeto pode inicialmente ser considerado um valor mobiliário (por exemplo, por cumprir o teste de Howey na fase de captação de recursos). Contudo, após completar o roteiro, liberar o código-fonte, descentralizar a rede, o ativo pode “separar-se” dessa classificação.
• Critério: quando os investidores deixam de depender de esforços de gestão centralizada para obter lucros, e passam a depender do funcionamento do sistema e da oferta e procura do mercado, o ativo deixa de ser um valor mobiliário e passa a ser uma mercadoria digital.
• Momento de separação: pode ocorrer na entrega do ativo ao comprador ou em uma data futura.

Três situações de “separação”

2. Concretização das promessas pelo emissor: após cumprir os esforços centrais de gestão, mesmo que continue a fornecer manutenção não centralizada, o ativo não será mais considerado um valor mobiliário.

3. Abandono do projeto pelo emissor: se o projeto for oficialmente abandonado e o emissor não cumprir mais as promessas, o ativo deixa de ser regulado como valor mobiliário (embora possa haver responsabilidade por fraudes).

4. Negociação no mercado secundário: se os compradores posteriores não esperarem mais depender de esforços do emissor para obter lucros, a negociação não será considerada uma transação de valor mobiliário.

Recomendações de transparência

A SEC incentiva os projetos a divulgarem publicamente o progresso e marcos alcançados, facilitando a identificação do momento de “separação”.

4. Qualificação de atividades on-chain: “Limpeza” do setor descentralizado

Para atividades controversas de staking, mineração, empacotamento e airdrops, o documento fornece explicações detalhadas e favoráveis:

Mineração de protocolo (Protocol Mining)

• Definição: mineração PoW é uma atividade administrativa ou de verificação de transações, essencial para a segurança da rede.
• Conclusão: tanto mineração solo quanto em pools não envolvem emissão de valores mobiliários.
• Operação de pools: atividades dos operadores de pools são atividades administrativas, sem envolver gestão centralizada de valores mobiliários.

Staking de protocolo (Protocol Staking)

• Definição: staking é uma atividade administrativa de manutenção da rede.
• Abrangência: inclui staking solo, delegação a terceiros, custódia e staking líquido.
• Custódia: se o custodiante apenas faz staking em nome do usuário, sem emprestar, alavancar ou negociar com os ativos, não há valores mobiliários.

Tokens de recibo de staking (Staking Receipt Tokens)

• Definição: se o ativo subjacente não for um valor mobiliário, o token de recibo não é um valor mobiliário.
• Princípio: o token funciona apenas como um recibo, sem gerar rendimento, que depende do staking subjacente.

Tokens de empacotamento (Wrapping)

• Definição: usuários depositam ativos em custodiante ou ponte cross-chain, recebendo tokens de empacotamento 1:1 lastreados e resgatáveis.
• Classificação: se o ativo subjacente não for um valor mobiliário, o token de empacotamento é uma função administrativa, destinada a melhorar a interoperabilidade, sem ser um valor mobiliário.
• Limite: o custodiante deve bloquear os ativos, sem emprestar, hipotecar ou re-empacotar.

Airdrops

• Inovação na qual: se o destinatário não fornecer contraprestação financeira, bens ou serviços, não há “investimento de dinheiro” segundo o teste de Howey.
• Cenários aplicáveis:
  • Airdrops para carteiras que possuíam tokens específicos antes do anúncio.
  • Recompensas para usuários iniciais de testnets.
  • Airdrops baseados no uso de aplicativos.
• Limite: se o destinatário precisar oferecer serviços (como promoção em redes sociais) para receber o airdrop, pode configurar uma emissão de valores mobiliários.

5. Consolidação da liderança dos EUA

O documento analisa seu impacto econômico:

2. Elimina o “efeito de canto de gaiola”: ao oferecer clareza jurídica, reduz a inércia regulatória, incentivando a inovação a retornar aos EUA.

3. Reduz custos de conformidade: classificação clara e mecanismos de separação reduzem custos legais e de supervisão para empresas.

4. Aumenta a transparência do mercado: exige divulgações detalhadas na fase de “contrato de investimento”, protegendo melhor os investidores.

5. Estimula competição e inovação: regras claras atraem emissores e empreendedores.

6. Melhora a eficiência de precificação: reduz distorções causadas pela incerteza regulatória.

6. Avanço na cooperação regulatória

O documento estabelece uma análise clara: classifica ativos, avalia estruturas de transação e verifica a continuidade da relação de investimento.

Mais importante, é um resultado raro de cooperação entre a SEC e a CFTC na regulação de criptomoedas. Anteriormente, as duas entidades tinham divergências sobre a classificação de valores mobiliários versus mercadorias. Este framework conjunto marca uma transição do conflito de competências para uma divisão de tarefas baseada em regras unificadas.

Este documento de 68 páginas não só encerra uma década de incertezas regulatórias, como também consolida a liderança dos EUA no cenário global de regulação de criptomoedas. Para profissionais, é uma “constituição do setor”; para investidores, um guia de proteção; para empreendedores, um roteiro de conformidade.

A era do “Velho Oeste” das criptomoedas, oficialmente, chegou ao fim.

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